证券时报记者张一帆 本周光伏上游原料工业硅、多晶硅期货价格延续涨势。7月22日，多晶硅、工业硅期货主力合约双双涨 停，其中多晶硅2509合约本月累计涨幅接近50%，工业硅2509合约本月累计涨幅接近20%。在"反内 卷"下，硅料环节的调价动作向下游传递的趋势逐渐明晰。 本轮从硅料企业开始的光伏产业提价动作已经进入第三周。根据中国有色金属工业协会硅业分会统计， 上周多晶硅N型复投料成交均价为4.17万元/吨，周环比上涨12.4%。N型颗粒硅成交均价为4.10万元/ 吨，周环比上涨15.2%。同时，工业硅现货全国综合价格为8851元/吨，上涨108元/吨。 硅料企业的提价原因，主要是由于多晶硅企业亏损运营超一年以上，为清库存导致价格已远低于综合成 本，为符合"不低于成本销售"的价格法规要求，硅料企业一次性提价至综合成本线之上。 值得注意的是，硅料企业的提价正有向下游企业传导的趋势。东证期货有色金属首席分析师孙伟东表 示，若多晶硅价格希望实现真正意义上的上涨，一方面取决于减产的落实，另一方面取决于下游硅片、 电池片、组件价格进一步上涨。 硅片环节价格的跳涨在上周已经出现，硅业分会统计，N型G10L单晶硅片(182× ...

行业需求与竞争态势 - 快递行业需求持续高增，整体表现超预期，预计未来较长时间内业务量增速维持15%左右 [1] - 当前反内卷政策更利好中后部企业，下半年竞争态势有望趋缓 [1] - 电商快递末端效率提升空间值得关注，无人车等因素或增强前中部企业竞争优势 [1] - 短期反内卷政策有望托底行业价格，推荐关注提价利润弹性更大标的 [1] - 中长期行业竞争预计仍持续，网络实力更强的前中部企业优势更明显 [1] 行业价格竞争历史阶段 - 2016-2019年为温和价格竞争阶段，行业集中度不高且快速增长，整体利润仍在扩大 [2] - 2019-2021年为激烈价格战阶段，企业为抢回份额大幅压低价格，恶性竞争爆发 [2] - 2021-2022年行业价格阶段性企稳，监管政策托底，价格相对稳定 [2] - 2023年至今竞争回归，行业格局仍较模糊 [2] 反内卷政策历史回顾 - 2021年4月-9月连续出台多项政策打击恶性价格战 [2] - 2021年9月起行业价格触底反弹，至2022年保持稳定 [2] - 2023年政策整体不干预、局部有托底，维护市场价格底线 [2] - 2024年8月国家邮政局召开专题会议，提到坚决防止"内卷式"恶性竞争 [2] 2025年反内卷政策展望 - 低价托底较为明确，全网性提价难度大于2021年 [3] - 当前行业基本面符合反内卷诉求，特价件部分影响网络盈利能力及稳定性 [3] - 2025年1-6月行业件量仍有19.3%增长，各企业单票盈利虽有压力但仍为正 [3] 提价后的利润弹性 - 2022年通达系单票快递利润同比提升：中通+26%、圆通+105%、韵达+6%、申通+127% [4] - 2022年快递总利润同比提升：中通+38%、圆通+117%、韵达+2%、申通+132% [4] - 在3-10%提价幅度下，单票利润弹性：中通10%-34%、圆通18%-60%、韵达28%-93%、申通51%-171% [4] - 中后部企业因利润基数更低，提价后利润弹性相对更为明显 [4]

【DT新材料】 获悉，7月21日， 万华化学 发布公告， 根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修计划，子公司 匈牙利宝思德化 学公司（BorsodChem Zrt.） MDI（40 万吨/年）、 TDI（甲苯二异氰酸酯， 25 万吨/年）等一体化装置及相关配套装置将于2025年7月23日开始陆续停产检修，预 计检修30天左右。 虽然，这只是个普通检修工作，但在当下却显得特别"眼前一亮"。 因为，就在 7月12日 ， 科思创（Covestro） 位于德国多尔马根（Dormagen）的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力。该工厂烧碱年产 能44.8万吨，氯气年产能48万吨 ，这些原料短缺直接影响下游TDI生产 。 7月16日 ， 科思创 正式宣布，因为氯气中断，其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇遭遇不可抗力，短期内无法通过其他工厂或外购完全弥补，涉及 30万 吨/年TDI装置（ 欧洲最大单体工厂 ）， 以及聚醚多元醇装置等，不可抗力持续时间暂不确定。 再加上， 万华化学福建 一期36万吨/年TDI装置自6月5日起进入45天检修周期， 新疆装置 同步启动 ...

智通财经APP获悉，可口可乐(KO.US)将于7月22日美股盘前公布第二季度业绩。市场预期，这家全球最大的饮料制造 商每股收益为0.83美元，同比下降1.2%。营收预计为125.9亿美元，较上年同期增长1.9%。 增长乏力且估值偏高 早些时候，其主要竞争对手百事可乐(PEP.US)刚刚交出一份亮眼的季度成绩单，凭借国际市场的持续增长，该公司Q2 营收、利润均实现超预期。 同样地，可口可乐在第一季度经调整后实际每股收益为0.73美元，营收112.2亿美元，略高于市场预期的0.72美元每股 收益和111.7亿美元营收预期。 但不同的是，可口可乐始终过度依赖不可持续的价格上涨策略推动缓慢增长。一季度，尽管该公司在欧洲市场实现小 幅销量增长，但在北美及欧非中东等关键市场，价格上涨仍是推动营收增长的主因。北美浓缩液销售价格上调4%， 这成为一季度营收增长的主要驱动力。2024年，可口可乐产品价格平均上涨5.8%。 | | Concentrate | | | Acquisitions. Divestitures and Structural | Reported Net | Organic | Unit Case | | ...

证券研究报告 经营回归，产品决胜 ——如何看待扫地机下半年竞争格局 2025年7月20日 行业评级：看好 分析师 马莉 邮箱 mali@stocke.com.cn 证书编号 S1230520070002 ◆ 经营回归：各企业更加注重经营质量，提价利好竞争缓和从而带动净利率改善 3）经过我们测算，追觅提价幅度在6%以上时虽然销量或有下滑但利润仍会环比增加，如果追觅维持利润诉求，则其提价或有一定 持续性。 风险提示： 国补政策变化：市场竞争加剧等风险；国际贸易政策变化风险；测算偏差风险。 2 • 国内追觅提价，其他龙头已经开始跟随： 1）追觅国内618后环比大幅提价，618后三周累计提价幅度达到20%。 2）石头和云鲸从618后的第三周（W28）开始跟随，环比提价幅度分别在4%和8%。 • 海外提价动作已经初见端倪：石头Prime Day大促期间在德国市场收缩折扣力度，折扣力度在九折或几乎未打折。 ◆ 产品决胜：高溢价需要产品力支撑，提价的后半程更考验产品内功，以实现规模和利润的共赢 • 国内市场：洗地机器人是重要创新方向，上半年成为趋势性产品，关注下半年各家的迭代上新。 • 海外市场：石头Prime Day收缩 ...

核心观点 - 康师傅一升装冰红茶因2024年3月提价导致终端销量大幅下滑50%以上，市场份额被统一等竞品反超[4][9] - 涨价后终端零售价从4元升至5元，但实际销售中普遍降至4-4.5元，经销商利润空间被压缩[8][23] - 消费者对价格敏感度极高，1元差价导致品牌转换，元气森林等新竞品加速抢占年轻客群[16][18] - 公司饮品业务2024年毛利率提升3.2个百分点至35.3%，但经销商数量同比减少9660家[10][24] 价格策略影响 - 1升装终端进货价从3元涨至3.3元以上，整箱涨价3-6元，但实际执行中价格已松动至3.66-4.13元/瓶[8][23] - 湖北地区康统一销量比从6:4逆转为统一反超，某批发渠道月销量从数百箱跌至不足100箱[9] - 河南终端门店因"卖不动"停进康师傅产品，零食量贩店改售900ml装替代1升装[9][10] 市场竞争格局 - 冰红茶赛道新增元气森林(2022年)和农夫山泉(2025年)入局，主打0糖健康概念[17] - 统一未跟随提价实现收入反超，中泰证券研报显示康师傅在提价年份市占率往往流失[18] - 无糖茶领域公司落后于东方树叶/三得利，天猫茶饮V榜前十无康师傅产品[22][23] 财务表现 - 2024年饮品销售额516.2亿元(+1.3%)，其中茶饮料增长8.2%至217亿元[10][11] - 上半年茶饮料收入113.9亿元(+13%)，下半年增速骤降至3.29%[11] - 经销商囤货行为可能虚增上半年业绩，下半年真实需求疲软[11] 渠道变化 - 经销商数量从2023年76875家锐减至67215家，为五年来最大降幅[24] - 年销售额一两百万的小经销商因利润压缩批量退出[25] - 部分区域零售价已回调至与统一持平，但丢失市场份额难短期收复[23][24]

在今年饮料销售旺季，康师傅一升装冰红茶的终端售价有了松动的迹象，渠道商们反映，一些终端每瓶 只卖4元左右，甚至更低。康师傅一升装冰红茶正在失守5元建议零售价，而该售价是康师傅在去年3月 主动上调的。 张衡接到的通知显示，康师傅旗下一升装饮料终端进货价从约3元涨至3.3元以上，整箱（12瓶）计划涨 价3元至6元。 康师傅一年前的主动提价决策，让不少经销商、终端商面临销售难题。 张衡是康师傅在安徽省的一名经销商，代理康师傅的饮料业务已经近十年。去年3月，他接到了康师傅 的涨价通知，旗下所有1升装饮料的售价由4元提升至5元，进货价也随之提高。 "终端进价从约3元涨至3.3元以上。零售价一涨，消费者就不买账了，很多终端不愿意卖了。" 张衡说， 康师傅一升装饮料涨价后在当地市场的销量较涨价前下滑了50%以上，其中受挫最大的便是一升装冰红 茶这一大单品。 彼时，饮料旺季即将来临，全年大部分货物已铺向市场，零售商们还能短期按照4元的原有定价销售。 可当库存消化完毕，涨价效应便开始显现，影响一直延续到今年：进货价高了，经销商和零售商的利润 变薄；消费者对几毛钱的涨价也十分敏感，纷纷转向其他品牌；康师傅冰红茶的市场份额迅速被其 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业、稀土行业、汽车行业、钢铁行业、光伏行业 - **公司**：东方财富证券、北方稀土、中国稀土 纪要提到的核心观点和论据 稳定币行业 - **核心观点**：稳定币行情有望持续，是值得关注的投资主线，且行业存在投资机会 - **论据**：7月10日国会党委召开学习会，提升上海国际金融和贸易中心地位，探索数字金融领域潜力，推动其与实体经济融合；一个月前开始推荐稳定币，上周在上海与客户交流发现大家对稳定币行业关注度高且学习热情高涨；稳定币在中国主要作为支付结算工具，对维护国家金融贸易和结算安全重要，也是沟通数字与现实世界的桥梁；8月1号香港稳定币法律生效，上周东方财富证券拿到稳定币交易牌照，社科院国家金融发展实验室强调离岸人民币稳定币可试点 [1][2][3][4] 稀土行业 - **核心观点**：稀土价格持续回升，行业格局将改变，当前值得投资 - **论据**：7月10号北方稀土的合作使市场对稀土供给依赖提升；境内稀土价格向境外价格三倍左右的中低价差靠拢，涨价带来价格回升转化为稀土公司及持财产品毛利；国家通过稀土配额和管控实现行业优化；美国国防部参股稀土公司促进生产回流，但海外稀土成本高、推进节奏和力度低于国内 [7][8][9][10] 反内卷问题 - **核心观点**：当前存在企业和地方政府层面的内卷问题，需国家出台政策和加强产业链重组解决 - **论据**：企业层面如淘宝、京东外卖大战和汽车行业价格战、盘剥上下游供应商等行为属于内卷；地方政府为GDP排名和官员升迁进行招商引资，不考虑企业投资不赚钱问题，导致产能过剩，形成囚徒困境；国家需出台更多政策和加大产业链重组力度，提升质量标准，执行力度也会加大 [11][12][13][14][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 香港稳定币法律8月1号生效后，将重点推进数字资产2.0版本立法和起草工作，股票代币化发行（STO）将进入新阶段，券商将线上链下同时推进股票发行，股票减短和交易规则会改变 [4][5][6] - 8月1号临近，美国对多国敲诈高额关税，在东南亚有产能的公司面临压力，市场进入特定阶段 [19]

纸业股市场表现 - 6月20日至7月14日港股纸业板块累计涨幅约15%，跑赢恒生指数 [1] - 阳光纸业月涨幅19%，玖龙纸业同期上涨12% [1] - 板块最高触及276.473港元，区间成交额突破5.6亿港元 [4][5] - 16个交易日中收出13根阳线，阳线成交量2.167亿股显著高于阴线3530万股 [6] 上涨驱动因素 - 国际木浆价格下跌：欧洲针叶浆报价较年初下跌15%，国内阔叶浆同步下行 [3] - 头部企业提价：文化纸出厂价累计上调300-500元/吨 [3][10] - 需求回暖：1-5月瓦楞纸出口量同比增长34%，东南亚中东为主要增量市场 [11] 行业基本面 - 2024年机制纸产量1.58亿吨同比增长8.6%，行业营收1.46万亿元同比增长3.9% [8] - 龙头企业销量增长显著：玖龙16.7%、山鹰8%、华旺38.7% [10] - 海外收入增速突出：博汇73.2%、五洲47.6%、仙鹤35.7% [10] 估值与技术面 - 玖龙动态市盈率不足8倍，理文造纸约6倍，低于五年均值 [11] - 板块较2024年高点仍低20%，安全边际凸显 [11] - 技术指标显示多头排列：MACD金叉发散，RSI未超买，站上120日均线 [7] 供需与产能 - 2024年行业固定资产投资完成额累计同比达18.5% [8] - 2025年预计延续供需压力，盈利周期持续磨底 [8] - 暑期教辅印刷需求季节性增长，包装纸受益消费电子订单回升 [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：防水行业 - 公司：科顺股份、三棵树、亚士、北京东方雨虹、伟星公司 纪要提到的核心观点和论据 科顺股份经营情况 - 2025 年二季度整体经营环比一季度改善，市政基建和工商类项目复苏，但地产板块持续下滑，二季度收入预计与去年同期持平或略降，因去年下半年基数低，2025 年下半年有望正增长[2][3] - 2025 年预计收入规模 13 - 14 亿元，有望扭亏为盈，2024 年收入约 9.7 亿元[32] - 2025 年零售业务占比预计接近 20%，海外销售占比预计达 6 - 7%，地产相关收入占比预计继续降低[2][19] - 二季度市政基建和工商建筑领域需求良好，总体增长接近 30%，海外市场一季度增长 60%以上，二季度保持 40 - 50%增长，地产和市政基建板块下滑，工商类建筑基本持平[20] 防水产品提价情况 - 提价背景是防水行业盈利能力缩窄，头部企业降价扩份额不可取，中小型企业生存受挑战，此次提价得到更好协同支持[4][5] - 6 月发布民建领域提价函，7 月实施，民建领域落地效果好；公建领域 7 月 10 日实施，需逐个项目沟通，部分地区已落地，涨幅待确定[5][6] - 经销商对终端产品价格调整幅度不一致，公司未统一要求终端零售价[7] - 下半年平均涨幅因区域市场竞争和经销商执行力差异，暂无法准确预估[8] - 预计实现 3% - 5%涨价是大概率事件，涨幅 1% - 2%也是积极信号，有助于毛利率提升[2][9] - 提价策略动态管理，取决于需求情况和同行落实情况，若需求企稳或同行普遍跟随，提价难度降低[2][10] 防水行业市场格局 - 总需求约 1000 - 1100 亿元，有效市场约 700 - 800 亿元，头部前三家企业合计市占率约 40%[2][13] - 跨行业进入防水领域的公司如三棵树和亚士转型不成功，投入和市占率预计逐渐走低[2][14] - 防水行业未来格局呈“3 + X”模式，跨界公司将减少或退出，竞争格局好转[16] 其他业务情况 - 2025 年在新疆投建合资工厂，覆盖新疆业务并出口中亚，2024 年新疆销售额约 2000 万元，2025 年预计达 3000 - 3500 万元[23] - 城市更新和老旧小区改造修缮板块占比超 40%，计划年底社区店达 100 家，明年扩展到上千家[27] - 2025 年计划将经销商网点数量增加到 7 - 8 万个，2024 年约 5 万个[33] - 希望用三年时间将民用建筑市场收入占比提升至 30%左右，目前约 15%，2025 年争取达 20%[34] - 上半年处置 1.6 亿元工抵房，全年计划处置接近 4 亿元，完成后剩余约四五个亿[36] - 丰泽业务 2025 年目标回到 2023 年水平约 3 亿元，上半年已实现 1.1 亿元，总部迁至成都，宿迁工厂在江苏沿海和济南区域发力[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 多出的 200 - 300 亿市场需求集中在民营房企和地方政府项目，公司基本不参与，这些项目倾向低质低价或假冒伪劣产品[17] - 参与保交楼项目限于有专项资金监管账户的项目，碧桂园、富力等项目基本不供货，央国企项目会参与[18] - 纯粹挖运河对防水材料需求不大，水坝、发电站或枢纽工程对防水材料需求大[22] - 防水新规全面实施，但落地参差不齐，政府项目、重点工程和大型工商企业项目落实较好，地产及地方小型项目落实差[35] - 公司评估包工包料业务模式，目前采取谨慎策略，不主动推进，该类业务逐年下降[38][39][40]