公司渠道拓展进展 - 公司旗下消费品品牌“全棉时代”已进入沃尔玛、山姆会员店等零售体系销售 [1] - 商超渠道是公司的重要渠道，公司正积极拓展该渠道 [1] - 近两年公司商超渠道的收入增速保持较好水平 [1] 公司未来战略方向 - 公司将持续推进多渠道布局 [1] - 公司计划积极拓展国内外市场 [1] - 公司旨在通过上述举措提升产品覆盖与品牌影响力 [1]

公司渠道拓展进展 - 公司旗下消费品品牌“全棉时代”已进入沃尔玛、山姆会员店等零售体系销售 [1] - 公司积极拓展商超渠道，近两年该渠道收入增速保持较好水平 [1] - 公司将持续推进多渠道布局，积极拓展国内外市场，以提升产品覆盖与品牌影响力 [1]

公司业务与渠道拓展 - 公司旗下消费品品牌“全棉时代”已进入沃尔玛、山姆会员店等零售体系销售 [1] - 公司积极拓展商超渠道，近两年该渠道收入增速保持较好水平 [1] - 公司将持续推进多渠道布局，积极拓展国内外市场，以提升产品覆盖与品牌影响力 [1]

公司业务布局 - 公司已在微信小程序、微信小店多渠道布局其业务 [1]

核心财务表现 - 2026财年中期（2025年6月1日至11月30日）总营收为23亿元人民币，同比增长5.7% [2] - 若剔除2025财年上半年分拆前的部分收入，报告期内总营收同比增加17% [2] - 报告期内净溢利达2.39亿元人民币，而上年同期为净亏损9650.3万元人民币，实现扭亏为盈 [2][3] - 报告期内毛利为8.416亿元人民币，同比增长14.5% [2] - 除税前利润为3.085亿元人民币，较上年同期的亏损7248.1万元人民币大幅改善，增幅达525.7% [3] - 按非国际财务报告准则计量的期内经调整溢利为2.576亿元人民币，较上年同期的亏损160.9万元人民币实现显著增长 [4] 业务运营数据 - 报告期内直播电商业务GMV为410亿元人民币，上年同期为480亿元人民币 [2] - 报告期内抖音订单数为4210万单，上年同期为5010万单 [2] - 自营产品战略成效显著，截至2025年11月30日已累计推出801款自营产品 [4] - 报告期内自营产品GMV占总GMV约52.8%，有效带动整体销售与利润长期增长 [4] 渠道与线下拓展 - 公司深化多渠道战略，已在线下不同区域布局40多台自动售货机，其中部分已实现盈利 [5] - 公司即将在北京中关村开设首家线下体验店，该店面积为439平方米，定位为旗舰店 [5] - 该线下体验店将展示涵盖生鲜、零食、日用品及家居用品全品类的数百款自营产品，并引入第三方品牌产品 [5] - 店内将设有产品溯源展示区及试吃站等互动区域，聚焦社区消费需求，提供在线下单、店内送货取货及会员专属福利等服务 [5] - 除北京首家店外，公司还计划开设新的矩阵直播账号并招募新主播，以提升品牌影响力 [5] 供应链与服务质量提升 - 公司计划建立每两周或每月的质量检验报告机制，内容涵盖抽检合格率、问题产品整改措施及供应商资质评估结果等 [6] - 公司将持续优化仓储网络布局以提升配送效率与客户体验，并聚焦全品类产品与会员体系优化 [6] - 公司计划通过供应链整合与AI应用技术赋能，为用户打造更优质便捷的购物体验 [6] - 除产地直发产品外，公司计划在国内订单量前十大城市构建当日达能力：上午10:30前下单当日送达，晚上11:00前下单次日下午3:00前送达 [6] - 公司将在北京、上海及广州启动即时零售履约能力的新试点 [6]

公司财务表现 - 第三季度整体收入同比激增245%至250% [1] - 基于三季度强劲表现 将2025年销售额预测上调16% [1] - 基于三季度强劲表现 将2025年净利润预测上调13% [1] 增长驱动因素 - 业绩得益于国内外市场的强劲表现 [1] - 销售表现凸显公司本地化增长战略的有效执行 [1] - 国际化扩张与多渠道布局成为关键催化剂 包括线上 线下及与Books-A-Million的合作 [1] 投资评级与估值 - 泡泡玛特仍为招商证券国际的行业首选标的 维持增持评级 [1] - 基于2026年底21倍市盈率估值 得出目标价380港元 [1] - 目标价仍较2025年以来的平均估值高出一个标准差 [1] - 同时推荐的还有亚朵集团与毛戈平 评级均为增持 [1]

行业市场规模与趋势 - 2025年中国本地生活服务市场规模预计突破35.3万亿元，线上渗透率将增至30.8%，即时零售增速达30% [4] - 行业正从"流量争夺"向"用户经营"转型，公域平台与私域运营的协同成为关键趋势 [6] 公司战略与布局 - 微盟通过多渠道战略向本地生活服务扩容，契合行业多平台竞争加剧的核心趋势 [4] - 公司通过WOS系统实现"商品、订单、会员"的多层贯通，支持跨平台协同 [6] - 商品层面：商户可通过微盟后台统一管理各平台商品信息 [6] - 订单层面：美团、抖音等平台的核销订单可在微盟系统后台集中管理 [6] - 会员层面：用户兑换券时可被引导注册微盟会员，纳入积分、等级等私域体系 [6] 技术赋能与生态协同 - 微盟以技术手段连接公域获客效率与私域复购价值，帮助商户发挥双重优势 [6] - 公司计划深化与头部平台合作，拓展核销场景与服务能力，共建"流量互通、价值共赢"的生态 [6] - 未来微盟将以"超级连接器"角色推动本地零售进入"精细化运营时代" [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”投资评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年核心品类增长显著，康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年推出百余款新品完善中高端产品矩阵；线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp）；销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位及丰富行业经验；贺鑫、曹佳琳、章钟涛、赵丹为医药分析师，分别有不同专业背景和研究领域 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持买入评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp） [2] - 2024年销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 产品与渠道布局 - 2024年推出百余款新品，完善中高端产品矩阵 [2] - 渠道网络纵深布局，线上兴趣电商渠道增速显著，海外业务处于开拓初期，有望打开新成长空间 [2]