报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 5月经济数据表现分化，生产端工业生产走弱、服务业走强，需求端制造业、地产和基建增速均下降，但社零增速超预期回升，Q2实现5%的增长难度不大，Q3基本面压力将逐渐显现，出台增量政策的必要性较高 [1][2][9] - 债市对基本面脱敏，短期维持震荡，后续长债走强需短债打开空间，待确认利空扰动可控后，多头行情将继续启动 [3][40][42] 根据相关目录分别进行总结 外需走弱但国补生效，经济数据表现分化 - 5月经济数据表现分化，工增和固定资产投资不及预期，消费数据超市场预期，综合4 - 5月经济有韧性，Q2实现5%增长难度不大，Q3基本面压力显现，出台增量政策必要性高 [1][2][9] 生产端：工业生产走弱、服务业走强 - 5月工业增加值同比增5.8%，环比0.61%，工业生产韧性走弱，外需走弱、物价偏低、政策效力边际下降是主因，服务业生产增速为6.2%，节假日和政策促进假期消费需求释放使生产端改善 [13][14][19] - 未来生产增速大概率韧性回落，结构分化延续，工业生产同比走弱但幅度不大，出口依存度高和产能利用率低的行业受限，高技术产业高速增长，服务业生产增速有走弱压力但降幅不大 [19] 需求端：制造业、地产和基建增速均下降 - 1 - 5月制造业累计投资增速8.5%，投资增速延续韧性走弱，外需走弱、国内供强需弱、政策“反内卷”影响企业开支意愿，未来投资增速会韧性回落，部分行业投资增速或上升 [22][23] - 1 - 5月广义基建累计增速10.42%，狭义基建增速5.6%，基建增速继续小幅下降，地方新增专项债发行节奏偏慢是主因，未来短期增速或下降，后续政策发力增速将上升 [26][30] - 地产数据多数走弱，居民购房意愿不强，销售未改善使房企资金压力上升，投资需求受影响，政策旨在稳住地产并加快转型 [31][32][33] 需求端：社零增速超预期回升 - 5月社零增速6.4%，环比0.93%，假期、“618活动”和政策激发居民消费需求，出行社交、可选消费、地产后周期类消费品表现有差异 [36][37][39] - 消费改善可持续性待察，后续消费增速有走弱压力，Q3或出台增量政策提振消费 [39] 债市对基本面脱敏，短期维持震荡 - 基本面利多债市，但市场已有认知，消息难驱动债市走强，曲线偏平，长债走强需短债打开空间，短债估值偏高，待确认资金面持续转松后启动，短期市场震荡 [40][41][42] 策略方面 - 短期震荡，中线看多，关注逢低布局中线多单策略 [43] - 期货正套机会明显下降，部分合约有小幅正套机会 [44] - 做陡曲线机会初步出现，需关注流动性预期变化 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材重回弱势，期现基差大，基差修复后若无做多故事价格或承压，单边关注下跌，期现优选热卷套保及敞口，可逢高买入看跌期权 [5][8] - 焦煤焦炭受中美会谈扰动，现货走弱，期货板块走弱，焦煤中长期底部未探明，建议单边偏空对待 [6][9] - 硅铁锰硅基本面持稳跟随钢材，价格承压，关注后续钢招 [9] - 铁矿石趋势未变，保持高空思路，6月矿山冲量发运回升，铁水下滑港口库存累库 [9] 各品种情况总结 期货市场 - 远月合约6月12日，RB2601收盘价2962元/吨，跌20元/吨，跌幅0.67%；HC2601收盘价3079元/吨，跌22元/吨，跌幅0.71%等 [2] - 近月合约6月12日，RB2510收盘价2968元/吨，跌21元/吨，跌幅0.70%；HC2510收盘价3080元/吨，跌27元/吨，跌幅0.87%等 [2] - 跨月价差6月12日，RB2510 - 2601为6元/吨，涨跌值0元/吨；HC2510 - 2601为1元/吨，涨跌值 - 5元/吨等 [2] - 价差/比价/利润6月12日，卷螺差112元/吨，涨跌值 - 5元/吨；螺矿比4.22，涨跌值 - 0.01等 [2] 现货市场 - 6月12日，上海螺纹3070元/吨，跌30元/吨；天津螺纹3220元/吨，涨跌值0元/吨等 [2] - 6月12日，上海热卷3160元/吨，跌50元/吨；杭州热卷3240元/吨，涨跌值0元/吨等 [2] 基差情况 - 6月12日，HC主力基差80元/吨，涨跌值 - 22元/吨；RB主力基差102元/吨，涨跌值 - 7元/吨等 [2]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 4月官方制造业PMI不及预期，贸易冲突对经济基本面影响显现，预计下周多数指标走弱，债市利多逻辑确定 [2][14][15] - 外需是债市关注的基本面因素，内需相关高频指标对债市影响有限，贸易冲突缓和消息落地债市或下跌，但基本面未变，走弱带来买入机会 [2] - 债市回归基本面交易，建议偏多思路，关注回调买入、短端品种正套、做窄TS06 - 09价差机会，做陡曲线策略等右侧信号 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.21 - 04.27）国债期货震荡上涨，周一宽货币预期上修，周二预期4月PMI走弱，周三PMI不及预期但此前有反应，短端品种表现强于长端 [1][13] - 截至4月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.368、106.100、109.050和120.840元，较上周末分别变动+0.058、+0.125、+0.245和+1.020元 [1][13][38] 下周观点 - 市场多空交织，预计多头力量占上风，国债期货尝试向上突破，利空消息致债市下跌是加仓时机 [14] - 5月中上旬经济指标预计多数走弱，外需走弱压力传导到物价端，部分指标超预期债市或短暂下跌成买入时机 [14][15] - 贸易冲突有望边际缓和，影响在预期和情绪层面，中美回归谈判确定性高，但外需压力短期难缓解，缓和消息落地债市下跌是买入机会 [2][16][17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债32只，总发行量和净融资额分别为1350.92亿元和1346.97亿元，较上周分别变动 - 5406.91亿元和+2149.45亿元 [23] - 地方政府债发行29只，总发行量和净融资额分别为930.92亿元和926.97亿元，较上周分别变动 - 980.31亿元和 - 698.15亿元 [23] - 同业存单发行168只，总发行量和净融资额分别为2493.40亿元和 - 859.70亿元，较上周分别变动 - 7184.40亿元和 - 2631.10亿元 [23][24] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至4月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.45%、1.51%、1.63%和1.83%，较上周末收盘分别变动 - 3.76、 - 3.99、 - 3.25和 - 9.75个bp [28] - 国债10Y - 1Y利差压缩4.17bp至16.80bp，10Y - 5Y利差走阔0.74bp至12.19bp，30Y - 10Y利差压缩6.50bp至19.96bp [28] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.57%和1.66%，较上周末分别变动 - 0.44、 - 3.75和 - 3.56bp [29] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡上涨，截至4月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.368、106.100、109.050和120.840元，较上周末分别变动+0.058、+0.125、+0.245和+1.020元 [1][13][38] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为41761、59303、65919和83215手，较上周末分别变化+1358、+7676、 - 377和 - 20221手 [41] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为146910、205789、236575和133653手，较上周末分别变化+3958、+2418、+13819和+4959手 [41] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高，Q1末资金面转松后正套性价比凸显 [45] - 短端品种有正套机会，一是资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；二是市场交易宽货币预期，宽松政策落地短端补涨空间大，做多期货更省资金，4月中上旬TS净基差压缩 [45] 跨期、跨品种价差 - 截至4月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 - 0.264、 - 0.300、 - 0.145和 - 0.270元，较上周末分别变动 - 0.010、 - 0.010、+0.020和0.000元 [48] - 本期期货移仓节奏快，06合约持仓量超季节性同期，移仓压力大，部分头寸提前移仓，中短端06合约正套机会明显，空头移仓动力低，多头移仓致跨期价差震荡下降，预计TS2506 - 09合约价差仍有下降空间 [48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行11503亿元逆回购操作，因有5045亿元逆回购到期，全口径净投放6458亿元 [53] - 截至4月30日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.84%、1.80%、1.76%和1.76%，较上周末收盘分别变动+18.09、+16.28、+19.30和+12.40bp [55] - 本周银行间质押式回购日均成交量为5.46万亿元，比上周少1961亿元，隔夜占比为78.44%，低于前一周水平 [57] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y美债收益率小幅上行，截至5月2日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.46%至100.0424；10Y美债收益率报4.33%，较上周末上行4BP；中美10Y国债利差倒挂254BP [61][62] - 贸易冲突缓和，美元和人民币汇率均小幅走强，美国4月非农数据超预期，市场下修美联储降息预期，美债利率小幅上行 [62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至4月30日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3478.21、6106.89和1621.01点，较上周末分别变动 - 61.07、 - 41.83和 - 35.59个点 [65] - 本周农产品价格齐跌，截至4月30日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.59、4.39和7.59元/公斤，较上周末分别变动 - 0.19、 - 0.19和 - 0.13元/公斤 [65] 投资建议 - 债市以偏多思路对待，关注回调买入策略 [2] - 关注短端品种正套机会 [2] - 做陡曲线策略需等待右侧信号 [2] - 关注做窄TS06 - 09价差机会 [2]