882 证券研究报告|行业研究周报 2026 年 4 月 24 日 [Table_Title] 家纺板块 Q1 表现靓丽 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20260419-20260424 ► 主要观点： 投资建议：推荐 Q1 业绩有望超预期：（1）上游：推荐百 隆东方、富春染织。（2）中游：尽管市场担心升值、原材料 价格上涨、海外需求放缓，但仍推荐困境反转型个股，推荐兴 业科技、健盛集团；（3）品牌类：我们预计 3 月流水增速弱 于 1-2 月，但不排除未来通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐 锦泓集团、三夫户外、富安娜。 ►原材料价格跟踪：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周 变动 3.00%/-0.78%/2.53%/3.84%/-2.73%，年初至今累计变动 13.57%/15.89%/22.75%/14.99%/28.99%。 截至 4 月 24 日，中国棉花 3128B 指数为 17700 元/吨，区间上 涨 3.00%，中等进口棉价格指数(1%关税)为 15261 元/吨，区间 上涨 1.18%，内棉价格高于外棉价格 2439 元/吨。从美棉现货 价来看，截至 4 月 24 日， ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点：继续推荐Q1业绩有望超预期的品种，重点关注上游原材料、中游制造及品牌类公司 [2] - 投资建议：推荐Q1业绩有望超预期品种 [2][4] - 上游：推荐百隆东方、富春染织 [4] - 中游：推荐困境反转型个股兴业科技、健盛集团 [4] - 品牌类：推荐利润弹性品种锦泓集团、三夫户外、富安娜 [4] 根据目录总结 1. 本周观点 - **富春染织**：Q1归母净利润预增13.5-15.5倍至7000-8000万元，远超市场预期，受益于棉价上涨带动销量及低价库存贡献吨净利，报告将其26年净利润预期上调至3亿元 [2][14] - **新澳股份**：25年业绩超市场预期，主要来自Q4毛利率提升（毛条贡献）及销售+管理费用率下降，Q1有压力但4月至今发货和接单改善明显 [2][14] - **华利集团**：25年收入微增4.1%，净利下滑16.5%，Q4收入、净利分别下降3%、23%，毛利率受新工厂爬坡及关税拖累，New Balance首次跻身前五大客户，分红率升至75%，预计今年增加2家新厂，客户增长主要来自阿迪、安踏、UGG、NB和亚瑟士 [2][14] 2. 行情回顾 - 本周（20260405-20260410）SW纺织服饰板块上涨3.57%，高于上证综指0.83个百分点，低于创业板指5.93个百分点 [17] - 细分板块中，SW纺织制造上涨4.79%，SW服装家纺上涨3.34%，涨幅前三的板块为电商、高端女装、鞋类 [17] - 个股方面，本周涨幅前五为富春染织（+16.01%）、新澳股份（+15.13%）、英派斯（+14.90%）、如意集团（+13.78%）、璞源材料（+13.44%）；跌幅前五为舒华体育（-14.65%）、延江股份（-9.07%）、爱玛科技（-7.30%）、康隆达（-5.56%）、棒杰股份（-5.32%） [17][22][28] - 资金流向方面，富春染织主力资金净流入占比4.13%居首，舒华体育主力资金净流出占比2.33%最多 [17][24][25] 3. 行业数据追踪 3.1 原材料相关数据 - **棉花价格**：截至4月10日，中国棉花3128B指数为16727元/吨，周环比下跌0.16%，年初至今累计上涨7.33%；美棉期货结算价周环比上涨3.30%，年初至今累计上涨13.32% [4][35][37] - **锦纶价格**：截至4月10日，锦纶中国华东市场价为18300元/吨，周环比上涨1.67%，年初至今累计上涨32.61% [4][35][37] - **羊毛价格**：截至4月2日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1786澳分/公斤，周环比上涨3.60%，年初至今累计上涨8.37% [7][41][42] - **USDA棉花供需**：2026年4月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期同比增0.81%至2653.5万吨，消费需求预期同比增2.68%至2593.9万吨，全球消费增速高于供给增速；中国棉花总产预期同比增11.88%至779.5万吨，消费需求预期同比增8.11%至870.9万吨，中国供给增速高于需求增速 [3][47][49] - **棉花库存**：2026年3月全国棉花商业库存为490.97万吨，同比增加7.01万吨 [51] 3.2 出口相关数据 - **纺织服装出口**：2026年2月，纺织服装出口224.44亿美元，同比大幅上升73.41%；2026年1-2月累计出口504.45亿美元，同比上升17.63% [53] - **越南鞋类出口**：2026年3月，越南鞋类出口金额为19.51亿美元，同比上升2.48%；2026年年初至今累计出口54.20亿美元，同比上升0.87% [3][61] - **运动制造台企**：2026年2月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-12.32%、19.40%、8.14%、-6.56%、-7.36%、-29.43% [65] 3.3 终端消费相关数据 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2026年3月，童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为-18.81%、6.96%、-12.49%、-19.70%、42.05%，箱包增速提升；户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋同比增速分别为43.79%、17.45%、34.15%、-3.30% [3][77] - **服装行业线上销售额**：2026年2月，我国服装行业线上销售额313.86亿元，同比上升15.91%，环比下降34.26% [88] - **社会消费品零售**：2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%；服装鞋帽、针纺织品类零售总额2831亿元，同比增长10.40% [94] - **美国零售与库存**：2026年2月美国总零售额同比增长3.71%，其中服装及服装配饰店同比增长7.25%；2月美国服装及服装面料批发商库存同比上升2.94% [3][107][113] 3.4 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2026年1月中国澳门博彩毛收入达227.00亿澳门元，同比增长23.96% [117] - **高端汽车**：2026年2月中国20万元以上汽车销量46.37万辆，同比下降5.60% [117] - **爱马仕收入**：爱马仕25H收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 4. 行业新闻 - **迅销集团（优衣库母公司）**：截至2026年2月28日上半财年，收益20552.27亿日元（约合人民币884亿元），同比增长14.8%；净利润2792.9亿日元（约合人民币120亿元），同比增长19.6% [123] - **李维斯**：2026财年第一季度净营收同比增长14%至17.4亿美元，超出市场预期，并上调全年业绩指引 [125] - **七匹狼**：2025年营业总收入30.04亿元，归母净利润3.33亿元，同比增长16.91%，渠道端门店总数净减少98家至1706家 [126][127] - **拉夫劳伦**：开设中国内地首家旗舰店，并计划三年内再拓展150家门店 [8]

文章核心观点 - 在“十五五”规划扩内需政策支持下，2026年初服装消费市场呈现温和复苏态势，零售额增速显著领先社零整体水平，同时纺织服装出口表现稳健，但需关注因国际局势导致的原材料价格大幅波动 [1] “十五五”规划与政策支持 - “十五五”规划将坚持扩大内需作为战略基点，深入实施消费提振专项行动，推动商品消费扩容升级 [2] - 在“优化传统产业”政策指引下，服装行业将持续推进产业提质升级，加大产品与技术创新力度 [2] - 随着宏观政策与促消费举措持续落地，服装消费有望逐步企稳回暖 [2] 国内服装消费市场表现 - 2026年1-2月全国社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8% [3] - 同期服装商品零售额为2831亿元，同比增长10.4%，增速显著高于社零整体水平 [3] - 增长原因包括：1月气温偏低带动冬装动销改善；春节时点后移且假期增加1天，推动节日服饰消费需求集中在1-2月释放 [3] - 在扩内需、促销费政策持续发力背景下，预计后续服装消费有望延续温和复苏趋势 [3] 纺织服装出口表现 - 2026年1-2月，纺织纱线出口按人民币计价同比上涨18%，服装出口同比上涨12.4% [4] - 出口增长原因：春节时点后移导致节前集中出货；全球需求回暖带动企业补库意愿提升；棉花、化纤等原料涨价带动出口单价提升 [4] - 作为对比，越南纺织品2026年1-2月累计出口同比仅增长1.2% [4] - 美国关税政策变化：终止了依据IEEPA的10%对等关税与10%芬太尼相关关税，新增10%临时进口关税，自2026年2月24日起生效，有效期150天，中国综合关税税率较之前有所下降 [4] - 短期看，受节前赶工集中出货和原料成本上涨影响，3月出口预计承压；长期看，随着关税冲击减弱，纺织品及服装出口有望保持韧性 [4] 原材料价格波动情况 - 受中东局势动荡影响，国际原油价格大幅上涨，截至3月15日，布伦特原油价格升至103.9美元/桶，较年初上涨71% [5] - 受原油价格上涨影响，化纤原料价格持续上涨：己内酰胺价格较年初上涨29.8%至12407元/吨；锦纶6产品DTY、FDY现货价分别较年初上涨31.3%和30.8%；锦纶66价格较年初同比上涨23.8%至19266元/吨 [5] - 截至3月13日，澳洲东部市场AWEX羊毛价格为1783澳分/公斤，同比增长43.6% [5] - 截至3月16日，国内棉花价格为15415元/吨，同比增长17.1% [5]

纺服产业链上游原材料供需格局重构 - 纺服产业链上游核心原材料市场呈现供需格局重构 供给紧缩叠加需求回暖 羊毛进入新一轮景气周期 国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将支撑国内棉花价格 节后下游织造开工率回升 备货需求恢复 锦纶有望在成本驱动下实现价差修复 价格中枢上移 驱动化纤产业链盈利修复 [1] 羊毛市场进入景气周期 - 自2025年7月羊毛季起进入新一轮价格上涨周期 价格从1208澳分/公斤上涨至2026年2月27日的1716澳分/公斤 较2025年同期同比上涨45% [2] - 预计2025/26年度澳大利亚含脂羊毛总产量将同比下降12.6%至24.5万吨 比8月预测值28万吨减少3.5万吨 主要因剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只以及平均每只羊产毛量下降2.7%至4.33公斤 [2] - 当前羊毛交易中流拍率维持5%左右的低位 需求端进入稳步扩张阶段 [2] 全球及国内棉花市场分析 - 全球棉花25/26市场年产量预计达到2600万吨 同比仅增长0.81% 消费量预计达到2589万吨 与前一年几乎持平 呈现产销双稳格局 [3] - 24/25库存消费比预计为62% 位于近十年中下位水平且呈现边际下滑趋势 预计25/26市场年库销比维持在62%左右 [3] - 国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将有效支撑国内棉花价格 [1][3] 化纤产业链成本驱动与价差修复 - 2026年初布伦特原油由61美元/桶上行至84美元/桶附近 驱动化纤产业链成本中枢上移 [4] - 聚酯端 涤纶长丝POY与原材料PTA和乙二醇的加工价差已自2025年7月初低位的1000-1100元/吨稳步修复至1300-1500元/吨的区间 [4] - 锦纶端 上游己内酰胺自2025年11月初低位反弹24.7% 而锦纶同期价格仅上涨9.7% 尚未完全释放跟涨动能 当前锦纶与己内酰胺的加工价差已从2026年2月低点的1600元/吨缓慢修复至1740元/吨左右 但与历史价差的平均中枢3030元/吨左右相比仍有较大空间 [4] 原材料价格波动对企业盈利的影响 - 羊毛价格上涨周期通常是毛精纺纱公司毛利率的提升时期 以新澳股份为例 公司毛精纺纱产品定价普遍采用成本加成模式 当羊毛价格处于上行通道时 公司毛条产品价格随之上涨 其毛利率增加 单位产品的加成空间放大 [5] - 棉花是纱线企业最核心的成本项 占原材料成本的70%左右 纱线龙头华孚时尚和百隆东方的纱线业务毛利率与棉花价格具有正向相关关系 在棉价上升或维持高位时期 其毛利率水平表现更好 [5] - 化纤产业链锦纶龙头台华新材的锦纶长丝业务毛利率在锦纶-己内酰胺价差扩大时也将随之上行 [6] - 纺织制造上游龙头企业通过阶段性备货平衡成本波动 终端售价锚定当前市场价格 在原料价格上涨时 低库存红利释放 提升公司利润水平 [6]

文章核心观点 - 上游原材料价格进入上行周期，为纺织纱线龙头企业带来明确的盈利修复机遇 [1] - 具备“成本加成”定价模式和稳健采购策略的企业，有望通过库存红利与产品提价实现毛利率提升，兑现业绩弹性 [1] - 建议关注毛精纺纱线龙头新澳股份、色纺纱领军企业百隆东方、锦纶全产业链龙头台华新材 [1] 纺服产业链上游核心原材料市场格局 - **羊毛市场**：供给进入收缩周期，需求复苏推动价格上涨，自2025年7月从1208澳分/公斤上涨至2026年2月27日的1716澳分/公斤，同比上涨45% [1][2] - **棉花市场**：全球产销平稳，25/26市场年产量预计2600万吨，消费量预计2589万吨，库存消费比维持在62%左右，为近十年中下水平，对价格形成支撑 [1][3] - **化纤市场**：原油价格上涨主导化纤行业定价逻辑，2026年初布伦特原油从61美元/桶上行至84美元/桶附近，驱动化纤产业链成本中枢上移 [1][4] 羊毛市场具体分析 - **供给收缩**：预计2025/26年度澳大利亚含脂羊毛总产量同比下降12.6%至24.5万吨，主要因剪毛羊数量预计减少10.3%至5650万只及平均每只羊产毛量下降2.7% [2] - **需求回暖**：羊毛交易流拍率维持在5%左右的低位，需求进入稳步扩张阶段 [2] 棉花市场具体分析 - **全球格局**：全球棉花产量与消费量表现均衡，呈现产销双稳格局 [3] - **国内支撑**：国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿，将有效支撑国内棉花价格 [3] 化纤产业链具体分析 - **聚酯链**：涤纶长丝POY与原材料PTA和乙二醇的加工价差已从2025年7月初低位的1000-1100元/吨修复至1300-1500元/吨区间 [4] - **锦纶链**：上游己内酰胺自2025年11月初低位反弹24.7%，但锦纶同期价格仅上涨9.7%，尚未完全释放跟涨动能 [4] - **价差修复空间**：当前锦纶与己内酰胺的加工价差从2026年2月低点1600元/吨修复至1740元/吨左右，与历史平均中枢3030元/吨相比仍有较大修复空间 [4] - **下游驱动**：节后下游织造开工率稳步回升，备货需求逐步恢复，锦纶有望在成本驱动下实现价差修复与价格中枢上移 [4] 原材料价格波动对企业盈利的影响机制 - **定价模式**：纺织制造上游企业通常采用“成本加成”定价模式与平稳采购策略 [1][5] - **羊毛端影响**：羊毛价格上涨周期通常是毛精纺纱公司毛利率提升时期，例如新澳股份，其毛条产品价格随羊毛价格上涨，单位产品加成空间放大 [5] - **棉花端影响**：棉花占纱线企业原材料成本约70%，纱线龙头如华孚时尚和百隆东方的纱线业务毛利率与棉花价格呈正向相关关系 [5][6] - **化纤端影响**：锦纶龙头台华新材的锦纶长丝业务毛利率在锦纶-己内酰胺价差扩大时随之上行 [6] - **库存红利**：企业通过阶段性备货平衡成本波动，终端售价锚定当前市场价格，在原料价格上涨时，低成本库存红利释放，提升公司利润水平 [5][6]

江南地区羊肉消费的历史与起源 - 文章核心观点：江南地区并非传统牧区，但其羊肉消费文化自宋代以来逐渐兴盛，这主要得益于皇室推动、本地适应性羊种（如湖羊、白山羊）的培育，以及独特的舍饲技术和烹饪工艺的发展，最终形成了“羊以稀为贵”并孕育出多个地方美食品牌的局面 [6][7][16] 江南养羊的自然条件与历史局限 - 长江流域及其以南地区气候温暖湿润，并非适宜羊生存的自然环境，古代南方养羊规模远不能与北方相提并论 [3] - 太湖流域新石器时代遗址出土大量其他家畜骨骼，但未发现羊骨，印证了南方早期乏羊 [3] - 直至隋唐时期，南方养羊业仍不发达，南方羊少且食用品质差，有故事称官员被贬南方后因吃不到羊肉而无法北归 [5] 羊肉消费风气的形成与推动 - 食羊风气大约在宋代于江南一带抬头，与赵家皇室的推崇有莫大关系 [6] - 宋真宗时御厨岁费羊数万口，宋神宗时一年御厨支出羊肉四十三万四千四百六十三斤四两，常支羊羔儿一十九口 [6] - 南宋南渡后，朝廷对羊肉的推崇未衰退，上行下效，民间逐渐形成吃羊肉的风气 [7] 本地羊种的培育与养殖特征 - “湖羊”是产自太湖流域的南方罕见绵羊品种，其早熟、多胎、四季繁殖、适应性强，且肉质鲜嫩膻味小 [8] - 由于江南水乡缺乏天然牧场且人多地少，湖羊养殖采用独特的舍饲（圈养）方式，羊几乎终生不出羊圈，这解决了无放牧场地及应对南方气候的问题 [10] - 长江三角洲一带还出产本地山羊品种“白山羊”（又称海门山羊），其肉鲜美，毛是高级毛笔原料 [11] - 1949年统计显示，海门全县16.92万农户养羊15.16万头，平均每户0.94头，农户普遍圈养 [11] 养殖的经济性与竞争挑战 - 在传统农业发达的长三角，舍饲羊的牧草问题较易解决，湖羊多喂以桑叶、枯叶等，海门山羊多喂以棉花叶、棉籽壳 [13] - 但羊在饲养性价比上面临猪的强力竞争，猪可舍饲、利用农副产品及提供肥料，产肉量远高于羊 [14] - 明末《沈氏农书》记载，养湖羊花费八两银，产出仅值六两银，若无羊粪肥田则亏损，饲养湖羊并不赚钱 [14] - 以1965年德清县为例，家猪饲养量达20余万头，超过湖羊和山羊之和，名列家畜之首 [14] 羊肉美食品牌的形成 - 江南“羊以稀为贵”的局面，造就了不少地方羊肉美食品牌，如上海周边的“崇明羊肉”、“七宝羊肉”、“藏书羊肉”等 [16] - “藏书羊肉”出自苏州，2008年被认定为“中国羊肉美食之乡”，其出名主要依靠独特的烹制技艺而非本地大规模养羊传统 [16] - 独特的工艺（如用杉木桶烧制）成就了风味，是江南人在有限养殖条件下对羊馔美味不懈追求的缩影 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资本开支总额未来3至5年影响商品供给和定价 工业金属中铜和铝基本面或向好 小金属中稀土、锑、钨受益于政策 供应或趋紧 贵金属价格或步入上行周期 建议关注铜、铝、稀土、锑、钨、白银、铂金 [3] 根据相关目录分别进行总结 大宗商品价格驱动因素 - 中长期受资本开支周期影响 铜价符合边际成本定价 油价不完全符合 油田勘探到供应需5年以上 油价中枢或5年周期变化 [14][15] - 中短期受地缘政治与供给侧受限扰动 相关价格波动半年到一年左右回调 美国页岩油产量弹性大 欧佩克+产量协议6个月内影响油价 [23] - 电车技术进步对石油影响慢于碳酸锂 镍产业链新工艺使产能释放 镍价跑输通胀 美国天然气因技术产量增长 价格跑输通胀 农业技术进步使农产品价格难与通胀同步 [24][29][36] 传统能源："稳中有变"，供需结构重塑 - 油气上游投资恢复增长 强度阶段性走低 传统油气资本开支难回高位 2022年前低开支影响供应 [45][46] - 欧佩克产量恢复受剩余产能限制 2023年以来非欧佩克贡献产量增量 2025年底剩余产能减少 2026年产量增长或受限 [57][58] - 特朗普对美国石油产量影响有限 油价是投资决策和产量指引主因 页岩油投资谨慎和高股东回报限制产量增长 产量增长靠科技提效 [63][73] - 全球石油消费需求恢复增长 2025年增量近70万桶/日 中国和印度贡献大 2026年预计增量近120万桶/日 印度部分油品消费增速强劲 [82] - 2025年OPEC+增产 市场或过剩 四季度增产或加剧过剩 基准情景下2026年供应过剩近210万桶/日 [83][87] - 亚洲天然气需求稳定 2025年中国对进口LNG依赖减弱 美国LNG项目产能或加速增长 出口量或增加 欧洲面临更大进口需求 [91][104][112] - 动力煤市场维持稳定 全球发电侧可再生能源占比上升 煤炭需求有韧性 价格受支撑 全球供应稳定 国内受政策提振 [120][126][132] 钢铁工业：需求疲软，产能过剩 - 建筑钢材需求低景气 消费结构转型深化 2025年建筑行业钢材消费占比近50% 需求和总需求量均下降 [134][138] - 国内钢材出口受贸易限制 产量回调待出清 2024年出口缓解内需 2025年增速收窄 2026年或动态平衡 [143] - 铁矿石产能投放 基本面宽松 2024年非主流矿山产量增长 2025年四大矿山产量增长 全球产量或超26亿吨 [149] - 国内煤焦产量稳定 进口需求减弱 2024年进口增量抵消产量下滑 2025年产量增加 进口减少 供应过剩收窄 价格震荡 [150][159] 工业金属：供需结构改善，基本面向好 - 需求增量面临新旧动能转换 2024年铜下游交通和电力部门用铜量增长 2025年全球电车销量预计2117万辆 2026年风电和光伏新增装机对应用铜量可观 [165][166] - 矿端资源量增长受勘探投资抑制 全球铜矿勘探投入低 新发现铜矿数量下降 再生铜冶炼和进口受政策影响 炼厂开工率或受限 矿冶矛盾使加工费下降 [177][178][192] - 宏观环境和基本面利好铜价 2025年全球制造业PMI均值超50.16% 2026年全球CPI同比或降 刺激消费政策或扩大金属需求 [198] - 国内铝土矿自产供应紧张 进口占比高 海外供应有扰动 全球电解铝产量增长趋缓 中国受产能红线限制 产量接近饱和 供应偏紧支持铝价 [199][208][219] - 国内稀土开采冶炼指标增速放缓 海外供应增幅有限 2024年国内指标增速降低 2026年海外美国、缅甸刚性 澳大利亚有望增量 [224] - 光伏玻璃应用使锑下游需求稳中有增 国内锑矿增产有限 全球供应趋紧 2025年光伏玻璃驱动锑需求占比近20% 预计国内产量维持6万吨左右 [230][235] - 制造业回暖使钨下游需求乐观 国内产量或收敛 海外供应或有增量 钨传统需求增速放缓 光伏钨丝需求高增速 国内产量受资源和环保影响 海外部分矿山有望增产 [240][246] 贵金属：步入上行周期 - 白银、铂族金属或延续短缺格局 白银光伏需求增速大 汽车行业铂和钯需求或降低 白银工业需求强 矿山和回收银增量有限 铂族金属供应受资本支出下降影响下滑 [252][257] 农产品：气候变化挑战，区域市场分化 - 全球大豆供需宽松 2024/25年度产量和消费同比增7% 库存达1.24亿吨新高 库存消费比20.8% 中国消费量或下降 美国可再生燃料产量下降 关税影响贸易格局 北美产量乐观 南美是增产主力 中国进口量或降 供应过剩收窄 [264][269][283][294] - 全球玉米供应趋紧 2024/25年度产量降0.2% 消费增3.2% 剔除中国后库存短缺明显 2025/26年度库存消费比或降 中国消费增速稳定 美国产量降出口增 巴西是南美增产亮点 出口受国内消费抑制 [299][300][315][320] - 全球小麦维持紧平衡 2024/25年度主要出口国产量减 进口国产量增 贸易总量降 中国和印度进口或改善亚洲需求 俄罗斯和欧盟受天气影响供应减量 北美和澳洲受天气利好 出口国供应紧张 价格企稳 [321][331][332][340]

核心观点 - 上游原材料（羊毛和棉花）价格进入上行周期，为具备“成本加成”定价模式和稳健采购策略的纺织纱线龙头企业带来明确的盈利修复与毛利率扩张机遇 [1] 纺服产业链原材料市场供需格局 - 上游核心原材料市场呈现供需格局重构 羊毛端供给进入收缩周期而下游需求复苏，棉花端全球库存消费比回落形成价格支撑 [2] - 上游原材料是行业成本核心，其价格波动直接影响产业链成本传导效率与企业盈利水平 [2] - 采用“成本加成”定价与平稳采购策略的上游纺织企业，在原料涨价时能通过提高产品报价和利用低成本库存来提升利润水平 [2] 羊毛市场分析 - 羊毛自2025年7月起进入新一轮价格上涨周期，价格从1208澳分/公斤上涨至2026年1月29日的1665澳分/公斤，同比上涨39.7% [3] - 供给端显著收缩 预计2025/26年度澳大利亚含脂羊毛总产量同比下降12.6%至24.5万吨，主要因剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只及平均产毛量下降2.7% [3] - 需求端稳步扩张，当前羊毛交易流拍率维持在5%左右的低位 [3] 棉花市场分析 - 全球棉花产销延续平稳态势 25/26年度全球棉花产量为2600万吨，同比仅增长0.81%，消费量为2589万吨，与前一年几乎持平 [4] - 库存消费比回落形成价格支撑 25/26年度全球棉花库存消费比为62.64%，位于近十年中下位水平 [4] - 国内棉花消费回暖，国内强劲的补库意愿与消费韧性是支撑国内棉价的核心动能 [4] 原材料价格波动对企业盈利的影响机制 - 羊毛价格上涨周期通常是毛精纺纱公司毛利率的提升时期 例如新澳股份采用成本加成模式，羊毛价格上涨时产品提价，单位产品加成空间放大，毛利率增加 [5] - 棉花是纱线企业最核心成本项，约占原材料成本的70% 纱线龙头如华孚时尚和百隆东方的纱线业务毛利率与棉花价格呈正向相关关系 [5] - 龙头企业通过阶段性备货平衡成本波动 在原料价格上涨时，终端售价锚定即期市场高位价格，企业前期低成本库存红利释放，从而提升利润水平 [5]

涉及的公司与行业 * **公司**：新澳股份（股票代码：603889）[1] * **行业**：纺织制造（具体涉及羊毛、羊绒等纺织原材料及纱线业务）[1] 核心观点与论据 * **核心观点**：公司基本面向好，今日股价下跌主要受周期品板块整体拖累，重申回调即买入机会[1] * **核心论据**：1月公司受益于羊毛价格大幅上涨叠加春节错期，订单显著放量，实现量价齐升[1] * 羊毛接单及销量大增[1] * 羊绒业务因基数相对较小，接单和销量增速更高[1] * **价格数据支撑**：1月29日澳毛价格报1177美分/公斤，月内上涨15.3%，同比涨幅超50%[1] * **周期判断**：供给收缩明确叠加需求增量亮点，澳毛涨价周期有支撑，待新的积极催化落地，价格有望进一步延续上行态势，坚定看好本轮澳毛大周期的行情演绎[1] 其他重要内容 * **市场表现**：新澳股份今日盘中出现超跌[1]

公司概况 * 涉及的上市公司为**新澳股份**[1][2] 核心观点与论据 **公司基本面与近期表现** * 公司基本面向好[1][2] * 2024年1月，公司受益于羊毛价格大幅上涨叠加春节错期，订单显著放量，实现量价齐升[1][2] * 具体表现为羊毛接单及销量大增，而羊绒业务因基数相对较小，其接单及销量增速更高[1][2] * 今日（会议召开当日）公司股价盘中超跌，主要受周期品板块整体拖累影响，与公司自身基本面无关[1][2] * 重申观点：股价回调即买入机会[1][2] **原材料价格动态** * 截至1月29日，澳毛价格为1177美分/公斤[1][2] * 该价格月内上涨15.3%，同比涨幅超过50%[1][2] * 认为澳毛涨价周期有支撑，核心逻辑在于供给收缩明确且需求端存在增量亮点[2] * 预期后续待供需两端出现新的积极催化，价格有望进一步延续上行态势，并坚定看好本轮澳毛大周期的行情演绎[2]