项目签约与投资 - 山西转型综改示范区与石家庄尚太科技签约年产20万吨锂电池负极材料项目[1] - 项目总投资40亿元[1] - 项目占地955亩[1] 项目产能与产值 - 项目设计产能为20万吨[1] - 全面达产后预计年产值可达60亿元[1] 项目特点与定位 - 项目将建设智能化、绿色化的高端负极材料生产线[1] - 项目配套先进的研发与运营体系[1] 公司行业地位 - 石家庄尚太科技股份有限公司是国内负极材料行业的领军企业[1] - 公司专注于锂电负极材料研发和制造[1] 项目推进与意义 - 项目自9月初首次对接由山西转型综改示范区专班推进[1] - 项目对山西省电池产业健康发展、稳链强链具有重要意义[1]

公司股价与市值 - 滨海能源(000695 SZ)12月1日收盘价17 34元 单日跌幅9 92% [1] - 公司总市值为38 52亿元 [1] 券商研报观点 - 招商证券发布深度报告 首次覆盖公司并给予增持评级 [1] - 研报认为公司已全面转型至锂电负极材料业务 [1] - 公司未来有望在多个维度形成成本优势 [1] - 看好公司石墨化与负极业务的经营潜力 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度实现营业收入21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37% [2][4] - 盈利水平受到产品降价拖累，但预计随着小客户涨价落地和大客户涨价兑现，盈利有望逐步回暖 [12] - 公司排产端预计保持强劲，下游需求高增；海外基地和新技术布局将增厚业绩，预计2026年实现归母净利润约14.6亿元，对应市盈率为15倍 [12] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为17.33%，同环比均承压，主要因头部客户价格下降 [12] - 期间费用率环比改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.07%、1.0%、3.02%和1.18% [12] - 第三季度资产减值和信用减值合计冲回0.09亿元，资产处置亏损0.15亿元，其他收益0.37亿元，经营活动现金流净流出0.4亿元 [12] 运营与展望 - 负极出货量稳步增长，同环比保持较高增长，产能利用率维持高位 [12] - 国内产能和马来西亚基地即将放量，公司在硅碳负极等新技术方面布局积极，有望打开新市场和新客户 [12] - 基于海外基地放量和涨价落地，公司业绩弹性有望持续增强 [12]

公司硅碳负极业务进展 - 公司锂电负极业务针对硅碳负极有持续投入 [2] - 目前已有硅碳负极产品在多家客户测评通过 [2] - 产品准备进入量产导入阶段 [2] - 现有产能可满足客户阶段性增量需求 [2] - 未来将结合市场发展情况做好相关产能储备 [2]

行业整体态势 - 锂电行业呈现“订单翻倍、满产满销”的景象，下游动力和储能电池需求增长带动产业链上游接连拿单 [4] - 2025年1-9月中国锂电池负极材料出货量达201.1万吨，同比增长35.1%，其中人造石墨出货183.9万吨，份额同比提升4.5个百分点 [4] - 2025年三季度以来，下游电芯厂订单饱满，行业平均产能利用率升至75%以上，头部企业开工率维持高位，部分企业订单排至年底 [7] 公司运营与财务表现 - 尚太科技2025年前三季度营收55.06亿元，同比增长52.09%，净利润7.11亿元，同比增长23.08% [12] - 公司第三季度营业收入21.2亿元，同比上升38.7%，归母净利润2.32亿元，同比上升4.9% [12] - 公司负极材料产能利用率突破100%，处于行业领先水平，第三季度出货量环比增长迅速 [7] - 公司在2025年1-9月中国锂电负极出货量TOP10中位居第4 [8][9] - 公司前五大客户收入占比86.47%，已与宁德时代、国轩高科、瑞浦兰钧等客户签订框架协议 [12] 公司产能与扩张计划 - 为应对供应紧平衡，尚太科技拟投资约40.7亿元建设“年产20万吨锂离子电池负极材料项目” [4][5] - 公司持续推进马来西亚年产5万吨项目及山西四期年产20万吨项目，预计2026年第三季度投产，2026年末将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力 [12] - 公司在自有产能满产的同时，已扩大外协加工规模以弥补短期生产能力不足 [7] 行业趋势与高端化布局 - 锂电负极材料需求旺盛，石墨化产能紧缺，行业处于景气回升期，石墨负极正掀起价格上涨，外协加工订单普遍上涨2000-3000元/吨 [16] - 快充、超充技术普及及46系大圆柱电池等新产品崛起，推动对高倍率、高能量密度负极材料的需求 [16] - 尚太科技此次扩产旨在强化高性能、差异化负极材料产能，聚焦快充/超充类高端产品，其单吨售价比普通产品高出2万元 [15] - 公司石墨化自备率超80%，成本控制能力强，快充负极已获宁德时代等大客户订单 [17] 未来展望 - 预计第四季度市场供需紧平衡局面将持续，公司将通过内部挖潜和加大外协采购以响应市场需求 [13] - 若需求持续旺盛，2026年负极材料供需紧张可能延续，推动价格进一步上涨，硅基负极、高端人造石墨等高增长细分领域是关注重点 [18]

股东户数与筹码集中度 - 截至10月31日公司股东户数为17621户，较10月20日减少4184户，环比降幅为19.19% [2] - 股东户数连续第2期下降 [2] - 筹码集中以来股价累计上涨13.63% [2] 近期股价表现 - 截至发稿收盘价为94.29元，单日上涨3.89% [2] - 本期具体交易日表现为7次上涨，5次下跌 [2] 三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入55.06亿元，同比增长52.09% [2] - 前三季度实现净利润7.11亿元，同比增长23.08% [2] - 基本每股收益为2.7300元，加权平均净资产收益率为10.95% [2] 机构评级与目标价 - 近一个月获3家机构买入评级 [2] - 华泰证券10月29日给予公司目标价130.32元 [2]

行业整体趋势 - 锂电全产业链在新能源汽车及储能市场需求驱动下持续增长，尤其三季度以来产品价格承压反弹并传导至各细分领域 [2] - 商务部暂停实施锂电产业链出口管制措施一年，涉及高性能锂离子电池、电池制造设备及关键原材料，短期内缓解市场对出口审批不确定性的担忧，稳定上下游供需预期 [2] - 2024-2025年行业新增产能投放高峰结束，2025年负极产能增速放缓，中小企业因成本压力退出市场，行业集中度持续提升 [5] - 负极材料行业供需格局改善，需求端强劲增长和高端产品需求提升提供增长动力，供应端产能优化和集中度提升缓解过剩压力 [5] 负极材料市场动态 - 截至2025年10月底，锂电负极材料市场均价约为3.2万元/吨，主流价格区间保持稳定，部分企业开始酝酿涨价，个别中小企业已有1500元/吨左右的推涨动作 [2] - 原料石油焦价格持续上涨，10月以来累计涨幅达4%，石墨化加工费因能耗指标审批严格、环保政策趋紧及电价上浮等因素上升，生产成本逼近成本线，部分企业面临利润倒挂风险 [2] - 四季度涨价可能在局部兑现，若需求持续旺盛，2026年负极材料供需紧张可能延续，推动价格进一步上涨 [5] 供给端产能状况 - 石墨化产能扩张周期长，10万吨级以上产能扩产需两年以上，部分停产产能短期内难以恢复，导致供需紧平衡 [3] - "金九银十"旺季头部一体化大厂普遍满产，订单排至年底，需求外溢带动中小厂开工率上升，行业平均产能利用率升至75%以上 [3] - 主流大厂依托规模效应、技术壁垒及稳定客户合作，开工率维持高位，部分企业通过自建石墨化产线、优化工艺等方式保持高开工率，单月出货量远超设计产能 [3] 重点公司运营表现 - 贝特瑞2025年上半年负极产能利用率达94%，产能为57.5万吨，销量近27万吨，第三季度营收45.47亿元，同比增长40.70%，归母净利润2.89亿元，同比增长61.98%，1-9月负极出货量稳居行业首位 [3] - 四川杉杉20万吨锂电池负极材料一体化基地满负荷运转，订单供不应求，最高单月出货量超过14000吨，远超出设计产能 [3] - 中科电气产能利用率持续处于较高水平，下游客户需求旺盛，2025年前三季度营收同比增长52.03%，净利润同比增长118.85% [4] - 尚太科技第三季度销售规模大幅提升，出货量环比增长迅速，自有产能满产并扩大外协加工规模，预计2026年具备超50万吨人造石墨负极产能 [5]

工业经济总体表现 - 2024年全市工业增加值达到972.2亿元，较2020年增加369.3亿元 [1] - “十四五”前四年全市工业增加值年均增长4.4%，规上工业增加值年均增长6% [1] - 规上工业企业总数达1164户，数量连续四年稳居全省首位 [1] - 制造业增加值年均增长6.7%，高于规上工业0.7个百分点 [1] 企业梯队建设 - 18户企业跻身2025年山西省民营经济百强企业榜单，连续5年数量位列榜首 [2] - 形成8户“百亿企业方阵”，其中半数为制造业企业 [2] - 安泰控股、永泰能源连续多年位列中国民营企业500强企业 [2] 产业链与专业镇发展 - 全市现有省级重点产业链“链上”企业71户，其中省级“链主”企业3户 [2] - 梯次培育4个省级专业镇，为全省最多，并认定12个市级专业镇 [2] - 省市产业链规模向千亿元迈进 [2] 新兴产业与未来产业布局 - “十四五”前四年战略性新兴产业增加值年均增长13.1%，高于规上工业7.1个百分点 [3] - 2024年战略性新兴产业增加值占规上工业比重达8.5%，较2020年提升1.8个百分点，预计2025年将突破11% [3] - 在全球首款醇电混动轿车、全省首台甲醇重卡等新产品上取得突破 [3] - 在未来制造、未来信息等六大方向布局，无人机、光存储、高端CT设备等一批产业从无到有 [3] 数字化转型进展 - 累计建成投运5G基站11114个，排名全省第3，数量是2020年的7.9倍 [4] - 2024年数字经济核心产业增加值104亿元，规模总量居全省第2位，占全市GDP比重为4.2% [4] - 培育认定省级智能制造示范企业22户，其中基础级智能工厂14户，先进级智能工厂5户 [4] - 成功入选第三批中小企业数字化转型试点城市，为山西省该批次唯一入围城市 [4] 中小企业与产业集群培育 - 全市有效期内专精特新中小企业达到375家，全省第2，其中国家级“小巨人”企业10户，国家级重点“小巨人”企业5户 [5] - 培育制造业单项冠军企业2户 [5] - 培育祁县玻璃器皿1个国家级中小企业特色产业集群，4个省级中小企业特色产业集群，培育数量位于全省第一 [4][5] 绿色制造发展 - 累计创建国家级绿色工厂9户、绿色园区1个 [5] - 8户企业入选2025年度省级绿色工厂，企业户数全省第3 [5]

行业景气度 - 负极材料市场持续升温，出现“量价共振”的早期迹象，产业链紧张感加深 [2] - 9月国内负极材料产量突破27万吨，创年内新高，中小厂开工率从55%提升至70%，全行业产能利用率升至75%以上 [4] - 头部负极企业订单饱满，例如四川杉杉科技下半年满负荷运转，单月最高出货量超过1.4万吨，远超设计产能 [4] 价格动态 - 近期部分负极外协加工订单涨价2000~3000元/吨，部分客户涨价已落地，预计第四季度向核心客户延伸 [3] - 业内普遍判断四季度涨价或在局部兑现，但难以形成普涨，当前调价仍以中小客户散单为主，大客户谈判谨慎 [4] - 石墨化代工费用主流成交价维持在8000~9600元/吨，多数企业在新签订单中表现出更积极的调价态度，但尚未大面积落地 [6] 成本压力 - 原料成本抬升，中高硫煅烧焦近期报价上调100~200元/吨，低硫石油焦单月涨幅达80~140元/吨 [5] - 西南地区优惠电价即将结束，电价上行加剧了石墨化生产压力 [6] 供需格局 - 当前产销两旺不意味着供需全面反转，行业内部存在较大的结构性缓冲空间 [7] - 国内石墨化总产能超470万吨，一体化与委外代工之间的内部缓冲空间很大，僵持是石墨化供需状态的常态 [8] - 行业运行特征为“量增、价稳、利薄”，产能过剩的压制效应依然存在，需求回暖尚不足以支撑供需扭转 [9] 市场趋势 - 价格拐点尚未确认，但趋势在积累，需求持续上行、成本推升、结构性过剩三股力量交织使市场保持微妙平衡 [10] - 负极作为锂电四大主材中出清节奏最慢的环节之一，其价格与供需的松动可能意味着锂电产业正迈向新的平衡点 [10]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收同比增长31.08%至4.43亿元，环比增长16.18% [2] - 第三季度净利润同比增长26.01%至2289.34万元，环比大幅增长339.83%，为近5个季度最高利润 [2] - 第三季度毛利率回升至14.04%，环比增长3.61个百分点 [4] - 前三季度营收同比增长8.16%至11.31亿元，但净利润同比减少64.64%至1994.75万元，整体毛利率低至13.06% [2] 公司业务与战略布局 - 公司深耕锂电负极材料16年，核心产品包括人造石墨、天然石墨、硅碳负极和硅氧负极材料 [3] - 客户涵盖弗迪电池、LG新能源、国轩高科、三星SDI、宁德时代等头部锂电池厂商 [3] - 正在开拓国际市场，接触德国PowerCo SE、韩国SK on等国外客户 [4] - 在硅碳负极、硬碳负极、B型二氧化钛、石墨烯等新型材料领域有布局，产品可应用于固态电池、钠离子电池 [7][8] - “6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目”定位于高端人造石墨负极，预计2026年12月建设完成 [8] 行业环境与竞争格局 - 负极行业面临供应过剩局面，企业间“卷价格”导致业绩受影响 [3][4] - 原料石油焦价格大幅上涨，去年均价为2500元/吨，今年截至10月21日均价为4098元/吨，上涨约1500元 [3][6] - 负极中端产品单吨均价比去年少500元左右，价格从2024年初的3.1万元/吨跌至2025年的2.65万元/吨 [7] - 行业产能利用率接近70%，头部企业如贝特瑞、杉杉股份和中科电气可达满产，但二梯队企业无法满产 [6] - 负极企业正与下游商谈涨价2000-3000元/吨，高端产品有盈利而中低端产品亏损 [7] 公司历史业绩与近期改善因素 - 从2023年三季报到2025年中报，公司曾有8份营收同比下降的财报 [4] - 2025年上半年营收为6.88亿元，较2023年同期的9.93亿元减少3.05亿元，规模两年缩水31% [4] - 第三季度盈利反弹部分因上半年盈利较差，第二季度净利润为520.5万元，第一季度亏损815.09万元 [5] - 资产减值损失减少支撑盈利回暖，第三季度计提1325万元，而第二季度为转回-407万元，环比多计提1732万元 [5]