报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前转债有所回调，转债ETF出现积极变化，短期内正股对转债拉动作用强，资金回流下转债有望偏强表现，美委冲突后续影响需关注，对主线科技转债和底仓类权重转债逢低布局具高性价比 [1][3][12] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 12月29日发改委、财政部发布通知明确2026年“两新”政策支持范围、补贴标准和工作要求，设备更新增加老旧小区加装电梯等，消费品以旧换新调整汽车补贴方式、家电补贴标准 [4][6] - 12月31日发改委、能源局发布意见，加快建设新型电网平台，到2030年“西电东送”规模超4.2亿千瓦等多项指标 [4] - 12月31日证监会修订规定，对赎回费收取方式分类优化，新增债券型和指数型基金条件性豁免规定，延长过渡期至12个月 [5] 二级市场 - 权益市场主要指数分化，上证指数涨0.13%，深证成指、创业板指分别跌0.58%、1.25%，节前成交活跃但指数震荡分化，商业航天等表现强势，半导体等回调 [7] - 转债市场主要指数集体收跌，中证转债等分别收跌0.27%、0.14%、0.45%，日均成交额810.11亿元较前周放量，转债ETF申赎分化 [9] - 结构上低评级转债表现占优，中价转债逆势收涨，高价转债跑输，正股价格等多项指标分位有变动，市场交易活跃度降温 [10] - 行业上各行业转债大多上涨，国防军工等领涨，仅食品饮料等小幅收跌，估值大多上升 [11] - 个券上大多转债下跌，天创转债领涨，浩瀚转债等领跌 [14] - 转债市场价格下降，算术平均值和中位数分别降0.09、0.26元，估值上升，转股溢价率和纯债溢价率算数平均值和中位数有不同程度上升 [26] 一级市场 - 上周无转债发行，神宇等3支转债上市，中旗等2支转债提前赎回退市，截至12月31日转债市场存量规模5543亿元，较年初减少1795.93亿元 [33] - 1支转债转股比例达5%以上，为环旭转债，因公告强赎条款持有人卖出致转股溢价率降为负 [36] - 上声电子等4家公司发行转债获证监会注册批复，7支转债获核准待发共85.83亿元，6支转债过发审委共33.61亿元 [37] - 条款跟踪方面，1支转债公告下修转股价格，1支转债公告提前赎回，多支转债公告相关情况 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月以来利率波动带来配置机会，若基金赎回费率新规近期落地致利率上行，在流动性宽松和基本面未完全修复情况下可形成较好配置机会；预计2026年1Y国债收益率维持在1.4%左右，10Y国债收益率点位在1.7%左右，30Y国债收益率点位中枢约为2.1% [1][14] - 上周全球避险情绪升温，美股回调，美元趋升；对宏观层面认知延续前期观点，短期四季度科技主线或承压，海外压力传导至国内，26年结构性机会仍围绕科技主线；结合增量数据，对美债收益率后市变化进行多方面分析 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 10年期国债活跃券收益率本周（2025.11.24 - 2025.11.28）从上周五的1.8125%上行1.65bp至1.8290%，周内受股市、央行操作、政策预期、万科债券展期等因素影响波动；预计基金赎回费率新规落地致利率上行时是配置机会，展望2026年对不同期限国债收益率给出预估 [10][11][14] - 上周全球避险情绪升温源于联储25年最后一次降息或结束预期边际上行；结合美国9月PPI、耐用品订单、失业救济人数等数据及美联储理事米兰讲话，分析美债收益率后市变化，市场对美联储12月降息概率大增 [15][16][23] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.11.21 - 2025.11.28公开市场操作净投放为 - 15722亿元，货币市场利率有变动 [29][30] - 利率债两周发行量有变化，国债、国开债、进出口和农发债中标利率和二级市场利率有表现，两周国债与国开债收益率变动，本周国债期限利差变动，国开债、国债利差有情况 [35][40][42] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积涨跌互现，钢材、LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤、蔬菜、同业存单、余额宝等价格或利率有表现，RJ/CRB商品及南华工业品、布伦特原油、WTI原油等价格有情况 [50][53][62] - 费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌，美国债短期收益率上升、长期收益率下跌，10年美债与2年、3月美债期限利差减少，英镑领涨，美元指数领跌，白银领涨 [61][67][73] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行116只，金额3513.59亿元，净融资额3258.76亿元，主要投向综合、战略发展和棚改；18个省市发行，河南、湖北、上海、河北和四川发行总额排名前五 [76][79] - 本周有10个省市发行地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行21815.78亿元；本周城投债提前兑付总规模18.80亿元，自2024年11月15日至本周全国累计兑付1077.01亿元 [84][88][89] 二级市场概况 - 本周地方债存量54.46万亿元，成交量3748.96亿元，换手率0.69%；广东、山东和四川交易活跃，10Y、30Y和15Y期限交易活跃；本周地方债到期收益率总体上行 [92][95] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发345只，总发行3442.84亿元，净融资额1207.16亿元，较上周减少228.25亿元；各类型债券如城投债、产业债、短融、中票等发行、偿还和净融资额有具体数据 [98][99][102] 发行利率 - 本周短融发行利率为1.6998%，变化5.56bp；中票发行利率为2.0093%，变化 - 16.57bp；公司债发行利率为2.0217%，变化 - 25.62bp [107] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种（短融、中票、企业债、公司债、PPN）不同评级成交额有具体数据，合计成交额为5431.04亿元 [109] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有变动，不同期限和评级表现不同 [111][114][116][119] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体走阔，不同期限和评级表现有差异 [122][125][127] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债、城投债等级利差总体收窄，不同期限和评级表现有不同 [131][135][139] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有具体信息，工业行业债券周交易量最大 [145] 主体评级变动情况 - 本周青岛董家口发展集团有限公司、江苏盐城港大丰港开发集团有限公司、中国华能集团有限公司主体评级或展望调高，无评级或展望调低债券 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡中信用债表现分化，3 - 5 年期普通信用债配置吸引力凸显，12 月摊余成本法债基开放高峰期带来千亿增量资金，因其特性偏好配置高等级普信债，支撑其估值；二永债虽有补涨行情，但波动大且受潜在政策扰动 [2] - 投资策略上建议以票息策略为核心，重点关注 3 - 4 年期普信债的骑乘收益机会；11 月下旬信用债市场或延续结构性行情，需精细择券挖掘超额收益 [2][6] 各章节总结 普信债修复滞后，存在补涨空间 - 11 月 10 日 - 11 月 14 日，3 - 5Y 普信债表现弱于短端，中高等级 3 - 5 年品种利差被动走阔，因国开与二永品种补涨 [7] - 2025 年 12 月摊余成本法债基到期赎回资金再投资时，因负债端特性和运作规则偏好普信债，理财净值平滑整改也需“稳定估值”工具，为 3 - 5 年期普信债带来增量需求 [7] - 参考往年，11 月下旬至 12 月上旬或出现年末“抢跑”行情，强化普信债吸引力，建议逐步布局 3 - 5Y 普信债，关注 3 - 4Y 普信债骑乘收益机会 [7] 二永债补涨行情延续，但需警惕估值波动风险 - 11 月 10 日 - 11 月 14 日，二永债补涨，与同期限普通信用债利差收窄，因其前期调整充分，有估值优势和安全边际，吸引配置资金 [8] - 基金赎回费率新规未落地，市场抢跑止盈或带来估值扰动；保险机构切换至 IFRS9，理财资金偏好收敛，影响二永债定价，但超跌后仍吸引部分买盘 [8] - 后续二永债补涨逻辑仍在，若无新利空，收益率有小幅下行空间，行情流畅性取决于政策动向；二永债适合负债端稳定、能承受净值波动的账户，交易型账户操作需灵活 [8] 收益率与利差总览 - 展示各券种不同期限收益率、变动及历史分位，如国债 0.5Y - 5Y 收益率分别为 1.37% - 1.58%，部分期限有变动 [18] - 展示各券种不同期限信用利差、变动及历史分位，如城投债公募非永续 0.5Y - 5Y 利差为 9 - 32bp，部分期限有变动 [20] 信用债分类别收益率与利差（Hermite 算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率、变动及历史分位，如安徽 0.5Y - 5Y 收益率为 1.71% - 2.15%，部分期限有变动 [23] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、变动及历史分位，如安徽 0.5Y - 5Y 利差为 18.63 - 37.76bp，部分期限有变动 [26] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、变动及历史分位，如安徽 AAA - AA - 收益率为 1.75% - 2.02%，部分有变动 [30] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、变动及历史分位，如安徽 AAA - AA - 利差为 13.71 - 40.97bp，部分有变动 [37] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、变动及历史分位，如安徽省级 - 区县级园区收益率为 1.74% - 2.01%，部分有变动 [41] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、变动及历史分位，如安徽省级 - 区县级园区利差为 12.62 - 39.72bp，部分有变动 [45] 产业债分行业收益率与利差 - 各行业公募非永续产业债重点期限收益率、变动及历史分位，如国企 0.5Y - 5Y 收益率为 1.71% - 2.23%，部分有变动 [49] - 各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、变动及历史分位，如国企 0.5Y - 5Y 利差为 17.71 - 45.46bp，部分有变动 [52] 金融债分主体收益率与利差 - 不同发行主体金融债重点期限收益率、变动及历史分位，如商金债国有行 0.5Y - 5Y 收益率为 1.39% - 2.08%，部分有变动 [55] - 不同发行主体金融债重点期限信用利差、变动及历史分位，如商金债国有行 0.5Y - 5Y 利差为 - 13.32 - 30.76bp，部分有变动 [58] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率、变动及债券余额，如安徽 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.69% - 2.19%，部分有变动 [62] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、变动及债券余额，如安徽 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 28.10 - 43.94bp，部分有变动 [65] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、变动及债券余额，如安徽 AAA - AA - 收益率为 1.93% - 2.19%，部分有变动 [68] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、变动及债券余额，如安徽 AAA - AA - 利差为 23.49 - 63.35bp，部分有变动 [72] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、变动及债券余额，如安徽省级 - 地市级园区收益率为 1.95% - 2.01%，部分有变动 [76] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、变动及债券余额，如安徽省级 - 地市级园区利差为 24.19 - 54.01bp，部分有变动 [81] 产业债分行业收益率与利差 - 各行业公募非永续产业债重点期限收益率、变动及债券余额，如房地产国企 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.89% - 2.24%，部分有变动 [85] - 各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、变动及债券余额，如房地产国企 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 44.67 - 49.39bp，部分有变动 [88] 金融债分主体收益率与利差 - 不同发行主体金融债重点期限收益率、变动及债券余额，如商金债国有行 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.45% - 1.78%，部分有变动 [91] - 不同发行主体金融债重点期限信用利差、变动及债券余额，如商金债国有行 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 1.7 - 3.24bp，部分有变动 [92] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示近三周主要债券指数表现，如总全价(总值)指数、国债总全价(总值)指数等的区间涨跌幅 [95] 理财规模及破净率 - 展示理财规模较上周变化量及各类机构累计破净率 [97][99] 资金及市场情绪指数 - 展示全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数 [103] - 展示利率债和信用债 TKN、GVN、TRD 及 GVN 占比 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，短期市场缺乏利多驱动，但连续下跌后不必悲观，可尝试抄底，多单拉开买入间隔并注意控制仓位 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债早盘震荡，午后大幅下挫，品种全线收跌，现券收益率全线上行，中长端上行幅度较大，公开市场净回笼170亿，资金面边际趋紧，DR001回升至1.44% [1] 日内消息 - 鲍威尔称劳动力市场放缓促使美联储降息，对通胀必须保持警惕，美联储脚下没有无风险之路，股市似乎估值相当高 [2] 行情研判 - 早盘市场延续昨日弱势，午后受A股走高影响跌幅扩大，央行继续在公开市场小幅净回笼，资金面边际趋紧，明日有3000亿MLF到期，关注央行续作规模，基金赎回费率新规、股市保持强势等因素对债市形成压制 [3] 国债期货日度数据 - TS2512收盘价102.324，较昨日跌0.028，持仓75884手，较昨日增476手；TF2512收盘价105.54，较昨日跌0.105，持仓146202手，较昨日增1924手；T2512收盘价107.62，较昨日跌0.135，持仓246217手，较昨日减40手；TL2512收盘价113.99，较昨日跌0.55，持仓168081手，较昨日增1459手 [4] - TS基差（CTD）为 -0.0248，较昨日增0.0219，主力成交32836手，较昨日减5659手；TF基差（CTD）为 -0.0067，较昨日增0.0464，主力成交60601手，较昨日减20907手；T基差（CTD）为0.0779，较昨日增0.0458，主力成交91005手，较昨日减19174手；TL基差（CTD）为0.49，较昨日减0.133，主力成交138791手，较昨日减15302手 [4]