美国政府关门现状与市场影响 - 本轮美国政府关门已进入第35天，追平了2018-2019年创下的最长停摆纪录 [1][3] - 政府停摆正在金融市场掀起巨浪，其抽干流动性的效果被分析认为堪比多轮加息 [1][3] - 市场遭遇"黑色星期二"，纳斯达克指数和标普500指数录得近一个月来最大单日跌幅，科技股和半导体板块成为重灾区 [3] 流动性危机分析 - 停摆迫使美国财政部将其在美联储的一般账户余额从约3000亿美元猛增至突破1万亿美元，此过程相当于从市场抽走了超过7000亿美元的现金 [5] - 关键融资利率指标告急，担保隔夜融资利率在10月31日一度飙升22个基点，远高于美联储的利率目标区间 [6] - 美联储的银行储备金已降至2021年初以来的最低水平，美联储常设回购工具的使用量也逼近历史高位 [6] 两党谈判进展与潜在解决方案 - 参议院多数党领袖John Thune提出了一个潜在解决方案，旨在将短期资金法案与延长《平价医疗法案》补贴的投票机会相结合 [3][8] - 部分共和党议员预测僵局可能在本周结束，参议员Markwayne Mullin对本周达成协议"非常有信心"，预计最快周三晚间，更可能在周四达成 [1][4][7][8] - 周二的地方选举被视为关键因素，共和党人预测选举结束后民主党将面临更大压力从而软化立场 [8] 谈判面临的障碍与分歧 - 民主党内部分歧显现，部分温和派考虑接受"先重开，后投票"的折中方案，但进步派强烈反对 [9][10] - 特朗普总统再次施压共和党废除参议院的"阻挠议事"规则，以期在没有民主党支持的情况下通过支出法案 [10] - 僵局的核心症结在于即将到期的ACA医疗补贴，即便参议院达成协议，仍需获得众议院议长Mike Johnson的同意 [8][10]

欧日主权债务市场调整 - 近期欧日国债利率普遍上行 英国10年期利率升至4.85% 30年期利率达5.89%创1998年以来新高 直接诱因包括法国财政紧缩方案与国会信任投票绑定 英国内阁改组削弱财政部长预算权 日本执政联盟参议院失利引发政治不确定性 [2][7][33] - 通胀反弹提供上行动量 英国核心CPI达3.7% 美国与日本均为3.1% 日本核心-核心CPI维持3.4%高位 春斗工资涨幅5.25%创34年新高 [2][42] - 货币政策分化加剧利率波动 欧央行明确暂停降息 日央行处于加息周期中段并引导进一步加息 英国央行降息但上调QT对长端利率影响至15-25BP [3][53] 美国货币市场流动性压力测试 - 流动性环境与2019年9月类似 存在美联储缩表 TGA账户重建 企业季末缴税和国债交割等多因素共振 2019年事件中SOFR利率曾飙升至10% [3][58][61] - 当前风险可控因准备金供给充足达3.2万亿美元 逆回购充当缓冲垫减少1.9万亿 美联储缩表更具渐进特征 分两次下调国债缩减规模至250亿/月和50亿/月 [65][66] - 流动性管理工具完善 美联储创设常备回购便利(SRF)作为后盾 计划在准备金略高于充足水平时停止缩表 隔夜利差指标显示需求弹性稳定 [69][76][77] 美债风险重估与中期趋势 - 短期恐慌重演风险低 因TGA余额近4000亿美元显著高于2023年的500亿 财政部未增发长债且增加回购 经济放缓与油价控制在70美元内减弱通胀压力 [78][79][85] - 中期长端利率易上难下 核心驱动力为期限溢价上升 底层逻辑是财政主导范式回归 2019-2024年美国政府债务杠杆率扩大15个百分点至114% [38][78][83] - 降息预期存在乐观偏差 市场定价2026年降息3次以上或过于乐观 需关注降息交易阶段性反转 关税税率升至7.9%且加权平均税率达18.3% 通胀效应后置 [84][86][104]

欧日主权债务市场调整 - 英国10年期国债利率上涨至4.85%，接近2025年1月高点4.89%，30年期利率升至5.89%，为1998年以来最高[14] - 英国核心通胀达3.7%，美国核心CPI同比3.1%，日本核心通胀3.1%，核心-核心通胀维持3.4%高位[3][37] - 法国提出440亿欧元财政紧缩方案，日本自民党执政联盟参议院选举失利，政治不确定性推升主权债务风险[3][32] 货币政策分化与通胀压力 - 美联储处于降息"下半场"，欧央行暂停降息，日央行处于加息周期"中段"并引导加息[3][29] - 英国央行降息25BP但更新QT对10年英债利率影响估算至15–25BP，欧央行7月维持利率不变[41][42] - 日本2025年"春斗"加薪5.25%创34年新高，日央行上调2025年核心通胀预期至2.5%-3.0%[37] 美国货币市场流动性压力测试 - 2019年9月"回购危机"期间SOFR利率升至5.25%，准备金减少约1200亿美元[45][49] - 当前美联储准备金规模维持在3.2万亿美元，逆回购从2.3万亿下降至0.4万亿，缓冲垫作用减弱[52] - 美联储缩表规模从600亿/月下调至250亿/月，再至50亿/月，流动性管理工具完善[52][55] 美债风险与财政主导范式 - 2023年三季度TGA重建资金缺口超7000亿美元，当前TGA余额近4000亿美元，财政收支改善[62][63] - 美国动态有效关税税率升至7.9%，较2024年累计上行约5.5个百分点，加权平均税率约18.3%[68][69] - 市场定价2026年降息3次以上或过于乐观，期限溢价上升驱动美债长端利率上行[6][66] 风险提示 - 地缘冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球去通胀进程[81] - 美国经济放缓超预期，关注就业和消费走弱风险[82] - 若通胀韧性超预期，可能影响美联储降息节奏[82]