融资活动与债务结构优化 - 公司获准发行78.2亿元公司债券，用于补充运营资金及优化资产负债结构 [1][2] - 拟发行不超过48亿元可转换公司债券，资金将用于上海、无锡、珠海三个地产项目 [2] - 计划开展不超过200亿元的供应链资产专项计划业务，以优化账期管理并降低财务费用 [2] - 截至2025年一季度末，公司资产负债率为69.87%，货币资金324.7亿元，短期债务合计218.86亿元（短期借款39.76亿元+一年内到期非流动负债179.1亿元） [3] 销售业绩与行业地位 - 2025年上半年实现销售金额502.2亿元（同比+11%），销售面积189.8万平方米（同比+14%） [1] - 2024年全口径销售额1054.4亿元，跻身行业TOP10，排名同比提升4位 [4] - 2025年上半年权益销售金额319.2亿元（同比+6.1%），位列权益金额榜第10名 [4] 财务表现与业务多元化 - 2025年上半年预计营业收入同比增长53.76%，但归母净利润1.68亿元（同比-86.69%），主因毛利率下降及资产减值计提 [5] - 商业运营板块2024年租金收入同比+15.41%，2025年上半年租金收入4亿元（同比+8.75%），管理11座城市级综合体（总面积260万平方米） [5] - 物业管理业务覆盖40余城，管理项目超400个，合约面积突破4000万平方米 [5] 融资能力与成本控制 - 2024年末综合融资成本较2023年下降26个基点，主体及债项评级维持AAA [3] - 通过超短期融资券、中期票据、ABS等工具实现多元化融资，渠道通畅且成本持续优化 [3]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入1.85亿元，同比增长10.14%，归母净利润1527.31万元，同比增长69.99% [2] - 嵌入式智能仪器模块毛利率受电子材料采购成本较高影响，自动化生产测试设备收入3068.15万元（同比增长46.96%），其他产品收入2805.81万元（同比增长28.67%） [2] - 境外营收4621.96万元，占比25.05%，同比增长63.34% [2] 嵌入式智能仪器模块研发进展 - 新产品销售额4472.58万元，占比42.69%，包括高精度电池综测仪、激光测距数据采集系统、多功能数据采集系统三类 [3] - 新产品毛利率57.30%，低于旧产品（66.36%），主因规模采购未形成及市场竞争策略 [4] - 电子材料成本占收入比新产品30.35%，旧产品23.06%，2025年1-5月占比29.48%变动不大 [4] 自动化生产测试设备客户分析 - 前五名客户期后回款率85.36%，其中客户3收入1533.14万元且回款率100% [5] - 收入增长主因存量客户（如客户3订单增304.22万元）及新客户（客户4贡献442.48万元） [6] - 行业可比公司燕麦科技自动化测试设备收入增长43.48%，公司增长46.96%符合趋势 [7] 其他产品收入构成 - 前五名客户销售1934.18万元，主含BMU升级服务（807.13万元）、ICT板卡开发（346.11万元）及配件销售 [7] - 收入增长源于主营业务关联服务（如技术支持和配件），无关联交易且具备可持续性 [8] 境外客户情况 - 前五名客户成立时间均超10年（最早1974年），均为终端客户，期后回款率81.58% [8] - 主要客户位于美国、英国等地区，合作历史最长6年（2019年起），无注册资本少或非终端客户情形 [8] 客户集中度与变动 - 前五名客户销售额11098万元（占比59.9%），第一大客户销售额5792.10万元（同比下降9.97%） [14] - 新进前五客户客户13销售额954.24万元（同比增长245.61%），因风速测量等项目量产 [15][16] 供应商变动分析 - 前五名供应商采购额2096.49万元（占比39.32%），新进供应商维培朗（机械类原材料）和星河电子（PCB板）因项目需求及供应链优化 [17][18] 第一大客户合作风险 - 近三年销售额持续下降（2022年12248.26万元→2024年5792.10万元），主因产品周期及终端客户库存控制 [18][19] - 2025年1-6月销售额2498.77万元（同比下降11.45%），但在手订单2876.45万元及21个在研项目支撑持续性 [22][23] 应收账款管理 - 前五名客户应收账款余额11892.78万元（占比78.13%），逾期金额7617.57万元主因产业链结算延迟及客户资金安排 [26][28] - 坏账准备计提1116.53万元，期后回款2692.95万元，回款风险低且计提充分 [27][28] 应付账款变动 - 应付账款4978.10万元（同比增长1067.11%），主因在建工程款增加，其中应付大建集团工程款4062.61万元 [30] - 前五名供应商均无关联关系，款项用途为工程款及材料采购 [30]

纪要涉及的公司 正帆科技[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年营收 54.7 亿元，同比增长 42.6%；扣非归母净利润 4.9 亿元，同比增长 43.8%；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 31.5%；加权平均净资产收益率 16%，同比增长 1.12 个百分点；经营性现金流 4 亿元，同比大幅增长 245.2% [3] - **2025 年第一季度业绩**：营收 6.8 亿元，同比增长 14.9%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 50.8%；归母净利润 0.34 亿元，同比增长 38.2%；加权平均净资产收益率 0.98%，同比增长 0.16 个百分点 [2][3] - **业务结构优化**：2024 年运营支出业务收入占比达 31%，同比增长 58.5%；Apex 即非设备类业务收入占比首次突破 30% [2][5] - **下游行业分布**：集成电路产业成为第一大下游行业，收入占比超 50%；新能源、新材料等先进制造业收入占比提升至 11.3% [2][5] - **人才激励**：2024 年 12 月推出第二期员工持股计划，授予约 610 万股回购股份 [2][6] - **发展战略**：长期坚持依托 Service 业务拓展 Opex 业务、同域扩张、跨行业应用三个维度的业务扩张战略；通过自研、孵化、收购等方式丰富产品线，开拓海外市场 [4][7] - **应对二级市场波动**：实施两次股份回购稳定投资者信心；近三年含股票回购现金分红总金额累计达 3.2 亿元，占对应三年平均归母净利润的 81.4% [4][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 2024 年的分红计划尚需股东大会批准 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 申能股份2024年年报及2025年一季报显示2024年营收和归母净利同比增长但2025Q1业绩短期承压 多元化业务助力业绩增长 未来海风成长性充足 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收296.19亿元 同比+1.64%；归母净利39.44亿元 同比+14.04%；扣非归母净利润34.78亿元 同比+12.77% 再创历史新高 [1] - 24Q4公司收入72.47亿元 同比-0.08%；归母净利6.64亿元 同比-30.54%；扣非归母净利润5.4亿元 同比-11.11% [1] - 2025Q1实现收入73.37亿元 同比-9.09%；归母净利润10.11亿元 同比-12.82%；扣非归母净利润8.71亿元 同比-2.27% [1] 公司业务发展情况 - 煤电+气电+油气+核电+新能源+抽蓄多能源平行发展 2024年发电量491.24亿千瓦时 同比增长6.84% 上网电量472.25亿千瓦时 同比增长6.96% 上网电价479.29元/兆瓦时 截至2024年末 控股装机容量为1795.5万千瓦 同比增加5.95% [2] - 25Q1煤电发电量99.02亿千瓦时 同比-12.5% 气电22.04亿千瓦时 同比+3.9% 风电16.00亿千瓦时 同比+5.6%；光伏7.20亿千瓦时 同比+22.0% 25Q1公司上网电量137.27亿千瓦时 上网电价均价0.501元/千瓦时（含税） 同比下降2.2分/千瓦时 [2] - 布局新疆大基地项目 已获取新疆塔城335万千瓦风光建设指标 其中200万光伏拟2025年投运 135万风电拟2026年投运 另有140万千瓦风电项目正在积极推进备案工作 [3] - 推进海南60万千瓦海风项目 积极推进海南CZ2项目建设 该项目总装机容量120万千瓦 一期60万千瓦正在推进 拟2025年6月投产 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | | 增长率（%） | 1.6 | 2.3 | 4.7 | 2.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | | 增长率（%） | 14.0 | 3.1 | 8.3 | 3.6 | | 每股收益（元） | 0.81 | 0.83 | 0.90 | 0.93 | | PE | 11 | 11 | 10 | 9 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 23,812 | 24,529 | 25,029 | 25,438 | 营业收入增长率 | 1.64 | 2.33 | 4.66 | 2.91 | | 营业税金及附加 | 302 | 273 | 286 | 294 | EBIT 增长率 | 6.06 | 0.52 | 12.22 | 8.93 | | 销售费用 | 6 | 6 | 6 | 7 | 净利润增长率 | 14.04 | 3.11 | 8.25 | 3.58 | | 管理费用 | 998 | 758 | 1,079 | 1,110 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 22 | 12 | 13 | 13 | 毛利率 | 19.61 | 19.07 | 21.10 | 22.08 | | EBIT | 4,708 | 4,733 | 5,311 | 5,786 | 净利润率 | 16.15 | 16.36 | 17.35 | 17.91 | | 财务费用 | 1,097 | 1,179 | 1,195 | 1,335 | 总资产收益率 ROA | 3.88 | 3.77 | 3.84 | 3.80 | | 资产减值损失 | 0 | -20 | -20 | -20 | 净资产收益率 ROE | 10.44 | 10.19 | 10.44 | 10.47 | | 投资收益 | 1,601 | 1,588 | 1,638 | 1,688 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 5,542 | 5,706 | 6,331 | 6,725 | 流动比率 | 1.02 | 1.29 | 1.35 | 1.41 | | 营业外收支 | 10 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 0.96 | 1.24 | 1.29 | 1.35 | | 利润总额 | 5,552 | 5,701 | 6,326 | 6,720 | 现金比率 | 0.52 | 0.80 | 0.81 | 0.84 | | 所得税 | 767 | 741 | 822 | 874 | 资产负债率（%） | 54.83 | 54.66 | 54.40 | 54.15 | | 净利润 | 4,785 | 4,960 | 5,503 | 5,847 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | 应收账款周转天数 | 122.63 | 111.00 | 111.00 | 111.00 | | EBITDA | 8,483 | 8,224 | 9,459 | 10,191 | 存货周转天数 | 18.19 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 2,116 | 2,257 | 2,561 | 2,863 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 74,184 | 73,888 | 80,081 | 84,365 | | | 资产合计 | 101,666 | 108,008 | 114,711 | 119,983 | | | 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 | | | | | | [7]