杉杉集团重整事件与中国宝安入局 - 中国宝安作为重整投资联合体牵头人，携旗下贝特瑞等参与杉杉集团重整投资人招募，已缴纳5000万元尽职调查保证金 [3][21] - 此前意向投资方方大炭素（背靠资产超4000亿元的“方大系”）和湖南盐业集团（湖南国资）已主动退出重整 [5][23] - 12月20日为重整截止日，杉杉集团面临避免破产清算的紧迫时间窗口 [5][23] 中国宝安的战略动机与经营状况 - 中国宝安是一家成立逾40年的老牌企业，截至2024年末总资产超过520亿元，旗下拥有马应龙、贝特瑞、国际精密等多家上市公司 [6][24] - 公司2024年营收为202.3亿元，同比下降34.1%；归母净利润为1.73亿元，骤降77.2%；扣非净利润下降95.6%至2967万元 [9][27] - 公司业绩倚重贝特瑞，战略聚焦新能源，贝特瑞2024年负极材料全球市占率超过21%，出货量连续15年全球第一 [11][29] - 贝特瑞2024年营收和净利润同比下滑均超过43%，但2025年业绩已转为升势 [9][29] - 通过整合负极材料行业第二的杉杉股份，贝特瑞有望利用规模与市场份额优势提升竞争力，从而稳定并促进中国宝安的整体业绩 [11][29] 交易可能引发的反垄断审查 - 中国宝安公告明确指出，若被确定为重整投资人，可能触发经营者集中审查，且审查结果存在不确定性 [5][12][23][30] - 根据规定，参与集中的经营者上一会计年度全球营业额合计超120亿元且至少两个经营者中国境内营业额超8亿元需申报 [12][30] - 仅2025年上半年，贝特瑞营收78.38亿元，杉杉股份营收98.58亿元，两者累计已超过170亿元，显然需申报 [13][31] - 2025年上半年，在人造石墨负极材料领域，杉杉股份市占率蝉联榜首，贝特瑞位列第二，两者合并后全球市占率有望突破40% [14][32] - 行业律师指出，合计市场份额在35%至50%的横向集中易被认定具有排除、限制竞争效果，交易面临巨大不确定性，且将引发美国、欧盟等关键市场的严格审查 [14][32] - 下游多家头部电池厂商对合并表示强烈质疑，担忧供应链“一家独大”，威胁行业安全与稳定 [14][32] 交易面临的同业竞争问题 - 贝特瑞与杉杉股份在负极材料领域存在直接竞争，中国宝安若成为杉杉股份控股股东将构成同业竞争，必然引发监管关注 [16][34] - 解决同业竞争需控股股东作出承诺并取得监管认可，方式可能包括资产剥离或注入 [16][34] - 券商分析师认为，可能的整合方案是贝特瑞吸收杉杉的负极材料业务，但这将导致杉杉股份核心资产大幅缩水 [16][34] - 负极材料业务是杉杉股份的核心业务，2024年贡献营收占比43.87%，2025年上半年占比41.77% [16][34] 杉杉股份的财务状况与重整紧迫性 - 截至2025年三季度末，杉杉股份总负债达219.68亿元，其中短期借款52.93亿元，而账面货币资金仅剩31.5亿元 [17][35] - 只有杉杉集团尽快重整成功，明确新股东，才能缓解杉杉股份因信用连带导致的“钱紧”危机，维持其业绩升势 [17][35] - 即使重整方案获通过，长达半年或更长时间的反垄断审查所带来的不确定性，也将对杉杉股份造成打击 [16][34] - 重整时间拖得越长，各方信心流失越多，杉杉股份的处境也越危险 [17][35]

中国在全球关键元素供应链中的主导地位 - 中国在全球制造业关键元素产量上占据主导地位，以镓为例，其产量占比高达99%，几乎垄断全球市场[1] - 镁、钨、天然石墨等元素的全球产量中，中国占比均超过70%，形成显著的资源壁垒[2] - 稀土元素方面，中国贡献了全球69%的产量，成为全球高科技产业的隐形供应商[2] - 2024年数据显示，中国在全球电子制造业关键元素产量占比超过90%[3] 关键元素的应用领域与全球依赖度 - 镓是5G通信和人工智能技术的基石，全球90%的太阳能电池依赖中国供应的镓[5] - 镁是航空航天和汽车制造实现轻量化的关键材料[5] - 稀土对于导弹、雷达等防务科技至关重要，例如美国“爱国者”导弹的制导系统依赖中国稀土[2] - 全球70%的锂电池负极材料依赖中国天然石墨，83%的钨产量来自中国，后者是硬质合金和钻探工具的关键原料[5] 中国实施出口管制的战略考量 - 出口管制是确保国内产业稳定供应的战略选择，尤其在全球需求激增和地缘政治风险上升的背景下[6] - 此举是对部分国家试图通过“资源联盟”和“长臂管辖”减少对中国依赖、打压中国企业的有力回击[6][7] - 管制措施旨在倒逼国内企业进行技术创新和产业升级，从低端原料出口转向高附加值的高端应用[9] - 通过产量优势和管制措施，中国正参与制定全球资源治理新规则，推动资源分配更公平合理[11] 对全球供应链的潜在影响 - 若中国限制镓出口，欧美光伏产业将面临停摆风险[5] - 若中国收紧天然石墨供应，新能源汽车的续航里程可能缩水[5] - 若中国减少钨出口，全球制造业的生产效率将受到冲击[5] - 欧美试图通过加大本土开采来替代中国供应，但受限于成本、技术和环保问题，短期内难以实现[9]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收同比增长31.08%至4.43亿元，环比增长16.18% [2] - 第三季度净利润同比增长26.01%至2289.34万元，环比大幅增长339.83%，为近5个季度最高利润 [2] - 第三季度毛利率回升至14.04%，环比增长3.61个百分点 [4] - 前三季度营收同比增长8.16%至11.31亿元，但净利润同比减少64.64%至1994.75万元，整体毛利率低至13.06% [2] 公司业务与战略布局 - 公司深耕锂电负极材料16年，核心产品包括人造石墨、天然石墨、硅碳负极和硅氧负极材料 [3] - 客户涵盖弗迪电池、LG新能源、国轩高科、三星SDI、宁德时代等头部锂电池厂商 [3] - 正在开拓国际市场，接触德国PowerCo SE、韩国SK on等国外客户 [4] - 在硅碳负极、硬碳负极、B型二氧化钛、石墨烯等新型材料领域有布局，产品可应用于固态电池、钠离子电池 [7][8] - “6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目”定位于高端人造石墨负极，预计2026年12月建设完成 [8] 行业环境与竞争格局 - 负极行业面临供应过剩局面，企业间“卷价格”导致业绩受影响 [3][4] - 原料石油焦价格大幅上涨，去年均价为2500元/吨，今年截至10月21日均价为4098元/吨，上涨约1500元 [3][6] - 负极中端产品单吨均价比去年少500元左右，价格从2024年初的3.1万元/吨跌至2025年的2.65万元/吨 [7] - 行业产能利用率接近70%，头部企业如贝特瑞、杉杉股份和中科电气可达满产，但二梯队企业无法满产 [6] - 负极企业正与下游商谈涨价2000-3000元/吨，高端产品有盈利而中低端产品亏损 [7] 公司历史业绩与近期改善因素 - 从2023年三季报到2025年中报，公司曾有8份营收同比下降的财报 [4] - 2025年上半年营收为6.88亿元，较2023年同期的9.93亿元减少3.05亿元，规模两年缩水31% [4] - 第三季度盈利反弹部分因上半年盈利较差，第二季度净利润为520.5万元，第一季度亏损815.09万元 [5] - 资产减值损失减少支撑盈利回暖，第三季度计提1325万元，而第二季度为转回-407万元，环比多计提1732万元 [5]

文章核心观点 - 韩国在高新战略产业的关键材料领域存在显著的对华进口依赖，实现供应链多元化是该国的紧迫课题 [1][2] 二次电池材料 - 负极材料所需的天然石墨和人造石墨对华依赖率分别高达97.6%和98.8% [1] - 正极材料所需的前驱体与氢氧化镍对华依赖度分别达到94.1%和96.4% [1] - 二次电池正极材料核心原料锂的进口中，中国占比达65% [2] 机器人及显示技术材料 - 机器人产业核心驱动零部件的进口依赖度从2021年的77.7%攀升至2023年的80.3% [1] - 微型发光二极管（Micro LED）的五类核心材料进口依赖度均超过90% [1] - 有机发光二极管（OLED）的关键材料中，掺杂剂与精细金属掩模版的进口依赖度分别高达67%和95%以上 [1] 稀有金属及半导体材料 - 韩国政府管理的31种稀有金属中，有20种依赖从中国进口 [2] - 半导体核心原材料铌和硅的对华依赖度分别为78%与63% [2] - 镓、石墨、铟、镁等半导体与显示器关键材料的对华进口比例分别为98%、97%、93%、84% [2] 双边关系背景 - 中方强调中韩是重要近邻和紧密合作伙伴，愿同韩方增进互信，深化合作 [2]

行业概况 - 高工产业研究院（GGII）专注于锂电池、储能、氢能与氢燃料电池、新能源汽车、智能汽车、LED照明与显示、机器人、新材料等新兴产业的市场研究与咨询 [2] - 2025年将举办第十五届高工锂电年会暨十五周年庆典，由高工锂电、高工产研主办，海目星激光总冠名，大族锂电等企业赞助 [3][4] 负极材料市场数据 - 2025H1中国负极材料出货量129万吨，同比增长37%，增速低于其他主材，主要因2024年上半年企业囤货导致基数较大 [5] - 预计2025年全年负极材料出货量超260万吨，同比增长25%以上 [5] - 2025H1人造石墨出货量117万吨，同比增长47%，占比达91%；天然石墨出货量10.6万吨，同比下降23%；其他品类占比提升0.2个百分点，主要受硅基负极发展带动 [6][8] 价格与技术趋势 - 2025Q1负极用焦价格环比上涨超40%，Q2开始下滑但对负极价格影响较小；天然石墨价格因人造石墨挤压小幅下滑 [9] - 新一代储能产品推动人造石墨性能提升：克容量从350mAh/g向353-355mAh/g发展，压实密度从1.6g/cm³提升至1.65g/cm³，快充倍率（4C）产品渗透率突破15% [11] - 硅碳负极小批量出货（6月约100吨纯硅粉），80%用于高端数码领域，动力领域预计2026年规模上量 [11] - 技术发展方向：快充倍率（＞5C）、高压实（1.7g/cm³）、高克容 [11] 产品性能要求 - 主流储能锂电池对人造石墨性能要求：280Ah电池要求压实密度1.5-1.6g/cm³、克容量340-345mAh/g；314Ah电池要求1.6g/cm³、350mAh/g；500+Ah/600+Ah电池要求1.6-1.65g/cm³、350-355mAh/g [13] 产能与竞争格局 - 行业处于结构性过剩状态：TOP5企业产能利用率超70%（部分近满产），中小企业多沦为代加工或停工 [13] - 头部企业2025H2-2026年新增产能将依赖中小企业代加工+海外/西部基地扩产，行业产能利用率预计缓慢提升 [13] - 行业逐步走出低谷，预计2025H2或2026H1启动新一轮向上周期 [13]

行业整体出货与增长 - 2025年上半年中国负极材料出货量达129万吨，同比增长37%，增速低于其他主材，主要因2024年上半年企业预期价格上涨而囤货导致基数较大[1] - 预计2025年全年中国负极材料出货量将超过260万吨，同比增长25%以上[1] - 行业整体产能结构性过剩，但头部企业产能利用率较高，TOP5企业产能利用率超过70%，部分企业接近满产，而中小企业缺少订单多沦为代加工厂或停工停产[7] - 预计头部企业在2025年下半年至2026年的新增产能将主要依赖中小企业代加工及自身在海外或西部基地的扩产，行业整体产能利用率呈缓慢提升态势[7] 细分产品结构 - 人造石墨是绝对主导产品，2025年上半年出货量为117万吨，同比增长47%，占负极材料总出货量比重达91%[2] - 天然石墨出货量为10.6万吨，同比下降23%[2] - 其他材料占比提升0.2个百分点，主要受硅基负极发展带动[2] 产品价格与成本 - 2025年第一季度负极用焦价格环比上涨超过40%，第二季度价格开始下滑，但对负极成品价格推动作用较小[5] - 天然石墨价格受人造石墨挤压影响出现小幅下滑[5] 技术发展与产品性能 - 新一代储能大容量产品推动人造石墨性能提升，多家电池企业测试产品克容量从350mAh/g向353-355mAh/g迈进，压实密度由1.6g/cm³向1.65g/cm³发展[5] - 快充倍率（4C）产品行业渗透率突破15%[5] - 技术发展方向为快充倍率（从4C向大于5C发展）、高压实（从1.6向1.7g/cm³发展）和高克容量[5] - 新型硅碳负极已小批量出货，2025年6月行业出货约100吨（纯硅粉口径），超过80%应用于高端数码领域，动力领域因材料一致性等问题预计2025年仍处于验证阶段，2026年有望规模上量[5] 应用领域性能要求 - 主流储能锂电池对人造石墨性能要求随容量提升而提高，280Ah电池要求压实密度1.5-1.6g/cm³、克容量340-345 mAh/g；314Ah电池要求压实密度1.6g/cm³、克容量约350mAh/g；500+Ah、600+Ah电池要求压实密度1.6-1.65g/cm³、克容量350-355mAh/g[7] 行业周期展望 - 负极材料行业正在逐步走出低谷，预计2025年下半年或2026年上半年行业有望启动新一轮向上周期[7]

动力电池前驱体及阴极市场概述 - 产品类型包括NCA、NMC、天然石墨、合成石墨及其他，全球不同产品类型销售额增长趋势显示2020年至2031年持续增长 [4] - 应用领域涵盖三元锂离子电池、镍氢电池、钴酸锂离子电池、锰酸锂离子电池及磷酸铁锂离子电池，全球不同应用销售额同样呈现增长趋势 [4] - 行业目前处于快速发展阶段，未来趋势聚焦于技术升级与产能扩张 [4] 全球市场规模分析 - 2020-2031年全球产能、产量及需求量均呈上升趋势，产能利用率保持稳定 [4] - 主要地区产量分布显示中国、北美、欧洲为关键生产区域，其中中国市场份额显著 [4] - 全球市场销售额预计从2020年的百万美元级增长至2031年，销量与价格同步上升 [4] 区域市场分析 - 北美、欧洲、中国、日本、东南亚及印度市场销量与收入均保持增长，中国市场的增长率领先 [5] - 2020-2025年主要地区销售收入占比显示亚洲（尤其中国）占据主导地位，2026-2031年预测延续此趋势 [5] 主要厂商竞争格局 - 全球头部厂商包括LG、浦项化学、巴斯夫、格林美等，2024年Top 5生产商市场份额集中度高 [6][7][8] - 中国厂商如容百科技、长远锂科、杉杉能源等在全球市场占据重要地位，收入排名进入前列 [6][7][8] - 厂商产品类型覆盖NCA、NMC等多种技术路线，商业化日期显示行业技术迭代加速 [6][7][8] 产品与应用细分 - 不同产品类型销量预测显示NMC和磷酸铁锂相关材料需求增长最快 [11][12] - 应用领域收入预测中，三元锂离子电池和磷酸铁锂离子电池贡献主要增量 [12] 产业链与供应链 - 上游原料供应涉及镍、钴、锂等关键金属，供应商分布全球化 [12] - 下游客户以动力电池制造商为主，销售渠道包括直接供应与长期合作协议 [12]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举行 主办单位为高工钠电和高工产业研究院 总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举办 主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院 总冠名为利元亨 [2] 电池行业动态 - 中国电气装备集团发布储能电芯集采公告 涵盖4个标段 涉及50Ah至314Ah磷酸铁锂电池芯 标段一至三预计采购736.5604万支电芯 总容量达7248MWh [3] - 长安民生物流、重庆市璧山区政府与弗迪电池签署合作协议 共建西部陆海新通道新能源汽车零部件集散中心 合作领域包括物流园区规划、新能源商用车推广和充换电基础设施建设 [4][5] - 孚能科技第二代半固态电池能量密度达330-350Wh/kg 可满足1000km以上单次续航 采用新型固态电解质技术降低界面阻抗 [6][7] - 长盈精密宣布延期两个项目 新能源动力及储能电池零组件项目延期至2027年6月30日 智能可穿戴设备AR/VR零组件项目延期至2027年12月31日 受市场环境变化及客户需求进度影响 [8][9] - 优优绿能于6月5日在深交所创业板上市 收盘股价报151.06元 涨幅68.64% 公司专注于15KW至40KW新能源汽车直流充电设备核心部件 [10] 材料行业动态 - 盛新锂能印尼6万吨锂盐项目预计第三季度批量供货 已建成500吨金属锂产能 并推动2500吨金属锂产能项目及固态电解质材料研发 [12][13][14] - 湖南蒙星纳米磷酸锰铁锂项目预计6月底投产 总投资约3.5亿元 年产4万吨磷酸锰铁锂正极材料 年产值约20亿元 产品能量密度较传统磷酸铁锂提升10%至20% 成本降低5%至10% [15][16][17] 海外动态 - 美国电动汽车公司Lucid与Graphite One签订多年期天然石墨供应协议 将于2028年开始从阿拉斯加Graphite Creek矿床采购天然石墨 [18][19]

公司业绩表现 - 2024年营业收入13.88亿元，同比减少17.67%，归母净利润0.5亿元，同比减少40.23%，降幅较前期略有收缩 [1] - 2025年一季度亏损815.09万元，延续2024年四季度亏损态势，毛利率从20%降至15%，净利率低至-2.68% [4] - 2022年归母净利润达峰值1.61亿元，2024年盈利4955.46万元仅为2021年的一半 [2] 行业竞争格局 - 负极材料行业自2023年陷入白热化竞争，产能过剩导致价格总跌幅达40%，利润跌幅98% [5] - 2024年负极材料出货量208万吨（同比+26%），增速低于动力电池装车量（548.4吉瓦时，同比+41.5%）和储能电池出货量（335吉瓦时，同比+64%） [6] - 2024年10月起中端人造石墨生产利润倒挂，2025年2月利润为-2800元/吨 [6] 区域市场动态 - 华东地区贡献公司超7成营收（10.36亿元，同比-19.04%），因价格战激烈且客户订单减少 [4] - 华南和华中地区营收分别同比增长35.75%和95.57%，但合计占比仅18%，受益于四川工厂产能释放 [4][5] 成本与价格传导 - 原材料低硫石油焦2025年2月价格较2024年10月上涨127%，但人造石墨负极价格仅上涨1.92%至5.3万元/吨 [6] - 下游电池厂压价导致负极材料涨价困难，行业竞标模式下企业面临丢单风险 [7] 公司战略调整 - 计划优化低价且回款周期长的客户，转向价格更高、回款更快的客户群体 [7] - 通过长期供应商谈判缓解石油焦和针状焦原材料涨价对毛利率的影响 [1] - 考虑开辟新市场和品类以应对华东地区价格战加剧的局面 [1][5]