核心业绩表现 - 公司预计2025年全年归母净利润约为11.0亿元，同比大幅增加93%左右；扣非净利润预计约10.1亿元，同比增长98% [4] - 公司全年营业收入预计突破60亿元大关，而几年前年营收刚过10亿 [5][6] - 2025年前三季度，公司自由现金流高达4.2亿元，造血机能大幅提升 [32] 基本盘：红外热成像业务 - 红外热成像业务是公司的“定海神针”，2024年贡献了91%的营收，毛利率维持在53.6%的高位 [8] - 2025年上半年，红外业务半年入账24.0亿元，毛利率在行业价格战背景下依然稳守在50%以上 [8][9] - 公司通过技术迭代守住利润空间，已完成8μm系列产品的量产，1920×1080等大面阵产品进入批量供应阶段，用技术代差对抗价格内卷 [9][10][11] 战略拓展：多维感知布局 - 公司战略从单一红外拓展至“红外+微波+激光”的“多维感知” [15][16] - 2024年，微波射频业务营收达2.9亿元；2025年上半年，该板块营收不到0.8亿元 [16] - 公司在车载、商业航天和低空经济三大新兴领域进行布局 [18] 新兴业务领域进展 - **车载领域**：已获得比亚迪、吉利、极氪、长城、广汽等头部车企定点 [19] - 8μm热成像芯片和ISP专用芯片通过AEC-Q100 Grade2车规级认证 [21] - 第一代车载4D毫米波成像雷达产品RA223F已获小批量订单并交付，第二代产品RA225F已启动研发 [21] - **商业航天**：基于自研核心芯片，开展Ku及Ka频段低轨卫通相控阵终端产品研制，其终端系统在测试中已成功实现卫星连通 [22][23] - **低空经济**：业务从无人机挂载扩展至无人机反制、低空安全监测等场景，可提供红外热成像模组、激光测距模块和微波射频芯片 [24][25] 研发投入与财务健康 - 2025年前三季度，公司研发投入高达8.1亿元，研发投入占营业收入的比例接近20% [27][28] - 2025年前三季度末，公司应收票据及应收账款账面金额达16.3亿元，存货达21.2亿元 [35] - 2024年公司现金分红总额6016万元，股利支付率为10.6%，公司更倾向于将资金投入再生产以博取增长 [39][41][42] 增长前景与挑战 - 防务市场需求旺盛，民用市场在车载、低空、卫星通信等领域想象空间巨大，均为千亿级市场 [46] - 新业务（车载、卫星、低空经济）目前在营收中占比较小，微波射频业务2025年上半年营收出现波动，其变现周期和能否成为新支柱有待时间检验 [43] - 随着营收规模突破60亿元，供应链管理和库存跌价风险是管理层需要警惕的问题 [37]

投资评级 * 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27][29][30][32][33][34][36][37][38][39][40][41][42] 核心观点 * 睿创微纳通过持续的技术迭代（如将红外探测器像元尺寸缩小至8微米）在竞争激烈的红外热成像市场中建立了技术代差，从而维持了高毛利率和定价权，这是其业绩高速增长的核心驱动力[6][7][8][9] * 公司的成长逻辑已从单一的红外业务，扩展至“红外+微波+激光”的“多维感知”平台，并在车载、商业航天、低空经济等新兴领域进行了前瞻性布局，为未来增长打开了广阔空间[11][12][15][18][19][20][41] * 2025年公司业绩实现跨越式增长，预计全年营业收入突破60亿元，归母净利润约11.0亿元，同比大幅增长93%，同时自由现金流显著改善至4.2亿元，造血能力增强[2][3][26][40] 基本盘业务分析 * **红外热成像业务是公司的营收基石与利润支柱**：2024年该业务贡献了91%的营收，毛利率维持在53.6%的高位；2025年上半年，红外业务收入达24.0亿元，毛利率依然稳守在50%以上[6][7][9] * **技术迭代是维持高盈利的关键**：公司已完成8μm系列产品的量产，1920×1080等大面阵产品进入批量供应阶段，通过缩小像元尺寸提升晶圆切割效率并降低单颗芯片成本，以此对抗行业价格战[7][8] 新兴业务与战略布局 * **战略方向明确为“多维感知”**：公司布局“红外+微波+激光”技术，致力于打造综合感知解决方案平台[11][12] * **车载领域取得实质性突破**：公司已获得比亚迪、吉利、极氪、长城、广汽等头部车企的定点[16]；8μm热成像芯片和ISP专用芯片已通过AEC-Q100Grade2车规级认证；第一代车载4D毫米波成像雷达RA223F已获小批量订单并交付，第二代产品RA225F已启动研发[18] * **商业航天领域提前拿到“入场券”**：基于自研核心芯片，公司已开展Ku及Ka频段低轨卫通相控阵终端产品研制，并在整机测试中成功实现卫星连通，手机端可流畅刷短视频、打高清视频电话[19] * **全面切入低空经济领域**：业务覆盖无人机、飞行汽车等载具的红外热成像模组、激光测距模块、微波射频芯片，并扩展至无人机反制、低空安全监测等场景[20] * **新业务营收已有体现但占比尚小**：2024年微波射频业务营收为2.9亿元；2025年上半年，微波射频业务营收不到0.8亿元[12][14] 研发与财务状况 * **研发投入强度极高**：2025年前三季度，公司研发投入高达8.1亿元，研发投入占营业收入的比例接近20%[22][23] * **自由现金流大幅改善**：2025年前三季度，公司自由现金流高达4.2亿元，表明自身造血机能大幅提升[26] * **应收账款与存货规模较高**：截至2025年三季度末，公司应收票据及应收账款账面金额为16.3亿元，存货为21.2亿元[30] * **现金分红比例相对较低**：2024年公司现金分红总额为6016万元，股利支付率仅为10.6%[34]；基于公司当前的扩张态势，2025年大比例分红的可能性不大[36] 成长前景与行业展望 * **公司正处于高速成长阶段**：从年营收刚过10亿元的公司，到2025年预计营收突破60亿元，实现了跨越式发展[3][4][40] * **行业市场空间广阔**：防务市场需求旺盛，民用市场中车载、低空、卫星通信等领域均为千亿级市场，在“万物皆可感知”的AI时代，掌握核心传感器技术的公司站在了风口之上[41] * **未来增长依赖于新业务的成功接棒**：车载、卫星、低空经济等新业务前景广阔，但其在营收中占比仍较小，且微波射频业务营收在2025年上半年出现波动，这些业务能否在未来两三年内成为新的支柱尚需时间检验[38]

投资评级与核心观点 - 报告对睿创微纳（688002.SH）给予“买入”评级，当前价格为112.92元，合理价值为141.24元 [4] - 报告核心观点认为，睿创微纳作为多维感知龙头，收入利润高增，景气可期 [2] 业绩预测与财务表现 - 公司预计2025年度实现归母净利润约11亿元，同比增长约93%，扣非归母净利润约10.1亿元，同比增长约98% [9][10] - 预计2025年第四季度（25Q4）实现归母净利润3.93亿元，同比增长598.78%，环比增长10.53% [9][10] - 预计2025年全年营业收入突破60亿元，25Q4预计实现营业收入19.1亿元以上，同比增长64.17%以上，环比增长24.11%以上 [9][10] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计分别为60.50亿元、79.00亿元、103.00亿元，同比增长率分别为40.2%、30.6%、30.4% [3][12] - 同期归母净利润预计分别为11.05亿元、16.25亿元、22.74亿元，同比增长率分别为94.2%、47.1%、39.9% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.40元、3.53元、4.94元 [3][12] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.3%、20.7%、23.0% [3] - 预计2025-2027年整体毛利率分别为50.14%、50.81%、51.48% [15] 业务分项预测 - **红外热成像业务**：预计2025-2027年收入分别为55.00亿元、72.00亿元、88.00亿元，同比增长率分别为40.70%、30.91%、22.22%，毛利率预计稳定在53.60%-54.00%之间 [11][14] - **微波射频业务**：预计2025-2027年收入分别为3.50亿元、4.00亿元、10.00亿元，同比增长率分别为21.95%、60%、100%，毛利率预计从13%大幅提升至45% [12][15] - **其他业务**：预计2025-2027年收入分别为2.00亿元、3.00亿元、5.00亿元，毛利率预计稳定在20% [15] 增长驱动因素与业务亮点 - 公司深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片核心技术及AI智能算法能力，提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品及激光、微波产品与光电系统 [9][11] - 在装备领域，下游需求有望随装备景气释放而改善，低成本化趋势下非制冷红外应用前景广阔 [9][11] - 海外市场稳步拓展，户外产品景气度有望持续 [9][11] - 公司已完成某研究院线阵组件研制项目的交付并通过验收，高可靠性宇航级组件代工生产持续稳定交付 [9][11] - 通过收购无锡华测切入微波射频领域，基于T/R组件、相控阵子系统及雷达整机构建完整产业链，新业务增长潜力大 [12][15] 估值与投资建议 - 基于公司所处成长型赛道、国际领先的非制冷红外技术壁垒以及在微波射频和激光领域的布局潜力，参考可比公司，给予2026年40倍市盈率（PE）估值，对应合理价值141.24元/股 [9][16] - 可比公司包括国博电子（提供有源相控阵T/R组件及射频集成电路产品）和高德红外（红外产品） [15][18]

公司业绩增长 - 公司业绩呈现爆发式增长，2019年营业收入为6.85亿元，2024年攀升至43.16亿元，5年间实现6.3倍增长，年均复合增速达44.50% [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入40.86亿元，在技术、市场和规模方面均取得显著成果 [1] 技术发展与资本运作 - 公司专注于非制冷红外成像与MEMS传感技术，通过资本市场实现技术从追赶到领跑的跨越 [3] - 作为科创板首批上市企业，公司通过IPO、发行可转债等累计募集资金约27亿元，全部投向主营业务 [3] - 在资本助力下，公司于2021年发布世界第一款8μm 1920×1080红外探测器芯片，于2024年发布世界第一款6μm VGA红外探测器芯片 [3] - 募集资金支持了公司横向拓展，目前公司以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，并在微波半导体方面持续建设核心竞争力 [3] - 公司通过并购重组拓展业务，2021年和2024年先后以现金收购无锡华测合计71.87%的股权，成功布局T/R组件业务 [3] 业务布局与战略 - 公司已形成以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，立足“多维感知+AI” [4] - 公司构建了从芯片、器件、模组到整机的全产业链布局 [4] - 资本市场提升了公司品牌影响力，助力公司切入各领域头部客户供应链，并通过股权激励吸引和留住核心人才 [4] - 面向“十五五”，公司将继续深耕红外、微波、激光等“多维感知+AI”领域，坚持全产业链布局 [11] - 公司将重点依托在红外探测器芯片及热成像机芯模组和整机的核心技术和领先的量产经验，致力于光电产业生态链的建设和整合 [11] 区域产业生态与带动作用 - 公司作为“烟台市光电及磁性材料产业链”的龙头企业，构建了从材料、芯片设计到封装测试、终端应用的完整生态 [7] - 截至2024年末，“烟台市光电及磁性材料产业链”产值突破270亿元 [7] - 山东省优越的营商环境为公司提供了丰富的应用场景、明显的产业集群以及高效连续的政策支持 [7] - 自2018年以来，山东省将集成电路产业作为“十强产业”之一重点培育 [8] - 烟台市政府通过备货贷、人才贷、专利质押贷款等多种方式，为公司累计提供数亿元贷款额度，支持研发、人才引进和设备购置 [8] - 烟台市在产业政策、用地、用能、人才落户等方面给予重点支持，并落实集成电路企业研发费用加计扣除和补助政策 [8] - 公司作为烟台光电传感产业园的领建企业，推动园区集聚了齐新半导体、睿瓷新材料等一批行业优势企业，项目总投资超40亿元 [8] - 公司及上下游配套企业累计提供数千个高质量就业岗位，促进当地经济发展 [8] 新兴应用市场拓展 - 公司将应用领域从传统的特种装备、安防监控、户外消费，拓展至低空经济、汽车辅助驾驶、卫星通讯等新兴领域 [10] - 在低空经济领域，公司为无人机产业提供热成像模组、微波射频芯片、激光测距模块等多种产品，业务规模随我国低空经济发展逐步提升 [10] - 在商业航天领域，公司掌握自研核心芯片及先进相控阵天线技术，随着国家十五五规划推进，其卫星互联网领域业务将逐步贡献业绩 [10] - 在智能驾驶领域，公司是国内首家通过AEC-Q100车规级认证的红外芯片企业 [10] - 2024年上半年，公司8μm热成像芯片和ISP专用芯片又陆续通过AEC-Q100车规级认证，满足汽车智能驾驶、自动驾驶、智能座舱等领域需求 [10] - 公司已获得比亚迪、吉利、极氪、长城、广汽、滴滴等十多家在乘用车、智驾、商用车领域头部企业的定点项目 [11] - 公司将围绕红外热成像以及激光、微波等核心技术，持续深耕车载市场，为汽车行业和智驾时代提供更多产品和解决方案 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，收入及利润实现高速增长，主要驱动因素为红外热成像及光电业务销售收入增长 [1][2] - 公司盈利能力显著提升，毛利率与净利率同比改善，得益于产品销售结构优化、期间费用率下降及信用减值损失计提减少 [2] - 公司已构建从红外芯片到整机的全产业链能力，并积极布局微波、激光等多维感知领域，持续拓展车载、低空、个人消费等新应用场景，长期发展潜力被看好 [3] - 基于主业企稳和下游应用场景的快速拓展，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入40.86亿元，同比增长29.7%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.2%；扣非归母净利润6.67亿元，同比增长50.3% [1] - 2025年第三季度：实现营业收入15.4亿元，同比增长36.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长37.3%；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长43.5% [1] - 盈利能力：2025年前三季度毛利率为51.97%，同比提升0.84个百分点；净利率为15.15%，同比提升2.90个百分点 [2] - 费用管控：2025年前三季度期间费用率为31.09%，同比下降1.63个百分点；其中研发费用率为19.88%，同比增加1.62个百分点，显示公司持续加大研发投入 [2] 业务布局与技术能力 - 红外业务：公司具备从红外芯片、探测器、机芯模组到热像仪整机的全产业链布局 [3] - 微波业务：公司正推进从核心芯片到组件、子系统、分系统及整机的全链条技术产品研制 [3] - 激光业务：产品应用于民用无人机、光电吊舱转台、边海防、户外手持观测等多个领域 [3] - 公司拥有芯片设计、生产、封装到成品的全环节能力，技术实力雄厚 [3] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为8.9亿元、10.8亿元、12.9亿元 [3] - 同比增长率：预计2025年归母净利润同比增长55.8%，2026年增长21.6%，2027年增长19.7% [3] - 市盈率：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为43倍、35倍、30倍 [3]

公司获奖情况 - 睿创微纳董秘黄艳于2025年10月29日荣获"2024年度金牛董秘奖" [1] - 该奖项在江苏南通举行的2025上市公司高质量发展论坛暨第二十七届上市公司金牛奖颁奖典礼上颁发 [1] 公司业务与技术 - 公司是专业从事专用集成电路、感知芯片与AI智能整机产品与解决方案研发的国家级高新技术企业 [1] - 公司在非制冷红外探测器芯片技术领域实现重大突破，奠定其在全球红外热成像行业的领军地位 [1] - 公司成功实现从"单一红外"向"多维感知"的战略升级，构建了红外、激光、微波"三大主赛道"协同发展的新产业格局 [1] - 公司锚定关键核心技术攻坚，依托产学研深度融合，为高端装备智能化升级提供技术支撑 [1] 奖项背景 - 上市公司金牛奖由中国证券报主办，创立于1999年，是资本市场具有公信力的上市公司权威奖项 [2] - 奖项评选秉承"公开、公平、公正"原则，采取严谨、客观、科学、透明的评选体系 [2] - "金牛董秘奖"颁发对象是在公司治理、股权事务管理、信息披露、投资者关系等层面表现突出的上市公司董秘 [2]

财务表现 - 2024年全年营收43 2亿元 YOY +21 3% 归母净利润5 7亿元 YOY +14 8% 扣非净利润5 1亿元 YOY +16 9% 业绩符合市场预期 [1] - 4Q24营收11 7亿元 YOY +30 1% 规模为单季度历史新高 但归母净利润0 9亿元 YOY -21 4% 主要因资产减值损失同比增加61 4% [1] - 2024年毛利率同比提升0 2ppt至50 3% 净利率同比下滑1 6ppt至10 2% 盈利能力总体稳定 [1] 业务表现 - 红外热成像业务营收39 1亿元 YOY +30 0% 毛利率同比提升1 16ppt至53 7% 主要受益于国内低空经济、工业测温与视觉感知等领域的旺盛需求 [2] - 微波射频业务营收2 9亿元 YOY -29 1% 毛利率同比下滑10 85ppt至17 9% 主要受老客户需求下滑、新客户需求未释放及老产品降价等因素影响 [2] - 境内营收32 3亿元 YOY +56 7% 占总营收75% 毛利率同比提升4 33ppt至50 7% 境外营收10 3亿元 YOY -27 3% 占总营收24% 毛利率同比下滑2 34ppt至51 2% [2] 费用与资产 - 2024年期间费用率同比减少2 3ppt至35 0% 其中销售费用率同比减少1 0ppt至5 0% 管理费用率同比减少2 1ppt至8 9% 研发费用率同比增加0 7ppt至19 9% [3] - 截至2024年末应收账款及票据15 0亿元 较年初增加10 2% 2024年计提和核销1 1亿元坏账损失 [3] - 存货17 4亿元 较年初增加12 1% 其中原材料及自制半成品占比分别为30%和29% 2024年计提存货跌价准备1 70亿元 [3] 未来展望 - 公司已形成红外业务为主 微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局 赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域 [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为7 33亿元、8 97亿元、10 92亿元 当前股价对应PE分别为34x、28x、23x [4]