纪要涉及的公司 正帆科技[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年营收 54.7 亿元，同比增长 42.6%；扣非归母净利润 4.9 亿元，同比增长 43.8%；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 31.5%；加权平均净资产收益率 16%，同比增长 1.12 个百分点；经营性现金流 4 亿元，同比大幅增长 245.2% [3] - **2025 年第一季度业绩**：营收 6.8 亿元，同比增长 14.9%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 50.8%；归母净利润 0.34 亿元，同比增长 38.2%；加权平均净资产收益率 0.98%，同比增长 0.16 个百分点 [2][3] - **业务结构优化**：2024 年运营支出业务收入占比达 31%，同比增长 58.5%；Apex 即非设备类业务收入占比首次突破 30% [2][5] - **下游行业分布**：集成电路产业成为第一大下游行业，收入占比超 50%；新能源、新材料等先进制造业收入占比提升至 11.3% [2][5] - **人才激励**：2024 年 12 月推出第二期员工持股计划，授予约 610 万股回购股份 [2][6] - **发展战略**：长期坚持依托 Service 业务拓展 Opex 业务、同域扩张、跨行业应用三个维度的业务扩张战略；通过自研、孵化、收购等方式丰富产品线，开拓海外市场 [4][7] - **应对二级市场波动**：实施两次股份回购稳定投资者信心；近三年含股票回购现金分红总金额累计达 3.2 亿元，占对应三年平均归母净利润的 81.4% [4][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 2024 年的分红计划尚需股东大会批准 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 申能股份2024年年报及2025年一季报显示2024年营收和归母净利同比增长但2025Q1业绩短期承压 多元化业务助力业绩增长 未来海风成长性充足 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收296.19亿元 同比+1.64%；归母净利39.44亿元 同比+14.04%；扣非归母净利润34.78亿元 同比+12.77% 再创历史新高 [1] - 24Q4公司收入72.47亿元 同比-0.08%；归母净利6.64亿元 同比-30.54%；扣非归母净利润5.4亿元 同比-11.11% [1] - 2025Q1实现收入73.37亿元 同比-9.09%；归母净利润10.11亿元 同比-12.82%；扣非归母净利润8.71亿元 同比-2.27% [1] 公司业务发展情况 - 煤电+气电+油气+核电+新能源+抽蓄多能源平行发展 2024年发电量491.24亿千瓦时 同比增长6.84% 上网电量472.25亿千瓦时 同比增长6.96% 上网电价479.29元/兆瓦时 截至2024年末 控股装机容量为1795.5万千瓦 同比增加5.95% [2] - 25Q1煤电发电量99.02亿千瓦时 同比-12.5% 气电22.04亿千瓦时 同比+3.9% 风电16.00亿千瓦时 同比+5.6%；光伏7.20亿千瓦时 同比+22.0% 25Q1公司上网电量137.27亿千瓦时 上网电价均价0.501元/千瓦时（含税） 同比下降2.2分/千瓦时 [2] - 布局新疆大基地项目 已获取新疆塔城335万千瓦风光建设指标 其中200万光伏拟2025年投运 135万风电拟2026年投运 另有140万千瓦风电项目正在积极推进备案工作 [3] - 推进海南60万千瓦海风项目 积极推进海南CZ2项目建设 该项目总装机容量120万千瓦 一期60万千瓦正在推进 拟2025年6月投产 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | | 增长率（%） | 1.6 | 2.3 | 4.7 | 2.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | | 增长率（%） | 14.0 | 3.1 | 8.3 | 3.6 | | 每股收益（元） | 0.81 | 0.83 | 0.90 | 0.93 | | PE | 11 | 11 | 10 | 9 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 23,812 | 24,529 | 25,029 | 25,438 | 营业收入增长率 | 1.64 | 2.33 | 4.66 | 2.91 | | 营业税金及附加 | 302 | 273 | 286 | 294 | EBIT 增长率 | 6.06 | 0.52 | 12.22 | 8.93 | | 销售费用 | 6 | 6 | 6 | 7 | 净利润增长率 | 14.04 | 3.11 | 8.25 | 3.58 | | 管理费用 | 998 | 758 | 1,079 | 1,110 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 22 | 12 | 13 | 13 | 毛利率 | 19.61 | 19.07 | 21.10 | 22.08 | | EBIT | 4,708 | 4,733 | 5,311 | 5,786 | 净利润率 | 16.15 | 16.36 | 17.35 | 17.91 | | 财务费用 | 1,097 | 1,179 | 1,195 | 1,335 | 总资产收益率 ROA | 3.88 | 3.77 | 3.84 | 3.80 | | 资产减值损失 | 0 | -20 | -20 | -20 | 净资产收益率 ROE | 10.44 | 10.19 | 10.44 | 10.47 | | 投资收益 | 1,601 | 1,588 | 1,638 | 1,688 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 5,542 | 5,706 | 6,331 | 6,725 | 流动比率 | 1.02 | 1.29 | 1.35 | 1.41 | | 营业外收支 | 10 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 0.96 | 1.24 | 1.29 | 1.35 | | 利润总额 | 5,552 | 5,701 | 6,326 | 6,720 | 现金比率 | 0.52 | 0.80 | 0.81 | 0.84 | | 所得税 | 767 | 741 | 822 | 874 | 资产负债率（%） | 54.83 | 54.66 | 54.40 | 54.15 | | 净利润 | 4,785 | 4,960 | 5,503 | 5,847 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | 应收账款周转天数 | 122.63 | 111.00 | 111.00 | 111.00 | | EBITDA | 8,483 | 8,224 | 9,459 | 10,191 | 存货周转天数 | 18.19 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 2,116 | 2,257 | 2,561 | 2,863 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 74,184 | 73,888 | 80,081 | 84,365 | | | 资产合计 | 101,666 | 108,008 | 114,711 | 119,983 | | | 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 | | | | | | [7]

合作方情况 - 与公司签订重大经营合同的合作方 Chr.HansenA/S（科汉森）是全球性生物解决方案提供方，专注为多行业提供天然成分解决方案，在乳制品行业全球领先，2024 年与诺维信合并为 Novonesis [3] - Novonesis 整合双方优势资源，业务覆盖两大板块，全球有 30 多个生产基地，超 45 个设有分支机构的国家及地区，员工超万名，2024 年营收约 315 亿元，净利润约 25 亿元，市值约 1556 亿元 [3] 合作内容及影响 - 2025 - 2029 年度销售目标合计 7305.77 万欧元，折合约 60083.42 万元人民币，2025 年度销售目标约占公司 2024 年度经审计营业收入的 42.18% [4] - 公司授权科汉森在全球（除中国、俄罗斯联邦、白俄罗斯、伊朗和印度）独家销售、分销及推广公司部分产品，产品包装印双方标志 [4] - 合作可助公司拓展市场，提升产品在全球乳制品市场渗透率，加速品牌国际化，推动多元化业务发展，提升国际知名度 [5] 历史合作情况 - 2022 - 2024 年公司与科汉森交易金额分别为 423.43 万元、3134.57 万元、3143.24 万元，分别占当年经审计营业收入的 0.62%、12.34%、14.02%，2023 - 2024 年科汉森为第一大客户 [10] 公司发展战略 - 专注食品安全检测业务，拓展动物诊断业务，国内巩固龙头地位，打造全链条食品安全保障体系 [7] - 国际深化与科汉森在乳制品检测合作，依托 Novonesis 拓展市场，提升乳制品业务，加速品牌国际化，加强与其他国际企业合作 [7][8] 海外产品毛利率 - 抗原抗体自制是公司毛利率高的重要原因，海外市场空间大、价格敏感度低，毛利率优势更明显 [9] 市值管理举措 - 聚焦主业，提升业务核心竞争力和盈利水平，加强与投资者交流，借助上市公司平台内生外延提升竞争力 [11] 国内业务拓展 - 构建多元化客户结构，深化与传统政府部门合作，提升企业客户占比 [12] - 加强与大型乳企等企业合作，开发龙头企业客户，关注国内新机会拓宽业务边界 [13]