报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月工业企业利润承压结构分化，新旧动能转换，装备和高技术制造业表现好，债市震荡收益率或上行 [4][5][6] 各部分内容总结 工业企业利润整体情况 - 1-11月规上工业利润同比增长0.1%，营收同比增长1.6%，营收利润率为5.29%；11月规上工业利润同比下降13.1% [4] 工业企业利润需关注内容 - 利润结构分化明显，消费、地产链条行业利润降幅大，装备制造业除金属制造业外利润同比正增长 [5] - 受2024年同期基数扰动，2025年8 - 11月利润同比变动幅度大，12月数据或受影响 [5] - 需求端偏弱，企业名义、实际库存回升，1-11月消费品制造业多数细分行业利润下滑 [6] - 从量、价、利润率拆分，1-11月规上工业增加值同比增长6.0%，PPI同比下降2.7%，营收利润率同比下降2.04pct，导致利润累计回落 [6] 工业企业利润结构性亮点 - 新旧动能转换，1-11月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动规上工业利润增长2.8pct，占比达39.1% [6] - 1-11月规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，半导体等行业利润同比高增长 [6] - 1-11月规上原材料制造业利润累计同比增长16.6%，拉动规上工业利润增长2.0pct [7] 债市情况 - 债市延续震荡行情，长短端收益率分化，12月26日长端窄幅震荡，短端下行 [7] - 后续关注节前12月PMI数据和节后1月初央行12月国债买卖数据 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] - 2025年下半年经济增速或不下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换 [8]

核心观点 - 1-11月份规模以上工业企业利润保持增长，增速有所回落但延续了8月以来的增长态势，工业经济转型升级有序推进，以装备制造业和高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长 [1] 整体工业企业表现 - 1-11月份规模以上工业企业利润同比增长0.1%，累计增速连续四个月保持增长 [1] - 1-11月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.6% [1] - 从三大门类看，制造业利润增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%，采矿业下降27.2%但降幅较1-10月份收窄0.6个百分点 [1] 装备制造业 - 1-11月份规模以上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [2] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润同比增长 [2] - 铁路船舶航空航天行业利润增长27.8%，电子行业利润增长15.0% [2] - 汽车行业利润增长7.5%，增速较1-10月份加快3.1个百分点 [2] - 通用设备、专用设备、电气机械行业利润继续增长，增速分别为4.8%、4.6%、4.2% [2] 高技术制造业 - 1-11月份规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，增速较1-10月份加快2.0个百分点，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [3] - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%，其中半导体器件专用设备制造行业利润增长97.2%，电子元器件与机电组件设备制造行业利润增长46.0% [3] - 航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%，其中航天相关设备制造行业利润增长192.9%，航空相关设备制造行业利润增长36.3% [3] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造行业利润增长105.7%，智能无人飞行器制造行业利润增长76.6%，其他智能消费设备制造行业利润增长58.1% [3] 原材料制造业 - 1-11月份规模以上原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [4] - 钢铁行业盈利状况改善明显，叠加低基数因素，行业利润同比大幅增长 [4] - 在市场需求增加、营收增长较快的带动下，有色行业利润保持两位数增长 [4]

工业企业利润分析 - 11月工业企业利润总额同比增速为-13.1%，较前值下降7.6个百分点，连续两个月边际回落[10] - 1-11月工业企业利润总额累计同比增速为0.1%，较前值下降1.8个百分点[10] - 1-11月工业企业营业收入利润率为5.29%，较去年同期下降0.11个百分点，同比增速为-2.04%[11] 利润放缓原因 - 费用项上升是主要拖累，1-11月每百元营业收入中的费用为8.38元，同比降幅收窄0.47个百分点[12] - 11月末应收账款平均回收期为70.4天，同比增加3.7天，处于2018年以来94%历史分位数[15] - 11月工业企业产成品存货同比增速为4.6%，自8月以来上升了2.3个百分点，显示供需失衡加剧[15] 行业结构性亮点 - 1-11月原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部工业企业利润增长2.0个百分点[16] - 1-11月装备制造业利润同比增长7.7%，是对工业企业利润增长拉动作用最强的板块，拉动2.8个百分点[16] - 1-11月高技术制造业利润同比增长10.0%，增速高于全部工业平均水平9.9个百分点[19] 新兴产业高增长 - 半导体器件专用设备制造行业利润同比增长97.2%[19] - 航天相关设备制造行业利润同比增长192.9%[19] - 智能车载设备制造行业利润同比增长105.7%[19] 政策与市场展望 - 市场交易或转向“经济向下+政策向上”的逻辑，近期北京房地产市场放宽限购以落实会议精神[20] - 抑制低通胀成为政策焦点，若价格明显放缓，不排除“反内卷”政策升温的可能[20] - 12月MLF操作实现净投放1000亿元，为连续第10个月加量续做，本月中期流动性净投放3000亿元[78]

核心观点 - 1-11月全国规模以上工业企业利润总额为66268.6亿元，利润累计增速连续4个月保持增长，工业新动能支撑作用进一步显现 [1][2] 整体利润表现 - 1-11月规模以上工业企业利润总额为66268.6亿元，同比增长0.1%，累计增速自8月以来连续4个月保持增长 [1][2] - 制造业实现利润总额50317.9亿元，同比增长5.0% [2] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额8054.4亿元，同比增长8.4% [2] - 采矿业实现利润总额7896.3亿元，同比下降27.2%，但降幅较1-10月收窄0.6个百分点 [2] 行业利润分化 - 规模以上原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [2] - 钢铁行业盈利状况改善明显，叠加低基数因素，行业利润同比大幅增长 [2] - 有色行业在市场需求增加、营收增长较快的带动下，利润保持两位数增长 [2] 企业运营与资产状况 - 1-11月规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6% [3] - 11月末规模以上工业企业资产总计189.28万亿元，同比增长4.8% [3] - 11月末所有者权益合计79.32万亿元，同比增长4.5% [3] - 规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为74.4元 [3] 新动能行业表现 - 装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [4] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润同比增长，其中铁路船舶航空航天行业利润增长27.8%，电子行业利润增长15.0% [4] - 汽车行业利润增长7.5%，较1-10月加快3.1个百分点 [4] - 通用设备、专用设备、电气机械行业利润继续增长，增速分别为4.8%、4.6%、4.2% [4] - 高技术制造业利润同比增长10.0%，较1-10月加快2.0个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [4] 细分高增长领域 - “人工智能+”行动深入实施带动相关设备制造行业利润向好，电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% [5] - 半导体器件专用设备制造行业利润同比增长97.2%，电子元器件与机电组件设备制造行业利润增长46.0% [5] - 航空航天产业快速发展，航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3% [5] - 航天相关设备制造行业利润增长192.9%，航空相关设备制造行业利润增长36.3% [5] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造、智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长105.7%、76.6%、58.1% [5] 工业经济发展与转型 - 1-11月规模以上高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长9.2%和9.3% [6] - 人工智能核心产业规模超过万亿元 [6] - 新能源汽车出口突破200万辆 [6] - 累计建成7000余家先进级、500余家卓越级智能工厂 [6] - 全国工业5G专网项目超过2万个，5G工厂超过8000家 [6] - 累计培育国家绿色工厂6430家、绿色工业园区491家 [6] - 大宗工业固废综合利用率达到57% [6] - 预计全年电信业务总量和软件业务收入分别同比增长9%和12%左右，数字产业业务收入同比增长9%左右 [6]

工业企业利润整体态势 - 1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，利润同比增长0.1%，自8月份以来累计增速连续4个月保持增长 [2][3] - 1—11月份规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6% [4] - 11月末规模以上工业企业资产总计189.28万亿元，同比增长4.8%，所有者权益合计79.32万亿元，增长4.5%，每百元资产实现的营业收入为74.4元 [4] 三大门类利润表现 - 制造业实现利润总额50317.9亿元，同比增长5.0% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额8054.4亿元，同比增长8.4% [3] - 采矿业实现利润总额7896.3亿元，同比下降27.2%，但降幅较1—10月份收窄0.6个百分点 [3] 重点行业利润增长 - 规模以上原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点，其中钢铁行业盈利改善明显，有色行业利润保持两位数增长 [3] - 装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [5] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润同比增长，其中铁路船舶航空航天行业利润增长27.8%，电子行业利润增长15.0%，汽车行业利润增长7.5% [5] - 高技术制造业利润同比增长10.0%，增速较1—10月份加快2.0个百分点，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [5] 新动能与细分高增长领域 - “人工智能+”行动带动相关设备制造行业利润向好，电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%，其中半导体器件专用设备制造行业利润增长97.2%，电子元器件与机电组件设备制造行业利润增长46.0% [6] - 航空航天产业快速发展，航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%，其中航天相关设备制造行业利润增长192.9%，航空相关设备制造行业利润增长36.3% [6] - 智能化产品助力数智化转型，智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造行业利润增长105.7%，智能无人飞行器制造行业利润增长76.6%，其他智能消费设备制造行业利润增长58.1% [6] 工业经济与产业升级进展 - 1—11月规模以上高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长9.2%和9.3% [8] - 人工智能核心产业规模超过万亿元，新能源汽车出口突破200万辆 [8] - 累计建成7000余家先进级、500余家卓越级智能工厂，全国工业5G专网项目超过2万个、5G工厂超过8000家 [8] - 累计培育国家绿色工厂6430家、绿色工业园区491家，大宗工业固废综合利用率达到57% [8] - 预计全年电信业务总量和软件业务收入分别同比增长9%和12%左右，数字产业业务收入同比增长9%左右 [8]

整体工业利润表现 - 1-11月份规模以上工业企业利润同比增长0.1% 自8月以来累计增速连续四个月保持增长 [1] - 1-11月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.6% [1] - 三大门类中 制造业利润同比增长5.0% 电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4% 采矿业下降27.2% 但降幅较1-10月份收窄0.6个百分点 [1] 装备制造业表现 - 1-11月份规模以上装备制造业利润同比增长7.7% 拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点 是拉动作用最强的板块 [1] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润同比增长 铁路船舶航空航天行业利润增长27.8% 电子行业增长15.0% [1] - 汽车行业利润增长7.5% 较1-10月份加快3.1个百分点 通用设备、专用设备、电气机械行业利润分别增长4.8%、4.6%、4.2% [1] 高技术制造业表现 - 1-11月份规模以上高技术制造业利润同比增长10.0% 较1-10月份加快2.0个百分点 增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [2] - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% 其中半导体器件专用设备制造增长97.2% 电子元器件与机电组件设备制造增长46.0% [2] - 航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3% 其中航天相关设备制造增长192.9% 航空相关设备制造增长36.3% [2] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0% 其中智能车载设备制造增长105.7% 智能无人飞行器制造增长76.6% 其他智能消费设备制造增长58.1% [2] 原材料制造业表现 - 1-11月份规模以上原材料制造业利润同比增长16.6% 拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [3] - 钢铁行业盈利状况明显改善 叠加低基数因素 行业利润同比大幅增长 [3] - 在市场需求增加、营收增长较快的带动下 有色行业利润保持两位数增长 [3] 工业经济转型与动能 - 以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长 工业经济转型升级有序推进 [1] - 工业新动能的支撑作用进一步显现 [3]

工业企业利润总体态势 - 前11个月规模以上工业企业利润同比增长0.1%，增速较前10个月回落1.8个百分点，但已连续四个月保持增长态势 [1] - 前11个月规模以上工业企业营业收入同比增长1.6%，增速较1至10月下滑0.2个百分点 [1] - 专家分析，价格拖累、内需不足是企业利润增速放缓的主要原因 [1] 行业利润结构分化 - 装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [1] - 高技术制造业利润同比增长10.0%，增速较1至10月加快2.0个百分点，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [2] - 原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [2] 细分行业表现 - 装备制造业8个大类行业中，有7个行业利润实现同比增长 [2] - 铁路船舶航空航天行业利润同比增长27.8%，电子行业利润同比增长15.0% [2] - 汽车行业利润同比增长7.5%，增速较1至10月加快3.1个百分点 [2] - “人工智能+”行动带动智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造、智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润同比分别增长105.7%、76.6%和58.1% [2] 面临的挑战 - 11月末，产成品存货6.92万亿元，同比增长4.6% [3] - 11月末，规模以上工业企业应收账款28.40万亿元，同比增长5.5% [3] - 11月末，应收账款平均回收期为70.4天，同比增加3.7天 [3] 未来展望与政策方向 - 专家认为，整治“内卷式”竞争深入推进，工业品需求修复，工业品价格或将改善，有助于工业企业利润增速渐进式改善 [1][3] - 下阶段需推动传统产业改造升级，大力培育新质生产力，加快建设现代化产业体系，以巩固工业企业效益恢复基础 [3]

核心观点 - 前11个月中国规模以上工业企业利润总体保持增长，但增速有所放缓，以装备制造业和高技术制造业为代表的新动能行业是主要的利润增长驱动力 [1] - 工业品价格修复不足、内需放缓是导致工业企业利润增速放缓的主要原因 [1] - 深入整治“内卷式”竞争、推动工业品价格修复以及培育新质生产力，被认为是未来改善工业企业利润的关键 [1][5] 整体利润表现 - 1至11月，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，增速较1至10月回落1.8个百分点，但延续了自8月以来的增长态势 [1] - 1至11月，规模以上工业企业营业收入同比增长1.6%，增速较1至10月下滑0.2个百分点 [1] - 价格因素是主要拖累，11月PPI同比降幅较10月走扩0.1个百分点，对工业企业盈利形成掣肘 [2] 行业利润驱动分析 - **装备制造业**：1至11月利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [2] - 装备制造业8个大类行业中，有7个行业利润实现同比增长 [4] - 铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增长27.8% [4] - 电子行业利润同比增长15.0% [4] - 汽车行业利润同比增长7.5%，增速较1至10月加快3.1个百分点 [4] - **高技术制造业**：1至11月利润同比增长10.0%，增速较1至10月加快2.0个百分点，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [4] - 受“人工智能+”行动深入实施带动，智能消费设备制造行业利润同比增长54.0% [4] - 其中，智能车载设备制造行业利润同比增长105.7%，智能无人飞行器制造行业利润同比增长76.6%，其他智能消费设备制造行业利润同比增长58.1% [4] - **原材料制造业**：1至11月利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [4] 企业经营挑战 - **库存与应收账款压力**：11月末，产成品存货达6.92万亿元，同比增长4.6% [5] - **应收账款高企**：11月末，规模以上工业企业应收账款达28.40万亿元，同比增长5.5% [5] - **回款周期延长**：应收账款平均回收期为70.4天，同比增加3.7天 [5]

全国规模以上工业企业利润总体情况 - 1至11月全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元 同比增长0.1% 自8月以来连续4个月保持增长但幅度有所回落 [1] - 1至11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.50元 同比增加0.18元 每百元营业收入中的费用为8.39元 同比减少0.06元 [5] 装备制造业利润表现 - 1至11月规模以上装备制造业利润同比增长7.7% 拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点 是拉动作用最强的板块 [1] - 装备制造业中8个大类行业有7个行业利润同比增长 其中铁路船舶航空航天行业利润增长27.8% 电子行业利润增长15.0% 汽车行业利润增长7.5% 较1至10月加快3.1个百分点 通用设备 专用设备 电气机械行业利润分别增长4.8% 4.6% 4.2% [4] 高技术制造业利润表现 - 1至11月规模以上高技术制造业利润同比增长10.0% 较1至10月加快2.0个百分点 [1] - 支撑高技术制造业利润向好的因素包括以AI为核心的技术应用迭代创造新需求 “反内卷”政策改善企业利润率 全球货币宽松及行业进入周期性去库存阶段 [2] - 人工智能+行动带动相关设备制造行业利润向好 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% 其中半导体器件专用设备制造行业利润增长97.2% 电子元器件与机电组件设备制造行业利润增长46.0% [3] - 航空航天产业快速发展推动行业利润增长较快 航空 航天器及设备制造行业利润同比增长13.3% 其中航天相关设备制造行业利润增长192.9% 航空相关设备制造行业利润增长36.3% [3] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0% 其中智能车载设备制造行业利润增长105.7% 智能无人飞行器制造行业利润增长76.6% 其他智能消费设备制造行业利润增长58.1% [3] 原材料制造业利润表现 - 1至11月规模以上原材料制造业利润同比增长16.6% 拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [4] - 钢铁行业盈利状况改善明显 叠加低基数因素 行业利润同比大幅增长 有色行业在市场需求增加及营收增长带动下 利润保持两位数增长 [4] 分企业类型利润表现 - 1至11月规模以上工业企业中 国有控股企业实现利润总额20083.6亿元 同比下降1.6% 股份制企业实现利润总额49565.6亿元 下降0.4% 外商及港澳台投资企业实现利润总额16355.3亿元 增长2.4% 私营企业实现利润总额19319.9亿元 下降0.1% [4]

2025年中国工业经济表现与2026年政策部署 - 2025年中国规模以上工业增加值预计同比增长5.9% [3] - 1～11月工业增加值同比增长6% 规模以上高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长9.2%和9.3% [10] - 人工智能核心产业规模超过万亿元 新能源汽车出口突破200万辆 截至10月底5G基站总数达475.8万个 [10] 工业企业利润表现与结构分析 - 1～11月份规模以上工业企业利润同比增长0.1% 累计增速连续四个月保持增长 [6] - 11月当月利润总额同比下降13.1% 降幅比上月扩大7.6个百分点 [6] - 1～11月份规模以上装备制造业利润同比增长7.7% 拉动全部规上工业利润增长2.8个百分点 [7] - 1～11月份规模以上高技术制造业利润同比增长10% 增速较1～10月份加快2个百分点 [7] - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% 智能消费设备制造行业利润同比增长54% [7] 2026年工信领域重点工作方向 - 全力巩固工业经济稳中向好态势 深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 [3] - 打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 [3][11] - 支持人工智能攻关 有序开展卫星物联网等新业务商用试验 [11] - 完善具身智能、元宇宙等创新发展政策 加强6G技术研发 [3][12] - 推动传统产业改造升级 大力培育新质生产力 加快建设现代化产业体系 [7] 工业大省引领作用与地方产业布局 - 广东、江苏、山东、浙江等10个工业大省工业增加值合计占全国比重超六成 [14] - 广东省提出抢占人工智能与机器人等产业新赛道 突出抓好生物医药、新能源、高端装备、新材料等新兴产业 [14] - 江苏省提出围绕具身智能机器人、生物制造等重点领域实施攻关项目 培育未来产业先导区 [15] - 山东省提出大力发展高技术船舶 推动东方航天港纳入国家商业航天体系 聚焦深海空天、具身智能、生物制造、脑机接口等方向攻关 [16] 分析师观点与未来展望 - 招商证券预计在价格温和回归带动下 到2026年末规模以上工业企业利润有望实现10%左右增长 市场驱动力将从“政策博弈”转向“盈利驱动” [4] - 中国银河证券分析11月利润增速收窄主因是低基数效应减弱和生产端利润率下滑 [6] - 东方金诚预计2026年高技术制造业生产增速将达到7%左右 领先整体工业生产增速约2.3个百分点 [12] - 财信金控认为新质生产力发展及政策性金融工具等有望继续支撑工业生产 但需求端制约及基数抬升可能使增速稳中有降 [10]