文章核心观点 - 中信保诚基金通过“UP向上，投资有温度”系列活动，旨在为投资者提供覆盖全生命周期的财富管理支持，帮助投资者适应经济结构与市场逻辑深刻演进的新常态 [1][3] - 当前市场环境下，传统理财经验面临挑战，存款利率调整与资产表现分化促使投资者需要重新审视“无风险”资产配置思路，并构建更具韧性的财富观 [3][16] - 投资者需要重塑对“安全”、“波动”和“资产配置”的认知，并建立从短期情绪、中期供给到长期价值的分析框架，以实现从追逐热点向注重长期规划的投资思路转变 [4][5][11][19][24] 重塑“安全”认知与投资者认知升级 - 部分存款产品出现“利率倒挂”（长期利率低于短期），这标志着过去对“无风险收益”的简单定义需要被重新审视 [4][17] - 在低利率时代，仅追求名义本金安全可能难以抵御长期购买力侵蚀，真正的财富安全需关注资产的长期保值与增值能力 [5][19] - 追求超越存款的长期回报通常需要承担合理可控的市场波动，波动有时是获取长期增长潜力的必要代价 [5][19] - 将资产过度集中于单一类型（如存款或房产）可能放大整体风险，科学的资产配置需通过持有不同风险收益特征的资产类别来平滑整体回报曲线 [5][19] 从房产分析到投资思维的三层分析框架 - **短期“情绪面”分析**：关注即时供需博弈与市场情绪，以潍坊房地产市场为例，二手房挂牌量从2023年初至2025年下半年呈现显著的波动增长态势，这直接反映了当地市场参与者的即时心态与供需关系 [4][6][18] - **中期“供给面”分析**：中期市场格局受供给端因素深刻影响，土地成交数据是未来新房供应量的先导指标，同时地方政府的土地出让收入变化也会间接影响城市基础设施投入和房地产市场整体发展节奏 [8][21] - **长期“价值面”与“慢变量”分析**：长期价值分析的本质在于识别资产真正的“压舱石”，对于房产而言，这指向城市的核心竞争力——人口吸引力与产业活力，理解人口、技术等“慢变量”对培养前瞻性投资视野至关重要 [10][23] 适应新常态的理性投资思路 - 当传统经验部分“失灵”、市场“定价之锚”发生漂移时，投资者应重新校准对风险与收益的认知，而非盲目寻找下一个“爆款” [11][24] - 市场波动是常态，不同资产类别的风险收益特征在动态演变，过去“稳健”资产的波动性可能增加，而符合长期发展趋势的领域可能蕴含新增长机遇 [11][24] - 投资思路需要从“追逐市场热点”向“注重长期规划”转变，从“单纯规避波动”向“理解并管理波动”进化 [11][24] - 中信保诚基金未来将持续结合区域市场数据与宏观趋势，为投资者拆解复杂信息，助力投资决策 [11][24]

需求不足的成因 - 核心成因与经济体发展到一定水平后的“富贵病”相关，区别于穷国的供给短缺问题 [2][6] - 存在明确诱因，多为资产价格泡沫破灭、外需骤降、国际金融危机等周期性行业快速调整事件 [2][6] - 核心成因在于经济体系内的支出与收入联动失衡 [2][6] 需求不足的特征 - 成因复杂多元，涵盖长期结构性问题与短期周期性因素，无法通过逐一解决深层原因破解 [3][6] - 属于市场失灵，个体与企业自保行为的叠加会导致整体经济恶化，需外部力量干预 [3][6] - 快变量（如投资、信贷）主导下行趋势，其调整速度快，对经济走势影响更为直接 [3][6] - 危害极具破坏性，历史上美国大萧条、日本“失去的二十年”均凸显其长期负面影响 [3][6] 破解需求不足的核心思路 - 关键并非纠结于复杂结构性问题，而应优先“止血”，打破负向循环的传递链条，避免危机自我放大 [3][7] - 解决核心要义是打破自我放大的逆向循环 [5][9] - 政策需精准瞄准投资、信贷等快变量，以超出市场预期的力度干预 [5][9] 政策建议方向 - 政府需跳出市场逻辑和预算约束，主动增加支出以带动其他部门收入提高，扭转市场预期 [4][9] - 应聚焦快变量，以投资撬动消费，短期内快速扩大投资能有效做大名义GDP，让居民收入、企业盈利、政府税收同步增长 [4][9] - 需把握政策优先级，将破解需求不足作为首要任务，集中力量遏制负向循环 [5][9]

投资理念 - 投资框架非传统价值投资 不局限于高股息低弹性标的 而是在周期波动中把握弹性机会 通过反脆弱和慢变量理念获取收益 [1] - 将价值股分为高股息和偏弹性两个品类 根据市场风格动态调整关注重点 [2] - 投资决策建立在对关键宏观变量和行业逻辑的深入研究之上 自上而下寻找组合内最具性价比标的 [2] 业绩表现 - 银华瑞和灵活配置混合基金今年以来净值增长29.69% 显著超越业绩比较基准3.96% [1] - 过去一年净值增长45.77% 大幅超越业绩比较基准15.23% [1] 行业配置 - 重点关注周期板块 曾在2021年碳中和政策推进时挖掘煤炭行业机会 2022年把握传统能源股反弹行情 [2] - 坚持行业分散原则 根据细分行业丰富程度动态调整持仓上限 避免程式化分散 [4] - 看好美联储降息周期后半段的工业金属表现 重点关注价格弹性大、下游顺价顺畅的稀土和战略金属板块 [4] 投资能力演进 - 具备能源与矿产专业工科背景 早期担任新能源行业研究员 2015年开始担任基金经理 [3] - 2016年市场风格切换后系统学习宏观经济和固收知识 培养慢变量认知能力 从判断短期波动转向把握长期趋势 [3] - 受《黑天鹅》《反脆弱》启发 从赛道型基金经理转变为均衡型投资者 注重风险控制和组合对冲 [3]

基金经理张腾投资业绩 - 银华瑞和灵活配置混合基金年内净值增长率29.69%（业绩比较基准3.96%），过去一年净值增长率45.77%（业绩比较基准15.23%），在415只同类型基金中排名84 [1] 投资框架演进 - 从赛道型选手转型为系统型选手，建立"慢变量"认知框架（通过利率周期、经济周期判断资产价格大方向）和"反脆弱"原则（通过分散和对冲控制风险） [5][6][7] - 工科和能源专业背景（清华大学热能工程系、巴黎高科国际能源管理硕士）支撑其对能源和科技的深刻理解 [4] 碳中和投资实践 - 2021年三季度逆势关注煤炭，基于能源转型中旧能源具备"类公用事业"稀缺属性的判断 [8][9] - 严格控制单一行业仓位（即便极度看好煤炭也控制仓位），保持反脆弱性以应对黑天鹅事件 [9] - 投资脉络从煤价暴涨延伸至缺电引发的高耗能品涨价、电网投资机会，持续布局三四年 [9][10] 反内卷主线布局 - 聚焦化工和有色细分赛道，选择供给格局高度集中或行业自身有反内卷诉求的领域 [11][12] - 通过产业链利润分配分析优选品种：例如稀土因下游成本占比低（如"味精"）比钨更具涨价持续性 [12] - 结合美联储降息周期后半段的慢变量判断，布局工业金属复苏机会 [13] - 利用有色子行业（贵金属/工业金属/战略金属/能源金属）逻辑差异性构建多元化对冲组合 [13] 基金管理概况 - 现任银华基金权益投资管理部基金经理/投资经理助理，管理银华瑞和灵活配置混合（任职2024.3.7起）、银华心佳两年持有期混合（任职2024.7.17起）、银华甄选价值成长混合A/C（任职2024.8.7起） [14]

基金经理张腾的投资业绩 - 银华瑞和灵活配置混合基金年内净值增长率29.69% 同期业绩比较基准3.96% [1] - 过去一年净值增长率45.77% 同期业绩比较基准15.23% [1] - 在415只同类型灵活配置型基金中排名第84 [1] 投资框架的演变 - 从赛道型选手转型为系统型选手 通过建立慢变量认知和反脆弱原则重构投资操作系统 [5][8] - 慢变量指通过利率周期和经济周期判断资产价格大方向 实现大类资产战略切换 [6] - 反脆弱原则强调分散和对冲 避免极致集中带来的风险 [7] 碳中和领域的投资实践 - 2021年三季度逆势关注煤炭 基于能源转型中旧能源具备类公用事业稀缺属性的判断 [9][10] - 严格控制单一行业仓位 保持反脆弱性以应对市场波动 [10] - 在碳中和方向持续布局三至四年 覆盖煤价暴涨 缺电引发的高耗能品涨价及电网投资机会 [10][11] 反内卷主题的布局逻辑 - 聚焦化工和有色细分赛道 选择供给格局高度集中或行业自身有反内卷诉求的领域 [12][13] - 通过产业链利润分配分析寻找投资切口 例如稀土因下游成本占比低更具涨价韧性 [13] - 结合美联储降息周期后半段的慢变量判断 布局工业金属复苏机会 [14] 行业配置与组合构建 - 有色行业内部子行业逻辑差异大 可构建多元化组合实现对冲 [14] - 对细分领域较多的行业设置较高仓位上限 兼顾行业贝塔与风险规避 [14] - 投资理念聚焦解构时代主线底层逻辑 寻找确定性结构性机会而非追逐标签 [14]