报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美国停火及和谈方案影响，原糖、郑糖、油脂价格短期利空，策略上转为观望 [3][13] - 国内新增 30 万吨棉花进口配额，短期利空郑棉价格、利多美棉价格；中期下游开机率上升，郑棉价格底部获支撑反弹，建议逢回调做多 [6][7] - 美国停火及和谈方案、海关放宽巴西大豆进口检验标准，利空粕类价格，后续走势看大豆进口到港节奏及美伊事件进展，短线观望 [10] - 鸡蛋产能去化慢，供应后置，现货走势偏强但涨价空间和持续性存疑，维持近端反弹抛空思路，远端留意成本端上涨支撑 [16] - 生猪供应集中兑现、需求承接有限，现货偏弱，中期涨价基础差，近端或维持偏弱，远端估值下移后分歧加大，暂时观望 [19] 各品种行情资讯总结 白糖 - 2026 年 1 - 2 月我国分别进口食糖 28 万吨、24 万吨，较去年同期均增加 22 万吨，合计增加 44 万吨 [2] - 2 月全国累计产糖 926 万吨，同比减少 45.5 万吨，单月销糖 75 万吨，同比减少 26.6 万吨，工业库存 581 万吨，同比增 84 万吨 [2] - 2025/26 榨季截至 3 月 15 日，印度累计产糖 2621 万吨，同比增加 249 万吨 [2] - 2025/26 榨季截至 2026 年 3 月 15 日，泰国食糖产量已达 1027 万吨，同比增加 54.5 万吨 [2] - 据 ISO2 月底预测，2025/26 榨季全球食糖产量预计为 1.8129 亿吨 [2] 棉花 - 2026 年 1 - 2 月，我国分别进口棉花 21 万吨、17 万吨，较去年同期分别增加 6 万吨、5 万吨；分别进口棉纱 16 万吨、13 万吨，较去年同期分别增加 6 万吨、2 万吨 [5] - 发改委增发 30 万吨税配额外优惠关税税率加工贸易进口配额 [5] - 3 月 5 日至 3 月 12 日当周，美国当前年度棉花出口销售 4.64 万吨，累计出口销售 219.19 万吨，同比减少 17.84 万吨；其中当周对中国出口 0.24 万吨，累计出口 10.65 万吨，同比减少 8.68 万吨 [5] - 截至 3 月 20 日当周，纺纱厂开机率为 78.6%，环比前一周上调 2.6 个百分点；全国棉花商业库存 504 万吨，同比增加 39 万吨 [5] - 3 月预测 2025/26 年度全球产量为 2634 万吨，环比 2 月预测上调 24 万吨，较上年度增加 54 万吨；库存消费比 64.42%，环比 2 月预测增加 1.15 个百分点，较上年度增加 2.4 个百分点 [5] - 3 月预测美国产量 303 万吨，环比 2 月预测持平，出口预估维持不变，库存消费比 30.43%，环比持平；巴西产量预估增加 16 万吨至 425 万吨；印度产量预估维持在 512 万吨；中国产量上调 10 万吨至 773 万吨 [5] 蛋白粕 - 2026 年美国玉米种植面积将达到 9520 万英亩，高于 1 月份预测的 9500 万英亩；大豆种植面积预测上调至 8500 万英亩，高于 1 月份预测的 8450 万英亩 [9] - 3 月 5 日至 3 月 12 日当周美国出口大豆 30 万吨，当前年度累计出口大豆 3679 万吨，同比减少 884 万吨；其中当周对中国出口大豆 8 万吨，当前年度对中国累计出口 1098 万吨，同比减少 1065 万吨 [9] - 截至 3 月 20 日当周，样本大豆港口库存 513 万吨，同比增加 252 万吨；大豆压榨菜开机率为 54.22%，同比增加 14.01 个百分点 [9] - 3 月预测 2025/26 年度全球大豆产量为 427.17 百万吨，环比 2 月预测减少 0.99 百万吨，较上年度增加 0.028 百万吨；库存消费比为 29.54%，环比 2 月减少 0.01 个百分点，较上年度减少 0.3 个百分点 [9] - 3 月预测美国大豆产量为 115.99 百万吨，环比 2 月预测持平；巴西产量为 180 百万吨，环比 2 月预测持平；阿根廷产量为 48 百万吨，环比 2 月预测减少 0.5 百万吨；美国出口量预测维持在 42.86 百万吨 [9] 油脂 - 印尼煤炭、毛棕榈油及其衍生品生产企业在满足国内需求之前，不得出口相关产品 [12] - 2026 年 3 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油产量环比下降 5.28% [12] - 印尼政府正在研究在今年年中重新启动 B50 强制掺混政策的可能性 [12] - 2026 年 1 月印尼棕榈油出口总量为 230 万吨，环比前一个月减少 49 万吨，同比增加 86 万吨 [12] - 2 月马来西亚棕榈油产量为 128 万吨，环比前一个月减少 30 万吨，较去年同期增加 9 万吨；出口量为 113 万吨，环比前一个月减少 33 万吨，较去年同期增加 13 万吨；库存为 270 万吨，环比前一个月减少 12 万吨，较去年同期增加 119 万吨 [12] - 马来西亚 2026 年 3 月 1 - 20 日棕榈油产品出口量，AmSpec 数据显示为 116.6 万吨，较上月同期增加 49.6%；ITS 数据显示为 119.1 万吨，较上月同期增加 38.1% [12] - 截至 2 月底印度植物油库存为 187 万吨，环比前一个月增加 12 万吨，较去年同期基本持平 [12] - 3 月 20 日当周，国内样本数据三大油脂库存为 195 万吨，同比减少 9.5 万吨 [12] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多数稳定，主产区均价涨 0.01 元至 3.29 元/斤，黑山大码持平于 3.1 元/斤，馆陶涨 0.07 元至 3.18 元/斤，供应正常，市场整体消化一般，部分地区参市情绪好转，预计短期全国鸡蛋价格或有稳有涨 [15] 生猪 - 昨日国内猪价普遍继续下跌，局部低价区小涨，河南均价落 0.13 元至 9.58 元/公斤，四川均价落 0.07 元至 9.44 元/公斤，贵州均价涨 0.04 元至 8.91 元/公斤，市场成交热度一般，养殖端出猪难度较大，预计今日部分区域或仍存降价意向，南方部分低价区或维持观望态度 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原糖价格持续贴水巴西乙醇折算价，叠加地缘风险原油价上涨，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例致糖减产，国内榨季尾声增产压力缓解，糖价或反弹，可回调做多 [3] - 国内新增30万吨棉花进口配额，短期利空郑棉利多美棉，中期下游开机率上升，郑棉底部获支撑反弹，可回调做多 [4][6] - 3月USDA报告中性，受地缘危机影响，短线原油价波动带动蛋白粕价波动，建议短线观望 [9] - 受地缘危机影响，短期原油价涨带动油脂价走强，美伊事件结束前原油价高位，印尼有收紧棕榈油出口预期，中线看涨油脂 [12] - 鸡蛋产能呈下降趋势但供应水平仍高，去化速度放缓，供应后置，现货受需求脉冲影响走势偏强但涨价空间和持续性存疑，盘面近月估值偏高，近端反弹抛空，远端留意成本端上涨支撑 [14] - 生猪供应集中兑现而需求承接有限，现货偏弱，中期涨价基础差，恐慌情绪带动盘面加速下行，远端估值下移，短期现货缺乏打破负循环因素，近端偏弱，远端分歧加大，产能未明显去化且升水背景下涨价说服力不足，暂时观望 [17] 各品种行情资讯总结 白糖 - 2026年1 - 2月我国分别进口食糖28万吨、24万吨，较去年同期均增加22万吨，合计增加44万吨 [2] - 2月全国累计产糖926万吨，同比减少45.5万吨，单月销糖75万吨，同比减少26.6万吨，工业库存581万吨，同比增84万吨 [2] - 2025/26榨季截至3月15日，印度累计产糖2621万吨，同比增加249万吨 [2] - 2025/26榨季截至2026年3月15日，泰国食糖产量达1027万吨，同比增加54.5万吨 [2] - 国际糖业组织2月底预测，2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨 [2] 棉花 - 2026年1 - 2月我国分别进口棉花21万吨、17万吨，较去年同期分别增加6万吨、5万吨；分别进口棉纱16万吨、13万吨，较去年同期分别增加6万吨、2万吨 [4] - 发改委增发30万吨税配额外优惠关税税率加工贸易进口配额 [4] - 3月5 - 12日当周，美国当前年度棉花出口销售4.64万吨，累计出口销售219.19万吨，同比减少17.84万吨；当周对中国出口0.24万吨，累计出口10.65万吨，同比减少8.68万吨 [4] - 截至3月20日当周，纺纱厂开机率为78.6%，环比上调2.6个百分点；全国棉花商业库存504万吨，同比增加39万吨 [4] - 3月预测2025/26年度全球棉花产量为2634万吨，环比上调24万吨，较上年度增加54万吨；库存消费比64.42%，环比增加1.15个百分点，较上年度增加2.4个百分点 [4] - 3月预测美国棉花产量303万吨，环比持平，出口预估维持不变，库存消费比30.43%，环比持平；巴西产量预估增加16万吨至425万吨；印度产量预估维持在512万吨；中国产量上调10万吨至773万吨 [4] 蛋白粕 - 标普全球预测2026年美国玉米种植面积将达9520万英亩，高于1月预测的9500万英亩；大豆种植面积上调至8500万英亩，高于1月预测的8450万英亩 [8] - 3月5 - 12日当周美国出口大豆30万吨，当前年度累计出口大豆3679万吨，同比减少884万吨；当周对中国出口大豆8万吨，当前年度对中国累计出口1098万吨，同比减少1065万吨 [8] - 截至3月13日当周，2026年国内样本大豆到港1548万吨，同比增加219万吨；样本大豆港口库存549万吨，同比增加219万吨 [8] - 3月预测2025/26年度全球大豆产量为427.17百万吨，环比减少0.99百万吨，较上年度增加0.028百万吨；库存消费比为29.54%，环比减少0.01个百分点，较上年度减少0.3个百分点 [8] - 预测美国大豆产量为115.99百万吨，环比持平；巴西产量为180百万吨，环比持平；阿根廷产量为48百万吨，环比减少0.5百万吨；美国出口量预测维持在42.86百万吨 [8] 油脂 - 印尼总统表示，煤炭、毛棕榈油及其衍生品生产企业在满足国内需求前不得出口 [11] - 2026年3月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比下降5.28% [11] - 印尼能源部副部长称，政府正研究年中重新启动B50强制掺混政策的可能性 [11] - 2026年1月印尼棕榈油出口总量为230万吨，环比减少49万吨，同比增加86万吨 [11] - 2月马来西亚棕榈油产量为128万吨，环比减少30万吨，较去年同期增加9万吨；出口量为113万吨，环比减少33万吨，较去年同期增加13万吨；库存为270万吨，环比减少12万吨，较去年同期增加119万吨 [11] - 2026年3月1 - 15日马来西亚棕榈油产品出口量，AmSpec数据显示为92.1万吨，较上月同期增加56.9%；ITS数据显示为92.6万吨，较上月同期增加43.5% [11] - 截至2月底印度植物油库存为187万吨，环比增加12万吨，较去年同期基本持平 [11] - 3月13日当周，国内样本数据三大油脂库存为201万吨，同比减少7万吨 [11] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区鸡蛋均价涨0.02元至3.19元/斤，黑山大码蛋价持平于3元/斤，馆陶涨0.09元至3.07元/斤 [13] - 鸡蛋供应量稳定，下游走货速度不一，多数贸易商对后市信心尚可，各环节库存尚可，下游拿货积极性稳定，预计今日全国鸡蛋价格或多数稳定，少数上涨 [13] 生猪 - 周末国内猪价下跌，河南均价落0.08元至9.94元/公斤，四川均价落0.11元至9.76元/公斤，广西均价落0.1元至9.54元/公斤 [16] - 养殖端出栏体重普遍偏大，多有降重操作，出栏积极，下游需求恢复缓慢，市场走货欠佳，养殖端降价走量，猪价下滑，预计今日猪价或北跌南稳 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 白糖方面，原糖价格持续贴水巴西乙醇折算价，叠加地缘风险致原油价格上涨，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例致糖减产，国内榨季尾声增产压力缓解，叠加原糖潜在利好，糖价或有反弹空间，策略上回调可尝试做多 [3] - 棉花方面，国内新增发30万吨进口配额，短期利空郑棉价格，中期下游开机率偏中性，后续价格走势重点在于下游开机情况，短线转为观望 [4][6] - 蛋白粕方面，3月USDA报告中性，受地缘危机影响，短线原油价格剧烈波动带动蛋白粕价格大幅波动，建议短线观望 [8][9] - 油脂方面，受地缘危机爆发影响，短期原油价格大幅上涨带动油脂价格走强，美伊事件结束前原油价格高位，印尼有收紧棕榈油出口预期，中线维持看涨油脂 [11][13] - 鸡蛋方面，产能虽呈下降趋势但绝对供应水平仍高，且去化速度放缓，供应端有后置预期，现货受需求脉冲式影响，整体走势偏强但未来涨价空间和持续性存疑，盘面近月估值偏高，维持近端反弹抛空思路，远端留意成本端上涨支撑 [15] - 生猪方面，考虑体重和理论出栏量偏高，散户栏位低且当前肥标差下二育入场积极性不够，对行情支撑有限，短期现货或弱稳，关注饲料涨价后增重效应边际递减给现货的额外压力，盘面近端维持升水结构，反弹抛空为主，远端有产能去化预期，但现货上涨驱动不足致升水过高，观望为主 [18] 各品种行情资讯总结 白糖 - 2026年1 - 2月我国分别进口食糖28万吨、24万吨，较去年同期均增加22万吨，合计增加44万吨 [2] - 2月全国累计产糖926万吨，同比减少45.5万吨，单月销糖75万吨，同比减少26.6万吨，工业库存581万吨，同比增84万吨 [2] - 2025/26榨季截至3月15日，印度累计产糖2621万吨，同比增加249万吨 [2] - 2025/26榨季截至2026年3月15日，泰国食糖产量已达1027万吨，同比增加54.5万吨 [2] - 据国际糖业组织2月底预测，因印度和泰国产糖量低于预期，2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨 [2] 棉花 - 2026年1 - 2月我国分别进口棉花21万吨、17万吨，较去年同期分别增加6万吨、5万吨；分别进口棉纱16万吨、13万吨，较去年同期分别增加6万吨、2万吨 [4] - 发改委增发30万吨税配额外优惠关税税率加工贸易进口配额 [4] - 2月26日至3月5日当周，美国当前年度棉花出口销售3.58万吨，累计出口销售208.65万吨，同比减少16.39万吨；其中当周对中国出口0.18万吨，累计出口10.03万吨，同比减少9.02万吨 [4] - 截至3月13日当周，纺纱厂开机率为76%，环比前一周上调2.8个百分点；全国棉花商业库存514万吨，同比增加39万吨 [4] - 3月预测2025/26年度全球产量为2634万吨，环比2月预测上调24万吨，较上年度增加54万吨；库存消费比64.42%，环比2月预测增加1.15个百分点，较上年度增加2.4个百分点 [4] 蛋白粕 - AgRural最新预估巴西2025/26年度大豆产量为1.78亿吨，较此前预测下调300万吨；StoneX最新预估为1.778亿吨，较此前预测下调380万吨 [8] - 2月26日至3月5日当周美国出口大豆38万吨，当前年度累计出口大豆3649万吨，同比减少770万吨；其中当周对中国出口大豆8万吨，当前年度对中国累计出口1082万吨，同比减少1090万吨 [8] - 截至3月13日当周，2026年国内样本大豆到港1548万吨，同比增加219万吨；样本大豆港口库存549万吨，同比增加219万吨 [8] - 3月预测2025/26年度全球大豆产量为427.17百万吨，环比2月预测减少0.99百万吨，较上年度增加0.028百万吨；库存消费比为29.54%，环比2月减少0.01个百分点，较上年度减少0.3个百分点 [8] 油脂 - 印尼总统表示，煤炭、毛棕榈油及其衍生品生产企业在满足国内需求前不得出口 [11] - 2026年3月1 - 10日马来西亚棕榈油产量环比增加1.55%，鲜果串单产上升4.29%，出油率下降0.52% [11] - 印尼能源部副部长称，政府正在研究年中重新启动B50强制掺混政策的可能性 [11] - 2026年1月印尼棕榈油出口总量为230万吨，环比前一个月减少49万吨，同比增加86万吨 [11] - 2月马来西亚棕榈油产量为128万吨，环比前一个月减少30万吨，较去年同期增加9万吨；出口量为113万吨，环比前一个月减少33万吨，较去年同期增加13万吨；库存为270万吨，环比前一个月减少12万吨，较去年同期增加119万吨 [11] - 马来西亚2026年3月1 - 15日棕榈油产品出口量，AmSpec数据显示为92.1万吨，较上月同期增加56.9%；ITS数据显示为92.6万吨，较上月同期增加43.5% [11][12] - 截至2月底印度植物油库存为187万吨，环比前一个月增加12万吨，较去年同期基本持平 [12] - 3月13日当周，国内样本数据三大油脂库存为201万吨，同比减少7万吨 [12] 鸡蛋 - 某一日全国鸡蛋价格以稳为主，主产区均价小落0.01元至3.15元/斤，黑山大码蛋价持平于2.95元/斤，馆陶维持2.98元/斤不变，供应量稳定，下游走货速度不一，多数贸易商对后市信心尚可，各环节库存稳定，下游拿货积极性稳定，预计次日全国蛋价或多数稳定，个别涨跌调整 [14] - 另一日全国鸡蛋价格多稳少涨，主产区均价涨0.02元至3.17元/斤，黑山大码蛋价涨0.05元至3元/斤，馆陶维持2.98元/斤不变，供应量正常，下游消化速度不一，多数贸易商对后市信心尚可，各环节库存稳定，下游拿货积极性稳定，预计次日全国蛋价或多数稳定，少数上涨 [17] 生猪 未提及除策略观点外的行情资讯 农产品重点图表总结 白糖 - 全国单月销糖量（万吨）、全国累计产糖量（万吨）、全国累计产销率（%）、全国工业库存（万吨）、我国食糖月度进口量（万吨）、我国糖浆和预拌粉月度进口量（万吨） [19][22][29] 棉花 - 全球棉花产量及库存消费比（万吨）、美国棉花产量及库存消费比（万吨）、中国棉花产量（万吨）、我国棉花月度进口量（万吨）、纺纱厂开机率（%）、我国周度棉花商业库存（万吨） [31][37][39] 蛋白粕 - 样本企业大豆到港量（万吨）、大豆港口库存（万吨）、样本油厂大豆压榨量（万吨）、样本油厂豆粕库存（万吨）、美豆当前年度累计出口量（万吨）、美豆当前年度对华累计出口量（万吨） [41][48][50] 油脂 - 三大油脂库存（万吨）、样本油厂豆油库存（万吨）、样本油厂棕榈油库存（万吨）、样本油厂菜油库存（万吨）、马来西亚棕榈油产量（万吨）、印尼棕榈油（万吨） [51][59][62] 鸡蛋 - 在产蛋鸡存栏（亿只）、蛋鸡苗补栏量（万只）、存栏及预测（亿只）、淘鸡鸡龄（天）、蛋鸡养殖利润（元/斤）、斤蛋饲料成本（元/斤） [63][66][72] 生猪 - 能繁母猪存栏（万头）、各年理论出栏量（万头）、生猪交易均重（公斤）、日度屠宰量（头）、肥猪 - 标猪价差（元/斤）、自繁自养养殖利润（元/头） [79][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖原糖价格已跌至历史低位且持续贴水巴西乙醇折算价，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，不宜过分看空；国内增产压力缓解，叠加原糖潜在利好或反弹，可逢低少量参与多单 [5] - 棉花节后郑棉期货大幅增仓上涨，盘面提前博弈3月旺季，关注3月下游开机情况，若配合则仍有上涨空间，维持逢低买入 [9] - 蛋白粕美豆出口销售好转及巴西产量小幅下调使CBOT美豆价格走强，带动蛋白粕估值抬高，但国内大豆库存同比偏高且远月有采购预期，限制上涨空间，建议等待回调再买入 [12] - 油脂受地缘危机影响，原油价格上涨带动油脂价格走强，1月底主要消费国植物油库存降至偏低水平，中线看涨，可逢低尝试买入 [15] - 鸡蛋在产蛋鸡存栏规模偏大，节后蛋价高于预期且库存未明显积累，但累库行为增多削弱中期蛋价上涨潜力，盘面远端需留意估值压力 [18] - 生猪节后屠宰规模大、交易均重高，市场出清程度不高，现货受低价消费和二育托底但大幅拉涨空间有限，近月反弹后偏空；远端受产能去化和季节性因素支撑但升水背景下空间受限，不宜追高，以反套或回落整固后买入为主 [21] 根据相关目录分别总结 白糖 行情资讯 - 2025/26榨季截至2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增加262万吨 [4] - 3月原糖合约到期交割量为1.59万手，折合80.8万吨，路易达孚是最大卖方，苏克敦是唯一买方 [4] - 2025/26榨季印度食糖净产量（不含乙醇）为2930万吨，较第二次预测下调165万吨，同比增产317万吨 [4] - 预估巴西中南部地区2026/27榨季糖产量为4050万吨，与前一年度持平，甘蔗产量为6.3亿吨，同比增加0.2亿吨，甘蔗制糖比为48.6%，同比减少2个百分点 [4] - 截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为41艘，此前一周为43艘，等待装运食糖数量为146.17万吨，此前一周为157.7万吨 [4] - 2025/26榨季截至2月15日，泰国食糖产量达683万吨，同比减少35万吨，2月上半月产糖203万吨，同比减少11万吨 [4] - 2025年1月下半月巴西中南部压榨甘蔗60.9万吨，糖产量为0.5万吨，甘蔗制糖比6.63% [4] - 预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，较此前预测减少48万吨 [4] 策略观点 - 原糖价格已至低位且贴水巴西乙醇折算价，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，不宜过分看空；国内增产压力缓解，叠加原糖潜在利好或反弹，可逢低少量参与多单 [5] 棉花 行情资讯 - 2月12日至19日当周，美国当前年度棉花出口销售6.09万吨，累计出口销售205.07万吨，同比减少15.69万吨，当周对中国出口0.06万吨，累计出口9.85万吨，同比减少8.38万吨 [7] - 截至2月27日当周，纺纱厂开机率为64.6%，环比上调24.1个百分点，全国棉花商业库存536万吨，环比减少5万吨 [7] - 1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比下调8万吨，较上年度增加20万吨，库存消费比62.63%，环比减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点 [7] - 1月预测美国产量303万吨，环比减少7.6万吨，出口预估不变，库存消费比30.43%，环比减少2.17个百分点；巴西产量预估408万吨持平；印度产量下调11万吨至512万吨；中国产量上调22万吨至751万吨 [7][8] - 2025年12月我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨，2025年累计进口108万吨，同比减少156万吨 [8] 策略观点 - 节后郑棉期货大幅增仓上涨，盘面提前博弈3月旺季，关注3月下游开机情况，若配合则仍有上涨空间，维持逢低买入 [9] 蛋白粕 行情资讯 - AgRural预估巴西2025/26年度大豆产量为1.78亿吨，较此前预测下调300万吨 [11] - StoneX预估巴西2025/26年度大豆产量为1.778亿吨，较此前预测下调380万吨 [11] - 2月12日至19日当周美国出口大豆41万吨，当前年度累计出口3565万吨，同比减少783万吨，当周对中国出口8万吨，当前年度累计出口1066万吨，同比减少1008万吨 [11] - 截至2月27日，巴西2025/26年度大豆收获进度达39.66%，较去年同期高出2.38个百分点 [11] - 截至2月27日当周，2026年国内样本大豆到港1254万吨，同比增加136万吨，样本大豆港口库存630万吨，同比增加170万吨 [11] - 1月预测2025/26年度全球大豆产量为425.67百万吨，环比增加3.13百万吨，较上年度减少1.48百万吨，库存消费比为29.4%，环比增加0.39个百分点，较上年度减少0.44个百分点 [11] - 1月预测美国大豆产量为115.99百万吨，环比增加0.238百万吨，较上年度减少3.05百万吨；巴西产量为178百万吨，环比增加3百万吨，较上年度增加6.5百万吨；阿根廷产量为48.5百万吨，环比持平，较上年度减少2.6百万吨 [11] - 1月预测中，美国出口量环比小幅下调1.63百万吨至42.86百万吨 [11] 策略观点 - 美豆出口销售好转及巴西产量小幅下调使CBOT美豆价格走强，带动蛋白粕估值抬高，但国内大豆库存同比偏高且远月有采购预期，限制上涨空间，建议等待回调再买入 [12] 油脂 行情资讯 - 2026年1月印尼棕榈油出口总量为227.6万吨，环比减少38.3万吨 [14] - 2026年2月1 - 28日马来西亚棕榈油产量环比减少19.35%，鲜果串单产减少19.20%，出油率下降0.03% [14] - 1月马来西亚棕榈油产量为158万吨，环比减少25万吨，较去年同期增加34万吨，出口量为148万吨，环比增加16万吨，较去年同期增加32万吨，库存为282万吨，环比减少23万吨，较去年同期增加124万吨 [14] - 马来西亚2026年2月1 - 28日棕榈油产品出口量，AmSpec数据为102.5万吨，较1月减少35万吨，SGS数据为85.2万吨，较上月同期减少9.2万吨 [14] - 截至1月底印度植物油库存为175万吨，环比持平，较去年同期减少43万吨 [14] - 2月27日当周，国内样本三大油脂库存为197万吨，同比减少4.6万吨 [14] 策略观点 - 受地缘危机影响，原油价格上涨带动油脂价格走强，1月底主要消费国植物油库存降至偏低水平，中线看涨，可逢低尝试买入 [15] 鸡蛋 行情资讯 - 昨日全国鸡蛋价格多数走稳，个别下跌，主产区均价落0.01元至2.99元/斤，黑山落0.05元至2.85元/斤，馆陶小落0.06元至2.67元/斤，浠水落0.07元至3元/斤，供应充足，部分市场走货减慢，预计今日蛋价或有稳有跌 [17] 策略观点 - 在产蛋鸡存栏规模偏大，节后蛋价高于预期且库存未明显积累，但累库行为增多削弱中期蛋价上涨潜力，盘面远端需留意估值压力 [18] 生猪 行情资讯 - 昨日国内猪价主流下跌，河南均价落0.25元至10.54元/公斤，四川均价落0.1元至10.17元/公斤，广西均价落0.29元至10.28元/公斤 [20] - 北方生猪市场降价后养殖端抗跌，成交好转，华北、华东等区域行情或小涨，东北止跌趋稳，南方市场供大于求，猪价或下降 [20] 策略观点 - 节后屠宰规模大、交易均重高，市场出清程度不高，现货受低价消费和二育托底但大幅拉涨空间有限，近月反弹后偏空；远端受产能去化和季节性因素支撑但升水背景下空间受限，不宜追高，以反套或回落整固后买入为主 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖：当前原糖价格已跌破巴西乙醇折算价支撑，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，2月北半球收榨、增产利空兑现后，国际糖价可能反弹；国内进口糖源供应减少，糖价跌至低位，短线下跌空间有限，建议暂时观望[3][4] - 棉花：中长期来看，新年度种植面积调减，宏观预期向好，棉价有上涨空间，但短期涨幅过大需消化，建议等待回调再择机做多[7][8][9] - 蛋白粕：1月USDA报告数据小幅利空，总体平衡表好于2024/25年度；近期中国加大采购美豆力度支撑CBOT美豆价格，但利空国内价格，加拿大菜籽进口关税下调利空被消化，蛋白粕价格或延续震荡，短线建议观望[12][13] - 油脂：与蛋白粕情况相同，受1月USDA报告数据影响，美豆相关情况对价格有影响，价格或延续震荡，短线建议观望[15][16][18] - 鸡蛋：节前备货使现货涨幅超预期，近月合约偏强震荡，但供应充裕、需求预期将兑现，近月合约或震荡运行，关注反弹压力；远端受产能见顶影响有向好预期，但实现路径不确定，留意估值偏高后的抛压[20][21] - 生猪：需求和市场惜售支撑现货短期下跌空间有限，但累库预期和节前供应释放使盘面提前走弱；上半年节后供压大且有库存后置预期，盘面贴水合理，反弹后有抛空机会；产能去化有限，远端基本面改善空间下修，长期跟跌后留意下方支撑[23][24] 各品种行情资讯总结 白糖 - 期货：周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖5月合约收盘价报5180元/吨，较上个交易日上涨22元/吨，或0.43%[2] - 现货：广西制糖集团报价5270 - 5310元/吨，较上个交易日上涨10元/吨[2] - 国际：2025年12月下半月巴西中南部压榨甘蔗217.1万吨，同比增长26.60%，糖产量为5.6万吨，同比减少14.93%，甘蔗制糖比21.24%，较去年同期减少11.28个百分点；截至2026年1月15日，印度全国糖产量已达1590.9万吨，较去年同期增长近22%，仍在压榨的糖厂数量从500家增至518家[3] - 国内：2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨；2025年累计进口492万吨，同比增加57万吨；2025/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增加31万吨；12月进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨[3] 棉花 - 期货：周五郑州棉花期货价格震荡，郑棉5月合约收盘价报14695元/吨，较前一个交易日下跌35元/吨，或0.24%[6] - 现货：中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15870元/吨，较上个交易日上涨31元/吨[6] - 国际：1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增加20万吨；库存消费比62.63%，环比12月预测减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点；美国产量303万吨，环比12月预测减少7.6万吨，出口预估不变，库存消费比30.43%，环比减少2.17个百分点；巴西产量预估持平为408万吨；印度产量下调11万吨至512万吨[7] - 国内：2025年12月我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨；2025年累计进口108万吨，同比减少156万吨；截至1月16日当周，纺纱厂开机率为64.6%，环比前一周下调0.1个百分点，较去年同期增加8.6个百分点；全国棉花商业库存569万吨，同比增加38万吨；中国产量上调22万吨至751万吨；1月8日至1月15日当周，美国当前年度棉花出口销售9.73万吨，累计出口销售172万吨，同比减少16.6万吨，其中当周对中国出口0.33万吨，累计出口8.86万吨，同比减少7.21万吨[7][8] 蛋白粕 - 期货：周五蛋白粕期货价格小幅下跌，豆粕5月合约收盘价报2751元/吨，较上个交易日下跌17元/吨，或0.61%；菜粕5月合约收盘价报2235元/吨，较上个交易日下跌15元/吨，或0.67%[11] - 现货：东莞豆粕现货价报3100元/吨，较上个交易日持平；黄埔菜粕现货价报2440元/吨，较上个交易日持平[11] - 国际：1月8日至1月15日当周美国出口大豆245万吨，当前年度累计出口大豆3303万吨，其中当周对中国出口大豆130万吨，当前年度对中国累计出口942万吨；1月预测2025/26年度全球大豆产量为425.67百万吨，环比12月预测增加3.13百万吨，较上年度减少1.48百万吨；库存消费比为29.4%，环比12月增加0.39个百分点，较上年度减少0.44个百分点；美国大豆产量为115.99百万吨，环比12月预测增加0.238百万吨，较上年度减少3.05百万吨；巴西产量为178百万吨，环比12月预测增加3百万吨，较上年度增加6.5百万吨；阿根廷产量为48.5百万吨，环比12月预测持平，较上年度减少2.6百万吨；美国出口量环比12月预测小幅下调1.63百万吨至42.86百万吨[12] - 国内：1月9日至1月16日当周，国内样本大豆到港150万吨，环比前一周减少2万吨；样本大豆港口库存772万吨，环比前一周减少30万吨；样本大豆油厂开机率55.97%，同比增加6.47个百分点；样本油厂豆粕库存84万吨，环比前一周减少8.6万吨[12] 油脂 - 期货：周五油脂期货价格震荡，豆油5月合约收盘价报8094元/吨，较上个交易日上涨10元/吨，或0.12%；棕榈油5月合约收盘价报8910元/吨，较上个交易日下跌34元/吨，或0.38%；菜油5月合约收盘价报8991元/吨，较上个交易日下跌11元/吨，或0.12%[15] - 现货：张家港一级豆油现货价报8620元/吨，较上个交易日下跌30元/吨；广东24度棕榈油现货价报8930元/吨，较上个交易日下跌50元/吨；江苏菜油现货价报9750元/吨，较上个交易日下跌80元/吨[15] - 国际和国内数据与蛋白粕部分相同：1月8日至1月15日当周美国出口大豆情况、国内样本大豆到港及港口库存、油厂开机率和豆粕库存情况，以及1月预测的全球和各国大豆产量、库存消费比、美国出口量等数据[15][16][17] 鸡蛋 - 现货：周末国内蛋价主流稳定，局部小跌，黑山大码报价持平于3.5元/斤，馆陶小落0.05元至3.51元/斤，浠水持平于3.84元/斤；供应正常，小蛋略紧，春节需求启动，市场走货快，但蛋价涨至高位，贸易商避险情绪增强，部分地区蛋价有小幅回落风险[20] 生猪 - 现货：周末国内猪价普遍上涨，局部小跌，河南均价涨0.14元至13.34元/公斤，四川均价涨0.06元至12.77元/公斤；下旬出栏量或增加，南方需求一般，猪价走势弱稳，2月后供应预计收紧，节前备货释放，猪价有涨价空间[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，2月北半球收榨后国际糖价或反弹，国内进口糖源供应减少，糖价低位短线下跌空间有限，暂时观望 [4] - 棉花中长期新年度种植面积调减且宏观预期向好，棉价有上涨空间，但短期涨幅大需消化，等待回调做多 [9] - 蛋白粕1月USDA报告数据小幅利空，本周中国加大美豆采购支撑CBOT美豆价格但利空国内粕类，中国或降低加拿大菜籽进口税率利空国内菜系，蛋白粕价格跌至前低且利空多，短线波动增大 [12] - 油脂棕榈油主产区高产量、出口萎靡致库存高企，国内三大油脂库存偏高水平，现实基本面偏弱，但远期马来西亚产量预估下调、印尼没收非法种植园、美国生柴豆油消费预期增加，预期乐观，短线观望 [18] - 鸡蛋前期市场累库不充分，节前备货期现货涨幅超预期带动近月合约偏强震荡，但整体供应充裕，近月合约或震荡运行；远端产能见顶有向好预期，但实现路径不确定，留意估值偏高压力 [21] - 生猪低价和节日效应刺激消费，肥标差偏大导致惜售和压栏，冬至后现货走高带动盘面反弹；短期结构性矛盾未解决，近月合约或偏强震荡；中期供应基数大，活体库存堆积，远端价格承压 [24] 各品种行情资讯总结 白糖 - 周二郑糖5月合约收盘价5188元/吨，较上一交易日跌61元/吨，或1.16%，广西制糖集团报价5290 - 5360元/吨，较上一交易日跌20元/吨 [2] - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增19万吨，2025年累计进口492万吨，同比增57万吨，2025/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增31万吨 [3] - 12月上半月巴西中南部产糖量25.4万吨，同比减28.8%，累计产糖量4016万吨，同比增0.86%；甘蔗压榨量592万吨，同比减32.8%，累计压榨量5.98亿吨，同比减2.36% [3] - 截至2026年1月15日，印度全国糖产量1590.9万吨，较去年同期增近22%，仍在压榨的糖厂数量从500家增至518家 [3] - 截至1月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只48艘，前一周44艘，等待装运食糖数量166.29万吨，前一周158.23万吨 [3] 棉花 - 周二郑棉5月合约收盘价14525元/吨，较前一交易日跌20元/吨，或0.14%，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15856元/吨，较上一交易日跌24元/吨 [6] - 2025年12月我国进口棉花18万吨，同比增4万吨，2025年累计进口108万吨，同比减156万吨 [6] - 截至1月16日当周，纺纱厂开机率64.6%，环比降0.1个百分点，较去年同期增8.6个百分点，全国棉花商业库存569万吨，同比增38万吨 [6] - 1月预测2025/26年度全球产量2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增20万吨，库存消费比62.63%，环比12月预测减1.42个百分点，较上年度增0.62个百分点 [6] - 1月预测美国产量303万吨，环比12月预测减7.6万吨，出口预估不变，库存消费比30.43%，环比减2.17个百分点；巴西产量预估408万吨持平；印度产量下调11万吨至512万吨；中国产量上调22万吨至751万吨 [8] - 截至1月8日当周，美国当前年度棉花出口销售8.06万吨，累计出口销售162.31万吨，同比减19.1万吨，其中当周对中国出口1.36万吨，累计出口8.53万吨，同比减7.12万吨 [8] 蛋白粕 - 周二豆粕5月合约收盘价2736元/吨，较上一交易日涨9元/吨，或0.33%，菜粕5月合约收盘价2229元/吨，较上一交易日涨8元/吨，或0.36% [10] - 东莞豆粕现货价3080元/吨，较上一交易日跌20元/吨，黄埔菜粕现货价2410元/吨，较上一交易日涨40元/吨 [10] - 2025年中国大豆进口总量1.118亿吨，同比增6.5%，其中巴西供应量8232万吨，同比增10.3%，美国供应量1682万吨，同比降24% [11] - 中加两国政府达成初步贸易协议，中方承诺把加拿大菜籽进口合计税率降至约15% [11] - 截至1月8日当周美国出口大豆206万吨，当前年度累计出口3064万吨，其中当周对中国出口122万吨，当前年度对中国累计出口812万吨 [11] - 截至1月16日当周，国内样本大豆到港150万吨，环比减2万吨，样本大豆港口库存772万吨，环比减30万吨，样本大豆油厂开机率55.97%，同比增6.47个百分点，样本油厂豆粕库存84万吨，环比减8.6万吨 [11] 油脂 - 周二豆油5月合约收盘价8032元/吨，较上一交易日涨36元/吨，或0.45%，棕榈油5月合约收盘价8748元/吨，较上一交易日涨100元/吨，或1.16%，菜油5月合约收盘价8948元/吨，较上一交易日涨46元/吨，或0.52% [14] - 张家港一级豆油现货价8600元/吨，较上一交易日涨50元/吨，广东24度棕榈油现货价8800元/吨，较上一交易日涨100元/吨，江苏菜油现货价9780元/吨，较上一交易日涨30元/吨 [14] - 截至1月16日当周，国内三大油脂库存198万吨，环比减3万吨 [15] - 特朗普政府计划3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，大致保持当前提案水平，可能放弃对可再生燃料和原料进口惩罚计划 [17] - 印尼取消B50计划，维持B40计划 [17] - 1月预估美国豆油消费13.2百万吨，环比12月预估减0.249百万吨，较上年度增1百万吨 [17] - 印度12月植物油进口138万吨，环比11月增20万吨 [17] - 马来西亚12月底棕榈油库存环比增7.56%至305万吨，高于预期；产量环比降5.46%至183万吨，高于预估；出口量环比增8.52%至132万吨，好于预期 [17] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多数稳定、少数涨跌调整，主产区均价落0.01元至3.65元/斤，黑山持平于3.4元/斤，馆陶维持3.4元/斤，东莞涨0.06元至3.51元/斤，供应量正常，下游走货尚可，贸易商信心回暖，各环节库存稍增，下游拿货积极性稳定，预计今日全国蛋价多数稳定、个别涨跌调整 [20] 生猪 - 昨日国内猪价普遍下跌、局部稳定，河南均价落0.18元至13.35元/公斤，四川均价持平于13.02元/公斤，养殖端出栏积极性高，下游需求支撑不足，市场走货欠佳，养殖端或降价，今日猪价或下滑 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内外宏观周期或不支持油脂等农产品趋势性上行，美元走弱或为大宗商品价格提供支撑 [4] - 新年度全球菜油产量与消费量均小幅增长，库存消费比由13.54%收紧至12.48%；国内菜油供需变化小，库存消费比预期为21.7%，低于上一年度，或进入主动去库尾声及被动去库环节 [4] - 菜油、豆油、棕榈油价格高度相关，菜油受资金推动影响稍大；新年度豆油或震荡，关注结构性矛盾节奏行情；棕榈油震荡为主，存在结构性交易机会 [4] - 新年度菜籽油暂不具备形成大级别趋势性行情因素，总体震荡运行，把握结构性、波段性交易机会，关注多方面热点 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球市场 - 欧盟、加拿大、中国是油菜籽主产国，产量占全球85%以上；加拿大是第一大出口国，欧盟是净进口方，中国需大量进口，近年从俄罗斯、澳大利亚进口比重上升 [6] - 2025/26年度加拿大油菜籽期初库存160万吨，产量2100万吨，国内压榨量1175万吨，期末库存300万吨，库存消费比由14.79%收紧至11.35% [7][8] - 2025/26年度全球菜油期初库存持平，产量3206万吨，进口量与出口量提升，消费量小幅增加，期末库存402万吨，库存消费比由13.54%收紧至12.48% [9] 国内菜油 - 25/26年度国内菜油期初库存稍升，国产菜籽产量增21万吨，进口菜籽量减284万吨至345万吨，国内产量降为742万吨，进口量稍收紧为185万吨，总供给减96万吨 [11] - 菜油需求受宏观、替代油脂价格和刚性需求影响，预计25/26年度总需求微幅收紧 [11] - 25/26年度国内菜油供需变化小，或有阶段性供需错配，期末库存210万吨，库存消费比21.7%，低于上一年度，2026年或进入主动去库尾声及被动去库环节 [12] 油脂板块价格走势 - 豆油与美豆、美豆油、马棕榈油走势相关，2025/26年度全球大豆供应宽松但结构性矛盾凸显，需求关注美国生物柴油政策，新年度或震荡，关注结构性矛盾节奏行情 [17] - 2026年全球棕榈油供应偏紧但产量稍增，马来西亚产量基本持平，印尼小幅增加，消费关注美国生物柴油政策和印尼生柴政策，新年度震荡为主，存在结构性交易机会 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆2025/26年度期末库存预估2.9亿蒲式耳，库消比6.7%偏低，对CBOT美豆下方有支撑，关注1月USDA供需报告调整 [8] - 短期南美天气无明显炒作驱动，阿根廷产区近期偏干但土壤墒情适宜，巴西大豆播种接近尾声，巴拉那州已开始收割，关注1月巴西收割卖压对升贴水的影响，美盘和巴西贴水之和预期有下跌空间，M05预期相对偏弱 [9] - 国内1月大豆去库预期加速，下游节前备货积极，支撑春节前现货价格，一季度进口大豆货权集中带来供应结构性问题，对M03带来支撑，M03 - M05短期正套，风险在于政策变化，海关检验政策影响供应和停机，进口大豆拍卖等情况难预测，建议投资者谨慎操作 [9] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 12月31日，大连豆粕主力合约基差411，涨跌29；天津391，涨跌29；日照351，涨跌29；张家港43%豆粕现货基差371，涨跌29；东莞331，涨跌29；湛江351，涨跌29；防城371，涨跌29；广东菜粕现货基差129，涨跌35；MJ - 5基差366，涨跌50 [6] 价差数据 - 12月31日，RM1 - 5价差1500，涨跌 - 6；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）300，盘面价差（主力）384，涨跌9 [7] 升贴水与榨利数据 - 2025年巴西大豆CNF升贴水方面，美元兑人民币汇率6.9584，巴西盘面榨利152元/吨 [7] 库存数据 - 展示了中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、饲料企业豆粕库存天数、全国主要油厂豆粕库存等数据的历史走势 [7] 开机和压榨情况 - 展示了全国主要油厂大豆压榨量和开机率的历史走势 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：大宗商品市场、农产品市场（涵盖谷物、油籽、畜牧等）[1] * 具体品种：大豆、玉米、棉花、白糖、生猪[2][3][4] 核心观点与论据 **1 市场周期与总体展望** * 大宗商品市场预计在2025年触底，结束寻底过程，2026年或迎来周期性上行[1][2] * 农产品价格自2022年持续下跌后，已出现供给端收缩迹象，如大豆和棉花种植面积减少，生猪去产能[1][4] * 预计2026-2028年太阳黑子活动衰退叠加拉尼娜现象，将加速消化过剩供应，推动农产品价格稳步上扬[1][4] * 当前谷物和食品类农产品价格已回落至2018-2019年水平，与2012-2016年周期对比，已显现震荡向上趋势，市场正处于新一轮上行周期的起点[1][5] **2 关键影响因素** * **供给侧**：需关注贸易摩擦、产业政策及天气周期变化[4] * **天气风险**：未来拉尼娜气候风险增加，可能导致北美大豆单产下降，若天气风险回归，去库存幅度和节奏可能打破预期[1][4][7][8] * **库存消费比**：去化过程中存在门槛效应，初期价格反应不明显，达到某个门槛值后价格会迅速反应[6] * **需求侧**：总体需求稳定，饲料和工业消费预计随全球经济温和复苏而增长，生物能源需求增长将缓解需求不足问题[4][5] **3 具体品种分析** * **全球大豆**： * 市场处于紧平衡状态，预计2025-26年度全球产量小幅下降，期末库存减少（自2021-22年以来首次）[1][9] * 美国大豆出口受中美贸易摩擦影响低于历史水平，但国内消费增加，生物能源政策推动压榨量，预计2026年国内压榨量将新增约1,000万吨[9] * 预计2026年美豆价格将在1,050-1,250美分区间波动[1][9] * **南美大豆**： * 是中国供应基本盘，南部巴西和阿根廷地区出现干旱迹象，若持续可能影响产量及单产[10] * 预计2026年一季度国内豆粕价格维持在2,800-3,300元/吨区间[10] * **美国玉米**： * 2025年全球产量创新高，需求强劲，美国出口创五年来最高水平[3][11] * 供给压力释放后市场信心增强，全球供应压力释放后有望触底反弹[3][11] * **中国玉米**： * 近期价格大幅反弹，受东北卖粮节奏放缓、华北玉米品质问题及饲料企业库存偏低等因素影响[3][12] * 2025年全国总产量约3亿吨，在供需双强情况下，预计2025年价格区间在2,050-2,450元/吨之间[12] * **生猪**： * 行业正经历周期转型，产能去化有效，农业农村部计划年底前将存栏数控制在3,900万头以内[3][13] * 2025年四季度的去化效果将在2026年第3季度显现，可关注远月合约[13] * 年度生猪价格区间预计为10.08至14.50元/公斤[3][13] 其他重要内容 * 2025年农产品在大宗商品中表现中等，部分品种筑底并开始分化，例如豆类上涨，而白糖和生猪继续下跌[2] * 2026年上半年需关注南美天气炒作、政策调整以及中美关系改善带来的采购机会[3][11] * 国内玉米逆势上涨有政策倾向性，旨在保证农民收益并保持种粮积极性[12] * 从投资角度看，当前是进入市场并等待周期上行的重要时机[5]

全球大豆供应格局 - USDA下调美豆单产、产量及期末库存，库存消费比降至3年低位6.74%，但全球大豆库存同比仍增1.1%至1.22亿吨，总体宽松格局未改 [2] - 南美丰产预期支撑全球供应，巴西大豆产量预估为1.776亿至1.787亿吨创纪录高位，但阿根廷产量4850万吨面临天气下调风险 [3] - 美豆出口预估连续第四个月下调，供应结构性偏紧与出口压力并存 [2] 中国大豆进口与供应 - 中国港口大豆库存942.5万吨，同比增加292.95万吨，11月及12月预计采购量分别为800万吨和750万吨 [4] - 2025年大豆进口量预计超1.1亿吨，南美对华已装出和计划装出大豆总量达9575万吨，四季度供应充裕 [4] - 中国恢复美豆采购弥补明年一季度供应缺口，进一步强化供应宽松预期 [4] 国内豆粕供需状况 - 油厂开机率维持高位，周度大豆压榨量约230万吨，豆粕库存115.15万吨同比大幅增加38.11万吨增幅49.47% [5] - 豆粕未执行合同量459.51万吨同比增4.48%，但现货供应增速远超表观消费量环比增速 [5] - 生猪及禽类存栏历史高位提供刚性需求支撑，但养殖行业亏损导致下游采购谨慎，水产饲料需求进入淡季 [5] 豆粕成本与价格驱动因素 - 巴西大豆升贴水维持高位推高即期进口成本，美豆期货价格反弹创15个月新高强化远期成本预期 [6] - 进口成本高企为豆粕价格提供坚实支撑，限制下行空间 [6] - 南美天气不确定性及中美贸易关系进展为后市关键变量 [6]