投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：腾讯控股在电商、游戏、云计算及医疗健康等多个核心业务领域均展现出积极的战略进展与创新突破 这些进展旨在利用其核心社交关系链优势 推动业务增长并构建长期生态壁垒 [2][3][4][5] 电商业务 - 微信小店上线“朋友赞”社交优惠活动 用户邀请好友点赞集满指定数量可解锁专属低价 平台提供最高45%的专项补贴支持 [2] - 该功能旨在解决“私域转化”痛点 相比“砍一刀”交互更轻量 利用熟人背书提升商品曝光率与转化率 [2] - 战略上 这是利用“社交关系链”核心护城河反击公域流量焦虑的战术 试图在互联互通背景下重构“信任电商”闭环 为商家提供区别于算法推荐和硬核补贴的差异化增长路径 [2] 游戏业务 - 马斯克在X平台评论腾讯“品味极佳” 前暴雪制作人指出腾讯仅海外市场收入已超越艺电、Roblox及GTA系列 [3] - 分析认为腾讯的核心优势在于“去中心化”的赋能模式 即善于挑选赢家并给予充分的创作自主权 而非将工作室变成分部 [3] - 战略上 这标志着腾讯全球化从“资本出海”迈向“审美共识”新阶段 “只给钱不干涉”的发行逻辑有助于在全球构建更具韧性的游戏生态壁垒 [3] 云计算业务 - 腾讯云原生产品API日调用次数突破100亿 累计服务开发者超过100万 [4] - 技术侧 通过容器、微服务及Serverless等全栈产品 将底层算力封装为标准化的API服务 以解决传统开发模式运维重、资源弹性差的痛点 [4] - 战略上 这是腾讯云从“资源售卖”向“能力服务”转型的关键战果 庞大的开发者基数为未来AI大模型等高阶云服务的规模化落地提供了坚实的“数字底座” [4] 医疗健康业务 - 腾讯医疗健康旗下“腾讯脑力锻炼”在浙江省中医院开出首张处方 标志着其首款数字疗法产品正式进入真实诊疗场景 [5] - 该产品针对轻度认知障碍临床干预难、依从性差的痛点 已获药监局二类医疗器械认证 利用“游戏化交互”将认知训练转化为生活场景 [5] - 战略上 这是“游戏技术”外溢至严肃医疗领域的标杆案例 跑通了“研发-取证-临床应用”的商业闭环 展现了在银发经济中的社会价值 为后续产品规模化推广确立先发优势 [5] 公司基础信息 - 公司为腾讯控股 股票代码700.HK 所属行业为TMT [1] - 报告发布日股价为596.5港元 市值为5.446万亿港元 总股本为91.31亿股 52周股价区间为683港元至360.3港元 [1] - 每股净资产为141.41港元 [6]

平台消费后平台未起到审核监管义务从而维权难的问题。截至目前，微信在黑猫投诉累计投诉量达近 2.3万单，回复率仅为5.06%。 近日，有消费者向黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】反馈，自己在微信小店购买天然新疆沙漠托帕石 收到后发现不是天然的，在平台申请退货退款售后，通过平台预约快递取件寄回商品，商家签收成功半 个多月仍不退款，微信小店直接关闭了退款售后入口。在黑猫投诉平台上，不少消费者都遇到了在微信 平台消费后平台未起到审核监管义务从而维权难的问题。截至目前，微信在黑猫投诉累计投诉量达近 2.3万单，回复率仅为5.06%。 责任编辑：赵璐 近日，有消费者向黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】反馈，自己在微信小店购买天然新疆沙漠托帕石 收到后发现不是天然的，在平台申请退货退款售后，通过平台预约快递取件寄回商品，商家签收成功半 个多月仍不退款，微信小店直接关闭了退款售后入口。在黑猫投诉平台上，不少消费者都遇到了在微信 | 友爱喵 补充投诉 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12-06 12:19:17 | | | | | | | | 商家收到退货半个 ...

微信平台消费者投诉与售后处理 - 有消费者在微信小店购买衣服后因质量极差申请退货退款，但商家提供空白退货地址导致商品无法寄回，消费者在一个月内联系平台客服超过10次均未获处理 [1][5][6] - 在黑猫投诉平台上，不少消费者反映在微信平台消费后因平台未履行审核监管义务而导致维权困难 [1][5] - 截至新闻发布时，微信在黑猫投诉平台的累计投诉量已接近2.3万单，而平台的回复率仅为4.99% [1][5] 平台纠纷调解与处理流程 - 平台客服在介入纠纷后判定责任方为商家，并支持用户的退款申请，已为用户办理退款事宜 [3][7] - 平台客服要求用户在寄回商品后及时上传退货物流单号，待商家签收后完成退款 [3][7] - 平台售后保障机制在特定条件下会提前介入处理消费者投诉 [3][7]

微信小店“礼遇澳门”活动启动 - 为服务内地游客赴澳消费并推动中小商家增长，澳门直播协会联合腾讯在澳门经济及科技发展局支持下，正式启动微信小店“礼遇澳门”直播电商好物节 [1] - 活动在澳门议事厅前地广场附近落地首个微信礼物线下体验店，汇聚超过20家澳门商家的特色手信，提供“一站式”购物体验 [1] 线下体验店创新模式 - 线下“澳门手信微信礼物体验店”引入微信礼物功能，游客扫描商品“送礼码”下单后，可通过微信红包在线秒送手信，解决携带不便痛点 [4] - 体验店采用“前店后仓”模式，即在澳门下单、内地发货，提升商家运营效率并优化跨境游客体验 [6] 线上直播与流量扶持 - “礼遇澳门”好物节将联动微信生态内容创作者和带货者开展直播带货，并通过视频推广、广告投放为商家引入精准流量 [4] - 微信小店已打通10余个微信生态入口，并推出送礼物、一起买等新功能 [4] 微信小店业务增长数据 - 2025年9月，微信小店平台月动销带货者数量同比增长超过100%，带货者月成交额同比增长超过100% [4] - 同期新入驻带货者数量增长35%，首月GMV破万的带货者数量上涨超过70% [4] 对澳门中小企业的战略意义 - 微信小店被视为澳门中小企实现电商化、数字化的重要第一步，可突破地域限制，将线下客户转化为线上复购客户 [6] - 中小企通过微信与客户直接互动，能优化产品和服务，提升经营能力，为澳门经济多元发展注入新动能 [6]

活动概览 - 澳门经济及科技发展局支持 澳门直播协会与腾讯于11月28日联合启动微信小店“礼遇澳门”直播电商好物节 [1] - 活动在澳门何老桂巷5号落地首个微信礼物线下体验店 汇聚超20家澳门商家的特色手信 [1] - 中央驻澳门联络办公室 澳门经济及科技发展局 澳门直播协会 腾讯公司等代表为体验店揭牌 [3] 商业模式与功能创新 - 线下体验店创新引入微信礼物功能 游客扫描商品“送礼码”下单 通过微信红包线上秒送手信 解决携带不便痛点 [3] - 采用“前店后仓”模式 即在澳门下单 内地发货 提升运营效率并优化跨境游客体验 [7] - 微信小店已打通10余个微信生态入口 并推出送礼物 一起买等新功能 [6] 平台表现与增长数据 - 微信小店带货者业务快速发展 2025年9月平台月动销带货者数量同比涨超100% [6] - 2025年9月带货者月成交额同比涨超100% 新入驻带货者数量增长35% [6] - 2025年9月首月GMV破万的带货者上涨超过70% [6] 市场背景与战略意义 - 港澳地区是内地游客出境游首选 今年1月至10月澳门入境旅客超3000万人次 其中超七成为内地游客 [1] - 微信小店背靠微信庞大用户基数 具有成本低 自主性强 私域流量优势明显等特点 契合澳门中小企发展需要 [6] - 该模式旨在将线下一次性客户转化为线上多次复购的老客户 帮助中小企优化产品和服务 为澳门经济多元发展注入新动能 [6][7]

微信小店激励计划核心内容 - 微信小店于11月22日上线首个「带货短视频激励计划」，活动持续至12月31日 [1] - 激励对象为微信小店商家或带货者，需报名后发布挂车短视频 [1] - 激励措施包括平台流量扶持和电商成长卡奖励两类 [1] - 成长卡奖励按“增量结算GMV”的1.5%计算，单个视频号账号奖励上限为15万点成长卡流量激励 [1] 激励计划的具体机制 - 平台流量扶持旨在将优质内容进行推荐，为短视频加热 [1] - 成长卡奖励基于对比历史销售额的增量部分进行计算，即“比过去多卖出来的那部分” [1][4] - 活动期间（40天）的增量GMV计算方式为：激励期间结算GMV减去基准期（8、9、10月）的月均GMV再乘以40天/92天 [6] - 对于新入场者，若基准期GMV为0，则活动期间的全部结算GMV均可按1.5%获得奖励 [6] 平台的战略意图 - 弥补短视频带货的“供给缺口”，将短视频成交从“试一试的玩法”推动为“生态级能力” [4] - 利用低门槛策略吸引新入场者，加速赛道起量，激励设计更有利于增长快的商家 [4] - 旨在构建直播负责爆发、短视频负责日常和长尾交易的新增长曲线 [7] - 抓住年终促销和春节前种草的关键时间节点，用40天时间将短视频带货规模推上新台阶 [7] 对商家和创作者的启示 - 平台奖励的是可持续增量，而非短期凑数行为，商家应将其视为日常经营的一部分 [7] - 有效做法包括：将短视频作为“货架+讲解+场景化种草”的组合持续运营、提前准备商品化素材库、跑顺转化路径 [7] - 成功案例显示潜力巨大，有账号单月短视频带货成交破千万元，亦有单条视频带来超1.8万订单和60万元以上成交 [7] - 微信用户倾向于在“日常内容里顺手被种草”，短视频带货正从“可选项”变为“必修课” [10]

专项行动核心成果 - 专项行动实施以来累计助力17个示范村实现分红约317万元，直接惠及村民719户近3000人[1] - 累计培训县乡村干部和乡村经营人才250余人次，成功培养39名乡村CEO[1] - 以广西百色市内江村为例，其乡村CEO团队累计为村集体创收并实现分红70万元，创造就业岗位40余个[1] 项目运作模式与系统化解决方案 - 项目采用“机制+人才+数字化”的内生型共富乡村系统化解决方案[5] - 搭建以农民为主体的利益联结机制，突出党支部引领、党员带头、农民主体，建立村内统一运营管理机制[5] - 开展县乡村干部乡村经营培训，通过集中授课和实地考察相结合方式增强对共富乡村建设、村庄运营等主题的认识[5] 农文旅融合发展举措 - 策划打造百色五大农文旅主题漫游线路，覆盖红色革命、右江河谷乡村振兴、桂西民族、边关风情、生态康养等特色带[6] - 对村庄进行农文旅场景微改造、产品提升，统一升级全村标识品牌，鼓励就地取材和村民以工代赈[5][6] - 培养农文旅乡村经营性人才专项能力，包括新业态管理、数字化营销、内容运营等[5] 数字化工具应用与创新实践 - 开发上线“乐游百色”云服务小程序，整体助力百色乡村旅游影响力[7] - 项目组围绕微信小店、视频号进行微信电商专项培训，推动云服务小程序等数字工具与线下业态融合[6] - 推出粤桂协作农文旅百色漫游路线图，串联全市农文旅路线和景点[7] 未来规划与展望 - 田阳区那满镇农文旅融合乡村振兴示范带即将正式运营，将整合内江村及周边五村的红色文化、农事文化与壮族文化[15] - 各方期待继续深化合作，拓展数字农文旅融合发展广度与深度，共同打造乡村振兴工作队伍[4][15] - 当天下午与会人员赴凌云县浩坤村考察新业态运营，并参与共富乡村共创可持续沙龙，围绕微信电商生态等主题交流[15]

核心观点 - AI技术赋能广告与社交生态，驱动公司收入及利润增长，机构上调财务预测并维持“增持”评级 [1] 财务表现 - 25Q3公司实现营收1929亿元，同比增长15.4% [1] - 25Q3经调整经营利润726亿元，同比增长18.4%，经营利润率37.6%，同比提升1.0个百分点 [1] - 25Q3经调整净利润706亿元，同比增长18.0%，净利率36.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 研发投入228亿元，研发开支率11.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 资本开支130亿元，同比下降24.0%，现金流资本开支付款200亿元，同比增长66.7% [1] - 机构调整25-27年收入预测至7529亿元、8418亿元、9253亿元，调整25-27年经调整净利润预测至2619亿元、3018亿元、3383亿元 [1] 业务分部表现 - 25Q3增值服务业务收入959亿元，同比增长15.9%，毛利率61.2%，同比提升3.7个百分点 [2] - 国内游戏收入428亿元，同比增长14.7%，海外游戏收入208亿元，同比增长43.4% [2] - 社交网络收入323亿元，同比增长4.4%，增长得益于视频号直播服务、音乐付费会员及小游戏平台服务费 [2] - 25Q3营销服务收入362亿元，同比增长20.8%，增长受益于用户参与度、广告加载率提升及AI驱动的广告定向 [3] - 25Q3金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长9.6%，其中金融科技收入同比高个位数增长，企业服务收入同比增长超10% [3] AI技术进展与应用 - AI融入社交生态，公司推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位 [3] - 混元图像生成模型在全球文生图模型中排名第一 [3] - AI技术赋能广告技术，驱动广告主投放增长 [3] - 微信丰富AI功能，微信小店蓬勃发展，带动商家技术服务费收入增长 [1][3]

财务业绩概览 - 2025年第三季度收入为1928.69亿元，同比增长15%，环比增长5%，超出市场预估的1888亿元 [2] - 本公司权益持有人应占盈利为631.33亿元，同比增长19%，环比增长13%，超出预期的558.8亿元 [2] - 非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利为705.51亿元，同比增长18%，环比增长12% [2] - 毛利为1087.98亿元，同比增长22%，环比增长4% [2] 增值服务业务 - 第三季度增值服务业务收入同比增长16%至959亿元 [3] - 本土市场游戏收入为428亿元，同比增长15%，得益于《三角洲行动》等新游戏、《王者荣耀》等长青游戏收入增长以及《无畏契约》向移动端拓展 [3] - 国际市场游戏收入首次突破200亿元大关，达到208亿元，同比增长43%（按固定汇率计算为42%），得益于Supercell游戏、收购工作室贡献及新游戏《消逝的光芒:困兽》的销量 [3] - 社交网络收入同比增长5%至323亿元，增长来自视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费 [3] 营销服务业务 - 第三季度营销服务业务收入同比增长21%至362亿元 [4] - 增长得益于广告曝光量提升，原因包括用户参与度提高、广告加载率提高以及AI驱动的广告定向带动eCPM增长 [4] - 本季所有主要行业的广告主投放均有所增长 [4] 金融科技及企业服务业务 - 第三季度金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至582亿元 [5] - 金融科技服务收入同比以高个位数百分比增长，主要受益于商业支付活动及消费贷款服务的收入增加 [5] - 企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于云服务收入增长（包括AI相关服务需求上升）以及微信小店交易额扩大带动的商家技术服务费收入增长 [5]

核心财务表现 - 第三季度总收入1928.69亿元，同比增长15% [2] - 第三季度净利润631.33亿元，同比增长19% [2] - 第三季度毛利1087.98亿元，同比增长22%，毛利率由53%提升至56% [2] - 非国际财务报告准则下净利润705.51亿元，同比增长18% [2] - 前九个月总收入5573.95亿元，同比增长14%，净利润1665.82亿元，同比增长17% [2] 业务板块收入 - 增值服务业务收入958.60亿元，同比增长16%，占总收入50% [3] - 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，国际市场游戏收入208亿元，同比增长43% [3] - 社交网络收入323亿元，同比增长5% [3] - 营销服务业务收入362.42亿元，同比增长21%，占总收入19% [3] - 金融科技及企业服务业务收入581.74亿元，同比增长10%，占总收入30% [4] 运营与用户数据 - 微信及WeChat合并月活跃账户数达14.14亿，同比增长2% [4] - QQ移动终端月活跃账户数5.17亿，同比下降8% [4] - 收费增值服务订阅会员数2.65亿，腾讯视频会员1.14亿，腾讯音乐会员1.26亿 [4] - 第三季度销售市场推广开支环比增长22%，达到115亿元 [5] 研发投入与AI技术 - 第三季度研发投入228.2亿元，创单季新高，同比增长28% [4] - 第三季度一般及行政开支342.59亿元，同比增长18% [4] - AI技术已在广告精准定向、游戏用户参与度提升、编程及视频制作效率优化等领域实现落地 [2][5] - 混元基础模型的图像及3D生成模型达到行业领先水平，大语言模型复杂推理能力显著提升 [4][5] 现金流与股东回报 - 截至9月30日现金净额达1024.22亿元，较6月末增长37.3% [5] - 第三季度自由现金流585亿元，经营活动产生现金净额853亿元 [5] - 第三季度以总代价约211亿港元回购3536万股股份并注销 [5]