报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内煤矿产量小幅修复，蒙煤通关量回升显著；需求小幅波动，注意淡季压力向原材料端的传导，焦煤价格尚在1100 - 1300元/吨区间内运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日煤焦期价震荡运行，夜盘大幅下跌，焦煤近月合约跌幅超3.5%，贴水现货运行，弱交割逻辑拖累近月价格，焦煤现货市场趋稳，焦炭完成第四轮提涨 [3] - 上周山西多地煤矿产量恢复，短期煤矿仍有增产预期，下游采购节奏放缓，采购积极性下滑，煤矿原煤库存止降回升，后期煤价上涨稍显乏力 [3] - 精煤日均产量75.7万吨，环比前一周增加1.9万吨，同比下降3.3万吨 [3] - 上周（11.10 - 11.15）甘其毛都口岸蒙煤日均通关量17.45万吨，较前一周下降2.07万吨，总体仍保持相对高位，口岸监管区呈现增库趋势 [3] - 钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至40%以下，唐山地区阶段性限产政策解除促使铁水产量回升，上周日均铁水产量回升至236.88万吨，较前一周增加2.66万吨，后期关注钢厂盈利情况及钢厂生产节奏变化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位库存压力暂时不大注意需求变化对市场情绪的影响价格谨慎乐观对待 [4] - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡运行波动较为剧烈现货市场总体稳中偏强焦价第二轮提涨落地两轮累计上涨100 - 130元/吨部分区域焦企计划第三轮提涨 [3] 基本面情况 - 国内端上周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产叠加内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产煤产量有所下滑统计523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨环比前一周下降1.8万吨同比下降1.7万吨 [3] - 需求处于旺季向淡季切换阶段钢厂端利润进一步收缩盈利率降至47.6%日均铁水产量小幅下滑至239.9万吨随着需求旺季接近尾声成材压力渐增铁水产量趋于下滑注意压力向原料端的传导 [3] 进口情况 - 1 - 9月我国累计进口蒙焦煤4174.7万吨同比下降167.16万吨降幅3.8%但8、9月份蒙焦煤进口量均在600万吨左右的高位使得同比降幅持续收窄 [3] - 10月份蒙煤甘其毛都口岸日均通关量12.8万吨环比9月下滑4万吨结合往年进口规律预计10月蒙焦煤进口将有所回落预计全年蒙煤进口量或同比持平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受宏观因素、库存、需求等影响或维系偏强走势，但越过国内前期历史高点概率偏低 [1] - 氧化铝整体偏空但开始见底，铝价维持偏强格局，后续冲高待需求进一步改善 [2] - 镍价宽幅震荡运行，需警惕印尼政策端扰动和宏观扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜大幅走高，国内跟随上行，现货进口窗口关闭显示国内谨慎情绪；宏观上美联储官员支持降息、中美贸易会谈言论提振市场，带动有色价格；库存方面LME降、Comex增、SHFE仓单增、BC铜降；需求端铜价走高致下游订单和现货采购放缓，社会库存累库；受印尼矿难影响或维系偏强走势，但美政府关税态度反复及月底会议不确定，越过国内前期历史高点概率低 [1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱、沪铝和铝合金震荡偏强；现货氧化铝价格回落、铝锭现货贴水扩大等；氧化铝厂利润压缩，高成本产能停产，雨季结束矿发运恢复，矿价有下调空间；宏观计价影响结束，节内铝锭累库低于预期，节后在途货物到库，铝水比提升使铝锭供应压力减缓，去库进程乐观；市场重新计价需求兑现结果，铝价维持偏强格局，后续冲高待需求改善；带票废铝价格坚挺，再生铝库存积压，铝合金对沪铝跟涨性强 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌；库存方面LME和国内SHFE仓单增加；升贴水LME0 - 3月维持负数、进口镍升贴水维持；印尼出台新规定限制采矿产量配额有效期，部分企业采矿许可证恢复；镍矿运行平稳，印尼镍矿升水小幅抬升；镍铁 - 不锈钢产业链中镍铁价格维稳，不锈钢受托底但节后社会库存增加，10月粗钢排产增加；新能源产业链原料端偏紧托底，三元材料需求增加但前驱体排产下降；一级镍库存压力趋显，镍价宽幅震荡运行 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年10月13日平水铜价格、废铜价格、下游产品价格等多数下跌，库存方面LME降、上期所仓单和总库存增、COMEX增、社会库存增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [3] - 铅：2025年10月13日平均价上涨，库存方面LME不变、上期所仓单和库存降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - 铝：2025年10月13日无锡和南海报价、铝合金价格等下跌，库存方面LME和上期所总库存增、社会库存电解铝和氧化铝增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [4] - 镍：2025年10月13日金川镍板状价格、电解镍价差、不锈钢部分价格等下跌，库存方面LME和上期所镍仓单、镍库存增、不锈钢仓单降，社会库存镍库存增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [4] - 锌：2025年10月13日主力结算价下跌，库存方面上期所增、LME降、社会库存增，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [6] - 锡：2025年10月13日主力结算价下跌，库存方面上期所和LME降，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [7][8][10] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [15][18][21] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [23][25][27] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [29][31][33] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [35][37][39] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [42][44][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写深度报告获认可 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PX、PTA绝对价格高位回落，成本端短期内制裁、库存下降对油价提供支撑，市场关注点回归基本面，下游需求成主要矛盾，需求恢复持续性难提振原料价格；乙二醇绝对价格高位回落，港口库存持续大幅下降，供应端增量空间有限，底部仍有支撑；PF、PR跟随成本变动，关注终端需求在旺季尾声实际表现 [2][3] 各目录总结 行情回顾 消息面炒作利多出尽，PX估值回归基本面，需求恢复持续性存疑，PTA市场流通充裕，乙二醇国内开工继续上升，低库存下估值底部或有支撑 [5] PX行情 - 关注本周OPEC+会议政策公布，警惕短线情绪扰动，美国夏季驾车出行高峰临近尾声，市场预期10月暂停增产，地缘风险是原油市场潜在利多因素，短期内制裁、库存下降提供支撑，中长期关注全球经济复苏节奏 [22] - 石脑油价格持稳，PX - N效益受压缩 [25] - 短流程利润有分歧，调油价差有抬头趋势 [28] - 国内装置负荷目前83.3%附近，环比下跌1.3%，多家企业装置稳定运行，部分企业有检修、降负等情况 [31] - 亚洲装置负荷目前75.6%，环比下跌0.7%，多家企业有停车检修、重启等动态 [32][33] PTA行情 - PTA加工费承压，关注低加工费下装置检修动态 [35] - 大陆地区开工率70.4%附近，降低1.2%，多家企业装置有正常运行、停车检修、降负等情况 [38][39] - 聚酯开工尚无增量信号，织造、印染开机下滑 [40] MEG行情 - 乙二醇价格回落，加工利润承压 [44] - 国内开工75.13%（+1.97%），合成气制开工77.74%（ - 3.51%），多家企业装置有平稳运行、停车检修等情况 [47] - 主港库存在44.9万吨，环比减少5.1万吨 [48] - 聚酯产品利润低位修复，整体经济性仍然一般 [51] - 产销率仍未明显恢复，轻纺城成交阶段性放量 [54] - 短纤库存相对稳定，其他品种库存承压 [57] PF行情 未提及具体行情内容 PR行情 未提及具体行情内容

行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 核心观点 能化链当前矛盾较小，整体延续震荡整理格局，原料带来扰动；化工链条整体震荡，煤炭延续升势，原油连跌七日后短暂企稳，欧洲天然气期货因高温收高；各品种表现不一，部分品种如沥青、高硫燃油等震荡偏弱，部分品种如PX、PTA等震荡 [1][2][3] 各品种总结 原油 - 观点：地缘担忧缓解，供应压力仍存，短期震荡，关注美国对俄制裁落地情况 [7] - 市场要闻：印度总理呼吁和平解决俄乌冲突，伊朗媒体公布暗杀名单后以色列国防部长发出警告 [7] - 主要逻辑：8月15日特朗普与普京会谈，俄油供应担忧减少，地缘溢价回落；OPEC+增产带来供应压力，原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产双重压力 [7] 沥青 - 观点：跌破3500重要支撑，期价向阻力最小方向运行，震荡偏弱 [7] - 主要逻辑：欧佩克+9月增产，俄美领导人会晤，市场关注利空因素；沥青 - 燃油价差高位，炼厂开工回归，供应紧张缓解；需求端难言乐观，当前沥青较多种产品估值偏高 [7] 高硫燃油 - 观点：偏弱震荡 [7] - 主要逻辑：欧佩克+9月增产，后期利空因素显现，重油供应增加确定性提升；我国燃料油进口关税提升，税费监管加强，高硫燃油进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，供大于求；高硫燃油裂解价差仍在高位，受原油走弱支撑 [7] 低硫燃油 - 观点：跟随原油震荡偏弱 [9] - 主要逻辑：跟随原油转弱；主产品属性强，受柴油裂解价差带动，但面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低；国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，供应压力传导至低硫燃油，面临供应增加、需求回落趋势 [9] PX - 观点：油价略有止跌，化工品底部夯实阶段，震荡 [11] - 主要逻辑：周末聚酯产销放量，提振市场情绪，外商接货挺价支撑PX价格；装置计划内重启，供应小幅回升，短期成本端有一定支撑，价格下方空间有限 [11] PTA - 观点：长丝产销放量，提振商品情绪，震荡 [12] - 主要逻辑：商品情绪偏暖，上游成本略有止跌迹象，TA下方支撑增强；低加工费下装置变动频繁，整体供减需增，配合长丝产销放量，现货加工费有所修复，价格等待成本端进一步指引 [12] 纯苯 - 观点：进口到货下降&下游投产，周内买气提升结构转Back，震荡 [13] - 主要逻辑：上周部分装置停车和新产能投产，进口到货下降，港口阶段性去库，提振市场情绪，近端价格拉涨使纯苯纸货结构转为Back；周内部分下游开工下滑 [13] 苯乙烯 - 观点：供需预期仍弱，关注工厂库存的累库兑现，震荡 [15] - 主要逻辑：纯苯有成本支撑但非有效驱动，自身供需预期偏弱，新装置产出合格品，存量装置有产出增量，港口累库压力未消退，或在工厂端体现 [15] 乙二醇 - 观点：港口累库不具备持续性，中期价格支撑增强，震荡 [16] - 主要逻辑：商品情绪尚可，乙二醇小幅跟涨；煤制装置积极重启，港口库存宽幅震荡，显性库存累库不具备持续性，中旬外轮到港量减少；下游涤丝产销放量，中期需求向好，价格短期支撑增强 [16] 短纤 - 观点：产销不温不火，盘整运行，震荡 [19] - 主要逻辑：上游聚酯原料飘红支撑聚合成本，但短纤自身驱动有限，多被动跟随，产销不温不火，整体供需持稳运行 [19] 瓶片 - 观点：原料企稳，支撑价格底部，震荡 [20] - 主要逻辑：上游聚酯原料期货上涨，成本得到支撑，配合商品情绪偏暖，绝对价格筑底企稳；现货加工费修复，随着检修规模深入，库存或缓慢去化，短期价格跟随上游成本波动 [20] 甲醇 - 观点：内地延续偏强，震荡 [22] - 主要逻辑：8月11日期价震荡，内蒙古和陕西市场稳中偏强，受供应收缩、成本支撑及区域交投氛围推动；供应端产能利用率下降，港口库存增加；下游烯烃价格承压对甲醇有传导；考虑远月海外停车确定性高，可关注远月低多机会 [22] 尿素 - 观点：市场僵持为主，盘面震荡偏弱 [22] - 主要逻辑：8月11日市场情绪低迷，僵持观望，下游谨慎跟进，新单成交不足，盘面弱势下行；近期基本面需求无法提供利好支撑，市场对出口信息谨慎看待 [22] 塑料 - 观点：检修回落库存抬升，震荡 [26] - 主要逻辑：油价短期震荡走弱，市场交易重心重回基本面，OPEC+增产带来供应压力；宏观端有资金博弈；自身基本面承压，检修预期回归，库存短期偏累，供给端有压力；需求端淡旺季转换，下游开工提升缓慢；海外需关注中美扰动 [26] PP - 观点：油煤影响分化，震荡 [27] - 主要逻辑：煤端短期小幅提振；油价短期震荡偏弱，丙烷价格弱势，PDH利润修复对PP有估值压制；供给端仍偏增量，检修下滑，上中游库存偏累；需求端淡旺季切换，开工较往年同期偏低，拿货心态谨慎；海外人民币汇率偏强，出口窗口拓宽有限；需关注中美关税博弈 [27] 丙烯（PL） - 观点：现货检修支撑，PP - PL价差600附近较为合理，短期震荡 [28] - 主要逻辑：青岛、烟台等地PDH企业检修，现货端短期走强；盘面主力01合约偏远月，近端现货影响有限；短期盘面跟随PP、甲醇波动，宏观端反复，煤端反弹有提振；PP - PL代表的聚丙烯加工费600附近波动较合理 [28] PVC - 观点：成本存支撑，盘面震荡运行 [31] - 主要逻辑：宏观层面关注政策导向；微观层面，PVC产量将回升，下游开工变化不大，刚需采购，出口签单回暖，煤价反弹，电石价格弱稳，烧碱现货止跌，成本将上移 [31] 烧碱 - 观点：现货价格企稳，暂震荡 [32] - 主要逻辑：宏观层面关注政策导向；基本面表现为魏桥烧碱收货下降，氧化铝产量提升，非铝开工变化不大，下游库存偏低，出口签单回暖，50%碱价格止跌回升，检修较少，开工维持高位，预计液氯价格和烧碱成本 [32] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份合约的价差及变化值 [34] - 基差和仓单：列出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、基差变化值及仓单数量 [35] - 跨品种价差：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等多种跨品种价差及变化值 [36] 化工基差及价差监测 报告提及了甲醇、尿素、苯乙烯等品种，但未详细给出相关监测数据内容

核心观点 - 中国消费行业已发生重要新变化，将成为消费与生产并重的独特经济体 [1] - 需求分层、技术迭代、产品创新、国产品牌崛起、情绪价值需求提升、供应链深度整合与渠道重构正在推动行业持续演化 [1] - 投资者需跳出"升级/降级"二元叙事，在"分级"中捕捉结构替代与产品创新机会 [1] - 技术进步推动商业模式纵横一体化与管理创新，加速行业分化 [13] - 国产品牌在中高端市场的替代逻辑将持续扩展 [18][19] - 工程师红利与供应链能力推动IP工业化发展 [20][21] - 连锁服务业渗透率与集中度有望进一步提升 [22][23] 宏观观察 消费型社会发展趋势 - 中国居民家庭消费支出占GDP比重不到40%但呈上升趋势 [6] - 居民储蓄存款从90多万亿上升到近160万亿，家庭资产负债结构改善 [8] - 二手房交易占比提升将减少对家庭部门现金流的挤出效应 [8] - Z世代成为消费主力推动需求结构变化 [8] 市场独特性 - 中国同时具备最大生产国、第二大消费国、第二大融资国三大特征 [9] - 工业化、互联网化与智能化三期叠加形成独特商业模式 [9] - 人口与产业集群分布有利于产品与渠道垂直一体化 [10] 技术进步影响 - 电子支付与LBS技术实现消费者行为数据闭环 [12] - 自媒体传播放大产品动销波动，加速行业集中度提升 [12] - 技术进步将放大企业综合实力差异，加速行业分化 [13] 产业观察与案例 消费分级现象 - 同一消费者身上同时存在升级与降级品类 [16] - 日本经验显示健康安全类品类呈升级趋势，虚荣属性品类呈降级趋势 [16] - 包装饮料渗透率仅12%，结构升级与渗透率提升将带来乘数效应 [16] 国产品牌崛起 - 40万元以上高端汽车市场国产品牌份额已超越国际品牌 [18] - 国产黄金首饰通过工艺创新满足情绪价值需求 [19] - 国产品牌在化妆品、运动服饰、珠宝首饰等多领域实现份额提升 [18] IP工业化发展 - 潮玩行业通过供应链与数字化结合实现工业化生产 [20] - 中国设计类人才年增量达30万毕业生+10万海归 [20] - 中国手游在韩国、西欧市场份额达25%左右 [21] 连锁服务业发展 - 中国酒店连锁化率仅30%远低于发达国家70%水平 [22] - 优秀连锁酒店品牌加盟商投资回收周期仅3-4年 [22] - 城市化生活方式形成推动服务连锁生意边界扩展 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入端稳健增长，2025年Q1因春节错配高基数等因素收入下滑；新采购季葵花籽原料成本上涨使公司业绩短期承压；展望全年，公司多元化渠道布局，坚果终端开拓，预计推出新品，明年葵花籽价格或下降，今年下半年盈利有望逐季修复，建议关注成本及需求变化 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入71.31亿元，同比增长4.79%，归母净利润8.49亿元，同比增长5.82%，扣非净利润7.73亿元，同比增长8.86%；2024Q4营业收入23.74亿元，同比增长1.99%，归母净利润2.23亿元，同比下滑24.79%，扣非净利润2.15亿元，同比下滑24.69% [2][4] - 2025Q1营业总收入15.71亿元，同比下滑13.76%，归母净利润0.77亿元，同比下滑67.88%，扣非净利润5808.45万元，同比下滑73.76% [2][4] 分品类收入情况 - 2024年葵花籽业务收入增长2.6%，打手瓜子、葵珍等新品增长略快，通过蓝袋新口味等保证主盘稳健增长；坚果业务收入增长9.74%，得益于聚焦小黄袋、推新品及礼盒销售增长 [10] - 2025Q1葵花籽及坚果业务均下滑 [10] 盈利能力情况 - 2024年归母净利率同比提升0.12pct至11.91%，毛利率同比提升2.02pct至28.78%，期间费用率同比提升1.16pct至14.4% [10] - 2024Q4归母净利率同比下滑3.35pct至9.41%，毛利率同比下滑3.46pct至25.83%，期间费用率同比提升0.99pct至13.51% [10] - 2025Q1归母净利率同比下滑8.28pct至4.92%，毛利率同比下滑10.97pct至19.47%，期间费用率同比提升0.29pct至15.39% [10] 未来展望 - 公司加大多元化渠道布局，坚果终端开拓，预计推出新品；明年葵花籽价格大概率下降，今年下半年盈利有望逐季修复 [10] 财务预测 - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.43/1.84元，对应PE分别为17/13倍 [10] 财务报表预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 [15]