投资评级 - 维持"买入"评级 香港交易所当前股价对应2025-2027年PE估值分别为32.1x/29.0x/26.9x [1][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年收入及其他收益达141亿港元 同比增长33% 归母净利润85亿港元 同比增长39% 均创半年度历史新高 [7] - 第二季度收入及其他收益72亿港元 环比增长5% 归母净利润44亿港元 环比增长9% [7] - 2025年上半年ROE为15.4% 同比提升3.6个百分点 [7] - 现货市场日均成交额达2230亿港元 同比大幅增长122% [7] 分部业务表现 **现货市场分部** - 收入67亿港元 同比增长62% 占总收入比重48% [7] - 沪深港通南向日均成交额1110亿港元 同比增长196% 北向日均成交额1713亿元人民币 同比增长32% [7] - 债券通北向通日均交易额459亿元人民币 同比增长3% [7] - IPO发行44家 同比增加15家 总融资额1094亿港元 同比增长716% [7] **衍生品市场分部** - 收入36亿港元 同比增长15% [7] - 衍生产品日均成交合约张数达170万张 同比增长11% 创半年历史新高 [7] - 权证及牛熊证日均交易额170亿元 同比增长72% 交易总数增长44% [7] - 新上市权证数量增长24% 牛熊证数量增长39% [7] **商品及数据服务分部** - 商品分部收入15亿港元 同比增长8% LME收费交易日均成交总额同比增长4% [7] - 数据及连接分部收入11亿港元 同比增长5% 主要因领航星/中华通中央交易网关用量增加 [7] **公司项目与投资** - 公司项目收入12亿港元 同比增长28% [7] - 内部投资收益10亿港元 同比增长16% 年化投资净回报率5.73% 同比提升0.4个百分点 [7] - 平均资金余额增长8%至364亿港元 [7][12] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为277.85亿/305.24亿/329.70亿港元 同比增长24.18%/9.86%/8.01% [1] - 预计归母净利润分别为174.19亿/192.62亿/207.88亿港元 同比增长33.48%/10.58%/7.92% [1][7] - 预计2025年每股收益13.74港元 2027年升至16.40港元 [1] 市场与估值指标 - 当前市净率9.83倍 每股净资产44.89港元 [5][6] - 港股流通市值5593.70亿港元 总股本12.68亿股 [5][6] - 较国际交易所估值溢价显著 2025年PE估值32.1x 高于纳斯达克(30.2x)及洲际交易所(27.5x) [1][17] 关键业务假设 - 预计2025年联交所日均成交额2300亿港元 同比增长75% [16] - 港股通成交额预计2015.7亿港元 同比增长70% [16] - 主板IPO数量预计78家 股本证券集资总额预计4886亿港元 [16]

行业投资评级 - 金属、非金属与采矿行业投资评级为"看好"并维持[10] 核心观点 贵金属 - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振，建议增配 - 短期站稳3500美元/盎司后权益估值将显著修复[5] - 9月美联储降息概率升至90%，驱动金价突破[5] - 关注标的：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源[5] 工业金属（铜/铝） - 周期底部呈现"商品震荡、权益先行"特征 - 商品端：上半年"强现实、弱预期"致铜铝震荡，下半年需求回落但供给弹性有限，预计维持"弱现实、稳预期"状态[6][7] - 权益端：联储降息与国内稳增长政策形成共振，估值已隐含悲观预期，建议作为配置起点[7] - 铜标的：【资源量增】洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业；【冶炼补涨】铜陵有色[7] - 铝标的：【高股息】中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份；港股中国宏桥[7] 能源金属&小金属 - 战略金属稀土/钨迎价值重估： - 稀土精矿Q3价格环比+1.5%至1.91万元/吨，磁材出口订单回暖[8] - 钨价上涨源于供给刚性，厦门钨业H1业绩环比增势强劲[8] - 关注：中国稀土/广晟有色/北方稀土（稀土）；中钨高新/厦门钨业（钨）[8] - 钴镍： - 中国6月钴中间品进口环比骤降61.6%，钴价启动第二波上行[8] - 镍价底部支撑夯实，关注华友钴业/伟明环保[8] - 碳酸锂： - 宁德枧下窝矿山停产致电池级碳酸锂周涨17.5%至84元/公斤[26][28] - 关注：雅化集团/中矿资源/赣锋锂业/天齐锂业[8] 市场数据 价格变动 - LME铜周跌0.1%至9760美元/吨，铝周跌0.5%至2603美元/吨；SHFE铜周涨0.7%至7.91万元/吨，铝周涨0.4%至2.08万元/吨[25][27] - 电池级碳酸锂周涨17.5%，氢氧化锂周涨13.7%[26][28] - 氧化镨钕周涨7.4%至560元/公斤[31] 库存变化 - SHFE铜库存周增5.4%，铝库存周增6.2%；LME铝库存周增1.9%[40] 板块表现 - 金属材料及矿业板块周涨2.62%，跑赢上证综指0.92个百分点，细分领域中能源金属周涨6.38%[19][22] - 个股方面五矿资源港股周涨20.53%，博威合金A股周涨39.6%[18][23]