报告行业投资评级 - 螺纹钢/热轧卷板：震荡 [6] 报告的核心观点 - 二季度钢材供需基本面在偏弱需求和坚挺成本支撑间博弈，核心交易逻辑在宏观层面，自身基本面矛盾不明显，操作难度增加 [3][88][89] - 二季度前半段去库顺畅且能源上行风险大，钢价或震荡偏强；后期若冲突缓和，需警惕市场回调风险 [3][89] 根据相关目录分别进行总结 一季度钢材市场回顾 - 2026 年一季度钢价区间窄幅波动，黑色产业链表现平淡，因终端内需未明显改善，成材绝对库存抬升压制钢价，且成材自身矛盾不大，能源价格上涨抬升成本底部支撑，价格向下空间有限 [10] - 螺纹与热卷远期曲线平坦，春节后螺纹远期升水幅度不及去年，基差水平高于过去几年，卷板面临更大供应端压力 [10] 需求变化有限，关注外需节奏 内需仍以稳定为主，增量政策预期有限 - 2026 年国内经济以稳定为主，增量政策空间不大，GDP 增速目标下调，财政政策增量空间有限，对钢铁内需不乐观，基建无明显增量需求，消费型制造业内需或不及去年 [19][20] 地产需求难有改善，基建关注节奏 - 2026 年初一线城市二手房成交活跃度提升、价格略有企稳反弹，但持续性待察；一手房成交环比回升、同比降幅收窄，但幅度有限，不能确认地产销售企稳；1 - 2 月商品房销售和新开工面积同比降幅大，市场对地产需求偏弱格局无分歧 [23] - 对今年基建投资增量不乐观，增量看社会资本进入力度；今年财政有前置迹象，1 - 2 月基建投资增速明显回升，预计春季基建投资对建材需求有支撑，但可能前高后低 [23][24] 国补力度退坡或导致制造业内需下滑 - 2025 年四季度以来国补退坡，2026 年初力度下降，1 - 2 月乘用车产销同比下降，二季度乘用车内需不及去年概率大；家电需求上半年降幅收窄、略有改善，但空间有限 [33] - 制造业出口维持强劲，1 - 2 月汽车和三大白家电出口同比增幅大；中东冲突影响家电出口，中长期制造业终端出口受地缘冲突影响将下降，仍维持强劲趋势，支撑成材终端需求 [34] - 工业型制造业年初有韧性但增幅收窄，1 - 2 月商用车销量小幅同比增加，剔除出口后内销小幅回落，机械类产品产量同比增长但分化犹存；二季度制造业需求有风险，若中东局势延续影响出口接单，将影响用钢需求，但中长期外需格局乐观 [34][36] 钢材出口略好于预期，结构性分化加剧 - 2026 年初钢材及半成品直接出口略好于预期，因出口许可证管理制度，钢材出口量同比下降 138 万吨（8%左右），钢坯出口同比增加 24 万吨；1 - 2 月板材出口降幅大，棒线材出口由增转降，仅角钢型钢及钢坯同比增长，除欧洲和非洲外，往其他区域钢材出口回落，往东南亚出口下滑 100 万吨左右 [51][52] - 3 月霍尔木兹海峡断航影响中国向中东钢材出口，二季度出口量受中东局势扰动；但因伊朗钢厂减产和海外需求有空间，对钢材出口中期趋势不悲观；年初热卷和钢坯出口利润回升，预计短期出口冲击待消化，中长期趋势乐观 [60][61] 库存结构性矛盾犹存，而成本支撑强化 地缘冲突进一步增强成本支撑力度 - 2026 年一季度铁水小幅复产，能源价格上涨使成材利润回落，华东螺卷长流程点对点毛利在盈亏平衡到微亏状态，若无产产能退出政策，成材利润难扩张 [63] - 长流程成本自 2025 年 6 月下旬触底后反弹，去年四季度起平稳窄幅震荡，矿价难明显下跌，能源价格中枢上移支撑焦煤价格，即使霍尔木兹海峡恢复通航，能源价格也难回冲突前低位，能源端底部支撑坚实 [64] - 若二季度国内需求不超预期下滑，铁水产量稳定，成本端上行风险高于下行风险，若霍尔木兹海峡持续封锁，需警惕原料阶段性更快上涨风险 [73] 总量库存矛盾可控，结构性分化明显 - 春节后成材库存结构性矛盾明显，但整体压力不大，五大品种显性库存较去年农历同期偏高幅度小，螺纹库存与去年同期接近，热卷和冷轧库存压力集中在社会库存，钢厂厂库中性；非五大品种库存处于高位，钢坯、带钢压力突出 [74] - 卷板下游订单和出口接单没问题时，高库存形成钢价上方压力，节后卷板去库速度正常，市场缺乏负反馈驱动；二季度若有负反馈风险，关注宏观层面，市场预期转弱可能导致期现正套平仓带来现货抛压 [75] 二季度钢材供需展望及市场交易逻辑 - 二季度钢材供需基本面在偏弱需求和坚挺成本支撑间博弈，需求端超预期变化概率不大，中东局势带来的能源价格波动和市场对全球经济的预期是重要影响因素 [88] - 若 4 月上中旬美伊达成停火协议，能源供应和运输恢复，钢价向上空间有限，将随能源价格回调，仍窄幅区间震荡；若 4 月未达成协议，霍尔木兹海峡封航时间延长，能源偏紧问题影响非线性，供应和原料成本上行风险大，市场会交易需求衰退预期，近月易受成本抬升推动，曲线结构变化风险需警惕 [88]

报告行业投资评级 - 单边：铝、氧化铝、铝合金均为中性；套利：中性 [10] 报告的核心观点 - 铝价进入宽幅震荡期，短期驱动不明确，社会库存将持续快速累库，长期宏观因素主导价格上涨；氧化铝复产与检修同步，过剩格局不改，库存问题难解决；铝合金给出成本、利润及库存数据 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价23340元/吨，较上一交易日降420元/吨，华东铝现货升贴水-180元/吨，较上一交易日升30元/吨；中原A00铝价23240元/吨，现货升贴水较上一交易日升50元/吨至-280元/吨；佛山A00铝价23340元/吨，较上一交易日降430元/吨，铝现货升贴水较上一交易日升15元/吨至-180元/吨 [2] - 铝期货：2026-02-05沪铝主力合约开于23800元/吨，收于23385元/吨，较上一交易日降525元/吨，最高价23905元/吨，最低价23300元/吨，全天成交473671手，持仓207370手 [3] - 库存：截止2026-02-05，国内电解铝锭社会库存83.6万吨，较上一期增1.9万吨，仓单库存154332吨，较上一交易日增4043吨，LME铝库存492975吨，较上一交易日降2200吨 [3] - 氧化铝现货价格：2026-02-05山西价格2610元/吨，山东价格2555元/吨，河南价格2635元/吨，广西价格2675元/吨，贵州价格2740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格310美元/吨 [3] - 氧化铝期货：2026-02-05氧化铝主力合约开于2824元/吨，收于2790元/吨，较上一交易日收盘价降22元/吨，降幅0.78%，最高价2824元/吨，最低价2774元/吨，全天成交435829手，持仓359707手 [3] - 铝合金价格：2026-02-05保太民用生铝采购价格17100元/吨，机械生铝采购价格17500元/吨，环比昨日降200元/吨；ADC12保太报价23100元/吨，环比昨日降200元/吨 [4] - 铝合金库存：社会库存6.74万吨，厂内库存7.11万吨 [5] - 铝合金成本利润：理论总成本22430元/吨，理论利润570元/吨 [6] 市场分析 - 电解铝：铝价进入宽幅震荡期，短期驱动不明，价格上涨抑制补库需求，叠加节前备货需求下降、贸易商惜售，社会库存将快速累库，预计累库峰值达150万吨，当前铝价仅风险释放，买入保值性价比未体现，长期宏观因素主导价格上涨 [7] - 氧化铝：西北电解铝厂常规采购到厂价2775元/吨，环比下滑5元/吨，澳洲成交3万吨氧化铝，4月船期，环比上期涨3元/吨，盘面高升水于现货；复产与检修同步，产量环比回落但过剩格局不改，社会库存增加，库存难解决，广西240万吨新增产能预计2季度下半旬投产；进口矿成交冷清，铝土矿价格短期承压，成本支撑弱，氧化铝厂未规模性主动减产 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面PP供需双增本周小幅累库，PE供需双弱虽去库但港口库存仍高，成本端与高库存博弈市场预期偏弱 [2] - 甲醇方面伊朗限气推迟港口承压，内地产量将增加，需求端多套MTO降负，市场交易“弱现实”逻辑，01合约库存矛盾难解决 [4][6] - 天然橡胶方面海外旺产期出量预期强，国内产区减量，需求月内转淡后月中部分补货，预计短期胶价震荡 [9] - 聚酯产业链方面亚洲及国内PX负荷高位，需求短期有支撑但终端进入淡季且11月PTA检修多，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片价格驱动各有特点并给出对应策略 [10] - 纯苯及苯乙烯方面纯苯供应或宽松，需求部分亏损，苯乙烯供需预期紧平衡，价格驱动不足，关注装置变动 [11] - LPG方面价格有涨有跌，炼厂库容比和港口库存下降，上下游开工率有变化 [13] - 原油方面前期油价反弹但供需偏弱限制涨幅，隔夜因产量预期上调和俄乌和谈迹象大跌，四季度供需预期偏弱短期偏空 [16] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 - 期货收盘价L2601、L2605、PP2601、PP2605均上涨，涨幅在0.34%-0.48%之间 [2] - 基差方面华北LL基差和华东pp基差有变化，分别为 -20和 -10 [2] - 现货价格华东PP拉丝和华北LLDPE上涨，涨幅分别为0.31%和0.44% [2] - 其他价格华东LDPE、HD膜、HD注塑、PP低熔共聚价格不变，PP注塑涨0.15%，PP纤维跌0.46% [2] - 开工率PE装置开工率涨2.13%至82.6%，下游加权开工率跌1.15%至44.9%；PP装置开工率涨0.93%至77.8%，粉料开工率跌2.07%至42.5%，下游加权开工率涨1.0%至53.1% [2] - 库存PE企业库存涨17.84%至49.0万吨，社会库存跌1.86%至50.0万吨；PP企业库存涨0.81%至60.0万吨，贸易商库存涨3.91%至22.9万吨 [2] 甲醇产业 - 期货收盘价MA2601涨1.25%至2108，MA2605涨0.77%至2211 [4] - 基差MA15价差和太仓基差有变化，分别为 -103和 -40 [4] - 现货价格内蒙北线不变，河南洛阳跌0.12%，港口太仓涨0.73% [4] - 区域价差太仓 - 内蒙北线涨31.58%至63，太仓 - 洛阳涨 -700.00%至15 [4] - 库存甲醇企业库存跌4.44%至36.925%，港口库存涨1.75%至154.4万吨，社会库存涨0.49%至191.3% [5] - 开工率上游国内企业开工率涨0.41%至76.09%，海外企业开工率涨1.92%至72.0%；下游外采MTO装置开工率涨1.09%至84.98%，甲醛开工率涨0.23%至30.0%等 [6] 天然橡胶产业 - 现货价格云南国营全乳胶涨0.34%至14750，泰标混合胶涨0.68%至14700 [9] - 基差全乳基差跌18.99%至 -470，非标价差跌5.05%至 -520 [9] - 月间价差9 - 1价差涨17.39%至135，1 - 5价差跌14.29%至 -80，5 - 9价差跌22.22%至 -22 [9] - 基本面9月泰国、印尼产量下降，印度、中国产量上升；开工率汽车轮胎半钢胎和全钢胎微涨；9月国内轮胎产量涨0.52%，出口数量跌10.65%；进口天然橡胶数量涨14.41% [9] - 库存保税区库存涨0.40%至449455，厂库期货库存涨8.80%至48586 [9] 聚酯产业链 - 上游价格布伦特原油、WTI原油等有涨跌，PX相关价格及价差有变动 [10] - 下游聚酯产品价格及现金流POY、FDY等价格有涨跌，现金流有变化 [10] - 开工率中国PX开工率涨2.8%至89.8%，PTA开工率跌2.1%至76.4%，MEG综合开工率跌4.9%至72.4%等 [10] - 库存MEG港口库存涨17.6%至66.1万吨，到港预期跌4.2%至18.1 [10] 纯苯及苯乙烯产业 - 上游价格及价差CFR东北亚乙烯价格不变，CFR中国纯苯涨1.2%等，纯苯 - 石脑油涨0.9%，乙烯 - 石脑油跌4.4% [11] - 期货及基差BZ期货2603相关，BZ基差 (03) 跌 -81.1% [11] - 下游现金流苯酚、苯胺、EPS、ABS等现金流有变化 [11] - 库存苯乙烯江苏港口库存跌2.5%至17.48万吨 [11] - 开工率亚洲纯苯开工率不变，国内加氢苯开工率跌3.4%等 [11] LPG产业 - 价格主力PG2512等合约价格上涨，PG12 - 01等价差有变化；华南现货民用气涨0.66%，可交割现货跌0.21%；基差有变动 [13] - 外盘价格FEI掉期12合约跌1.59%，CP掉期11合约跌0.65% [13] - 库存LPG炼厂库容比跌1.98%至25.7%，港口库存跌3.65%至298万吨，港口库容比跌3.66%至48.7% [13] - 开工率上游主营炼厂开工率跌2.31%至78.64%，下游PDH开工率涨2.17%至75.5%等 [13] 原油产业 - 原油价格及价差Brent、WTI、SC价格有涨跌，Brent M1 - M3等月差和Brent - WTI等价差有变动 [16] - 成品油价格及价差NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil价格下跌，RBOB M1 - M3等月差有变化 [16] - 裂解价差美国汽油、欧洲汽油等裂解价差有涨跌 [16]