全球天然气需求增速变化 - 2024年全球天然气需求增速为2.8%，2025年预计降至1.3%，2026年有望加速增长 [1] - 2025年上半年全球天然气消费量同比仅增长1%，欧洲和北美是主要增长区域 [1] - 欧洲2025年上半年天然气消费同比增长6.5%，北美增长2.5% [1] - 亚洲市场低迷，印度前5个月需求同比下降7%，欧亚地区上半年消费量下降约2% [1] 区域市场供需情况 - 2025年初俄罗斯管道天然气输送欧盟规模同比下降45%（65亿立方米），全年预计减少130亿立方米 [2] - 挪威输欧管道天然气量上半年同比下降4.5%（30亿立方米） [2] - 欧洲液化天然气进口量上半年同比增长25%（200亿立方米），达920亿立方米历史峰值 [2] - 欧盟一季度天然气库存同比下降42%（250亿立方米），二季度储气量同比激增36% [2] 价格变动趋势 - 2025年上半年欧洲天然气均价同比上涨40%，亚洲液化天然气现货均价上涨28% [2] - 价格上涨受俄罗斯对欧盟出口减少、液化天然气产量增长放缓和欧盟储备需求增加影响 [2] 未来供需展望 - 2025年全球液化天然气供应量预计增长5.5%（300亿立方米） [1] - 2026年全球液化天然气供应增速预计达7%（400亿立方米），创2019年以来新高 [3] - 2026年全球天然气消费量有望创新高，需求增速预计加快至2% [3] - 工业和能源领域将贡献50%需求增量，燃气发电占30%，住宅商业领域增长约1% [3] 区域需求预测 - 2026年亚太地区需求增长超4%，液化天然气进口量回升至10% [3] - 欧亚大陆需求预计增长2%，非洲与中东合计增幅3.5%，北美增幅回落至1%以下 [3] - 欧洲需求预计下滑2%，中南美洲消费量也将下降 [3] 供应增长来源 - 2026年供应增长主要来自美国、加拿大和卡塔尔北部气田东区扩建项目 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/07/11，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.5%/+4.6%/-0.3%/+1.1%/+3.4%至0.8/3/3.3/3/3.3元/方，海内外倒挂持续 [5][10] - 气温上涨未及预期，美国天然气市场价格周环比-3.5%，截至2025/07/09，平均总供应量周环比-0.7%至1125亿立方英尺/日，同比+3.4%；总需求周环比+0.8%至1047亿立方英尺/日，同比+2%；截至2025/07/04，储气量周环比+530至30060亿立方英尺，同比-6% [5][17] - 储库持续进行，欧洲气价周环比+4.6%，2025M1 - 4，欧洲天然气消费量为1920亿方，同比+7.4%；2025/7/3~2025/7/9，欧洲天然气供给周环比-6%至61412GWh；2025/07/05~2025/07/11，欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比-28.5%、同比+39.6%至764.7GWh；截至2025/07/10，欧洲天然气库存702TWh（678亿方），同比-207.9TWh；库容率61.89%，同比-18.2pct [5][19] - 需求恢复缓慢，价格弱势运行，国内气价周环比+1.1%，2025M1 - 5，我国天然气表观消费量同比-0.6%至1786亿方；产量同比+6.1%至1096亿方，进口量同比-9.6%至690亿方；2025年5月，国内液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；国内气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；天然气整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%；截至2025/07/11，国内进口接收站库存312.44万吨，同比-2.1%，周环比-6.24%；国内LNG厂内库存53.9万吨，同比+48.85%，周环比-7.08% [5][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [5][38] 重要公告 - 7月9日，长江电力2025年上半年境内六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%，其中第二季度总发电量约689.77亿千瓦时，同比增加1.63% [44] - 7月11日，深圳燃气2025年上半年营业总收入为154.32亿元，同比增长11.99%，归属于上市公司股东的净利润为6.38亿元，同比下降13.61%；扣除非经常性损益的净利润为6.18亿元，同比下降12.12% [44] - 7月11日，佛燃能源营业总收入153.38亿元（同比+8.59%），其中供应链及其他业务收入87.61亿元（同比+21.52%），城市燃气收入65.77亿元（同比-4.88%）；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元（同比+7.13%），扣非净利润3.08亿元（同比+12.18%） [44] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [5][47] - 欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国也将有更长的时间来实现90%的目标，而不是目前设定的11月1日的最后期限 [50] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][51] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.9%）、新奥股份（25股息率6.0%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气 [52] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [52]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [6] 根据相关目录分别总结 价格跟踪 - 截至2025/06/06，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+1.8%/+8.5%/+2.4%/+0.1%/+4%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方 [6][11] - 预计高温天气使美国天然气市场价格周环比+1.8%，截至2025/06/04，平均总供应量周环比-0.5%至1124亿立方英尺/日，同比+6.9%；总需求周环比-1.5%至962亿立方英尺/日，同比+0.1%；发电用天然气周环比+10.1%；住宅和商业部门消费量周环比-23.2%；工业部门消费量周环比-0.5%；截至2025/05/30，储气量周环比+1220至25980亿立方英尺，同比-7% [6][16] - 主要供应国挪威计划性设施维护，欧洲气价周环比+8.5%，2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%；2025/5/29~2025/6/4，供给周环比-2.2%至62396GWh；其中，库存消耗-30410GWh，周环比+41.1%；LNG接收站28452GWh，周环比-6.4%；挪威北海管道气18251GWh，周环比+2%；2025/05/31~2025/06/06，日平均燃气发电量周环比+17.6%、同比-36.3%至511.9吉瓦时；截至2025/06/05，库存569TWh（550亿方），同比-235.4TWh；库容率50.16%，同比-20.8pct [6][17] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比+0.1%，2025M1 - 4，表观消费量同比-1.3%至1393亿方；产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方；2025年4月，液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%；整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%；截至2025/06/06，进口接收站库存300.35万吨，同比-8.67%，周环比-2.41%；LNG厂内库存58.13万吨，同比+53.95%，周环比-1.29% [6][29] 顺价进展 - 2022~2025M5，全国63%（183个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [6][37] 重要公告 - 6月3日特瑞斯拟回购股份370,371股 - 740,740股，占总股本0.30% - 0.60%，资金来自自有及自筹，截至月底尚未回购 [43] - 6月4日九丰能源拟回购2 - 3亿，当日首次回购155,700股，占截至2025年5月31日总股本0.02%，最高成交价27.05元/股，最低26.96元/股，支付资金420.67万元；2025年5月发电量1,268,068.50兆瓦时，同比增加6.14%，截至5月31日累计发电量7,290,089.80兆瓦时，同比增加10.86% [43] - 6月6日新天绿能输/售气量30,517.56万立方米，同比减少25.87%，其中售气量28,117.38万立方米，同比减少24.03%；代输气量2,400.18万立方米，同比减少42.25%；截至5月31日，累计输/售气量250,231.65万立方米，同比减少18.27%，其中售气量229,623.17万立方米，同比减少16.09%；代输气量20,608.48万立方米，同比减少36.61% [43] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，沿海具0.08 - 0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，对整体供给影响有限 [6][46] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%满天然气储存目标，价格高时成员国可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会5月全面投票 [49] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.4%）、中国燃气（25股息率6.9%）、蓝天燃气（股息率ttm9.0%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%）、港华智慧能源 [6][50] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.8%）、新奥股份（25股息率5.9%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%） [6][51] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股（估值日期2025/6/6） [6][51]