报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖：当前原糖价格已跌破巴西乙醇折算价支撑，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，2月北半球收榨、增产利空兑现后，国际糖价可能反弹；国内进口糖源供应减少，糖价跌至低位，短线下跌空间有限，建议暂时观望[3][4] - 棉花：中长期来看，新年度种植面积调减，宏观预期向好，棉价有上涨空间，但短期涨幅过大需消化，建议等待回调再择机做多[7][8][9] - 蛋白粕：1月USDA报告数据小幅利空，总体平衡表好于2024/25年度；近期中国加大采购美豆力度支撑CBOT美豆价格，但利空国内价格，加拿大菜籽进口关税下调利空被消化，蛋白粕价格或延续震荡，短线建议观望[12][13] - 油脂：与蛋白粕情况相同，受1月USDA报告数据影响，美豆相关情况对价格有影响，价格或延续震荡，短线建议观望[15][16][18] - 鸡蛋：节前备货使现货涨幅超预期，近月合约偏强震荡，但供应充裕、需求预期将兑现，近月合约或震荡运行，关注反弹压力；远端受产能见顶影响有向好预期，但实现路径不确定，留意估值偏高后的抛压[20][21] - 生猪：需求和市场惜售支撑现货短期下跌空间有限，但累库预期和节前供应释放使盘面提前走弱；上半年节后供压大且有库存后置预期，盘面贴水合理，反弹后有抛空机会；产能去化有限，远端基本面改善空间下修，长期跟跌后留意下方支撑[23][24] 各品种行情资讯总结 白糖 - 期货：周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖5月合约收盘价报5180元/吨，较上个交易日上涨22元/吨，或0.43%[2] - 现货：广西制糖集团报价5270 - 5310元/吨，较上个交易日上涨10元/吨[2] - 国际：2025年12月下半月巴西中南部压榨甘蔗217.1万吨，同比增长26.60%，糖产量为5.6万吨，同比减少14.93%，甘蔗制糖比21.24%，较去年同期减少11.28个百分点；截至2026年1月15日，印度全国糖产量已达1590.9万吨，较去年同期增长近22%，仍在压榨的糖厂数量从500家增至518家[3] - 国内：2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨；2025年累计进口492万吨，同比增加57万吨；2025/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增加31万吨；12月进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨[3] 棉花 - 期货：周五郑州棉花期货价格震荡，郑棉5月合约收盘价报14695元/吨，较前一个交易日下跌35元/吨，或0.24%[6] - 现货：中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15870元/吨，较上个交易日上涨31元/吨[6] - 国际：1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增加20万吨；库存消费比62.63%，环比12月预测减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点；美国产量303万吨，环比12月预测减少7.6万吨，出口预估不变，库存消费比30.43%，环比减少2.17个百分点；巴西产量预估持平为408万吨；印度产量下调11万吨至512万吨[7] - 国内：2025年12月我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨；2025年累计进口108万吨，同比减少156万吨；截至1月16日当周，纺纱厂开机率为64.6%，环比前一周下调0.1个百分点，较去年同期增加8.6个百分点；全国棉花商业库存569万吨，同比增加38万吨；中国产量上调22万吨至751万吨；1月8日至1月15日当周，美国当前年度棉花出口销售9.73万吨，累计出口销售172万吨，同比减少16.6万吨，其中当周对中国出口0.33万吨，累计出口8.86万吨，同比减少7.21万吨[7][8] 蛋白粕 - 期货：周五蛋白粕期货价格小幅下跌，豆粕5月合约收盘价报2751元/吨，较上个交易日下跌17元/吨，或0.61%；菜粕5月合约收盘价报2235元/吨，较上个交易日下跌15元/吨，或0.67%[11] - 现货：东莞豆粕现货价报3100元/吨，较上个交易日持平；黄埔菜粕现货价报2440元/吨，较上个交易日持平[11] - 国际：1月8日至1月15日当周美国出口大豆245万吨，当前年度累计出口大豆3303万吨，其中当周对中国出口大豆130万吨，当前年度对中国累计出口942万吨；1月预测2025/26年度全球大豆产量为425.67百万吨，环比12月预测增加3.13百万吨，较上年度减少1.48百万吨；库存消费比为29.4%，环比12月增加0.39个百分点，较上年度减少0.44个百分点；美国大豆产量为115.99百万吨，环比12月预测增加0.238百万吨，较上年度减少3.05百万吨；巴西产量为178百万吨，环比12月预测增加3百万吨，较上年度增加6.5百万吨；阿根廷产量为48.5百万吨，环比12月预测持平，较上年度减少2.6百万吨；美国出口量环比12月预测小幅下调1.63百万吨至42.86百万吨[12] - 国内：1月9日至1月16日当周，国内样本大豆到港150万吨，环比前一周减少2万吨；样本大豆港口库存772万吨，环比前一周减少30万吨；样本大豆油厂开机率55.97%，同比增加6.47个百分点；样本油厂豆粕库存84万吨，环比前一周减少8.6万吨[12] 油脂 - 期货：周五油脂期货价格震荡，豆油5月合约收盘价报8094元/吨，较上个交易日上涨10元/吨，或0.12%；棕榈油5月合约收盘价报8910元/吨，较上个交易日下跌34元/吨，或0.38%；菜油5月合约收盘价报8991元/吨，较上个交易日下跌11元/吨，或0.12%[15] - 现货：张家港一级豆油现货价报8620元/吨，较上个交易日下跌30元/吨；广东24度棕榈油现货价报8930元/吨，较上个交易日下跌50元/吨；江苏菜油现货价报9750元/吨，较上个交易日下跌80元/吨[15] - 国际和国内数据与蛋白粕部分相同：1月8日至1月15日当周美国出口大豆情况、国内样本大豆到港及港口库存、油厂开机率和豆粕库存情况，以及1月预测的全球和各国大豆产量、库存消费比、美国出口量等数据[15][16][17] 鸡蛋 - 现货：周末国内蛋价主流稳定，局部小跌，黑山大码报价持平于3.5元/斤，馆陶小落0.05元至3.51元/斤，浠水持平于3.84元/斤；供应正常，小蛋略紧，春节需求启动，市场走货快，但蛋价涨至高位，贸易商避险情绪增强，部分地区蛋价有小幅回落风险[20] 生猪 - 现货：周末国内猪价普遍上涨，局部小跌，河南均价涨0.14元至13.34元/公斤，四川均价涨0.06元至12.77元/公斤；下旬出栏量或增加，南方需求一般，猪价走势弱稳，2月后供应预计收紧，节前备货释放，猪价有涨价空间[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，2月北半球收榨后国际糖价或反弹，国内进口糖源供应减少，糖价低位短线下跌空间有限，暂时观望 [4] - 棉花中长期新年度种植面积调减且宏观预期向好，棉价有上涨空间，但短期涨幅大需消化，等待回调做多 [9] - 蛋白粕1月USDA报告数据小幅利空，本周中国加大美豆采购支撑CBOT美豆价格但利空国内粕类，中国或降低加拿大菜籽进口税率利空国内菜系，蛋白粕价格跌至前低且利空多，短线波动增大 [12] - 油脂棕榈油主产区高产量、出口萎靡致库存高企，国内三大油脂库存偏高水平，现实基本面偏弱，但远期马来西亚产量预估下调、印尼没收非法种植园、美国生柴豆油消费预期增加，预期乐观，短线观望 [18] - 鸡蛋前期市场累库不充分，节前备货期现货涨幅超预期带动近月合约偏强震荡，但整体供应充裕，近月合约或震荡运行；远端产能见顶有向好预期，但实现路径不确定，留意估值偏高压力 [21] - 生猪低价和节日效应刺激消费，肥标差偏大导致惜售和压栏，冬至后现货走高带动盘面反弹；短期结构性矛盾未解决，近月合约或偏强震荡；中期供应基数大，活体库存堆积，远端价格承压 [24] 各品种行情资讯总结 白糖 - 周二郑糖5月合约收盘价5188元/吨，较上一交易日跌61元/吨，或1.16%，广西制糖集团报价5290 - 5360元/吨，较上一交易日跌20元/吨 [2] - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增19万吨，2025年累计进口492万吨，同比增57万吨，2025/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增31万吨 [3] - 12月上半月巴西中南部产糖量25.4万吨，同比减28.8%，累计产糖量4016万吨，同比增0.86%；甘蔗压榨量592万吨，同比减32.8%，累计压榨量5.98亿吨，同比减2.36% [3] - 截至2026年1月15日，印度全国糖产量1590.9万吨，较去年同期增近22%，仍在压榨的糖厂数量从500家增至518家 [3] - 截至1月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只48艘，前一周44艘，等待装运食糖数量166.29万吨，前一周158.23万吨 [3] 棉花 - 周二郑棉5月合约收盘价14525元/吨，较前一交易日跌20元/吨，或0.14%，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15856元/吨，较上一交易日跌24元/吨 [6] - 2025年12月我国进口棉花18万吨，同比增4万吨，2025年累计进口108万吨，同比减156万吨 [6] - 截至1月16日当周，纺纱厂开机率64.6%，环比降0.1个百分点，较去年同期增8.6个百分点，全国棉花商业库存569万吨，同比增38万吨 [6] - 1月预测2025/26年度全球产量2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增20万吨，库存消费比62.63%，环比12月预测减1.42个百分点，较上年度增0.62个百分点 [6] - 1月预测美国产量303万吨，环比12月预测减7.6万吨，出口预估不变，库存消费比30.43%，环比减2.17个百分点；巴西产量预估408万吨持平；印度产量下调11万吨至512万吨；中国产量上调22万吨至751万吨 [8] - 截至1月8日当周，美国当前年度棉花出口销售8.06万吨，累计出口销售162.31万吨，同比减19.1万吨，其中当周对中国出口1.36万吨，累计出口8.53万吨，同比减7.12万吨 [8] 蛋白粕 - 周二豆粕5月合约收盘价2736元/吨，较上一交易日涨9元/吨，或0.33%，菜粕5月合约收盘价2229元/吨，较上一交易日涨8元/吨，或0.36% [10] - 东莞豆粕现货价3080元/吨，较上一交易日跌20元/吨，黄埔菜粕现货价2410元/吨，较上一交易日涨40元/吨 [10] - 2025年中国大豆进口总量1.118亿吨，同比增6.5%，其中巴西供应量8232万吨，同比增10.3%，美国供应量1682万吨，同比降24% [11] - 中加两国政府达成初步贸易协议，中方承诺把加拿大菜籽进口合计税率降至约15% [11] - 截至1月8日当周美国出口大豆206万吨，当前年度累计出口3064万吨，其中当周对中国出口122万吨，当前年度对中国累计出口812万吨 [11] - 截至1月16日当周，国内样本大豆到港150万吨，环比减2万吨，样本大豆港口库存772万吨，环比减30万吨，样本大豆油厂开机率55.97%，同比增6.47个百分点，样本油厂豆粕库存84万吨，环比减8.6万吨 [11] 油脂 - 周二豆油5月合约收盘价8032元/吨，较上一交易日涨36元/吨，或0.45%，棕榈油5月合约收盘价8748元/吨，较上一交易日涨100元/吨，或1.16%，菜油5月合约收盘价8948元/吨，较上一交易日涨46元/吨，或0.52% [14] - 张家港一级豆油现货价8600元/吨，较上一交易日涨50元/吨，广东24度棕榈油现货价8800元/吨，较上一交易日涨100元/吨，江苏菜油现货价9780元/吨，较上一交易日涨30元/吨 [14] - 截至1月16日当周，国内三大油脂库存198万吨，环比减3万吨 [15] - 特朗普政府计划3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，大致保持当前提案水平，可能放弃对可再生燃料和原料进口惩罚计划 [17] - 印尼取消B50计划，维持B40计划 [17] - 1月预估美国豆油消费13.2百万吨，环比12月预估减0.249百万吨，较上年度增1百万吨 [17] - 印度12月植物油进口138万吨，环比11月增20万吨 [17] - 马来西亚12月底棕榈油库存环比增7.56%至305万吨，高于预期；产量环比降5.46%至183万吨，高于预估；出口量环比增8.52%至132万吨，好于预期 [17] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多数稳定、少数涨跌调整，主产区均价落0.01元至3.65元/斤，黑山持平于3.4元/斤，馆陶维持3.4元/斤，东莞涨0.06元至3.51元/斤，供应量正常，下游走货尚可，贸易商信心回暖，各环节库存稍增，下游拿货积极性稳定，预计今日全国蛋价多数稳定、个别涨跌调整 [20] 生猪 - 昨日国内猪价普遍下跌、局部稳定，河南均价落0.18元至13.35元/公斤，四川均价持平于13.02元/公斤，养殖端出栏积极性高，下游需求支撑不足，市场走货欠佳，养殖端或降价，今日猪价或下滑 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内外宏观周期或不支持油脂等农产品趋势性上行，美元走弱或为大宗商品价格提供支撑 [4] - 新年度全球菜油产量与消费量均小幅增长，库存消费比由13.54%收紧至12.48%；国内菜油供需变化小，库存消费比预期为21.7%，低于上一年度，或进入主动去库尾声及被动去库环节 [4] - 菜油、豆油、棕榈油价格高度相关，菜油受资金推动影响稍大；新年度豆油或震荡，关注结构性矛盾节奏行情；棕榈油震荡为主，存在结构性交易机会 [4] - 新年度菜籽油暂不具备形成大级别趋势性行情因素，总体震荡运行，把握结构性、波段性交易机会，关注多方面热点 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球市场 - 欧盟、加拿大、中国是油菜籽主产国，产量占全球85%以上；加拿大是第一大出口国，欧盟是净进口方，中国需大量进口，近年从俄罗斯、澳大利亚进口比重上升 [6] - 2025/26年度加拿大油菜籽期初库存160万吨，产量2100万吨，国内压榨量1175万吨，期末库存300万吨，库存消费比由14.79%收紧至11.35% [7][8] - 2025/26年度全球菜油期初库存持平，产量3206万吨，进口量与出口量提升，消费量小幅增加，期末库存402万吨，库存消费比由13.54%收紧至12.48% [9] 国内菜油 - 25/26年度国内菜油期初库存稍升，国产菜籽产量增21万吨，进口菜籽量减284万吨至345万吨，国内产量降为742万吨，进口量稍收紧为185万吨，总供给减96万吨 [11] - 菜油需求受宏观、替代油脂价格和刚性需求影响，预计25/26年度总需求微幅收紧 [11] - 25/26年度国内菜油供需变化小，或有阶段性供需错配，期末库存210万吨，库存消费比21.7%，低于上一年度，2026年或进入主动去库尾声及被动去库环节 [12] 油脂板块价格走势 - 豆油与美豆、美豆油、马棕榈油走势相关，2025/26年度全球大豆供应宽松但结构性矛盾凸显，需求关注美国生物柴油政策，新年度或震荡，关注结构性矛盾节奏行情 [17] - 2026年全球棕榈油供应偏紧但产量稍增，马来西亚产量基本持平，印尼小幅增加，消费关注美国生物柴油政策和印尼生柴政策，新年度震荡为主，存在结构性交易机会 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆2025/26年度期末库存预估2.9亿蒲式耳，库消比6.7%偏低，对CBOT美豆下方有支撑，关注1月USDA供需报告调整 [8] - 短期南美天气无明显炒作驱动，阿根廷产区近期偏干但土壤墒情适宜，巴西大豆播种接近尾声，巴拉那州已开始收割，关注1月巴西收割卖压对升贴水的影响，美盘和巴西贴水之和预期有下跌空间，M05预期相对偏弱 [9] - 国内1月大豆去库预期加速，下游节前备货积极，支撑春节前现货价格，一季度进口大豆货权集中带来供应结构性问题，对M03带来支撑，M03 - M05短期正套，风险在于政策变化，海关检验政策影响供应和停机，进口大豆拍卖等情况难预测，建议投资者谨慎操作 [9] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 12月31日，大连豆粕主力合约基差411，涨跌29；天津391，涨跌29；日照351，涨跌29；张家港43%豆粕现货基差371，涨跌29；东莞331，涨跌29；湛江351，涨跌29；防城371，涨跌29；广东菜粕现货基差129，涨跌35；MJ - 5基差366，涨跌50 [6] 价差数据 - 12月31日，RM1 - 5价差1500，涨跌 - 6；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）300，盘面价差（主力）384，涨跌9 [7] 升贴水与榨利数据 - 2025年巴西大豆CNF升贴水方面，美元兑人民币汇率6.9584，巴西盘面榨利152元/吨 [7] 库存数据 - 展示了中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、饲料企业豆粕库存天数、全国主要油厂豆粕库存等数据的历史走势 [7] 开机和压榨情况 - 展示了全国主要油厂大豆压榨量和开机率的历史走势 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：大宗商品市场、农产品市场（涵盖谷物、油籽、畜牧等）[1] * 具体品种：大豆、玉米、棉花、白糖、生猪[2][3][4] 核心观点与论据 **1 市场周期与总体展望** * 大宗商品市场预计在2025年触底，结束寻底过程，2026年或迎来周期性上行[1][2] * 农产品价格自2022年持续下跌后，已出现供给端收缩迹象，如大豆和棉花种植面积减少，生猪去产能[1][4] * 预计2026-2028年太阳黑子活动衰退叠加拉尼娜现象，将加速消化过剩供应，推动农产品价格稳步上扬[1][4] * 当前谷物和食品类农产品价格已回落至2018-2019年水平，与2012-2016年周期对比，已显现震荡向上趋势，市场正处于新一轮上行周期的起点[1][5] **2 关键影响因素** * **供给侧**：需关注贸易摩擦、产业政策及天气周期变化[4] * **天气风险**：未来拉尼娜气候风险增加，可能导致北美大豆单产下降，若天气风险回归，去库存幅度和节奏可能打破预期[1][4][7][8] * **库存消费比**：去化过程中存在门槛效应，初期价格反应不明显，达到某个门槛值后价格会迅速反应[6] * **需求侧**：总体需求稳定，饲料和工业消费预计随全球经济温和复苏而增长，生物能源需求增长将缓解需求不足问题[4][5] **3 具体品种分析** * **全球大豆**： * 市场处于紧平衡状态，预计2025-26年度全球产量小幅下降，期末库存减少（自2021-22年以来首次）[1][9] * 美国大豆出口受中美贸易摩擦影响低于历史水平，但国内消费增加，生物能源政策推动压榨量，预计2026年国内压榨量将新增约1,000万吨[9] * 预计2026年美豆价格将在1,050-1,250美分区间波动[1][9] * **南美大豆**： * 是中国供应基本盘，南部巴西和阿根廷地区出现干旱迹象，若持续可能影响产量及单产[10] * 预计2026年一季度国内豆粕价格维持在2,800-3,300元/吨区间[10] * **美国玉米**： * 2025年全球产量创新高，需求强劲，美国出口创五年来最高水平[3][11] * 供给压力释放后市场信心增强，全球供应压力释放后有望触底反弹[3][11] * **中国玉米**： * 近期价格大幅反弹，受东北卖粮节奏放缓、华北玉米品质问题及饲料企业库存偏低等因素影响[3][12] * 2025年全国总产量约3亿吨，在供需双强情况下，预计2025年价格区间在2,050-2,450元/吨之间[12] * **生猪**： * 行业正经历周期转型，产能去化有效，农业农村部计划年底前将存栏数控制在3,900万头以内[3][13] * 2025年四季度的去化效果将在2026年第3季度显现，可关注远月合约[13] * 年度生猪价格区间预计为10.08至14.50元/公斤[3][13] 其他重要内容 * 2025年农产品在大宗商品中表现中等，部分品种筑底并开始分化，例如豆类上涨，而白糖和生猪继续下跌[2] * 2026年上半年需关注南美天气炒作、政策调整以及中美关系改善带来的采购机会[3][11] * 国内玉米逆势上涨有政策倾向性，旨在保证农民收益并保持种粮积极性[12] * 从投资角度看，当前是进入市场并等待周期上行的重要时机[5]

全球大豆供应格局 - USDA下调美豆单产、产量及期末库存，库存消费比降至3年低位6.74%，但全球大豆库存同比仍增1.1%至1.22亿吨，总体宽松格局未改 [2] - 南美丰产预期支撑全球供应，巴西大豆产量预估为1.776亿至1.787亿吨创纪录高位，但阿根廷产量4850万吨面临天气下调风险 [3] - 美豆出口预估连续第四个月下调，供应结构性偏紧与出口压力并存 [2] 中国大豆进口与供应 - 中国港口大豆库存942.5万吨，同比增加292.95万吨，11月及12月预计采购量分别为800万吨和750万吨 [4] - 2025年大豆进口量预计超1.1亿吨，南美对华已装出和计划装出大豆总量达9575万吨，四季度供应充裕 [4] - 中国恢复美豆采购弥补明年一季度供应缺口，进一步强化供应宽松预期 [4] 国内豆粕供需状况 - 油厂开机率维持高位，周度大豆压榨量约230万吨，豆粕库存115.15万吨同比大幅增加38.11万吨增幅49.47% [5] - 豆粕未执行合同量459.51万吨同比增4.48%，但现货供应增速远超表观消费量环比增速 [5] - 生猪及禽类存栏历史高位提供刚性需求支撑，但养殖行业亏损导致下游采购谨慎，水产饲料需求进入淡季 [5] 豆粕成本与价格驱动因素 - 巴西大豆升贴水维持高位推高即期进口成本，美豆期货价格反弹创15个月新高强化远期成本预期 [6] - 进口成本高企为豆粕价格提供坚实支撑，限制下行空间 [6] - 南美天气不确定性及中美贸易关系进展为后市关键变量 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在成本有支撑、榨利承压的情况下预计震荡运行；棕榈油建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路；白糖建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓；棉花预计短期棉价延续震荡；鸡蛋短期盘面以震荡为主，近弱远强下月差以反套为主，中线关注上方压力等待反弹后抛空；生猪维持高空近月或反套的思路 [5][9][12][15][18][21] 各品种总结 大豆/粕类 - **行情资讯**：周三CBOT大豆上涨，受需求支撑及节前空头回补影响，巴西升贴水小幅上涨，大豆到港成本跟涨；国内豆粕现货上调10元/吨，成交一般、提货较好；预计本周油厂大豆压榨量为231.73万吨，上周为233.44万吨，上周饲企库存天数为7.98天环比下降0.25天，港口大豆上周去库但同比仍较高，豆粕库存回升至100万吨以上；截至11月22日，巴西2025/26年度大豆播种进度78.0%，高于一周前和五年同期均值，但低于去年同期；11月USDA月报预估全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落回到目前的28.94% [2][3] - **策略观点**：全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度有所下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，不过逐步进入去库季节，存在一定支撑，豆粕预计震荡运行 [5] 油脂 - **行情资讯**：ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量较上月同期下降；SPPOMA数据显示马来西亚棕榈油11月前25日产量增加；MYSTEEL统计上周国内油脂总库存环比持平，棕榈油库存同比中性、持续累库，豆油去库趋势因压榨量增加反弹，菜油因国内油厂缺籽停机持续去库，油脂总库存未来有去库趋势；周三国内油脂止跌反弹，外资减仓棕榈油空单，国内现货基差小幅上涨 [7] - **策略观点**：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情表现，且高频出口数据下滑；棕榈油短期供应偏大累库的现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产量不能持续，去库时间点可能更快到来，但若维持高产则继续弱势；建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [9] 白糖 - **行情资讯**：周三郑州白糖期货价格窄幅震荡，郑糖1月合约收盘价报5379元/吨，较前一交易日下跌8元/吨；广西制糖集团新糖报价5580 - 5600元/吨，云南制糖集团新糖报价5490 - 5500元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差201元/吨；巴西中南部地区2025年11月上半月食糖产量预计同比上升18.9%，达到108万吨；2025/26榨季广西已开榨糖厂20家，同比减少26家，日榨甘蔗产能14.6万吨，同比减少26.4万吨；印度已有325家糖厂启动生产，较去年同期增加181家，甘蔗压榨量达1280万吨，较去年同期增加370万吨，食糖产量达105万吨，较去年同期增加34万吨，平均出糖率为8.2%，较去年同期提高0.4个百分点 [11] - **策略观点**：预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度国际糖价难有起色；国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空；国内糖价处于相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情出现概率变小，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [12] 棉花 - **行情资讯**：周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13625元/吨，较前一交易日下跌20元/吨；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14882元/吨，较上个交易日上涨50元/吨，基差1257元/吨；截至11月21日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比上周减少0.1个百分点，较去年同期减少2.9个百分点，较近五年均值减少7.1个百分点；全国棉花商业库存380万吨，同比增加37万吨；2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨，巴西产量上调11万吨至408万吨，印度产量维持523万吨，中国产量上调22万吨至729万吨 [14] - **策略观点**：旺季结束后需求未太差，下游开机率维持在中等偏弱水平，此前盘面下跌消化了丰产利空，目前行情暂无强驱动，预计短期棉价延续震荡 [15] 鸡蛋 - **行情资讯**：昨日全国鸡蛋价格多数稳定，个别稍弱，主产区均价持平于2.93元/斤，供应量稳定，下游消化速度一般，供需暂处僵持状态，短期全国鸡蛋价格或大稳小动 [17] - **策略观点**：前期市场交易存栏拐头以及降温后的需求支撑，盘面提前现货走出反弹，远月走势偏强，但现货跟涨不及预期导致升水扩大，情绪影响下盘面出现反复；短期焦点是需求支撑力度，预计现货兑现季节性涨价前盘面仍以震荡为主，近月博弈升贴水、远月反映去产能预期，近弱远强下月差以反套为主，中线随着备货期结束，市场重心重回供应，仍关注上方压力等待反弹后抛空 [18] 生猪 - **行情资讯**：昨日国内猪价主流下跌，局部小涨，河南均价涨0.01元至11.35元/公斤，四川均价持平于11.56元/公斤，广西均价落0.23元至11.09元/公斤，河南部分养殖集团缩量挺价，周围部分省份情绪被带动，猪价有止跌可能，但市场生猪供应量难见明显收窄迹象，猪价上涨空间较小，北方生猪价格跌幅或收窄，南方市场或仍然供大于求，猪价或下降 [20] - **策略观点**：理论出栏量依旧偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位以缓慢释放为主，供应端压力依旧，且未来仍有增量；需求因气温偏高表现不温不火，仅局部有零星腌腊出现，对现货带动有限；整体考虑盘面估值不低，且现货对其驱动向下，维持高空近月或反套的思路 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升刺激买船，中期全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主 [4] - 棕榈油建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [9] - 白糖建议等待反弹力度衰减后，寻找做空机会 [12] - 棉花预计短期棉价延续震荡 [15] - 鸡蛋短期以偏强整理为主，观望或短线，中期关注上方压力等待抛空 [19] - 生猪策略首推反套，其次等待反弹后的抛空 [22] 各目录总结 蛋白粕 行情资讯 - 隔夜CBOT大豆基本稳定，市场等待USDA月报指引；周二巴西升贴水小幅下跌，大豆到港成本上升，国内豆粕现货稳定，成交较弱、提货较好；上周国内港口大豆再度累库至1000万吨以上，因到港量偏大且开机率下滑；预计本周油厂大豆压榨量为215.79万吨，上周为180.57万吨 [2] - 未来两周，巴西大豆产区东南部降雨分散不均且偏少，其他地区正常；截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率达61%，去年同期为67%；预计巴西11月大豆出口有望达426万吨，高于前一周的377万吨 [2] 策略观点 - 进口成本震荡运行，国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，但进入去库季节有一定支撑；预计豆粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升，刺激买船，中期全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主 [4] 油脂 行情资讯 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期减少9.5% - 12.28%；SPPOMA数据显示，马来西亚棕榈油11月前5日产量环比增加6.8%，11月1 - 10日产量环比上月同期下降2.16% [6] - 美国农业部将在11月14日发布月度供需预估，提供单产数据，给谷物和油籽期货提供指引 [6] - 截至11月10日，印尼今年生物柴油消费量已达1225万千升，采用FAME为原料；印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量 [6] - 周二国内油脂小幅反弹，MPOB报告显示马来西亚棕榈油10月出口超预期，高频数据显示马棕11月前10日出口小幅下降，产量也小幅减少；国内现货基差低位稳定 [6] 策略观点 - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情表现，近期马棕出口转好形成支撑，观察持续性；棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产不能持续，去库时间点可能更快到来，若维持高产则继续弱势；建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [9] 白糖 行情资讯 - 周二郑州白糖期货价格延续震荡，郑糖1月合约收盘价报5480元/吨，较前一交易日上涨5元/吨，或0.09% [11] - 广西制糖集团暂无陈糖报价；云南制糖集团报价5530 - 5580元/吨，报价较上个交易日持平；加工糖厂主流报价区间5770 - 5880元/吨，报价较上个交易日持平 [11] - 印度中央政府已决定允许2025/26榨季出口150万吨食糖；25/26榨季广西糖厂预计最早11月15日开榨，同比推迟7天；截至2025年11月9日，2025/26榨季云南开糖厂数已达3家，同比增加1家 [11] 策略观点 - 近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖价格反弹，但外盘走势依然很弱；今年巴西中南部累计产糖量反超去年，原糖价格持续下跌，且预期2025/26新榨季北半球主产国增产，原糖向上空间有限，进口利润创近五年新高，建议等待反弹力度衰减后，寻找做空机会 [12] 棉花 行情资讯 - 周二郑州棉花期货价格延续震荡，郑棉1月合约收盘价报13560元/吨，较前一交易日下跌20元/吨，跌幅0.15% [14] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14842元/吨，较上个交易日下跌2元/吨，基差1282元/吨 [14] - 截至11月7日当周，纺纱厂开机率为65.4%，环比前一周下跌0.2个百分点，较去年同期减少6.3个百分点，较近五年均值74.04%，同比减少8.64个百分点 [14] - 11月10日，新疆地区机采棉收购指数6.25元/公斤，手摘棉收购指数6.94元/公斤，均较前一日持平 [14] 策略观点 - 下游需求不振，产业链开机率较往年同期明显下滑，本年度国内丰产，卖出套保压力大，但此前盘面下跌消化了部分利空，目前行情无强驱动，预计短期棉价延续震荡 [15] 鸡蛋 行情资讯 - 昨日全国鸡蛋价格大稳小降，主产区均价落0.02元至2.96元/斤，黑山落0.1元至2.8元/斤，馆陶持平于2.76元/斤；供应稳定，养殖单位顺势出货，市场需求一般，下游贸易商采购意向减弱，预计今日蛋价或部分稳定，部分小幅下滑 [17] 策略观点 - 持续低补栏、高淘汰引发存栏见顶回落预期，叠加降温后囤货情绪转浓，前期蛋价下行螺旋被打破；后续双十一以及节前备货等消费题材接续，情绪转好有望带动全市场累库；盘面提前反应涨价预期，但升水现货背景下多头总体克制，且绝对高供应压制预期仍在，预计短期以偏强整理为主，观望或短线，中期关注上方压力等待抛空 [19] 生猪 行情资讯 - 昨日国内猪价半稳半落，河南均价落0.21元至11.98元/公斤，四川均价落0.01元至11.53元/公斤，广西均价持平于11.59元/公斤；养殖端出栏心态积极，生猪供应充足，对猪价难有支撑，需求端未见明显好转，成交一般，今日猪价延续弱势局面 [21] 策略观点 - 本轮反弹由冻品入库和二育加量推动，产生的后置供应将连同基础供应和未来的前置供应，共同奠定春节前高屠宰加大体重的熊市格局，供应过剩背景下未来盘面大方向仍指向反弹抛空；当前低价位加高持仓的博弈格局已形成，短期利空有限背景下盘面酝酿反抽可能，考虑近端供应偏大，而远端有去产能预期，当前策略首推反套，其次等待反弹后的抛空 [22]

报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2025年9月16日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡调整，328级棉花价格指数为15249元/吨，较上一交易日涨1元/吨；2024/25北疆地方机采4129/29B/杂3.5内较低销售基差报价在CF01+1300 - 1400，较多在CF01+1400及以上；2024/25南疆喀什机采3129/29B/杂3.5内较低销售基差在CF01+1150 - 1250，较多在CF01+1250及以上 [7] - 纯棉纱市场交投一般，弱于往年同期，价格持稳为主，局部优惠出货；纺企开机变化不大，内地总体开机水平不高；全棉坯布市场需求平稳偏弱，纯棉布价格视量协商，大型织厂订单量一般；家纺织厂走货环比增加，但订单持续性不佳，价格难涨 [7] - 宏观上，中美举行经贸会谈，本周美联储将公布利率决议，短期宏观影响加强；海外USDA9月供需报告除中国外库消比小幅上升，报告整体中性略空，美棉周度出口数据转弱，CFTC基金净多持仓维持低位，外盘震荡偏弱；国内部分地区开始人工采摘，机械采摘下周开始，截至9月11日全国新棉采摘进度为0.3%，同比提高0.1个百分点，较过去四年均值下降0.1个百分点，轧花厂等待开秤价格指引；需求端周度成品库存轻微去库，下游织厂开机季节性略有回升，刚需支撑仍存，短期区间震荡调整 [8] 行业要闻 - 2025年8月我国服装鞋帽、针纺织品类收入1045亿元，同比增3.1%；1 - 8月累计收入9400亿元，同比增2.9% [9] - 截至9月11日，ICE可交割的2号期棉合约库存持平于15474包；截至2025年9月9日，ICE期棉基金净多头率为 - 27.05%，周环比降0.49个百分点，上周降1.44个百分点 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、棉花现货价格、棉花期货价格、棉花基差变动、CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [16][17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆产量下调短期利多，但全球蛋白原料供应过剩，大豆进口成本向上动能待考；国内豆粕预计区间震荡，油脂震荡偏强，白糖价格或延续下跌，棉花价格短期或向上，鸡蛋价格不宜过分看高，猪价以区间思路对待 [3][5][10][13][16][18][20] 根据相关目录分别进行总结 大豆/粕类 - 周四美豆窄幅上涨，国内豆粕因库存高及预期供应充足相对较弱，现货小幅下跌0 - 20元/吨，成交弱提货好，下游库存天数升0.16天至8.51天，上周国内压榨大豆227万吨，本周预计252.83万吨，大豆库存小幅去库，豆粕库存小幅累积，整体折豆粕库存仍高位维持 [3] - 美豆产区未来一周降雨预计偏少，8月整体偏干，9月初预报降雨恢复，巴西周三升贴水稳定，USDA大幅调低种植面积，美豆产量环比下调108万吨 [3] - 大豆进口成本近期弱稳，关注企稳后表现，国内豆粕9月现货端可能去库，支撑油厂榨利，后市关注美豆格局、巴西种植季交易能否改善供大于求格局，预计豆粕区间震荡，建议在成本区间低位逢低试多，高位注意榨利、供应压力 [5] 油脂 - 马来西亚8月1 - 25日棕榈油出口预计增加，产量前15日环比增0.88%，前20日预计增0.3%，前25日预计降1.21%；2025年加拿大油菜籽产量预估为1990万吨；四季度马来西亚棕榈油产量将回落，印度节前补库需求高 [7] - 周四夜盘国内三大油脂震荡偏弱，需求国需求稳定、东南亚低库存、印尼供应不稳定提供利多，商品回调及油脂估值偏高抑制做多情绪，外资油脂净多仓位高位维持，国内现货基差低位稳定 [7][9] - 美国生物柴油政策草案预计抑制豆油出口量、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度和东南亚产地植物油低库存以及印尼B50政策预期支撑油脂中枢，棕榈油若需求和产量维持中性，产地或维持库存稳定，四季度可能因印尼B50政策上涨，在库存未累积及需求无负反馈前震荡偏强 [10] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格延续下跌，1月合约收盘价报5602元/吨，较前一交易日跌18元/吨，或0.32%，现货报价下调，广西现货 - 郑糖主力合约基差318元/吨，截至8月27日当周，巴西港口等待装运食糖船只72艘，此前70艘，等待装运食糖272.21万吨，此前291.69万吨 [12] - 巴西本榨季产量预期维持高位，新榨季北半球主产国有增产预期，后市原糖价格大幅反弹可能性不大，国内未来两月进口供应增加，配额外现货进口利润高，盘面估值仍偏高，郑糖价格延续下跌概率偏大 [13] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格延续震荡，1月合约收盘价报14070元/吨，较前一交易日跌5元/吨，或0.04%，现货价格持平，基差1040元/吨；2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨；截至8月24日，美国棉花优良率为54%，较之前一周下调1个百分点，仍大幅高于去年同期 [15] - 虽当前下游市场消费一般，但即将进入消费旺季，且国内棉花库存处于历史较低水平，基本面有边际转好可能，短期郑棉价格或有向上动能 [16] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，少数小幅涨跌调整，主产区均价落0.02元至3.16元/斤，供应量基本正常，下游走货速度稍缓，贸易环节库存略增，下游拿货积极性不高，今日蛋价或多数稳定，少数下跌 [17] - 蛋市供过于求负循环未打破，新开产仍处增势，消费后置加剧谨慎心理，未来低价或消费启动方能打破负循环，产能实质去化前，对蛋价不宜过分看高；当前盘面持仓较高且近月升水偏高情况已部分纠正，抛压减弱背景下不宜过分追空，后市以减空或等反弹后抛空操作为主 [18] 生猪 - 昨日国内猪价涨跌稳均有，河南均价涨0.05元至13.73元/公斤，四川均价落0.11元至13.35元/公斤，北方大场出栏下滑，但需求增量，部分地区猪价或小涨，部分地区供需僵持，猪价或稳，南方供需双增，猪价或主线平稳，今日猪价或北方稳涨、南方稳定 [19] - 期货逻辑为供应过剩下的降重释压，近月受现货带动走势偏弱，一方面收储等政策呵护加码，或打压看空情绪；另一方面肥标差扩大后三季度末期潜在压栏能否对冲供应增势未知；行情为区间思路，单边关注极端情绪给出交易空间后的机会，远月反套思路延续 [20]