= [ ] ] ] ] = = ] ] ] = 证券研究报告 发观研究 宏观快评 2025年07月16日 量价分配开启再均衡之路 -6月经济数据点评 核心观点:对于二季度的经济点评,重点讨论量价再均衡问题 * 1、首先,GDP 增速方面,2 李度为 5.2%;上半年为5.3%。意味着,全年实 现 GDP目标的难度大幅降低。实际增速或并非下半年首要考虑问题。 2、其次,从 GDP 名义增速方面,2季度为 3.94%。其中,量的贡献率为 132% (以实际增速/名义增速),价的贡献率为-30.6%(以平减指数/名义增速)。量价 分配不均衡程度处于高位,政策对此或关注度较高。 3、解决量价分配不均衡的具体路径,整体而言或分三步走,不同行业可能进 度有区别。第一步,反内卷、遏制增量投资、改善企业现金流、提升居民消费 意愿等。第二步,或通过兼并重组的方式实现落后产能的去化。第三步,若上 述两步并不能有效改善物价,或可能进行力度较大的去产能。 % 一、二季度经济的重点关注 1) GDP 增速:2 李度,GDP 增速为 5.2%,前值为 5.4%,上半年累计增速为 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500 ...

二季度经济表现 - GDP增速方面，2季度为5 2%，上半年为5 3%，全年实现GDP目标的难度大幅降低[1] - 名义GDP增速方面，2季度为3 94%，其中量的贡献率为132%，价的贡献率为-30 6%，量价分配不均衡程度处于历史高位[1][9] - 二季度最终消费支出对经济增长贡献率52 3%，资本形成总额贡献率24 7%，货物和服务净出口贡献率23%[3][22] - 产能利用率2季度为74 0%，低于去年同期的74 9%，采矿业、化学原料和化学制品业等行业低于去年同期[3][29] - 居民消费倾向2季度为68 6%，去年同期为68 5%，消费增速较快的方向集中于服务消费与有补贴的消费[18][25] 六月经济数据 - 6月社零同比增速为4 8%，前值为6 4%，餐饮增速回落较多，6月餐饮增速为0 9%，前值为5 9%[4][40] - 6月固投当月增速为-0 1%，前值为2 7%，制造业、基建投资增速均有所回落[4][51] - 6月商品房销售面积同比为-5 5%，5月为-3 3%，6月商品房销售额同比为-10 8%，5月为-6 0%[4][45] - 6月地产投资增速为-12 9%，5月为-11 98%，新开工面积同比为-9 4%，5月为-19 3%[45] - 6月工业增加值同比增速为6 8%，装备制造业保持高增，汽车增加值增速为11 4%、电气机械为11 4%[48][49] 量价再均衡路径 - 解决量价分配不均衡的具体路径或分三步走：反内卷、遏制增量投资；兼并重组去化落后产能；力度较大的去产能[1] - 严控投资端增量，2025年以来制造业投资增速有所回落，原材料制造业下滑较多，1-5月原材料制造业投资增速降至1 6%[13] - 改善企业端现金流，6月末企业存款增速回升至3 6%，好于2024年年末的-0 52%，企业活期存款增速回升至2 8%[15] - 提升居民端消费意愿，包括稳就业、实施"以旧换新"政策等，2季度消费倾向为68 6%，去年同期为68 5%[18]