战略转型 - 公司宣布将转型为"万物交易所" 计划将所有资产包括股票 衍生品 预测市场等搬到区块链上进行交易 [1] - 核心理念在于重新定义数字资产交易的边界 构建一个"交易一切的交易所" 所有交易将在链上完成 [3] - 新产品将在未来几个月内推出 首先面向美国用户 随后基于司法管辖区批准逐步进行国际推广 [4] 业务布局 - 新构想包括代币化实物资产 股票 衍生品 预测市场和早期阶段代币销售 [4] - 代币化股票是下一个关键步骤 瞄准价值100万亿美元的传统股票市场 [4] - 计划提供统一平台让用户交易多元化资产 所有交易都在链上进行结算和保护 [4] 竞争格局 - 扩张举措使公司与Robinhood Gemini和Kraken展开更激烈竞争 [5] - 竞争对手已向美国以外用户开放代币化股票产品 [5] - 公司目标是在未来十年内成为顶级金融服务应用 [5] 监管环境 - 近期监管环境转变鼓励公司加速多元化进程 稳定币相关法案带来明确指导方针 [6] - 公司认为创新和更广泛采用的环境日益有利 [6] - 巴克莱指出监管环境正变得越来越支持性 [6] 财务表现 - 二季度收入下降26% 但稳定币活动收入增长12% 部分抵消交易收入疲软 [6] - 预计订阅和服务收入将在下个季度稳步攀升 [6] - 公司正在大力推动新服务提升消费者参与度 充分利用美国新的支持加密货币政策 [6] 产品创新 - 推出"Base App" 旨在打造西方版微信式超级应用 [6] - 从单纯加密货币交易平台转型为综合性金融服务提供商 [6]

香港经济表现 - 2025年第二季度本地生产总值同比实质上升3 1%，较第一季度提高0 1个百分点，连续第十个季度增长 [1] - 经季节性调整后GDP按季比较实质上升0 4% [1] - 私人消费开支同比实质上升1 9%，扭转连续四季下跌趋势 [1] - 政府消费开支同比实质上升2 5%，高于一季度1 6个百分点 [1] - 本地固定资本形成总额同比增幅从一季度1 1%扩大至二季度2 9% [1] - 服务输出同比增幅从一季度6 3%扩大至二季度7 5% [1] - 货品出口总额同比实质增长11 5%，高于第一季8 4%的升幅 [1] - 货品进口总额同比实质上升12 7%，高于第一季7 2%的升幅 [1] 零售业表现 - 6月份零售业总销货价值临时估计为301亿港元，同比上升0 7% [2] - 第二季度经季节性调整的零售业总销货价值临时估计上升0 3%，销货数量上升2 7% [2] - 零售业近月渐趋稳定，就业收入上升和股市表现畅旺为消费带来支持 [2] 金融业表现 - 2025年上半年港股市场完成42宗IPO，募资额超过1070亿港元，较去年全年多约22%，位列全球第一 [3] - 上半年恒指累计上升20%、超过4000点，创历年来最大上半年点数升幅 [3] 经济政策与措施 - 政府推出"新型工业加速计划"和"新型工业化资助计划"，支持策略性产业发展 [3] - 将设立"创科产业引导基金"，推动新兴及未来产业发展 [3] - 正在就数字资产交易、托管服务提供者发牌制度开展公众咨询 [4] - 3月实施的《关于修订CEPA服务贸易协议的协议二》增加了"港资港法"和"港资港仲裁"措施 [4] 外部环境与竞争力 - 亚洲尤其是内地经济持续稳步增长为香港经济提供支持 [2] - 香港全球竞争力排名升至全球第三，为2019年后首次重返前三 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：非银金融（包括券商、保险、公募基金、银行理财） - **公司**：国信证券、东方财富、同花顺、友邦保险、泰康、中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保 纪要提到的核心观点和论据 非银金融板块表现良好原因 - 国信证券海外子公司获数字资产交易牌照升级，注入新活力 - 资本市场增量资金支撑，4月7日以来约3000亿ETF增量集中在宽基方向，锁住市场下行风险，两融资金提升且集中在非银金融板块[2] 资本市场增量资金来源 - **居民端**：全社会无风险利率下行，4月起存款搬家至保证金、两融和ETF，两融规模增加显著[3][4] - **ETF**：被认为是聪明的钱，在震荡环境中保持一定共振[4] - **保险**：4月以来保费增长恢复，通过分红险和健康险间接入市，加大权益资产配置[1][4] - **公募基金**：固收加产品略有增长，纯主动权益规模收缩明显[1][4][7] - **银行理财**：主要投资债券，逐步考虑权益资产配置，理财报价下降促使居民寻找高收益风险资产[1][4][8] 数字资产交易牌照对券商影响 - 允许券商进行数字资产交易，提供业务扩展机会和新收入来源，吸引投资者关注，提高国际竞争力，推动非银金融板块发展，但目前适用香港户籍客户，交易业绩弹性有限，长期有望商业模式创新[1][5][12] 保险行业变化及影响 - **保费与产品**：4月起保费增长由负转正，产品深化，新增保费长期入市比例达三层，更多配置高股息股票，加大权益资产配置，提高盈利能力，注入长期资金，提升市场风险偏好[1][6] - **息差与负债成本**：2025年三季度多重催化，利差损风险收窄，投资收益预期改善；近年来储蓄型保险保费收入规模上升，负债成本显著增长，监管多轮调整预定利率降低利差损风险，预计三季度预定利率评估值进一步下调[14][15] - **新旧产品切换**：三季度新旧产品和预定利率切换，带动短期保费收入增量，为资产配置和负债成本下移提供调整空间[3][18] - **资产端举措**：扩大OCI账户，提升权益投资规模，加大中长期优质个股举牌力度，新会计准则实施放大险资资产端弹性[19] 公募基金表现 呈现两极分化，纯主动权益基金规模收缩，固收加产品略有增长，固定收益类产品在低利率环境有吸引力[7] 银行理财趋势及影响 主要投资债券，逐步考虑增加权益资产配置，理财报价下降至2.5%左右，实际票息低于2%，促使居民寻找高收益风险资产，推动资本市场向上行情[8] 证券公司变化 - **弹性减弱与模式转变**：传统经纪业务弹性下降，两融利率、资管产品代销费率和经纪业务佣金率下降，需依靠自营业务弹性和资本中介业务，通过杠杆提升ROE[9][10] - **港股与A股券商差异**：港股券商估值低（PB在0.6 - 0.8之间）且股息率超五个点，相比A股更具投资吸引力，行业集中度提升背景下具备更大业绩弹性，未来有望估值提升[10][11] 不同市场保险公司弹性 - 大盘风险偏好回升，寿险标的杠杆效应强，弹性高，有助于全年估值改善 - 各公司通过优化资产负债匹配逻辑降低息差损风险，对市场变化敏感度增加，能灵活调整策略的公司弹性与潜力大[16][17] 资本市场环境对寿险业务及个股影响 大盘风险偏好提升，寿险业务及权益占比较高个股显著受益，建议关注中国人寿、新华保险、中国平安和中国太保，三季度将受益于负债端改善和估值修复[20] 港股与A股保险板块估值及选股逻辑 - 港股非银金融尤其是保险板块估值较A股低估，阶段性受益于流动性改善及弹性上升 - 三季度选股核心逻辑是负债端改善与资本市场表现企稳共同推动，推荐关注港股中相关寿险标的和具备强负债端销售能力的上市险企[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 监管从2023年8月起多轮调整普通型寿险、分红险和万能险结算利率及预定利率，2024年进一步下调，预计三季度行业预定利率评估值进一步下调，引发产品停售行为，今年初推出市场化挂钩机制[14][15] - 今年二季度首次触发行业整体预定利率下调，预计三季度末普通型产品预定利率从2.5%降至2.0%左右，分红型产品从2%降至1.75%[16] - 截止目前，保险公司长期股票试点总投资规模约为2200亿元[19]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 稳定币巨头 Circle 成功 IPO，上市首日涨幅达 168.48%，有望提升市场对稳定币的关注度和认知度，继续看好数字货币市场机遇 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 Circle 上市情况 - 6 月 5 日 Circle 在美国纽交所成功上市，是稳定币领域首个 IPO，上市首日涨幅 168.48%，市值达 184 亿美金 [4] USDC 市场地位 - 截至 2025 年 4 月，USDC 成为全球第二大美元挂钩稳定币，市值约 609 亿美元，与 Tether（USDT）差距逐渐缩小 [4] USDC 应用场景 - 去中心化金融：用于借贷、流动性提供和交易对结算，在 Ethereum 和 Solana 等区块链上占稳定币交易量约 69% [5] - 跨境支付与汇款：交易速度快、成本低且全天候可用，被超 500 个数字钱包和平台支持，广泛用于全球汇款 [5] - 数字资产交易：是加密交易关键流动性来源，在中心化交易所用于现货和衍生品交易，是交易者和机构首选资产 [5] Circle 商业模式与财务情况 - 商业模式围绕 USDC 展开，收入主要源于储备金投资美国国债的收益率，即“国债套利交易” [6] - 截至 2024 年底，Circle 总收入 16.76 亿美元，储备金收益占 99.1%，总收入较 2023 年增长 15.57%，归母净利润 1.56 亿美金，盈利能力远低于 Tether（USDT） [6] 核心合作伙伴 - Coinbase 是 Circle 生态系统核心合作伙伴和 USDC 主要分销商，按其平台上 USDC 持有比例分享 50%的净储备收入 [6] 投资建议 - 推荐朗新集团、京北方，受益标的包括博彦科技、新国都等多家公司 [7]