政策效果与宏观经济 - 一揽子增量政策实施后全国发票销售和税收收入增速双双稳步回升 经济运行稳中向好态势不断稳固 [1] - 2024年三季度至2025年三季度全国企业季度销售收入增速分别为0 4% 2 6% 2 1% 3 1%和4 4% 总体稳步回升 [3] - 税收收入在连续7个月负增长后于2024年10月由负转正 2025年自2月份以来连续8个月正增长 二 三季度同比分别增长2 6%和6 9% [5] 资本市场表现 - 政策实施一年来资本市场交易活跃 2025年8月A股公司总市值首次突破100万亿元 9月上证指数创10年新高 [7] - 2025年8 9月份日均股票成交额分别达到2 3万亿元和2 4万亿元 [7] - 资本市场服务业税收同比增长56 8% 其中证券交易印花税同比增长110 5% [7] 企业经营与主要行业 - 企业经营状况明显改善 制造业税收同比增长5 4% 占全部税收比重31% 压舱石作用明显 [11] - 国内增值税同比增长3 2%反映企业经营向好 企业所得税同比增长4 1%反映部分行业企业盈利状况改善 [14] - 部分高端制造业税收增长较快 [11] 设备更新与消费市场 - 大规模设备更新政策下全国企业采购机械设备类金额同比增长9 7% [18] - 高技术制造业采购机械设备类金额同比增长11 8% 保持良好增长势头 [18] - 消费品以旧换新政策效果显著 冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长55 4% 电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长35 3% [18]

经济整体向好态势 - 自去年9月一揽子增量政策实施以来，增值税发票销售和税收收入增速双双稳步回升，反映经济向好态势不断稳固 [1] - 全国企业季度销售收入增速从去年三季度的0.4%逐步回升至今年三季度的4.4% [2] - 税收收入自去年10月结束连续七个月负增长后转正，今年2月以来连续八个月正增长，二、三季度同比分别增长2.6%和6.9% [2] 资本市场表现活跃 - 今年8月A股公司总市值首次突破100万亿元，9月上证指数创十年新高，8、9月份日均股票成交额分别达到2.3万亿元和2.4万亿元 [3] - 一年来资本市场服务业税收同比增长56.8%，其中证券交易印花税同比增长110.5% [3] - 保险业税收同比增长13.3%，股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，拉动个人所得税整体增长9.3% [3] 制造业与重点行业发展 - 制造业税收同比增长5.4%，占全部税收比重31%，其中高端制造业如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业税收同比增长31.5% [4] - 大连市汽车制造业在政策支持下，开票销售收入686.9亿元，同比增长21%，购进设备及原材料金额同比增长33.6%，实现税收同比增长21.1% [5] - 新兴行业如信息传输、软件和信息技术服务业税收同比增长15.3%，科学研究和技术服务业税收同比增长13.2% [5] 消费与文旅产业复苏 - 四川阿坝主要景区今年接待游客956.90万人次，门票销售收入9.06亿元，同比增长22.02% [5] - 阿坝餐饮、住宿行业开票销售收入同比增长15.3%，文旅相关产业开票销售收入同比增长5.6% [5] - 全国企业采购机械设备类金额同比增长9.7%，高技术制造业采购机械设备类金额同比增长11.8% [7] - 冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长55.4%，电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长35.3% [7] 主要税种增长反映经营改善 - 国内增值税同比增长3.2%，反映企业经营向好 [6] - 企业所得税同比增长4.1%，反映部分行业企业盈利状况改善 [6]

全社会用电量总体增长 - 1-8月全社会用电量累计达68788亿千瓦时，同比增长4.6% [1] - 8月份全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0% [4] 生产端设备更新驱动工业用电 - 8月份全国制造业用电量同比增长5.5%，创下年内月度新高 [2] - 1-8月高技术及装备制造业用电量同比增长5.3%，增速高于制造业平均水平2.5个百分点 [2] - 汽车制造业用电量表现突出，1-8月同比增长10.3%，其中新能源整车制造业用电量增速高达23.0% [2] - 8月份钢铁、建材、有色、化工等原材料行业用电量合计同比增长4.2%，增速较7月提高3.7个百分点 [2] 消费端以旧换新激活绿色消费 - 1-9月中国新能源汽车产销量均突破1120万辆，同比增幅均超34% [3] - 充换电服务业用电量快速增长，1-8月同比增长高达44.1% [3] - 1-8月全国绿电交易电量达2050亿千瓦时，同比增长43.3% [3] - 截至8月底全国风电、太阳能发电装机合计达17亿千瓦，占总装机比重约46.1% [3] 支撑端电网投资升级保障能源供应 - 1-8月全国电网工程投资完成3796亿元，同比增长14.0% [4] - 国家电网1-9月完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周焦煤提涨强化市场预期，但基本面弱使市场情绪回归理性，钢材价格震荡下跌；后期基本面持续改善尚需时间，短期钢价或震荡偏强运行；投资策略上单边以区间操作为主，跨期套利、卷螺价差、钢材利润观望为主，期权策略为宽跨式盘整 [2][29] 各目录要点总结 本周行情回顾 本周焦煤提涨2轮强化市场预期，但基本面弱使价格震荡下跌，建材价格重心下移，全国螺纹钢均价环比跌49元/吨，高线均价环比跌45元/吨 [4] 宏观、产业资讯 - 国务院常务会议听取设备更新和消费品以旧换新政策汇报，要强化政策支持释放内需潜力 [6] - 8月LPR报价1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，连续三个月不变 [6] - 美国将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，税率50% [6] - 7月全国乘用车厂商批发222万辆创当月新高，1 - 7月批发1550万辆；7月汽车产量251.0万辆，1 - 7月产量1807.5万辆；7月中国空调、冰箱、洗衣机产量同比有增有降，彩电产量同比下降 [7] - 8月11 - 17日澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1303.7万吨，环比降17.8万吨 [7] - 7月黑德兰港口铁矿石、锂辉石精矿出口减少，锰矿出口增加，对中国出口相关产品量有变化 [7] 基本面分析 据调研，本周一至周五建材日均成交量9.48万吨低于上周，淡季钢材需求平淡，下游按需采购，商家补库意愿不强，市场观望情绪浓 [10] 行情展望与投资策略 - 供给上建筑钢材产量或继续小降，热卷等五大钢材产量或小回升；需求上建材需求底部或已现后期将回升，制造业需求有韧性；基本面改善需时间，短期钢价或震荡偏强 [29] - 盘面上黑色整体窄幅收跌，螺纹主力10合约收3119，持仓等有变化，下周难走出3050 - 3250震荡区间，关注3100支撑和3165压力 [29] - 投资策略单边区间操作，跨期套利、卷螺价差、钢材利润观望，期权宽跨式盘整 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内炼焦煤价格震荡运行，焦炭第七轮提涨落地成本支撑增强，但受政策调控和下游需求不足影响盘面承压；产地个别煤矿停减产多数正常生产，市场定价回归基本面，下游需求和采购放缓，交投活跃度下降；钢厂在利润支撑下生产积极，焦炭受需求韧性支撑但钢材累库和限产政策制约其上行空间；供应端恢复有限，需求端有支撑，供需矛盾不突出，短期盘面有支撑 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 本周国内市场炼焦煤价格震荡运行，焦炭第七轮提涨全面落地成本支撑增强，但受政策调控和下游需求跟进不足影响，盘面价格震荡承压 [4] 宏观、产业资讯 - 国务院常务会议指出大规模设备更新和消费品以旧换新政策成效明显，要强化政策支持释放内需潜力 [6] - 8月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均连续三个月保持不变 [6] - 美国将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率50% [6] - 7月全国乘用车厂商批发222万辆创当月历史新高，同比增长13%，环比下降11%；1 - 7月批发1550万辆，同比增长12.4%；7月汽车产量251.0万辆，同比增长8.4%；1 - 7月产量1807.5万辆，同比增长10.5%；7月中国空调产量2059.7万台，同比增长1.5%；冰箱产量873.1万台，同比增长5.0%；洗衣机产量877.4万台，同比增长2.4%；彩电产量1589.7万台，同比下降6.5% [7] - 2025年8月11 - 17日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1303.7万吨，环比下降17.8万吨，库存小幅回落 [7] - 2025年7月黑德兰港口铁矿石出口减少至4596.93万吨，锂辉石精矿出口减少至11.965万吨，锰矿出口增加至18.16万吨；7月向中国出口铁矿石3901.79万吨，锂辉石8.875万吨，锰矿18.16万吨 [7] 基本面分析 - 产地端个别煤矿因自身原因停减产，多数煤矿正常生产，市场定价回归基本面，下游需求和采购放缓，交投活跃度和成交热度下降 [2] - 需求端焦炭第七轮提涨落地，钢厂在利润支撑下生产积极，表现为“高产量、弱去库、强预期”结构，焦炭受需求韧性支撑，但钢材累库和限产政策制约其上行空间 [2] 行情展望与投资策略 - 供应端部分停减产煤矿恢复生产，但仍有新增停减产矿点，整体供应略有恢复，进口方面甘其毛都口岸日均通关增加239车至1263车 [30] - 需求端焦炭产量稳中略增，焦企按需采购，上游煤矿小幅累库，供需矛盾暂不突出，短期盘面有支撑 [30] - 投资策略：单边区间操作为主，跨期套利观望为主，焦化利润观望为主 [2][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货贴水，基差走弱基本面矿端铜精矿TC现货指数回升但处负值区间运行，铜矿坚挺支撑铜价供给方面预计国内精铜供给量或小幅增长需求方面下游消费平淡，但随旺季节点临近需求预期转暖整体沪铜基本面或供给小幅增长、需求暂稳但预期向好，行业库存中低位运行期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱走扩操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价79,690元/吨，环比涨1000元；LME3个月铜9,809美元/吨，环比涨12.5美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差10元/吨，环比降10元；主力合约持仓量111,351手，环比降9551手 [2] - 沪铜期货前20名持仓 - 1,913手，环比增1702手；LME铜库存156,350吨，环比持平 [2] - 上期所阴极铜库存81,698吨，环比降4663吨；LME铜注销仓单11,350吨，环比增600吨 [2] - 上期所阴极铜仓单24,148吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货79,395元/吨，环比涨565元；长江有色市场1铜现货79,385元/吨，环比涨535元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）57美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价52.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差 - 295元/吨，环比降435元；LME铜升贴水（0 - 3） - 78.38美元/吨，环比涨2.63美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量256.01万吨，环比增21.05万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） - 41.15美元/千吨，环比降3.47美元 [2] - 江西铜精矿69,700元/金属吨，环比涨540元；云南铜精矿70,400元/金属吨，环比涨540元 [2] - 南方粗铜加工费800元/吨，环比降100元；北方粗铜加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量127万吨，环比降3.2万吨；未锻轧铜及铜材进口量480,000吨，环比增20000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；上海1光亮铜线废铜55,240元/吨，环比涨50元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价640元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜67,850元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材产量216.94万吨，环比降4.51万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,315亿元，环比增404.34亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值53,579.77亿元，环比增6922.21亿元；集成电路当月产量4,689,220.7万块，环比增183435.3万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率7.79%，环比增1.39%；40日历史波动率9.50%，环比增0.58% [2] - 当月平值IV隐含波动率10.89%，环比增0.0091%；平值期权购沽比1.18，环比增0.0267 [2] 行业消息 - 美联储主席鲍威尔为9月降息敞开大门，市场加大对美国降息押注 [2] - 李强主持国务院常务会议，听取设备更新和消费品以旧换新政策汇报，研究体育产业发展意见 [2] - 1 - 7月机械工业五个大类行业增加值同比增长，通用设备、专用设备、汽车、电气机械、仪器仪表制造业分别增长8.3%、3.8%、10.9%、11.9%、7.1% [2] - 9月1日个人消费贷款贴息政策开闸，预计加速机构拓展消费场景 [2]

政策实施成效 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效 [2] 政策优化方向 - 需对政策实施情况进行认真总结评估并加强统筹协调 [2] - 需完善实施机制以更好发挥对扩大内需的推动作用 [2] 资金监管要求 - 需严厉打击骗补套补行为确保补贴资金用到实处见到实效 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周 A 股市场延续强势，各指数上涨，行业板块涨多跌少，两市成交额放量；国债期货集体上涨；国内股指期货市场集体走强；市场处于政策预期与基本面现实的博弈阶段，预计短期维持震荡偏强格局，需关注期指合约间价差变化把握跨品种套利机会，警惕外围市场波动及风格快速切换风险 [1][2][7][30] 各部分总结 上周 A 股市场评述 - 8 月 22 日 A 股延续强势，沪指突破 3800 点创十年新高，沪指涨 1.45%收报 3825.76 点，深证成指涨 2.07%收报 12166.06 点，创业板指涨 3.36%收报 2682.55 点，科创 50 指数涨 8.59%收报 1247.86 点；行业板块涨多跌少，半导体等板块涨幅居前，燃气等板块跌幅居前；沪深两市成交额 25467 亿，较昨日放量 1227 亿 [1] 债券 - 上周国债期货集体上涨，30 年期国债期货主力合约涨跌幅 -1.05%，收盘价 115.980 元；10 年期涨跌幅 -0.52%，收盘价 107.660 元；5 年期涨跌幅 -0.28%，收盘价 105.370 元；2 年期涨跌幅 -0.06%，收盘价 102.318 元 [2] 国内股指期货市场 - 上周国内股指期货市场集体走强，沪深 300 期货 IF 收盘价 4394.0，周涨跌幅 +4.39%；上证 50 期货 IH 收盘价 2942.0，周涨跌幅 +3.36%；中证 500 期货 IC 收盘价 6810.4，周涨跌幅 +4.28%；中证 1000 期货 IM 收盘价 7348.6，周涨跌幅 +3.70% [7] 基本面分析 - 国务院常务会议指出大规模设备更新和消费品以旧换新政策成效明显，要打击骗补套补，强化政策支持释放内需潜力，激发体育消费需求 [8] - 1 - 7 月全国新设立外商投资企业 36133 家，同比增长 14.1%，实际使用外资金额 4673.4 亿元人民币，下降 13.4%；制造业实际使用外资 1210.4 亿元，服务业 3362.5 亿元，高技术产业 1373.6 亿元，部分行业外资使用有增长 [8] - 美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储 9 月降息押注，消化年底前降息两次预期 [9] - 上周央行公开市场开展 20770 亿元逆回购操作，到期 7118 亿元，实现净投放 13652 亿元；8 月 25 日开展 6000 亿元 MLF 操作，本月 MLF 净投放 3000 亿元，8 月中期流动性净投放总额达 6000 亿 [9] 估值分析 - 截止 8 月 15 日，沪深 300 指数 PE 13.73 倍、分位点 80%、PB 1.45 倍；上证 50 指数 PE 11.71 倍、分位点 88.82%、PB 1.29 倍；中证 500 指数 PE 32.02 倍、分位点 76.27%、PB 2.17 倍；中证 1000 指数 PE 44.56 倍、分位点 70.39%、PB 2.47 倍 [12] - 介绍股债利差公式，包括市盈率倒数和股息率两种计算方式 [24] 中国 - 巴菲特指标 - 2025 年 08 月 21 日，总市值比 GDP 值为 86.00%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数 85.11%，在最近 10 年数据上的分位数 88.43% [27] 综合分析 - 上周股指期货市场震荡上行，中小盘品种表现优，市场呈“指数强势、个股分化”特征，资金面活跃，衍生品市场显示投资者预期及市场分歧，主要指数估值分位处历史较高水平 [30] - 后市处于政策预期与基本面现实博弈阶段，预计短期震荡偏强，建议关注期指合约间价差把握跨品种套利机会，警惕风险 [30] 操作建议 - 单边：IF、IH 中长期布局有价值；IM、IC 代表产业升级方向，弹性大但波动高，注意控制风险 [31] - 套利：捕捉市场风格切换节奏进行跨品种套利 [31] - 期权：考虑备兑策略增厚收益 [32]

"两新"政策实施成效 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效[3][4] - 2024年4月至2025年7月全国企业采购机械设备类金额同比增长7.3% 信息传输软件业和科技服务业设备采购金额分别增长27.8%和28.3%[4] - 民营企业设备采购金额同比增长9.3% 制造业销售收入同比增长5.8%[4] 消费品以旧换新表现 - 2024年4月至2025年7月日用家电和视听设备销售额分别增长44.5%和22.8% 新能源车销量同比增长81.7%[4] - 家电以旧换新补贴范围从8类扩大至12类 单件最高可享销售价格20%补贴[4] - 超6600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.09亿台 超6900万名消费者购买手机等数码产品超7400万件[5] 政策支持与资金安排 - 2025年超长期特别国债资金支持设备更新力度达2000亿元 首批1730亿元已安排至16个领域约7500个项目[5] - 超长期特别国债资金规模从去年1500亿元增加至3000亿元[7] - 汽车以旧换新补贴范围扩大至国四排放标准燃油车 统一规范全国汽车置换更新最高补贴限额[5] 监管与金融支持措施 - 严厉打击骗补套补行为 确保补贴资金用到实处[4] - 对不履行价格承诺、先涨价后打折等违法行为取消参与活动资格并追缴国家补贴资金[5] - 财政部推出服务业经营主体贷款贴息和个人消费贷款财政贴息政策 与金融政策协同发力[8] 政策展望与影响 - 政策推动设备以旧换新促进新技术改造 推动新质生产力加快发展[4] - 政策覆盖范围从传统家电、汽车等拓展至手机、平板、洗碗机等新品类[7] - 通过财政、税收、金融手段发挥引导作用 结合市场化以旧换新实现可持续发展[7]

大规模设备更新政策效果 - 全国企业采购机械设备金额同比增长7.3% [1] - 工业企业采购机械设备金额同比增长9.8% [1] - 信息传输软件业设备采购金额同比增长27.8% [1] - 科技服务业设备采购金额同比增长28.3% [1] - 民营企业设备采购金额同比增长9.3% [1] 消费品以旧换新政策效果 - 日用家电销售额同比增长44.5% [1] - 视听设备销售额同比增长22.8% [1] - 家具零售额同比增长30.1% [1] - 卫生洁具零售额同比增长13.6% [1] - 服务型机器人制造业销售额同比增长51.1% [1] - 全国新能源车销量同比增长81.7% [1] 政策综合影响 - 两新政策叠加拉动零售业需求增长 [1] - 带动制造业销售收入同比增长5.8% [1] - 促进经济内循环更加顺畅 [1]