投资评级 - 报告对宏华数科维持"增持"评级 [7][9] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年前三季度实现营收16.32亿元 同比增长29.02% 归母净利润3.88亿元 同比增长25.08% [4] - 单季度表现强劲 2025年第三季度实现营收5.94亿元 同比增长32.40% 归母净利润1.37亿元 同比增长24.95% [4] - 增长动力主要来自数码印花渗透率持续提升 传统印染设备向数码喷印设备替代转型 以及国内外客户拓展带来的订单和销量增长 [5] - 天津工厂产能即将释放 控股子公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的项目厂房基建已基本完成 正进行设备选型安装 将打开产能上限与成长空间 [5] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度毛利率同比下降2.45个百分点至44.00% [5] - 期间费用率同比下降1.13个百分点至16.36% 其中销售费用率同比增0.68个百分点至7.2% 管理费用率同比降1.12个百分点至5.04% 财务费用率同比降0.41个百分点至-1.48% 研发费用率同比降0.27个百分点至5.6% [5] - 公司资产负债率为24.9% 市盈率为33.30 [3] 业务拓展与技术应用 - 书刊数码印刷业务海外销售规模同比大幅提升 [6] - 自动缝纫设备通过推进德国子公司和国内部门的国产化替代降低生产成本 开发通用性更高的设备 订单较上年同期增长 [6] - 喷染设备和数字微喷涂部件专注于高端小批量多品种面料的无水或少水化染色 设备已进入市场推广阶段 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为22.95亿元 29.29亿元 36.80亿元 同比增速分别为28.16% 27.64% 25.64% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.16亿元 6.36亿元 7.82亿元 同比增速分别为24.62% 23.12% 23.04% [7] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为26.85倍 21.81倍 17.72倍 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对宏华数科维持“增持”投资评级 [1] - 目标股价为人民币91.80元 [1] - 核心观点认为年初数码印花渗透率持续提升，公司未来墨水收入放量值得期待 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收5.94亿元，同比增长32.40%，环比增长6.27% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.37亿元，同比增长24.95%，环比下降3.48% [1] - 2025年前三季度累计营收16.32亿元，同比增长29.02% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3.88亿元，同比增长25.08% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3.58亿元，同比增长20.07% [1] 业务运营与增长动力 - 公司Q3收入增速32%较Q2略有提升，主业数码印花设备和墨水延续上半年快速增长态势 [2] - 公司积极开拓市场，业务规模持续扩大，产品销量同比增长 [2] - 数码喷印设备中Single Pass机型销售占比提升显著 [2] - 未来公司对于数码印花大客户的拓展值得期待 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为44.37%，同比下降3.2个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为25.05%，同比下降0.24个百分点，基本保持稳定 [3] - 毛利率下降推测系产品结构变化导致，低毛利的设备收入占比有所提升 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60/-2.65/-0.54/+0.50个百分点 [3] - 销售费用率提升或主要系营销活动增加和海外布局投入增加，管理费用率控制较好 [3] 产能扩张与未来收入潜力 - 2025年第三季度公司固定资产总额9.4亿元，较中报提升约1亿元，较年初提升约5亿元，主要系产能持续扩张 [4] - 公司在建工程尚余2.5亿元，仍有部分产能正在建设中 [4] - 天津数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水项目厂房基建工作已基本完成 [4] - 4.7万吨墨水产能相当于公司2024年1.1万吨墨水销售量的4倍 [4] - 保守假设未来墨水出货价降至30元/吨，满产后新产能有望为公司带来近15亿元收入增量，占到2024年总收入的80% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、6.1亿元和7.3亿元，复合年增长率为21% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为28倍、24倍和20倍 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率约22倍 [5] - 考虑到年内数码印花渗透率快速提升，相关业务长期具备较好的成长性，给予公司2026年27倍市盈率估值 [5] - 基于此上调目标价至91.8元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日收盘价为人民币81.02元 [7] - 市值为145.39亿元人民币 [7] - 6个月平均日成交额为1.3252亿元人民币 [7] - 52周价格范围为61.12元至85.17元 [7]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025H1实现营收10.38亿元 同比增长27.16% 归母净利润2.51亿元 同比增长25.15% [5] - SinglePass设备销售高增长带动收入结构优化 数码喷印设备营收6.7亿元 同比增长42.75% [6] - 募投项目产能持续释放 年产2000套设备工厂已投产 年产3520套生产线预计2025Q3投产 [7] - 积极拓展数码喷印技术应用领域 书刊印刷 自动缝纫设备 喷染设备等多领域取得显著进展 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率43.79% 同比下降2.04个百分点 期间费用率15.40% 同比下降1.19个百分点 [6] - 预计2025-2027年营收分别为22.95/29.23/36.60亿元 同比增长28.16%/27.40%/25.20% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.19/6.48/7.99亿元 同比增长25.17%/24.88%/23.40% [10] - 2025-2027年对应PE估值分别为24.94/19.97/16.18倍 [10] 业务进展 - 墨水业务采用"设备先行 耗材跟进"模式 销售规模随设备保有量提升持续增长 [6] - 天津宏华数码新材料有限公司建设年产4.7万吨墨水项目 厂房基建已完成 [7] - 自动缝纫设备整合国内供应链与德国技术 2025H1国产自动床单机 被套机等订单显著增长 [8] - 数字微喷涂设备针对高端染色面料开发 已进入市场推广阶段 2025H1订单同比增长显著 [8] 估值指标 - 最新收盘价72.08元 总市值129亿元 市盈率31.07倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.89/3.61/4.45元 [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.9%/16.5%/18.0% [15]

公司发展历程 - 1999年法国ITMA展会首次接触数码印花技术 成为事业转折点[2] - 2000年成功研制国内第一台数码喷射印花机 奠定纺织品数码喷印产业化基础[2] - 连续十余年参展时 为展厅内唯一数码印花设备企业[2] - 从上游材料研发到下游智能工厂解决方案形成完整链条 专注数码喷印三十年[5] 行业技术变革 - 数码喷印技术无须制版 直接面料喷印 色彩精度和灵活性远超传统工艺[2] - 解决传统数码印花三座大山：设备价格高 打印速度慢 操作门槛高[2] - 数字化智能化技术覆盖订单管理 MES系统 生产过程全环节[3] - 数码喷印设备连接各环节形成新质生产力[3] 市场战略布局 - 纺织业务保持30%以上稳定增速 非纺织业务为重点发力方向[7] - 设备远销东南亚 欧洲 非洲 正开拓南美洲市场[5][7] - 客户群从发展中国家向发达国家延伸[7] - 市占率领先 浙江富阳基地拥有25万平方米生产场地[5] 产能与投资 - 浙江长兴高端家纺项目总用地170亩 总投资27.6亿元[4] - 建筑体量31万平方米 含生产车间 研发设计大楼 智能仓储中心[4] - 项目一期试生产 预计明年投产20条全自动产品缝制生产线[4] - 达产后每日产出数百万米数码印花面料[4] 核心竞争力 - 护城河为市场规模 生产制造 行业理解三者结合[4] - 中国智造性价比优势 设备价格低于国外同类产品[5] - 研发投入持续聚焦墨水 喷头 整机三大核心领域[5] - 软件算法与硬件架构可共享 跨界应用边际成本低[7] 业务扩展方向 - 从面料印染延伸至成衣缝制 计划攻克全自动服装缝纫技术[6] - 非纺织领域已涉足书刊印刷 将进军装饰纸 包装薄膜印刷[6] - 核心技术适用于包装印刷行业小批量 快反应 重环保需求[7]

PCB行业市场趋势 - 全球PCB行业产值2023年同比下滑14.9% [1][2] - 2024年产值同比增长5.9%至736亿美元 [1][2] - 2024年全年预计增长6.8% [1][2] - 2024-2029年服务器/存储PCB市场复合增速10.0% [1][2] - 2024-2029年整体PCB全球市场复合增速5.6% [1][2] 需求驱动因素 - 消费电子复苏带动PCB需求增长 [1][2] - AI服务器对高价值PCB产品需求增长 [1][2] - PCB市场呈现加速趋势 [1][2] 建议关注设备厂商 - 大族数控（钻孔设备） [2] - 芯碁微装（曝光设备） [2] - 鼎泰高科（钻针） [2] - 中钨高新（钻针） [2] - 凯格精机（锡膏印刷设备） [2] - 东威科技（电镀设备） [2] 重点公司业绩表现 - 绿田机械2024Q3-2025Q2归母净利润增速分别为24.1%/55.9%/56.3%/70.4% [2] - 宏华数科2025H1营业收入10.4亿元（同比增长27.2%） [3] - 宏华数科2025H1归母净利润2.5亿元（同比增长25.2%） [3] - 宏华数科扣除股份支付影响后净利润同比增长34.52% [3] - 新锐股份上半年收入增长28.97% [5] - 新锐股份归母净利润增长2.88% [5] - 新锐股份剔除收购影响后归母净利润增长13.81% [5] 公司业务布局 - 绿田机械布局储能产品进入量产阶段 [2] - 新锐股份主要产品包括硬质合金和硬质合金工具 [5] - 宏华数科数码喷印设备保持快速增长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] - 数码喷印设备增速达47.84%，数码印花正加速渗透。2024年数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] - 2024年公司毛利率44.95%，同比减少1.59pct，期间费用率同增2.05pct至18.04% [4] - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本达产，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”取得积极进展，“喷印产业一体化基地项目”进入设备安装筹备阶段 [5] - 利用数码喷印核心技术可延展性，积极探索其他领域应用，如书刊数码印刷设备、装饰材料数码喷印设备、数码喷染和数字微喷设备、自动化缝纫设备等 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价65.98元，总股本/流通股本1.79亿股，总市值/流通市值118亿元，52周内最高/最低价118.41 / 56.71元，资产负债率24.9%，市盈率28.44，第一大股东为宁波维鑫企业管理合伙企业（有限合伙） [2] 业绩情况 - 2024年营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] 产品收入及增速 - 2024年数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率44.95%，同比减少1.59pct，其中数码喷印设备毛利率同减2.22pct至43.07%、墨水毛利率同减3.46pct至50.41%。2024年期间费用率同增2.05pct至18.04%，销售费用率同减0.94pct至7.3%；管理费用率同增0.31pct至5.27%；财务费用率同增3.07pct至 - 1.32%；研发费用率同减0.38pct至6.78% [4] 项目建设情况 - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本达产，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”厂房基建已全面完成，部分关键设备完成选型、安装和调试工作，“喷印产业一体化基地项目”2024年度完成大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [5] 技术应用探索 - 书刊数码印刷设备2024年实现收入1.36亿元，同增114.66%；装饰材料数码喷印设备推进示范工程；数码喷染和数字微喷设备解决传统染色工艺问题；自动化缝纫设备整合降低成本 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10%。2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80 [9] 财务报表与主要财务比率 - 涵盖2024A - 2027E年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]