报告行业投资评级 * 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 报告标题指出，中国必选消费品行业在1月份面临“涨价现实弱于预期，成本仍处低位”的局面 [1] * 本月监测的6类消费品现货成本指数全线下跌，而期货成本指数则以上涨为主 [2][8] * 整体成本指数仍处于5年来的低位 [12] 分行业成本指数总结 啤酒行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为110.72，环比下降1.87%，期货成本指数为118.37，环比上升3.15% [3][12] * **年初至今**：现货指数累计下降0.6%，期货指数累计上升1.81% [3][13] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.67%，期货指数下降6.65% [3][13] * **原材料价格**：玻璃现货/期货价格月度环比-1.2%/+3.4%，同比-17.9%/-20.2%；铝材现货/期货价格月度环比+0.8%/+13.4%，同比+13.0%/+26.4% [3][12] 调味品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为97.90，环比下降1.37%，期货成本指数为101.81，环比上升3.03% [3][16] * **年初至今**：现货指数累计下降0.42%，期货指数累计上升2.23% [3][16] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.71%，期货指数下降7.64% [3][16] * **原材料价格**：大豆现货/期货价格月度环比-2.4%/+6.7%，同比+6.4%/+10.2%；白糖现货/期货价格月度环比-1.0%/+0.1%，同比-14.5%/-9.6% [3][16] 乳制品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为98.18，环比下降1.93%，期货成本指数为90.48，环比上升1.58% [4][19] * **年初至今**：现货指数累计下降0.43%，期货指数累计上升1.68% [4][19] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降6.06%，期货指数下降4.17% [4][19] * **原材料价格**：生鲜乳价格上升至3.04元/公斤；玉米现货价格月度环比/同比+0.4%/+7.5%；豆粕现货价格月度环比/同比+0.9%/+0.3% [4][19] 方便面行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为104.79，环比下降0.51%，期货成本指数为104.15，环比上升3.31% [4][23] * **年初至今**：现货指数累计上升0.79%，期货指数累计上升3.46% [4][24] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降1.26%，期货指数下降4.01% [4][24] * **原材料价格**：棕榈油现货/期货价格月度环比+9.6%/+10.0%，同比-2.6%/+10.8%；小麦现货/期货价格月度环比+0.6%/+5.7%，同比+5.6%/-0.6% [4][23] 速冻食品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为117.73，环比下降1.74%，期货成本指数为117.43，环比下降0.61% [5][27] * **年初至今**：现货指数累计下降1.44%，期货指数累计下降0.14% [5][28] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降2.8%，期货指数下降3.29% [5][28] * **原材料价格**：蔬菜价格月度环比/同比-1.8%/-2.5%；猪肉价格延续偏弱态势；白条鸡价格环比/同比-4.9%/-3.8% [5][27] 软饮料行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为109.28，环比下降3.71%，期货成本指数为108.48，环比无变化 [5][31] * **年初至今**：现货指数累计下降1.12%，期货指数累计下降0.19% [5][31] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降3.59%，期货指数下降10.57% [5][31] * **原材料价格**：受原油价格上涨影响，PET切片价格月度环比+5.4%，同比+2.1%；瓦楞纸价格月度环比-14.3%，同比-6.7% [5][31] 关键原材料价格变动总结 * **包材现货**：塑料/易拉罐/玻璃/纸价格月度环比变动分别为+5.42%/+0.78%/-1.16%/-14.34% [9] * **包材期货**：易拉罐/玻璃/塑料/纸价格月度环比变动分别为+13.38%/+3.43%/+2.47%/-2.21% [9] * **直接原材料**：棕榈油现货价格环比/同比+9.61%/-2.63%，期货价格环比/同比+9.99%/+10.77% [9] * **能源**：原油期货价格环比上涨14.16%，较去年同期下跌8.75% [9]

核心观点 - 2026年钱塘消费首展以新春年货展形式启动 展会汇聚科技潮品、本土精品、跨境优品等多品类商品 旨在按下新春消费季启动键 营造可逛可玩可吃可买的年味体验[1] - 钱塘区2025年社会消费品零售总额达505亿元 同比增长13.1% 增速领跑全省并创历史突破 显示其消费提振措施成效显著[2] - 2026年钱塘区计划围绕“一城、两湖、三年、四季、六大举措”目标 通过发放消费券、举办特色活动、扶持新业态等多维度发力 旨在进一步点燃居民消费热情并为市场注入动能[2] 展会活动与商品构成 - 展会现场汇聚科技潮品、本土精品、跨境优品等多种优质商品[1] - 本土知名品牌集中亮相 包括吉利、福特、松下、维丽杰、三针等“钱塘造”企业 覆盖汽车智造、智能家电、时尚消费品 形成完整产业链展示[1] - 消费者购买汽车、家电及3C产品可享受“国补+区惠”双重优惠 家电与3C产品支持现场选购与补贴核销[1] - 康师傅、百事可乐等本土快消品牌也齐聚展会[1] - 展会引入国际化消费元素 联动金砖中心资源探索开设“金砖好物”专属通道 展示俄罗斯伏特加、埃塞俄比亚咖啡豆等金砖国家商品[2] - 展会引入钱塘对口协作地区特色产品 如江山干货、千岛湖生态特产[2] - 现场设有写春联、非遗拓印、拍全家福、猜灯谜等传统民俗与现代体验活动[2] 区域消费市场表现与政策 - 钱塘区为全市首个制定“大力提振消费三年行动计划”的区域[2] - 2025年钱塘以消费提振为抓手 通过举办汽车消费节、商圈主题活动等多元举措推动消费市场[2] - 2025年全年实现社会消费品零售总额505亿元 同比增长13.1% 增速领跑全省 创下历史突破[2] - 2026年钱塘将围绕“一城、两湖、三年、四季、六大举措”目标 通过发放消费券、举办特色主题活动、扶持新型消费业态、优化消费环境等多维度发力[2]

至于同业统一企业中国(00220)，高盛将2025至2027年收入预测下调1%至4%，以反映饮料业务或受到市 场竞争加剧的影响，盈利预测则下调5%至10%;在即食面及OEM业务支持下，目前估计统一今年销售额 可增长约3.5%，盈利料增长1%，相应地目标价从9港元下调至8.2港元，维持"中性"评级。 高盛发布研报称，看好康师傅(00322)较专注于发展即食面业务，今年市场份额及经营效率有望提升， 预期该公司今年经营前景向好，将2025至2027年盈利预测上调5%至8%，预测即食面业务经营利润率将 受惠于成本压力缓和、产品提价及费用节省而有所扩张，将目标价从12.7港元升至13.7港元，重申"买 入"评级。 ...

至于同业统一企业中国(00220)，高盛将2025至2027年收入预测下调1%至4%，以反映饮料业务或受到市 场竞争加剧的影响，盈利预测则下调5%至10%; 在即食面及OEM业务支持下，目前估计统一今年销售额 可增长约3.5%，盈利料增长1%，相应地目标价从9港元下调至8.2港元，维持"中性"评级。 智通财经APP获悉，高盛发布研报称，看好康师傅(00322)较专注于发展即食面业务，今年市场份额及经 营效率有望提升，预期该公司今年经营前景向好，将2025至2027年盈利预测上调5%至8%，预测即食面 业务经营利润率将受惠于成本压力缓和、产品提价及费用节省而有所扩张，将目标价从12.7港元升至 13.7港元，重申"买入"评级。 ...

高盛发表研报指，看好康师傅较专注于发展即食面业务，今年市场份额及经营效率有望提升，预测即食 面业务经营利润率将受惠于成本压力缓和、产品提价及费用节省而有所扩张，将2025至2027年盈利预测 上调5%至8%，将目标价从12.7港元上调至13.7港元，重申"买入"评级。 ...

在闵行区上海万象城商圈，仅一平方米的"暖心面馆"正式揭牌，成为"虹色聚能 益企暖新"暨新兴领域 群体友好聚力活动的核心焦点。这处小巧却温暖的公益空间，标志着康师傅"1m²暖心面馆"项目首次嵌 入"虹色同心圆"党建品牌，以政企联动的创新模式为新兴领域群体送上温情。 到 康 师傅上海地区董事长苏立荣致辞 伴随城市"夜间经济"的蓬勃发展，深夜奔忙于街头的外卖骑手、快递员等新户外劳动者日益庞大。据 悉，康师傅于2025年9月启动的"1㎡暖心面馆"公益项目正是基于此诞生。该项目多以短期快闪形式呈 现，旨在为都市晚归人提供一个短暂歇脚、享用一碗热汤面的暖心角落，并凭借其精准的群体关怀与独 特的公益体验，收获了广泛好评与热烈反响。目前，已累计为9座城市数万名劳动者递上热乎的老母鸡 汤面，触达线下超154w人群。 政企协同共建爱心公益项目 此次活动由万象商圈议事会牵头发动、虹桥镇综合党委协同推进，统筹包括康师傅在内的一众成员单位 资源，将多方共建的暖意精准送达新就业群体心间。 康师傅上海地区董事长苏立荣在致辞中表示："作为始终扎根民生需求的企业，康师傅始终心怀责任。 我们以老母鸡汤面'热汤、暖食'的特质为核心，搭配1㎡的温馨 ...

行业与品类趋势 - 以老母鸡汤面为代表的高汤面品类是方便速食市场最具生命力的赛道之一，其价值竞争正回归产品力本质[2] - 2020年至2024年，中国老母鸡汤方便面市场年均复合增长率高达67.2%，成为推动行业结构优化与消费升级的重要力量[4] - 消费者对鸡汤方便面的期待已从“便捷可得”升级为“本真享受”，但市面上多数产品存在油腻、鸡腥味重、鸡汤风味不足等痛点，给行业提出了新挑战[4][5] 产品力与技术突破 - 康师傅老母鸡汤面以87.7%的得分荣获2026年度“国际美味奖”二星殊荣，被认定为“杰出产品”[2] - 获奖核心是国际权威对“老母鸡汤”传统纯鲜本味及公司产品力的双重认可，是公司长期坚守“纯鲜”品质的结果[4] - 公司通过甄选优质老母鸡并采用细熬慢炖工艺，力求呈现鸡汤本真风味[6] - 公司通过“专利锁鲜”技术解决行业难题，最大限度将现熬鸡汤的香气和风味锁进汤包，实现热水冲泡几分钟即可享受现熬感[8] - 沙利文基于市场调研，确认康师傅为“中国老母鸡汤方便面专利锁鲜技术开创者”[8] 品牌建设与消费者沟通 - 公司将“纯鲜”从品牌主张转化为可信任、可验证的品质标签，并通过发布会等多元方式向公众系统阐释“纯鲜”的价值内核[8][10] - 公司与代言人周深长期合作，通过治愈温暖的品牌叙事，将“纯鲜好鸡汤”从功能主张转化为极具共鸣的情感语言，实现品牌价值从功能层面向情感层面的跃迁[11][13] - 公司在全国多个城市落地“1㎡暖心面馆”等场景化体验，将产品与关怀场景深度绑定，将“纯鲜”认知根植于大众心智[14] - 产品已融入消费者办公室午餐、深夜陪伴、旅行出差等多元日常生活场景，突破了“鸡汤=家庭场景”的传统认知[16] 文化影响与公司战略 - 公司荣获国际奖项，是以产品为载体向世界传递中国味道，完成了一次将传承千年的“汤文化”转化为世界能理解的味觉语言的文化转译[17] - 公司产品矩阵的创新是对“中国味觉地图”的绘制与转译，源于对区域饮食文化的深度理解和创新表达，如萝卜炖牛腩面、剁椒鱼片汤面、油泼辣子酸汤面、泡椒牛肉面等[19] - 公司战略既要巩固方便面产业“硬支撑”，更要传递中华饮食文化“软温度”，目标是让产品成为世界了解中国味道、感知东方生活美学的窗口[21] - 此次获奖印证了长期主义的力量，为行业树立了高品质创新的典范[21]

核心观点与评级 - 中金维持康师傅控股目标价14港元，对应2025年15.1倍市盈率、2026年14.2倍市盈率，隐含17.4%上行空间 [1] - 中金维持康师傅控股“跑赢行业”评级 [1] 历史业绩回顾与预测 - 预计公司2024年全年收入同比下跌2% [1] - 预计公司2024年全年净利润同比增长16.3% [1] - 剔除资产处置一次性收益后，预计2024年全年净利润同比增长12.5% [1] - 预计公司2024年下半年收入同比下降1.2% [1] - 预计公司2024年下半年净利润同比增长12% [1] 未来盈利预测调整 - 考虑到饮料行业竞争加剧，中金下调公司2025年盈利预测0.6%，至43.4亿元人民币 [1] - 下调公司2026年盈利预测5.6%，至46.3亿元人民币 [1] - 首次引入2027年盈利预测，预计利润为49.3亿元人民币 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 核心观点 - 中国方便速食行业市场规模持续增长，预计2026年将突破万亿元，行业增长动力源于消费需求升级、生活节奏加快及产品创新 [12][13] - 线上渠道格局生变，抖音凭借低价高销策略在2025年超越淘宝成为市占第一，市场呈现“抖音集中爆发，淘宝分化突围”的特征 [19][20][29] - 行业政策法规趋势聚焦标准体系完善、全链闭环监管、产业融合与健康导向，推动行业向健康规范高质量转型 [14][15] - 消费场景多元化，外出露营/野餐等新兴场景快速渗透，约四成消费者消费金额较去年增多 [16][17] - 品类增长分化，传统大品类增长放缓，而粽子、西式速食、人造肉/植物肉速食、冷面等新兴或细分品类增长强劲，尤其在抖音渠道表现亮眼 [22][23][25][26] - 品牌竞争格局呈现平台差异，抖音市场集中度更高且新兴品牌增长迅猛，淘宝部分传统品牌增长承压 [30][31] - 以“臭宝”为代表的成功品牌，通过精准的渠道策略（抖音主导冲规模、淘宝辅助稳基本）、分层产品矩阵、以直播为核心的营销布局以及聚焦年轻女性的人群定位，实现了快速增长 [47][50][57][60] 行业宏观市场调研 - **行业定义与分类**：方便速食是通过工业化生产加工，预先完成食材处理、烹饪或半烹饪步骤的食品，核心特点是食用便捷，可分为即食、即热、即烹、即享食品 [10][11] - **市场规模与增长**：行业市场交易规模从2016年的3948亿元持续增长至2023年的6736亿元，预计2026年将达10749亿元，同比增长率从2016年的4.7%波动上升至2025年预计的17.6% [12][13] - **政策法规趋势**：政策核心趋势包括构建系统标准体系、实现全链闭环监管、鼓励产业融合与数字化升级、引导行业向低脂低盐等健康方向发展，并明确食品添加剂“非必要不添加”原则 [14][15] - **消费渠道与场景趋势**：约38%的消费者方便食品消费金额比去年增多，消费场景从传统居家、办公扩展至外出露营/野餐（46.6%）、出差旅途中（49.9%）等多元化场景 [16][17] 线上行业趋势总览 - **平台格局演变**：截至2025年9月，淘宝、抖音双平台方便速食销售额达264.2亿元，抖音凭借低价高销策略，销售额份额从2023年的44%提升至2025年的53%，超越淘宝成为第一 [19][20] - **淘宝品类机会**：2025年1-9月淘宝渠道整体销售额下滑2.4%，粽子（销售额15.49亿元，增长19%）、西式速食（增长23%）、人造肉/植物肉速食（增长14%）、冷面/烤冷面（增长10%）等品类增长强劲，而冲泡方便面/拉面/面皮（销售额33.48亿元，下降6%）、粉类速食（下降9%）等传统大品类增长放缓或负增长 [22][23][24] - **抖音品类机会**：2025年1-9月抖音渠道整体销售额增长23.3%，方便面/拉面/面皮/面饼（销售额40.77亿元，增长36%）、方便粉丝/米线/螺蛳粉（销售额34.23亿元，增长12%）是大盘基本盘，速食料包（增长238%）、人造肉/植物肉速食（增长196%）、轻食面（增长80%）、冷面（增长62%）等细分品类增速极快 [25][26][27] - **头部品牌对比**：抖音平台头部品牌集中度更高，CR5为23.4%，CR10为32.9%，高于淘宝的17.3%和24.1% [30][31] - **淘宝TOP品牌**：白象（销售额3.64亿元，下降18.2%）、康师傅（3.07亿元，下降14.9%）销售额居前但多数下滑，五芳斋（增长20.5%）、三养（增长23.9%）、锋味派（增长61.5%）等实现亮眼增长 [31] - **抖音TOP品牌**：白象（销售额5.26亿元，下降9.4%）、锋味派（4.20亿元，下降16.2%）、空刻（3.74亿元，增长15.5%）领跑销售额，芯蒸呈（增长363.1%）、今麦郎（增长57.3%）、三只松鼠（增长276.2%）等品牌增长迅猛，康师傅销售额下降69.6% [31] - **品类销售特征**：抖音渠道中，方便面/粉类占比约50%是市场基本盘，粽子为强节令性品类，端午前后销售额峰值近9亿元 [32][33] - **平台营销差异**：螺蛳粉类产品因其强社交属性、视觉冲击力和快速口味创新，更契合抖音的内容种草逻辑，相关话题播放量（如螺蛳粉播放量714.45亿）远高于方便面（方便面播放量166.56亿），从而在抖音平台表现突出 [35][36] - **品牌价格策略**：传统国货品牌（如白象、康师傅、今麦郎）在双平台均主要采取“低价高销量”策略，而新兴或高端品牌（如锋味派、空刻）则走“高价低销量”的细分路线，抖音新兴品牌（如芯蒸呈）也通过低价策略实现销量突破 [37][38] 头部品牌抖音拆解（以臭宝为例） - **品牌背景与定位**：臭宝是专注于柳州螺蛳粉的新兴速食品牌，创立于2021年12月，品牌定位“爆有料的螺蛳粉”，致力于带来奇趣新体验并推向世界 [44][46] - **渠道策略**：线上渠道呈现“抖音主导、淘宝辅助”格局，2025年1-9月抖音销售额3.34亿元占76%，淘宝销售额1.05亿元占24%，抖音通过大促和营销事件实现爆发增长，淘宝侧重日常销售与复购 [47][48] - **产品矩阵**：价格带聚焦<50元大众走量区间与50-100元组合囤货区间，构建“基础爆款（如爆爆浓汤螺蛳粉）+创新口味（如榴莲、臭豆腐螺蛳粉）+场景礼盒”的分层产品体系，覆盖多元消费场景 [50][53][56] - **营销布局**：在抖音渠道以直播为核心，2025年实现品牌自播与达人带货均衡布局（各占约50%），直播销售额占比多数月份超70% [57][58] - **人群画像**：核心用户为18-30岁年轻女性，品牌消费者中女性占比81%，小红书互动人群中女性占比89% [60][61] - **内容营销策略**：以臭宝螺蛳粉（播放量36.83亿）为核心话题，结合明星代言（邓超）、联名合作（王老吉、山姆）及猎奇产品（榴莲螺蛳粉）进行病毒式传播 [63][64] - **达人营销矩阵**：采用分层策略，头部达人（26位）贡献26%销售额用于破圈，肩部达人（占比1.82%）贡献45.19%销售额用于垂直种草，腰部及以下达人负责铺量与长尾覆盖 [65][66]

公司业绩与指引 - 公司管理层重申2023年核心盈利同比增长超过10%的指引 [1] - 受惠于有利的原材料价格，2023年下半年核心盈利同比增长超过8% [1] 业务展望与战略 - 预计碳酸饮料与方便面业务在2024年将维持增长 [1] - 新任行政总裁计划通过渠道投资，优先推动即饮茶与果汁业务的营收增长 [1] - 预计公司在茶饮与果汁市场的市场份额将保持稳定 [1] 行业竞争与比较 - 对比其最接近的竞争对手统一企业中国，公司面临来自现调饮品的竞争压力更小 [1] - 行业前景对比竞争对手更为看好 [1] 投资评级与目标价 - 投资银行将公司的目标价由11港元上调至13港元 [1] - 投资评级被上调至"跑赢大市" [1]