【相关阅读】沪指站上3600点 多重指标彰显市场向好趋势 金融投资报：行情精彩不断 牛市盛景再现 绩优基金密集开启"限购模式" 上海证券报：一场资金与中国资产的"正向循环" 今夏国际投资者都在关心什么？摩根士丹利最新研报给出答案。 在8月8日发布的研报中，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢总结并解答了全球投资者在近期交流中， 对中国股市提出的几大焦点问题，包括AH股表现差异、港股能否持续跑赢A股、反内卷举措，以及下 半年中国股市资金流向展望。 焦点一：为何A股与港股市场出现显著表现分化？ 恒生指数和MSCI中国指数无论是今年年初至今还是过去12个月，都是全球表现最佳的股票指数，但A 股市场的表现却并非如此。截至报告期的8月8日，恒生指数和MSCI中国指数今年年初以来的绝对回报 率分别为28%和26%。如果将表现计算时间范围扩大到过去12个月，恒生指数和MSCI中国指数的绝对 回报率将进一步提升至54%和48%，而上证综指和沪深300指数的回报率分别约为30%和27%。 "从今年年初直至6月，我们一直建议投资者超配离岸中国股票而非A股市场。" 王滢总结，主要有5方面 的原因。 其次，A/H股存在非常大的溢价差距。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜短期处于美国铜关税博弈期，市场看跌情绪高涨，行情偏空，关注78000元/吨附近支撑位置，上方承压于5日均线；中长期偏多，情绪消化后或超跌反弹 [8] - 碳酸锂供应端宽松状态将缓解，但库存偏高制约上行空间，后续需关注锂盐厂及矿端产能产量情况，谨慎操作 [9][10] - 原油预计近期价格震荡运行，关注8月3日OPEC+自愿减产8国关于9月份的原油产量政策 [11] - 沥青预计近期震荡运行 [13] - PP预计近期震荡运行，建议09 - 01反套 [14] - 塑料预计近期震荡运行，建议09 - 01反套 [16] - PVC预计近期震荡下行，建议09 - 01反套 [18] - 焦煤盘面波动率高位，谨慎操作为宜 [19] - 尿素行情偏空，目前维持震荡偏弱，有回弹可能 [20][21] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 7月29日收盘，国内期货主力合约跌多涨少，多晶硅涨近4%，硅铁涨超3%，玻璃跌超7%，焦煤跌超6%；沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均上涨，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约均下跌 [4] - 截至7月29日15:14，螺纹钢2510、纯碱2509、玻璃2509资金流入分别为13.9亿、12.72亿、12.25亿；碳酸锂2509、中证1000 2509、锰硅2509资金流出分别为16.58亿、13.6亿、8.27亿 [5] 各品种分析 沪铜 - 盘面高开高走震荡下行，美铜受智利铜关税传言影响大幅下挫，沪铜伦铜影响小；中美经贸会谈举行 [8] - 供给短期受关税落地影响宽松，中长期偏紧，后续铜关税落地后铜精矿或向国内转移增多；精铜矿库存持续去化，TC/RC费用止跌回稳，冶炼厂生产积极性尚可，集中检修季预计在三季度或原料库存大幅去化之后 [8] - 海外关税本周五落地，或实施50%铜关税，美联储7月降息落空，市场关注9月降息，美元震荡下行；国内政策发力后情绪降温，短期行情偏空，中长期偏多 [8] 碳酸锂 - 低开高走，日内震荡偏弱，电池级和工业级碳酸锂均价环比下跌 [9] - 周度产能利用率为62.2%，较上周减少0.5%，6月产量为7.4万吨，环比增长8%，同比增幅达18%；锂辉石价格回落但仍处高位 [9] - 供应端宽松状态将缓解，但库存偏高制约上行空间，市场情绪降温，现货成交一般，后续关注产能产量情况 [9][10] 原油 - 进入季节性出行旺季，美国原油库存降至低位，EIA报告显示去库幅度超预期但精炼油超预期累库，整体油品库存减少 [11] - OPEC+同意8月增产54.8万桶/日，超市场预计；沙特阿美上调8月对亚洲官方售价 [11] - IEA调高2025年全球原油过剩量，欧盟对俄罗斯石油产品实施制裁，预计近期价格震荡运行 [11] 沥青 - 上周开工率环比回落4.0个百分点至28.8%，8月预计排产241.3万吨，环比减少12.9万吨，减幅为5.1%，同比增加35.3万吨，增幅为17.1% [12][13] - 下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比增加8.03%至26.9万吨，炼厂库存存货环比回落，处于近年同期最低位 [13] - 美国允许雪佛龙恢复开采石油或影响沥青原料贴水幅度，预计近期震荡运行 [13] PP - 下游开工率环比回落0.07个百分点至48.45%，塑编开工率环比下降0.2个百分点至41.2%，订单略有减少 [14] - 7月29日检修装置变动不大，企业开工率维持在84%左右，标品拉丝生产比例下降至28%左右 [14] - 石化去库速度加快但库存仍处近年同期偏高水平，成本端原油价格上涨，预计近期震荡运行，建议09 - 01反套 [14] 塑料 - 7月29日检修装置变动不大，开工率维持在88%左右，下游开工率环比下降0.09个百分点至38.42%，农膜和包装膜订单略有减少 [16] - 石化去库速度加快但库存仍处近年同期偏高水平，成本端原油价格上涨，新增产能投产，开工率略有上升 [16] - 农膜进入淡季，下游需求一般，新单跟进缓慢，预计近期震荡运行，建议09 - 01反套 [16] PVC - 上游电石价格稳定，开工率环比减少0.80个百分点至76.79%，下游开工同比偏低，采购谨慎 [17] - 印度政策延期，出口签单一般，库存继续增加，仍处高位 [17] - 房地产仍在调整阶段，氯碱综合利润修复，新增产能试产，预计近期震荡下行，建议09 - 01反套 [17][18] 焦煤 - 低开低走，日内承压运行，山西市场主流价格持平，蒙5主焦原煤自提价下跌 [19] - 供应端变动幅度不大，库存向下传导，港口和矿山库存去化，钢厂和独立焦企库存增加 [19] - 焦炭提涨，下游钢厂利润攀升，开工负荷维持高位，补货积极，走货顺畅；关注政策提振，谨慎操作 [19] 尿素 - 盘面低开高走，尾盘收跌，期货疲软影响现货情绪，价格下行 [20] - 供应充足，八月有企业检修，日产维持高位，预计本月产量减弱；需求端农业收单转淡，下游等待秋季肥启动 [20] - 厂内库存去化幅度减缓，主交割地区工厂库存增加，行情偏空，维持震荡偏弱 [20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素日产环比下调，8月预期有临时停车检修装置，总产量看跌，国内需求拉动疲软，农需空档期拿货零星，复合肥工厂处于秋季肥生产初期，跟进谨慎，逢低补库，开工负荷攀升，有刚需托底，出口集港继续，但出口销售不顺畅，后续印标价格或提振国际尿素行情，宏观反内卷举措推进，行情走势不确定性大，尿素基本面疲软，下游对高价接受度低，整体行情偏弱震荡，但出口需求及日产走弱有支撑，盘面下行空间有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月上旬受宏观反内卷举措、出口份额消息及印标价格高位影响，尿素盘面推涨至高位，中旬下游高价跟进谨慎，内需拉动疲软，行情偏弱震荡，下旬反内卷举措发酵，行情退涨至1827元/吨高位，7月整体重心上移，受国内宏观反内卷举措影响，但内需疲软成上行阻力，现货限价制约盘面高度 [10] 仓单数量和交割情况 - 尿素仓库仓单和厂库仓单有效期最长4个月，每年2月、6月、10月第15个交易日（含该日）之前注册的应在当月第15个交易日（含该日）之前全部注销，六月底仓单集中注销后继续攀升，截至7月25日，尿素注册仓单2523张，位于历史同期绝对值高位，2025年以来持续处于近几年偏高水平，反映尿素高供应现实状态 [13] 现货价格 - 尿素现货价格受期货市场情绪影响大，7月期货价格连续上行，现货价格震荡上扬，国内宏观反内卷举措发酵、出口份额消息扰动、印标价格上涨刺激行情上行，部分上游工厂月内停收限收，交投情绪火热，主流地区出厂价格在1800元/吨上下，8月将进入农需空档期，内需拉动疲软，但宏观环境刺激市场情绪，反内卷风持续发酵，出口集港托底，现货价格预计震荡偏弱，但难深跌 [22] 基差 - 7月尿素基差震荡走弱，因期货盘面受预期影响上行，现货价格涨幅不及期货价格，目前处于基差低位水平，临近交割月，基差预计变动有限，后续以收敛为主 [28] 价差 - 截至7月25日，9 - 1价差 - 4元/吨，较上月底 - 25元/吨月度走弱，短期市场从近强远弱的back结构转换为近弱远强的Contango结构，因反内卷举措使市场对产能出清有预期 [33] 供应情况 - 2025年6月份尿素产量603.13万吨，月环比减少26.19万吨，环比减少4.16%，同比偏高72.40万吨，同比偏高13.64%，截至7月23日，月度日产为19.27万吨，近期低于日产20万吨高位水平，按目前日均产量测算，7月产量预计603万吨，高于往年同期，8月产量有望维持在580万吨水平 [38] - 分工艺看，7月气头装置日产波动小，预计8月后期煤制装置减产，8月内蒙古呼伦贝尔金新、新疆塔石化等企业有检修计划 [42] 成本利润 - 截至7月25日，晋城无烟煤小块报价900元/吨，月度持平，同比偏低24%，秦皇岛港口动力煤5500大卡报价646元/吨，月度上涨28元/吨，同比偏低17%，政策受反内卷举措影响，动力煤价格上涨，煤头装置成本支撑下，尿素下行空间有限，但煤炭价格受政策宏观影响大，行情有不确定性 [45] - 隆众口径下，煤制固定床工艺理论利润为 - 127元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润352元/吨，气制工艺理论利润 - 165元/吨，对比尿素现货价格，固定床装置及天然气装置亏损，水煤浆工艺有利润 [45] 库存及待发 - 截至2025年7月25日，尿素厂内库存85.88万吨，环比上周去化3.67万吨，去化幅度放缓，同比去年偏高，厂内库存大幅去化因出口企业集港及局部农需拿货，主交割区已出现库存累库迹象 [49] - 企业待发天数环比回落，今年以来待发天数持续高于去年同期，尿素价格相对抗跌，需求有韧性 [49] 下游农需情况 - 步入8月，农需进入空档期，玉米肥扫尾，下一阶段用肥为小麦底肥 [52] 复合肥需求 - 7月以来复合肥工厂开工负荷攀升，已开启秋季肥生产初期阶段，企业内部成品库存累库，预计8月工厂开工继续攀升，8月农需空挡，复合肥工厂拿货托底尿素，但秋季以高磷复合肥生产为主，对尿素需求量不及上半年，目前备肥已至3 - 4成左右 [58] 复合肥价格 - 受尿素出口及反内卷举措去产能预期影响，尿素现货价格走高，复合肥受原料端价格推涨影响同步向上，利润环比走弱，原料价格高位震荡下，复合肥报价坚挺，目前正值预收阶段，价格变动不明显 [65] 其他工业需求 - 三聚氰胺开工率七月稳中上扬，同比去年偏高，呈现淡季不淡状态，但终端需求拖累交投情绪，6/7月出口数据可观，支撑企业开工负荷 [69] - 尿素与甲醛合成的脲醛树脂用于人造板加工胶粘剂，约占尿素需求13 - 20%，目前地产仍有拖累，对板材需求中长期不利 [69] 印标 - 最近一轮印度RCF尿素招标中，最低中标价495美元/吨，远超市场预期，折合成中国出厂价约3300元/吨，带动国内尿素市场情绪，行情大幅拉涨，目前中国未向印度出口尿素，7月24日晚印度发布新一轮尿素招标，IPL新一轮尿素进口招标，8月4日截标，有效期至8月8日，最晚船期9月22日 [73] 国际尿素市场 - 本月国际尿素价格稳中上扬，中国尿素出口开展，印度高频发布招标，支撑国际尿素价格 [77] 出口需求 - 出口指导价小颗粒440美元/吨，大颗粒445美元/吨，化肥小包装出口叫停，两轮出口配额已发布完毕，出口企业集港，港口库存升至历史同期高位，但出口销售不顺畅，暂未参与印标，后续关注出口配额变动及国际尿素形势 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 反内卷举措对尿素老旧装置产能去化的情绪放缓，内需拖累上涨动能不足，行情出现回调趋势，但大宗商品近期情绪高涨，尿素短期依然震荡偏多[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 尿素今日盘面高开低走尾盘小幅收涨，近期市场情绪走强，现货价格上行，上游工厂收单良好，但内需支撑有限，后续上涨幅度预计缩窄[1] - 上周尿素上游工厂装置多发停产，日产跌至20万吨以下，本周起停产检修装置陆续复产，产量将有小幅增加，反内卷举措继续发酵，市场对去产能预期增加[1] - 需求端玉米追肥已至尾声，月底前将收尾，复合肥工厂秋季肥生产销售处于初级阶段，开工负荷变动幅度小，目前对原料尿素采购约三成，订单以预收款为主，厂内成品库存大幅累积，对尿素需求弹性大，短期内有高价抵触情绪[1] - 库存继续去化，主要系出口集港及局域性农需拿货[1] 期现行情 期货 - 尿素主力2509合约1820元/吨高开低走，日内偏强震荡，最终收于1817元/吨，涨跌+0.55%，持仓量191764手（-4185手）[2] - 前二十名主力持仓席位中，多头-4347手，空头+3480手，海通期货和宏源期货净多单分别增加503手、573手，中信期货和中信建投净空单分别增加4526手、4198手[2] 现货 - 近期市场情绪走强，尿素现货价格上行，上游工厂收单良好，但内需支撑有限，后续上涨幅度预计缩窄，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在1780 - 1820元/吨[1][5] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价上涨，以山东地区为基准，基差环比上个交易日走强，9月合约基差33元/吨（+5元/吨）[9] 供应数据 - 2025年7月22日，全国尿素日产量19.49万吨，较昨日持平，开工率83.00%[10] 其他数据 - 2025年7月18日，尿素仓单数量2523张，环比上个交易日持平[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种期货行情受宏观政策、供需关系、地缘政治等多因素影响 ，走势分化 ，部分品种虽有反弹但受基本面制约 ，后续需关注各品种的供需变化、政策动态及国际形势发展 [3][4][9] 各品种总结 碳酸锂 - 今日高开高走涨幅近 4% ，电池级和工业级碳酸锂均价环比上涨 ，现货成交价格重心震荡上行 [3] - 期货盘面上涨因国内反内卷举措 ，但偏离基本面幅度大 ，供需宽松格局下反弹高度受限 [3] - 供应端产能产量预计暂不受影响 ，周度产能利用率增加 ，后续有检修技改计划 ，库存连续累库 [3] - 需求端下游以刚需补库为主 ，七月电池材料厂开工负荷增加 ，终端新能源汽车消费数据向好 [3] 尿素 - 今日盘面跳空低开 ，日内震荡走弱 ，周末现货价格稳中小涨 ，新单收单不畅 [4] - 供应端装置检修与复产并行 ，日产围绕 20 万吨波动 ，后续有新增产能投放 ，压力短期难释放 [4] - 需求端下游有效需求以刚需为主 ，农业需求减少 ，复合肥工厂开工低 ，出口需求支撑行情 [4] - 库存继续去化 ，提振行情 ，但国内供需宽松 ，无法支撑高位价格 ，后续配额问题或发酵 [4] 沪铜 - 今日低开高走震荡下移 ，受美联储降息及美国关税政策影响 ，美铜涨而伦铜及沪铜走弱 [9] - 供应端加工费止跌回稳 ，铜精矿库存回升 ，232 铜关税落地后国内铜库存预计累库 [9] - 需求端电解铜表观消费增加 ，但 6 月线缆开工率下降 ，空调进入淡季 ，下游采购情绪疲弱 [9] - 后市跨区域套利预期偏冷 ，出口需求减少 ，行情承压 ，但美元或下行支撑行情 ，下行空间有限 [9] 原油 - 伊朗报复行动及伊以停火使中东地缘风险降温 ，但仍需关注后续局势发展 [11] - 基本面上进入季节性出行旺季 ，美国原油库存降至低位 ，但 EIA 报告显示原油意外大幅增加 [11] - OPEC+同意八月增产 54.8 万桶/日 ，超市场预期 ，且正讨论 10 月起暂停增产 [11] - OPEC 下调未来四年全球石油需求预测 ，预计近期原油价格偏强震荡 [11] 沥青 - 供应端上周开工率环比回升至 32.7% ，7 月预计排产 254.2 万吨 ，环比增 6.0% ，同比增 23.6% [12] - 需求端下游各行业开工率多数下跌 ，出货量增加 ，炼厂库存存货比回升 ，但仍处同期低位 [12] - 建议逢低做多沥青 09 - 12 价差 [13] PP - 下游开工率环比回落至 48.64% ，塑编开工率下降 ，订单略有减少 [14] - 企业开工率上涨至 84% ，标品拉丝生产比例上涨 ，石化去库速度一般 ，库存处中性水平 [14] - 新增产能投产 ，检修装置增加 ，南方梅雨高温使下游恢复缓慢 ，预计低位震荡 [14] 塑料 - 7 月 14 日开工率下降至 83% ，PE 下游开工率环比下降至 37.87% ，农膜仍在淡季 [15] - 石化去库速度一般 ，库存处中性水平 ，美国加征关税不利出口 ，但中美贸易有恢复迹象 [15] - 新增产能投产 ，前期检修装置重启 ，预计近期低位震荡 [16] PVC - 供应端开工率环比减少至 76.97% ，下游开工下降 ，采购谨慎 ，出口签单一般 [17] - 社会库存增加 ，房地产数据略有改善但仍需时间 ，7 月检修增加 ，新增产能将投产 [17] - 预计近期低位震荡 [17] 豆油 - 今日主力 09 合约收盘涨幅 0.30% ，价格接近 8000 元/吨压力位 [18] - 供应端美豆丰产预期使全球大豆供给宽松 ，国内 7 月大豆供应充足 ，豆油现货供应宽松 [19] - 需求端棕榈油价格优势使豆油替代效应减弱 ，高温影响豆制品消费 ，中长期生物燃料需求或提振价格 [19] 豆粕 - 今日主力 09 合约震荡偏强 ，需关注是否突破 3000 元/吨压力线 [20] - 供应端 7 月油厂开机率上升 ，豆粕供应增加 ，需求端生猪养殖利润上涨或增加需求 ，但当前下游补库减弱 [20][22] - 国内豆粕现货累库 ，中长期关注美豆种植面积及中美关税情况 ，暂时观望 [22] 螺纹钢 - 今日盘面冲高回落震荡收涨 ，供给端减产预期升温但落地幅度有限 ，需求端淡季韧性犹存但下行压力渐显 [23] - 库存端社库持续去库 ，成本端双焦铁矿反弹支撑钢价但压缩钢厂利润 ，国内政策提振供给收缩预期 [23] - 短期市场情绪回暖 ，但钢材需求受季节性影响大 ，预计供需走弱下钢价反弹有限 ，盘面震荡 [23][25] 热卷 - 今日盘面冲高遇阻窄幅震荡收涨 ，供给端检修收缩 ，供应压力边际回升 ，周度产量有望回升 [26] - 库存端厂库向社库转移 ，终端需求淡季特征显著 ，库存去化慢 ，需求端工业淡季叠加出口承压 ，需求疲软 [26] - 成本端原料反弹托底 ，特朗普关税政策或压制估值 ，预计短期区间震荡 [26] 焦煤 - 今日低开高走日内走强 ，现货价格上涨 ，7 月 10 - 17 日蒙煤进口量减少 ，国内矿山及洗煤厂复产 [27] - 供应压力缓解 ，市场受“反内卷”举措影响 ，贸易商拿货积极 ，矿山精煤库存去化 ，焦企库存增加 [27] - 焦炭提涨预计本周落地 ，行情上涨因供应端减少及产能出清预期 ，短期偏强 [28]