报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月第三周美伊局势不确定性放大，原油价格高位震荡且较前周上涨，运输和能源成本上升支撑运价和上游材料价格，终端螺纹钢等需求处于“金三”季节性回升中；通胀方面，猪肉价格跌幅扩大、食品价格跌幅收窄；出口方面，集运价格走势分化，港口吞吐量环比回升但全月均值同比仍偏弱；投资方面，水泥价格止跌回涨，下游施工回暖；地产方面，新房3月均值同比负增长，二手房同比改善且“小阳春”行情略好于同期；债市需关注上游涨价对下游需求释放的影响、3月出口波动以及地产成交量对价格的传导[4][29] 根据相关目录分别进行的总结 通胀相关 - 食品价格继续回落，猪肉价格跌幅扩大，本周全国猪肉平均批发价环比-3.4%；蔬菜价格环比-2.4%；农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.9%、-1.0% [8][9] 进出口相关 - 集运价格走势分化，CCFI指数环比+4.5%，SCFI环比-0.2%；欧洲航线运输稳定、订舱价格上涨，北美航线需求走弱、美西美东航线价格环比跌7 - 8%，波斯湾航线受美伊冲突影响市场基本停滞 [10] - 3月9日 - 3月15日，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+9.3%、+9.5%，单周同比+11.1%、+2.3% [10] - BDI、CDFI指数延续上涨，地缘冲突推高国际燃油价格，成本上涨支撑国际干散货运输市场程租航线运费高位，但高油价对局部煤炭、粮食运输需求有扰动 [10] 工业相关 - 煤价降幅收窄，秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-1.0%，消费淡季电厂耗煤弱，但进口煤价倒挂使采购转向内贸，主产区煤价稳中小涨，下游企业复工补库支撑销售 [2][16] - 螺纹钢价格延续上涨，年内首次累库转去库，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.3%，社会库存环比-0.9%，表观需求环比+17.5%，下游复工带动需求回暖 [2][16] - 沥青开工率加速回落，本周沥青装置开工率环比-1.2pct至21.8%，伊朗地缘因素致原料供给不确定，产量下滑，终端项目需求少，高价抑制成交 [2][16] - 铜价跌幅扩大，长江有色铜均价环比-2.8%，美伊地缘因素、滞涨预期交易、美联储表态使美元走强、风险偏好回落压制铜价 [19] - 玻璃期货价格转为下跌，成本端能源价格支撑上游纯碱价格、限制成品价格下跌空间，但终端需求未实质性好转，下游采购谨慎，现货价格以稳为主 [19] 投资相关 - 水泥价格止跌回涨，本周水泥价格指数环比+1.6%，截至3月18日，全国工地开复工率62%、环比抬高19.5pct，农历同比下降2.6pct；劳务上工率环比升17.8pct，农历同比持平 [23] - 新房成交继续上量，本周30城新房成交面积环比+12.7%，周同比+13%，较前周收窄；截至3月20日，30城新房（滚动7天求和）成交面积农历同比-16.3%，降幅扩大 [24] - 二手房成交加速上行，本周17城二手房成交面积环比+15.1%，同比-9.7%，比前周改善；截至3月20日，二手房成交（滚动7天求和）同比+5.2%、较上周扩大，“小阳春”行情好于同期 [3][24] 消费相关 - 3月上半月乘用车零售同比负增长，3月1日 - 3月15日，全国乘用车市场零售56.1万辆，同比-21%，环比2月同期+2%，车市热度逐步恢复 [25] - 25城地铁客运量小幅下探，上周六至本周五，日均320.9万人次，环比-1.3%，百度迁徙指数环比-2.6%，3月均同比+28.1%，出行仍处同期高位 [3][25] - 国际油价高位波动，截至3月20日，布伦特原油、WTI原油价格环比上周五分别+8.8%、-0.5%至112.2美元/桶、98.2美元/桶，产油国因外运航运能力受阻减少供应担忧支撑油价上涨 [25][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月国内经济保持平稳，制造业PMI季节性回落，进出口保持高增，物价指数延续回升，M1和M2持续回升，工业增加值保持高增速，但社零增速疲软，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处下行趋势 [3] - 需理性看待当前宏观经济，房地产市场转型调整、见底回升尚需时间，国内经济复苏不能一蹴而就，当前外部不稳定不确定因素多，国内有效需求不足，经济运行面临挑战，需实施积极宏观政策扩大内需、优化供给 [3] - 在地缘政治冲突导致原油价格大幅上涨拉动下，PPI同比增速有望加速由负转正，房地产市场处在企稳复苏关键节点，后续对宏观经济拖累有望显著收窄，2026年宏观环境好于2025年 [3] - “扩内需、反内卷”是长期重要政策抓手，尽管面临供应链扰动和物价回升，市场情绪持续好转，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [4] 各部分总结 制造业PMI季节性下降 - 2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，景气水平回落；大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点，低于临界点 [5] - 构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，生产活动放缓；新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，市场需求景气度下降；原材料库存指数为47.5%，比上月上升0.1个百分点，原材料库存量降幅略有收窄；从业人员指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点，用工景气度略有回落；供应商配送时间指数为49.1%，比上月下降1.0个百分点，原材料供应商交货时间放慢 [6] - 2月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，景气水平有所改善；建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点；受春节因素影响，2月制造业PMI季节性回落，象征意义有限 [9] 2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下跌0.9%，继续改善 - 2026年2月全国居民消费价格同比上涨1.3%，1 - 2月平均比上年同期上涨0.8%；2月环比上涨1.0%；食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨1.4%，影响CPI上涨约0.41个百分点，其他七大类价格同比五涨两降 [10][11] - 2026年2月全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，1 - 2月平均比上年同期下降1.2%；2月石油天然气、有色行业环比继续上涨，黑色金属、煤炭环比小幅下跌；受地缘政治局势影响，3月原油价格大幅上涨，预计对PPI形成显著拉动 [13] - 2026年以来，CPI、核心CPI和PPI均持续改善，预计3月PPI环比涨幅大幅上升，2026年PPI同比增速有望加快由负转正 [15] 进出口保持高增 - 2026年1 - 2月我国进出口总值为10995.4亿美元，同比增长21%；出口贸易额6565.78亿美元，同比增长21.8%；进口贸易额4429.60亿美元，同比增长19.8%；贸易顺差2136.18亿美元 [16] - 1 - 2月中国对美出口304.51亿美元，同比增速为9.7%；对欧盟出口额为470.79亿美元，出口增速为54.9%；对东盟国家出口额为502.27亿美元，同比增长38.7%；对日本出口金额为117.86亿美元，当月同比增速为22.5%；对主要贸易伙伴出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口替代 [21] - 2025年下半年以来，中国出口强于预期，显示出很强韧性，得益于产业竞争力出口保持偏强局面；未来外贸真正风险在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降 [23] 居民信贷需求偏弱，M1增速回落 - 2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%；前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元 [24][25] - 1 - 2月政府债券净融资2.38万亿元，同比少94亿元，财政扩张对社融拉动下降；1 - 2月社融存量增速8.2%，高于人民币贷款增速6.1% [27] - 2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%，增速与1月持平；狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%，增速回升1个百分点；M1 - M2剪刀差回落至 - 3.1%，货币活化程度有所上升 [27] 工业生产高增，社零偏弱，固定资产投资转正 - 1 - 2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，2月份环比增长0.83% [29] - 1 - 2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%；除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%；受去年高基数和原油价格下跌影响，石油及制品类、汽车类、建材类消费同比下降，对消费增速形成较大拖累；国内消费复苏有较大空间，2026年可能出台进一步促消费政策 [29] - 1 - 2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%；民间固定资产投资同比下降2.6%；采矿业投资增长13.0%，制造业投资增长3.1%，基础设施投资同比增长11.4%；全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点；住宅投资7282亿元，下降10.7%，降幅收窄5.6个百分点；制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均有所回升 [32] 房地产销售增速继续回落，房地产市场延续下行趋势 - 1 - 2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8个百分点；新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%，降幅扩大7.6个百分点；房地产市场景气度进一步下行 [33][35] - 1 - 2月份，房地产开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积5084万平方米，下降23.1%；房屋竣工面积6320万平方米，下降27.9% [36] - 2月末，商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，增速比2025年末回落1.5个百分点；待售3年以下面积60616万平方米，下降1.6%；狭义的商品房待售面积库存略微回升 [37][40] - 2026年1 - 2月房地产销售面积、销售额同比增速继续回落，房地产市场继续降温，但已处于底部阶段，随着基数下降，同比增速降幅逐步收窄，“市场底”正在出现；若强有力政策出台，将有利于改善市场预期，加速房地产市场拐点；2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点，房地产对宏观经济和资本市场的拖累将显著收窄 [41][43] 总结与展望 - 2026年1 - 2月宏观经济保持平稳，复苏动能仍待增强，制造业PMI季节性回落，进出口保持高增，物价指数延续回升趋势，M1和M2持续回升，工业增加值保持高增速，但社零增速疲软，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处在下行趋势中 [44] - 宏观经济复苏动能偏弱和资产价格修复面临的主要制约在于房地产和消费为代表的国内有效需求不足，以及多个行业产能结构性过剩，导致物价指数下行压力和企业盈利回升乏力，既需要宏观政策加大支持力度，也需要供给端出清 [44] - 2026年3月起，在地缘政治冲突导致的原油价格大幅上涨拉动下，PPI同比增速有望加速由负转正，房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄，2026年面临的宏观环境好于2025年 [44] - 当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心；若国内经济见底回升的信号被逐渐验证，本轮行情的演绎将更具向上空间和持续性；需跟踪后续政策的落地细节，观察物价端的回升力度，耐心等待宏观经济的向上信号 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计利率区间震荡格局难以打破，曲线延续走陡，短期观望通胀变化，重点把握短端确定性机会，若 10Y 国债收益率较前低上行超 5bp，或形成中长期品种的参与机会，对超长期品种保持谨慎 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 通胀数据：2 月 CPI 同环比涨幅扩大，PPI 同比降幅收窄，输入性因素和春节效应推动通胀升温；预计 3 月 CPI 同比涨幅基本持平，环比涨幅降至 0 附近，PPI 环比涨幅进一步扩大，同比增速有转正可能 [2][8] - 进出口数据：1 - 2 月出口增速因春节假期靠后大幅抬升，进口增速也受春节错位影响；3 月出口增速预计阶段性回落，但中期仍有支撑 [2][9][10] 资金价格：央行回笼资金 统计期内央行公开市场净回笼资金近 5000 亿元，资金价格较 3 月初小幅抬升，DR007 回升至 1.47%，1Y 同业存单收益率下行至 1.55%，受同业存款利率压降影响 [11] 一级市场：专项债发行规模环比减少 统计期内一级市场共发行利率债 63 只，实际发行总额 4142 亿元，净融资规模转负，国债和专项债发行规模均减少；3 月政府债供给压力有限 [15][17] 二级市场：曲线走陡，长端利率承压 短期国债收益率下行，中长期国债收益率上行，曲线陡峭化，10Y 国债收益率上行至 1.81%；债市走弱受 2 月通胀数据升温、国际油价上涨和年初贸易数据亮眼影响，同业活期存款利率结构优化暂未成为主要影响因素 [18] 市场展望 - 基本面：年初出口和通胀数据对债市有扰动，但不必过度悲观，部分数据 3 月或季节性降温，供给侧通胀压力对债市影响有限，后续关注需求侧对通胀的贡献 [23] - 政策面：财政政策延续“更加积极”，货币政策延续“适度宽松”；未来 1 - 2 个月，政府债供给压力不必过度担心，但政策性金融工具等利于重大项目落地 [23][26] - 资金面：同业存款结构优化使全面降准必要性不强，央行外汇占款被动投放基础货币有空间，资金面有望稳中偏松 [26]

市场总览 - 3月12日，上证指数下跌0.1%，沪深300下跌0.36%，科创50下跌1.24%，中证1000下跌0.33%，创业板指下跌0.96%，恒生指数下跌0.7% [3][4] - 3月12日，表现最好的行业是煤炭（+4.24%），其次是公用事业（+1.89%）、农林牧渔（+1.32%）、综合（+1.01%）和钢铁（+0.69%）[3][4] - 3月12日，表现最差的行业是国防军工（-2.33%），其次是机械设备（-1.86%）、通信（-1.53%）、传媒（-1.3%）和美容护理（-1.27%）[3][4] - 3月12日，全A总成交额为24606亿元，南下资金净流入112.83亿港元 [3][4] 宏观观点 - 宏观专题研究核心观点：预计2026年中国对非洲、拉美、中东等新兴经济体出口仍维持较快增长 [5] - 宏观专题研究观点与市场差异：对2026年出口持看多态度 [5]

分组1 - 关键要点1： - 预期未来6个月内，华创证券分析师认为，在未来6个月内，公司的投资价值和市场表现是可以预期的，并且可以进行投资。 - 华创证券分析师认为，公司的投资价值和市场表现是可以预期的，并且可以进行投资。 - 未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为未来6个月内分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月第五周工业生产平稳，春节临近工地停工投资品量价偏弱，通胀上食品价格指数涨、猪肉涨幅收窄，出口上远洋航线需求弱集运价格跌幅扩，投资上建筑业 PMI 回落沥青开工走低，地产上新房成交同比低、二手房成交放缓但仍处高位且挂牌价环比回正，“小阳春”行情前置启动；2 月数据“空窗期”叠加春节临近，节前数据对债市情绪压制或减弱，关注结构性价格改善和节前配置盘进场节奏 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关：食品价格涨幅收窄 本周猪肉平均批发价环比 +0.89% 涨幅收窄，农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.38%、+0.45% 涨幅收窄 [8] 进出口相关：集运价格加速走弱 集运综合指数继续走弱，CCFI 指数环比 -2.7%、SCFI 环比 -9.7% 跌幅扩大，出口集装箱运输市场调整，远洋航线需求弱运价下行；1 月 19 日 - 1 月 25 日港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比节前一周分别 -4.35%、-1.70%，单周同比 +9.6%、+6.9%；BDI、CDFI 指数涨幅扩大，国际干散货运输市场节前需求改善 [11] 工业相关：节前开工继续放缓 煤价止跌回涨，秦皇岛港动力末煤 (Q5500) 价格环比 +0.2%，临近春节下游采购有限、部分民营矿停产，供应收紧需求转好；螺纹钢价格微幅下跌，HRB400 20mm 现货价格 -0.2%，春节临近工地停工需求萎缩、钢厂库存累积；沥青开工率加速下行，本周沥青装置开工率环比 -1.3pct 至 25.5%，需求仍处淡季；铜价止跌回涨，长江有色铜均价环比 +1.9%；玻璃期货止跌回涨，现货价格大致持稳，预计短期维持窄幅震荡 [15][18] 投资相关：二手房成交小幅回落 水泥价格跌幅扩大，本周水泥价格指数周均环比 -1.0%，全国水泥市场进入节前淡季，供需双弱；1 月 23 日 - 1 月 29 日 30 城新房成交面积 132.8 万平方米，环比 +14.1%，单周同比 +94%；上周五至本周四二手房成交面积环比 -9.4%，结束连升趋势，1 月二手房出售挂牌价指数月环比 +0.1% 首次回正 [22][23] 消费：原油价格强势上行 截至 1 月 30 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比均上涨 +7.3%、+6.8%，美伊地缘局势紧张、美国原油库存去化、美元指数下跌共同推升油价 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 玻璃产线长期亏损加速产能出清，春节前部分产线有冷修计划，供给端或收缩 但本月房地产投资及资金到位情况同比下滑，竣工与新开工疲软，地产需求未见好转 反内卷及房企三道红线政策退出提供短期情绪支撑，但供需矛盾未实质改善，2月下游需求或进一步走弱，短线价格或震荡运行，后期可能震荡走弱 需关注宏观政策变化和产线冷修情况 [4] 根据相关目录总结 市场行情回顾 - 期货市场：玻璃主力高开低走，日内走弱，120分钟布林带走紧口喇叭，短期震荡信号 盘中压力关注日线20、60均线附近，支撑关注布林带下轨或前低附近 成交量较昨日增36.1万手，持仓量较昨日增43145手 日内最高1092，最低1051，收盘1056，较昨结算价跌21元/吨，跌幅1.95% [1] - 现货市场：华北以稳为主，中游按需采购，订单扫尾；华东交投一般，企业按量优惠，下游按需采购，积极性一般；华中湖北部分价格上调，其余暂稳，刚需为主；华南市场重心下移，部分下游加工厂适当补库 [1] - 基差：华北现货价格1020，基差 -36元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止1月29日，本周浮法玻璃总产量105.7万吨，环比持平，同比 -3.375% 行业平均开工率71.86%，环比 +0.24%；行业平均产能利用率75.7%，环比持平 本周有一条玻璃产线复产点火，但未出玻璃 [2] - 库存：全国浮法玻璃样本企业总库存5256.4万重箱，环比 -65.2万重箱，环比 -1.22%，同比 +21.24% 折库存天数22.8天，较上期 -0.3天 年关将近，多数企业需求逐步进入收尾阶段 [2] - 进出口：2025年12月国内浮法玻璃出口8.7万吨，较上月增长0.22万吨，增幅2.59%；净出口7.24万吨，环比增长4.51% 1 - 12月累计出口量为102.92万吨，较去年同期增长49.77万吨，增幅93.63% [2] - 利润：天然气浮法玻璃周均利润 -155.12元/吨，环比 +3.57元/吨；煤制气浮法玻璃周均利润 -68.5元/吨，环比 -3.39元/吨；石油焦浮法玻璃周均利润1.07元/吨，环比 +2.85元/吨 [3] 主要逻辑总结 - 供应端玻璃产线长期亏损加速产能出清，春节前部分产线有冷修计划，供给或收缩 但房地产需求未见好转，供需矛盾未实质改善，2月下游需求或走弱，短线价格或震荡，后期可能走弱 需关注宏观政策和产线冷修情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年实现5%的GDP增速，预期目标圆满实现，但增速逐季下行，12月宏观经济数据继续回落，复苏动能仍然偏弱；需理性客观看待当前宏观经济，实施更积极有为的宏观政策；“扩内需、反内卷”是长期重要政策抓手，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI - 12月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上升0.9个百分点，升至扩张区间，但整体仍然偏弱，经济复苏动能不足 [6][9] - 大型企业PMI为50.8%，环比上升1.5个百分点；中型企业PMI为49.8%，环比上升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，环比下降0.5个百分点 [6] - 生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [6] CPI与PPI - 12月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，涨幅扩大 [10][12] - 12月PPI环比回升，处于持续回升趋势，反内卷政策持续取得成效，2026年同比增速有望由负转正 [15] 进出口 - 12月中国以美元计价进口同比增长5.7%，出口同比增长6.6%，贸易顺差1141.4亿美元，进出口均保持高增 [16] - 2025年出口保持偏强局面，未来外贸真正风险在于美国经济衰退和全球经济增速放缓导致的需求下降 [18] - 12月除对美出口外，对其他地区出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口替代 [19] 居民信贷与货币 - 2025年末社会融资规模存量同比增长8.3%，全年增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元 [20][21] - 12月居民信贷仍然偏弱，政府债券发行放缓，M1增速进一步下行，但企业信贷有所好转，M2增速回升，实体经济信贷需求仍然较弱 [24][25] 工业生产、消费和投资 - 12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.49%，2025年比上年增长5.9% [27] - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，2025年比上年增长3.7%，剔除国补影响后消费表现疲软，国内需求不足 [27][28] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均持续回落 [32] 房地产市场 - 2025年新建商品房销售面积和销售额同比下降，房地产销售额、销售面积增速前高后低，市场景气度进一步下行 [31][33] - 房地产新开工、施工和竣工进一步下行，年末商品房待售面积略微回升，12月国房景气指数环比回落 [35][36] - 房地产市场已处于底部阶段，2026年上半年有望成为止跌回稳的关键节点 [38] 总结与展望 - 12月宏观经济表现偏弱，复苏动能不足，出口保持韧性，通胀数据改善，国内有效需求不足和产能结构性过剩制约经济复苏和资产价格修复 [40] - 金融市场处在“弱现实、强预期”状态，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，需耐心等待宏观经济向上信号 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月第三周食品价格跌幅扩大，宏观利好基本消化，商品期货与现货价格涨势收窄；通胀方面食品价格指数跌幅扩大，猪肉支撑作用收窄；出口方面集运需求平稳，除北美航线外其他航线回调；投资方面螺纹钢、煤价小幅上涨，水泥价格跌幅扩大，沥青开工偏低，基建增量需求释放温和；地产方面新房和二手房成交环比回暖；预计 19 日公布的四季度经济数据不弱，GDP 有望达 5%左右，12 月或有生产提速翘尾；元旦前后宏观政策利好消化，融资监管收严，权益、商品市场本周降温；1 月生产、投资有望发力，月底 PMI 有小幅上行可能，需关注数据对市场预期的影响 [4][37] 根据相关目录分别总结 通胀相关：食品价格跌幅扩大 - 本周农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比 -0.65%、-0.73%，跌幅扩大 [10] - 猪肉平均批发价环比 +0.45%，水果价格止跌回涨至 +0.7% [10] 进出口相关：集运价格分化，散货运输走弱 - CCFI 指数环比 +1.3%，SCFI 环比 -4.5%，出口集运货量因春节小幅上升，航线运价分化，除北美航线外 SCFI 其他分项走弱 [15] - 1 月 5 - 11 日，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比节前一周分别 +5.5%、+3.1% [15] - BDI、CDFI 指数跌幅扩大，多数航线运价下行 [15] 工业相关：价格涨势放缓 - 动力煤价格环比 +1.3%，沿海电厂日耗回落，库存高，补库有限，取暖和刚需采购支撑主产区煤矿价格稳中有涨，港口煤价震荡 [16][18] - 螺纹钢价格环比 +0.56%，阶段性补库与基建赶工支撑表观需求回升，但终端需求未实质性回暖，钢价受原料支撑偏坚挺 [18] - 沥青开工率环比 +1.8pct 至 27.2%，国内沥青出货量环比增加 1.33 万吨，各区域需求分化 [18] - 铜价涨幅收窄，长江有色铜、LME 铜均价环比 +0.6%、+1.2%，流动性和地缘因素支撑涨价，但看多情绪分化约束涨幅 [22] - 玻璃期货由涨转跌，现货库存去化，现货市场成交尚可，多地库存下行，需求端采购临近周末放缓，厂家去库意愿强 [22] 投资相关：房地产成交小幅回暖 - 水泥价格指数周均环比 -1.20%，跌势扩大，全国水泥市场供需双弱、区域分化，总体需求弱势 [25] - 1 月 9 - 15 日，30 城新房成交面积 130.1 万平方米，环比 +26%，单周同比 +7%，成交边际回暖 [3][28] - 上周五至本周四，二手房成交面积环比 +17.3%，同比收窄至 -13.4%，年初价格预期分化和学区落户需求释放提振成交 [28] 消费 - 1 月 1 - 11 日，乘用车市场零售 32.8 万辆，同比 -32%，环比 -42%，降幅较 12 月扩大，上旬假期影响购车需求释放 [3][31] - 截至 1 月 16 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比 +1.25%、+0.5%，继续走强，涨幅收窄，地缘因素支撑油价上涨 [3][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月制造业PMI回升至50.1%，在结构层面有较强确定性，总量层面有不确定性，市场主线轮动快，股指或震荡运行，需关注回调风险，后续走势与量能变化有关[9] - 综合PMI、制造业PMI以及非制造业PMI均在荣枯线之上，债市情绪受挫，12月制造业PMI回升超预期，未来持续性待察，2026年稳增长压力和必要性大，开年政策发力托底经济或为大概率事件，需关注股债跷跷板、央行国债买卖规模及货币政策实施节奏[11] 相关目录总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 上证指数涨0.09%，收报3968.84点，全年涨幅为18.41%[9] - 技术分析显示MACD指标表明大盘指数或震荡运行，策略展望为区间震荡[9] 国债策略建议 - 30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%[11] - 技术分析显示MACD指标表明T主力合约或震荡运行，策略展望为震荡运行[11] 重点数据跟踪 PMI - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线，显著强于季节性，高技术制造业PMI大幅回升，大中型企业带头改善[18] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是多因素共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比或有望震荡回升[21] 进出口 - 11月出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口-1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月提升[23] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动11月出口同比回升，11月9日以来部分数据同比增速持续下滑，12月出口承压概率较大[24] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落[25] - 工业增加值转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数[28] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比-11.1%，较10月小幅回升，民间投资同比增速回升，公共投资同比增速续降[31] - 分支出方向，11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至-16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至-13.8%，分三大项，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升[31] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，为2023年以来最弱，转弱因素包括国补资金转弱后耐用品消费走弱、“双十一”销售整体偏弱、后地产周期消费表现持续偏弱[34] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比+0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增[37] - 11月社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落，未来关注存款活期化进程[37]