文章核心观点 - 国泰海通认为2026年春运数据表明航空业供需关系持续向好，票价与客座率同比上升，叠加航油成本下降，航司毛利率预计提升，行业一季度有望实现盈利，并指出中国航空业将迎来由市场化票价和低供给增长驱动的“超级周期”，建议增持航空板块 [1][5][6] 2026年春运整体客流情况 - 截至2月22日（春运前21天），全社会人员流动量农历同比增长6.0%，其中公路增长6.0%，铁路增长5.3%，航空增长6.0% [1] - 节前（2月2日至2月14日）人员流动量同比增长3.1%，因节前工作日较多导致拼假效应弱于往年，客流高峰在除夕前五天出现 [1] - 节中（2月15日至2月23日）人员流动量同比增长9.7%，各交通方式客流增速均较节前明显提升，假期延长至9天保障了探亲与出游需求，二次出行成规模，广东、海南、云南、广西等旅游城市热度高 [2] - 节后（2月24日至3月13日）预计拼假效应同样弱于往年，返程客流将较2025年同期相对集中 [3] 航空客流表现 - 春运前21天，民航日均客运量约239万人，农历同比增长6.0%，增速符合局方预期 [4] - 春运加班较为有限，且局方严控干线市场增班，春运前21天全国日均实际客运执飞航班同比增长近5%，其中国内与国际航线增幅接近 [4] - 节前航空客流同比增长5.1% [4] - 节中航空客流同比增长升至7.6%，假期延长有利于二次出行与国际长途出行增长 [4] - 节后预计返程客流相对集中，且春运后国内重要会议影响较为短暂，公商务出行恢复有望快于往年 [4] 航空票价与盈利能力 - 估算2026年春运前21天国内航司客座率同比上升约1-2个百分点 [1][5] - 估算同期国内裸票价（不含燃油附加费）同比上升约3-4% [1][5] - 2026年2月航油价格同比下降13%，估算国内扣油票价（含油票价扣除人均燃油成本）同比上升，意味着航司毛利率应同比提升 [1][5] - 节前因铁路加班影响，票价升幅有限 [5] - 节中二次出行旺盛，客座率创新高，票价同比升幅明显扩大 [1][5] - 节后预售趋势良好，将保障高客座率持续，同时因2025年节后客流分散导致票价基数较低，预计节后票价同比上升趋势有望继续向好 [5] - 预计2026年春运旺季航司盈利将同比明显改善，2026年第一季度航司有望实现行业性盈利 [5] 行业长期逻辑与投资建议 - “十四五”期间票价实现市场化，航空供给进入低增长时代，未来需求持续增长将驱动2026年供需继续向好并开启票价与盈利上行周期，中国航空业将迎来“超级周期”，其高景气的可持续性将超市场预期 [6] - 长逻辑演绎将提供业绩与估值的双重提升空间，基本面的持续正反馈与旺季表现有望催化市场乐观预期 [6] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [6] - 建议增持航空板块，推荐中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中国东航(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH) [6]

评级与目标价调整 - 国泰海通重申对中国宏桥的“买入”评级 并将目标价上调至43.2港元 [1] 盈利预测上调 - 国泰海通将中国宏桥2026年和2027年的每股收益预期分别上调至人民币3.603元和人民币3.713元 [1] 铝价展望与市场供需 - 预计2026年铝价将保持上涨势头 铝市场供应将持续紧张 [1] - 自2026年初以来 铝价一度达到人民币24,000元/吨 随后小幅回落至人民币23,500元/吨左右 [1] - 国内铝产能已接近监管上限 截至2025年底中国铝开工产能为4459万吨 接近4500万吨的上限 [2] - 海外供应面临重大中断 例如非洲第二大铝厂Mozal铝冶炼厂计划于2026年3月关闭 [2] - 人工智能计算需求带来的电力短缺预计将影响铝行业 对海外产能关闭构成长期风险 [2] - 铝替代铜的趋势正在加速 铜铝价格比已达到4.2倍 远高于3.5倍的历史合理水平 [2] - 新能源行业需求持续增长 新能源汽车和储能设备对铝的消耗量不断增加 [2] 公司战略与资本支出 - 中国宏桥将实施高股息策略 得益于未来资本支出减少 [3] - 截至2025年底 公司已将217万吨产能转移至云南 在其300万吨的转移计划中还剩83万吨 [3] - 预计资本支出将较往年高位有所下降 [3] - 结合盈利能力提升和资本支出需求减少 预计公司未来的股息支付能力将增强 [3] - 2024年公司的股息支付率最高达到64% 该公司在香港股市仍是一只极具吸引力的高股息股票 [3]

评级与目标价调整 - 国泰海通重申对中国宏桥的“买入”评级 并将目标价上调至43.2港元 [1] 盈利预测与铝价展望 - 国泰海通将中国宏桥2026年和2027年的每股收益预期分别上调至人民币3.603元和人民币3.713元 [1] - 预计2026年铝价将保持上涨势头 铝市场供应持续紧张将为铝价提供强劲支撑 [1] - 2026年初铝价一度达到人民币24,000元/吨 随后小幅回落至人民币23,500元/吨左右 [1] 铝市场供应分析 - 国内铝产能已接近监管上限 截至2025年底中国铝开工产能为4459万吨 接近4500万吨的上限 [2] - 海外供应面临重大中断 例如非洲第二大铝厂Mozal铝冶炼厂计划于2026年3月关闭 [2] - 人工智能计算需求带来的电力短缺预计将影响铝行业 对海外产能关闭构成长期风险 [2] 铝市场需求分析 - 铝替代铜的趋势正在加速 铜铝价格比已达到4.2倍 远高于3.5倍的历史合理水平 这将进一步推动铝替代技术和生产线的应用 [2] - 新能源行业的需求持续增长 新能源汽车和储能设备对铝的消耗量不断增加 [2] 公司产能转移与资本支出 - 截至2025年底 中国宏桥已将217万吨产能转移至云南 在其300万吨的转移计划中还剩83万吨 [3] - 公司将从2026年起根据政策要求和市场情况逐步实施剩余产能转移计划 [3] - 预计资本支出将较往年高位有所下降 [3] 股息策略与投资吸引力 - 得益于未来资本支出减少和盈利能力提升 公司未来的股息支付能力预计将增强 [3] - 2024年公司的股息支付率最高达到64% [3] - 国泰海通认为该公司在香港股市仍是一只极具吸引力的高股息股票 [3]

行业概况与供应链格局 - 全球保温杯行业规模稳定增长 中国供应链仍占据主导地位 但东南亚产能转移已启动 [1] - 2024年美国从越南和泰国进口保温杯增速飙升 同比分别增长163.5%和230.6% [1] - 2025年1-11月 美国从中国进口保温杯占比下滑至89.7% 越南和泰国占比分别扩大至约3.6%和4.5% [1] - 越南和泰国凭借更低的制造成本和更优的贸易条件 成为承接中低端产能转移的核心目的地 [1] - 供应链迎来新的重大增长机遇 推荐前瞻布局海外产能的全球供应链龙头 [1] 主要品牌动态与策略 - Stanley品牌成立于1913年 最初定位为面向工人和户外人士的耐用消费品 [2] - 2017年通过社媒平台实现第一轮爆火 2024年11月因TikTok营销事件再次爆火出圈 [2] - Stanley通过联名、限量发售及社媒种草等策略 推动产品从耐用消费品向时尚快消品转移 [2] - Owala在产品设计上以用户为中心 通过双模式饮用、便携防漏结构和丰富色彩定制实现差异化 [3] - Owala定价更为亲民 39%的产品价格为37美元 97%的收入来自30-33美元价格区间 [3] - Stanley产品价格带集中在42-46美元区间 占总收入的42% 同容量产品价格明显高于Owala [3] - Owala营销策略倾向于与创作者和小型网红建立长期关系 强调真实表达和社区属性 [4] - Stanley营销策略密集绑定顶流明星、体育IP和潮流品牌 通过高势能联名破圈 [4] 重点公司产能布局 - 哈尔斯在泰国设计产能达到3000万只 [1] - 嘉益股份在越南年产1350万只不锈钢真空保温杯 [1]

碳酸锂期货市场节后强势开局 - 农历新年后的首个交易日，国内期货市场迎来强势开局，碳酸锂期货表现尤为抢眼，主力合约LC2605开盘跳空高开，盘中最高触及161,640元/吨，领涨商品市场 [1] 价格上涨的供给端逻辑 - 供应端扰动因素叠加，增强了市场的紧张预期，江西宜春地区（国内锂云母原料主产区之一）有锂盐工厂突发火灾，引发了市场对该区域生产稳定性的担忧 [1] - 春节期间部分锂盐厂按计划进入季节性检修阶段，共同强化了市场对于短期锂盐供应可能边际收紧的判断 [1] 价格上涨的需求端逻辑 - 需求端，美国最高法院裁定取消此前征收的部分额外关税，机构评估显示此举有望使中国储能产品出口美国的综合关税成本降低约5%，改善了相关企业的出口利润空间，对锂电产业链中长期需求预期是积极信号 [2] - 下游电池企业节前保持着较高的生产活跃度，且在碳酸锂价格处于相对低位的背景下，其持续的刚性补库需求为市场提供了坚实的“价格地板” [2] - 部分储能项目中标价格已开始与碳酸锂上涨联动，动力端亦出现因电池成本上升而带动的终端提价现象 [2] 技术面分析 - 从盘面观察，碳酸锂主力合约LC2605开盘向上跳空，一举站上短期所有主流均线，站稳于前期缺口之上（1月12日最低价），资金呈现小幅回流迹象，MACD指标有望在零轴上方形成金叉 [3] - 上方关键压力位参考1月13日最低价161,540元附近，支撑参考2月13日最高价146,920元附近，在下方短线支撑未失守前，技术上短期碳酸锂或有望震荡偏强运行 [3] 市场驱动因素与后续观察点 - 当前碳酸锂市场受情绪和消息面驱动明显，波动剧烈 [5] - 供给端虽有扰动，但需求端的实际复苏节奏，特别是节后下游企业的复工和补库强度，仍需进一步观察验证 [5] - 海外关税政策变化复杂，且产业链提价后也可能抑制部分采购需求，后续仍存在不确定性 [5]

核心观点 - 国泰海通首次覆盖蔚来-SW，给予“增持”评级，基于公司销量增长、盈利改善及产品矩阵扩展，目标价50.59港元 [1] 财务表现与盈利预测 - 2025年第四季度公司首次实现单季度盈利，经调整经营利润预计为7-12亿元，GAAP口径下经营利润约为2-7亿元 [2] - 2025年第四季度累计交付新车12.5万辆，同比增长72%，刷新单季交付纪录 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为870亿元、1306亿元、1614亿元 [1] - 采用PS估值法，给予公司2026年0.85倍PS，对应目标价50.59港元 [1] 销量与产品结构 - 2025年第四季度蔚来、乐道、萤火虫品牌分别交付6.7万辆、3.8万辆、1.9万辆，均创历史新高 [2] - 高端车型全新ES8在2025年第四季度销量中占比达32%，有力拉升整体盈利水平 [2] - 2025年12月，蔚来全新ES8销售2.2万辆，包揽大型SUV、大三排SUV及40万元以上车型销量冠军 [3] 产品规划与扩展 - 2025年公司推出了萤火虫、全新ES8、乐道L90等车型 [3] - 预计2026年公司将推出蔚来ES9、蔚来ES7、乐道L80等新产品，进一步丰富产品矩阵 [3] 成本控制与运营效率 - 基本经营单元机制在降本增效方面发挥了重要作用，公司将持续推进该机制 [2] 技术研发与智能化 - 公司自研智能驾驶芯片、整车全域操作系统及世界模型算法为核心的技术体系已全面落地 [4] - 智能化投入将进入收获期，有望驱动产品力与销量同步提升 [4]

核心观点 - 国泰海通首次覆盖蔚来-SW，给予“增持”评级，基于公司销量增长、高价车型占比提升实现单季盈利，以及产品矩阵扩展和智能化布局，预计2026年目标价50.59港元 [1] 财务表现与盈利预测 - 2025年第四季度公司累计交付新车12.5万辆，同比增长72%，创单季交付纪录 [2] - 2025年第四季度蔚来、乐道、萤火虫品牌分别交付6.7万辆、3.8万辆、1.9万辆，均创历史新高 [2] - 2025年第四季度高端车型全新ES8销量占比达32%，拉升整体盈利水平 [2] - 2025年第四季度公司经调整经营利润预计为7-12亿元，GAAP口径下经营利润约为2-7亿元，首次实现单季度盈利 [2] - 公司预计2025/2026/2027年营业收入分别为870亿元、1306亿元、1614亿元 [1] 产品与销量 - 2025年12月，蔚来全新ES8销售2.2万辆，包揽大型SUV、大三排SUV及40万元以上车型销量冠军 [3] - 2025年以来，公司推出了萤火虫、全新ES8、乐道L90等车型 [3] - 预计2026年公司将推出蔚来ES9、蔚来ES7、乐道L80等新产品，进一步丰富产品矩阵 [3] 技术与智能化 - 公司自研智能驾驶芯片、整车全域操作系统及世界模型算法为核心的技术体系已全面落地 [4] - 公司智能化投入将进入收获期，有望驱动产品力与销量同步提升 [4] 运营与战略 - 基本经营单元机制在降本增效方面发挥了重要作用，公司将持续推进该机制 [2] - 公司未来在销量持续攀升、高价车型占比提升以及降本措施深入落实的共同推动下，盈利表现有望进一步改善 [2] 估值与评级 - 采用PS估值法，参考可比公司，给予公司2026年估值0.85倍PS，对应目标价50.59港元 [1]

公司股价与交易表现 - 2月24日，应流股份股价上涨5.45%，报收68.45元/股，成交额6.37亿元，换手率1.40%，总市值464.80亿元 [1] 公司基本信息 - 安徽应流机电股份有限公司成立于2006年4月25日，于2014年1月22日上市，位于安徽省合肥市经济技术开发区 [1] - 公司主营业务为专用设备高端零部件的研发、生产与销售，产品应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备领域 [1] - 主营业务收入构成为：机械装备构件53.59%，泵及阀门零件43.94%，其他2.48% [1] 基金持仓情况 - 国泰海通资管旗下国泰海通新材料混合发起A（018983）基金在四季度重仓应流股份，持有9800股，占基金净值比例为3.2%，为第十大重仓股 [2] - 基于当日股价上涨测算，该基金持仓浮盈约3.47万元 [2] 相关基金表现 - 国泰海通新材料混合发起A（018983）成立于2023年9月19日，最新规模999.73万元 [2] - 该基金今年以来收益率为6.63%，同类排名2916/8994；近一年收益率为44.9%，同类排名1997/8199；成立以来收益率为32.41% [2] 基金经理信息 - 国泰海通新材料混合发起A（018983）的基金经理为李煜 [3] - 李煜累计任职时间2年362天，现任基金资产总规模19.89亿元，任职期间最佳基金回报为4.76%，最差基金回报为-2.59% [3]

评级与财务预测 - 国泰海通维持海底捞“增持”评级 并给予目标价20.23港元 目标市值1128亿港元[1] - 预测公司2025-2027年收入分别为431.83亿元、456.91亿元、493.73亿元 同比增长1%、6%、8%[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.38亿元、45.10亿元、50.24亿元[1] - 给予公司2026年22倍市盈率估值 高于行业平均[1] 管理层变动 - 创始人张勇于2026年1月13日起重新获委任为公司首席执行官[2] - 创始人重任CEO有望提升员工积极性 提高管理执行效率与信息传达有效度[2] - 管理层变更与公司发展阶段相匹配 张勇曾带领公司完成上市并奠定行业龙头地位[2] 单店模型与扩张潜力 - 以2024年年报数据测算 当前海底捞直营餐厅盈亏平衡点对应翻台率不到2.5次[3] - 翻台率提升将显著改善单店盈利能力 翻台率达4次/天时门店经营利润率约15.5% 达4.8次/天时利润率约16.6%[3] - 测算海底捞主品牌国内开店空间在1800家以上 加盟模式将助力低线市场布局[3] - 消费需求回暖背景下翻台率有望提升 数字化将提高运营效率[3] 多品牌发展战略 - 公司于2024年正式启动“红石榴计划” 旨在鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌[4] - 截至2025年6月30日 除海底捞火锅外 公司还运营14个餐饮品牌共计126家餐厅[4] - 2025年上半年新开“焰请烤肉铺子”46家 截至同期该品牌共运营70家餐厅[4] - 2025年上半年其他餐厅收入达5.97亿元 同比增长227%[4] - 展望未来 烤肉、小火锅、寿司等赛道具备扩张潜力[4]

研报核心观点 - 国泰海通维持海底捞“增持”评级 给予2026年22倍PE 目标市值1128亿港元 对应目标价20.23港元 [1] 财务预测与估值 - 预测2025至2027年收入分别为431.83亿元、456.91亿元、493.73亿元 同比增长1%、6%、8% [1] - 预测2025至2027年归母净利润分别为40.38亿元、45.10亿元、50.24亿元 [1] - 估值参考同行业可比公司 考虑公司为国内餐饮龙头 给予2026年高于行业平均的22倍市盈率 [1] 管理层变动与影响 - 创始人张勇于2026年1月13日起重新获委任为公司首席执行官 [2] - 创始人重任CEO有望提升员工积极性 提高管理执行效率与信息传达有效度 [2] - 管理层变更与公司发展阶段相匹配 张勇曾带领公司上市并奠定行业龙头地位 [2] 单店模型与扩张空间 - 以2024年年报数据测算 当前海底捞直营餐厅盈亏平衡点对应翻台率不到2.5次/天 [3] - 翻台率提升至4次/天、4.4次/天、4.8次/天时 门店经营利润率分别约为15.5%、16.1%、16.6% [3] - 消费需求回暖背景下翻台率有望提升 数字化提高运营效率 单店盈利能力具备向上优化弹性 [3] - 测算海底捞主品牌国内开店空间在1800家以上 加盟模式助力低线市场布局 [3] 多品牌发展战略 - 公司于2024年正式启动“红石榴计划” 旨在鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌 [4] - 截至2025年6月30日 除海底捞火锅外 公司还运营14个餐饮品牌共计126家餐厅 [4] - 2025上半年新开“焰请烤肉铺子”46家 截至2025年6月30日该品牌共运营70家 [4] - 2025年上半年其他餐厅收入5.97亿元 同比增长227% [4] - 展望未来 烤肉、小火锅、寿司等赛道具备扩张潜力 [4]