文章核心观点 - 市场交投情绪显著改善，资金驱动特征明显，各类资金共振入市推动A股市场上行，市场活跃度处于2015年以来高位 [1] - 资金面呈现多元化特征，两融资金、股票型ETF、外资、中长期资金等均对市场产生影响，其中融资余额创历史新高，股票型ETF资金流向出现切换 [1][3] - 市场结构配置发生变化，机构投资者普遍加仓有色金属、通信等板块，减仓医药生物、电子等板块 [8] - 展望未来，市场交投情绪有望保持活跃，增量资金可期，配置上建议关注景气成长、外需突围、周期反转、优质高股息及年报业绩亮点等领域 [9][10] 市场整体表现与资金面特征 - 市场交投情绪明显改善，成交额连创历史新高，年初以来日均成交额超3万亿元，平均换手率5.7%，为2015年后资金面最活跃阶段 [1] - 1月14日A股总成交额达3.99万亿元，创历史新高，以自由流通市值计算的换手率达7.4%，为2024年10月以来最高水平 [1] - 资金驱动市场上行的特性明显，需重视从资金面视角理解市场变化 [1] 各类投资者资金行为分析 两融资金与私募基金 - 两融余额自2025年9月突破历史高点后继续上行，突破2.7万亿元，续创历史新高，本轮行情至今净流入近2400亿元 [1] - 截至1月30日，两融余额占A股自由流通市值的5.06%，略高于2014年以来均值4.76%；2026年以来两融交易额占A股总成交额均值为10.5%，明显低于2015年20%左右的峰值水平 [1] - 私募基金证券投资规模在4Q25明显抬升，月均7.0万亿元（vs. 3Q25 5.93万亿元） [1] - 根据华润信托数据，4Q25私募平均股票仓位63.2%，其中12月仓位环比增加3.1个百分点至64.4%，反映风险偏好改善，但仍略低于历史均值66% [1] 个人投资者 - 在“资产荒”环境下，股票市场相对吸引力抬升，带动个人投资者入市 [2] - 4Q25单月新增开户数平均243万户，增量资金或反映高净值人群入市 [2] 股票型ETF - 股票型ETF资金流向出现切换：去年12月中旬至12月底A500ETF净流入926亿元，此后行业及主题ETF获资金青睐，年初至今净流入2117亿元，有色金属、航空航天、卫星、化工等为主要配置方向 [3] - 去年10月至今年1月，股票型ETF单月资金净变化分别为505/113/870/-7922亿元，1月净流出规模较大 [3] - 近期宽基ETF净流出有助于平抑市场情绪 [3] 北向资金（外资） - 新货币秩序下，人民币资产相对受益，外资逐步回流A股市场 [4] - 截至2025年12月31日，北向资金持仓金额2.59万亿元，四季度估算净流入117亿元 [4] - 12月中下旬以来，海外被动型基金持续流入，主动型基金也转为净流入 [4] 保险资金 - 截至3Q25，保险持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [5] - 年初险资开门红表现亮眼，支撑新增保费入市，结合政策鼓励，权益仓位仍有提升空间 [5] 主动基金 - 12月17日至今，偏股混合型基金指数收益率达11.6%，跑赢沪深300约7个百分点 [5] - 基金新发与申赎同步改善：4Q25月均/1月新发偏股型基金分别为618/1012亿份；四季度主动偏股型基金净赎回规模减少至1658亿元，处于近年来偏低水平 [5] 产业资本 - 伴随市场上涨，上市公司净减持规模边际增加，4Q25/1月至今分别净变动-1318/-505亿元，但净减持强度仍低于历史均值 [6] - 上市公司回购积极性整体较高，2025年全年累计规模1432亿元，但近期小幅回落，4Q25月均/1月至今回购101/64亿元（vs. 3Q25月均126亿元） [7] 机构持仓与结构配置 - A股配置比例有所提高：截至4Q25，主动偏股型基金的A股仓位占比增长至72.8%（2Q25为70.6%），但仍处于近10年偏低水平；私募基金A股占比上升，港股占比下降特征也较明显 [8] - 行业层面，四季度主动偏股型基金主要加仓有色金属（仓位上升2.3个百分点）、通信（加仓2个百分点）及非银金融；主要减仓电子（减仓1.8个百分点）及医药生物（减仓1.7个百分点） [8] - 北向资金四季度主要加仓有色金属（仓位提升2.0个百分点）、通信（提升0.7个百分点）及基础化工（提升0.3个百分点）；主要减仓医药生物（下降1.6个百分点）、食品饮料（下降0.9个百分点）及汽车（下降0.5个百分点） [8] - 公募与北向资金一致加仓有色金属、通信，一致减仓医药生物、食品饮料 [8] 市场展望与配置建议 - 市场交投情绪有望保持在相对活跃水平，低利率、资产荒环境及居民超储为股市提供有利资金条件，居民存款仍有进一步搬家潜力 [9] - 机构投资者A股仓位仍有增长空间；中长期资金有望加速入市；外资存在增配空间，A股市场有望获得增量资金持续流入 [9] - 配置建议关注以下领域：1）景气成长：如AI产业应用（光模块、云计算、机器人、消费电子、智能驾驶）、创新药、储能、固态电池 [10]；2）外需突围：如家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属 [10]；3）周期反转：如化工、养殖业、新能源 [10]；4）优质高股息龙头公司 [10]；5）年报业绩亮点领域：如黄金、TMT、非银金融 [10]

外资流入与股市表现 - 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5、6月份净增持规模达188亿美元 [1] - 7月24日上证指数盘中站上3605.73点 收盘沪指涨0.65% 深成指涨1.21% 创业板指涨1.5% [1] - 5月和6月中国跨境资金分别实现净流入300亿美元和40亿美元 6月经常账户项下外汇流入230亿美元 [2] 经济基本面与市场信心 - 上半年国内生产总值（GDP）660536亿元 同比增长5.3% 二季度环比增长1.1% 经济运行延续稳中向好态势 [1] - 外资投资境内股票总体向好 全球资本配置境内股市意愿增强 [1] - 外汇市场稳定运行增强国际资本对中国市场配置信心 7月24日股市三大指数均创年内新高 全市场超4300只个股上涨 [2] 全球资本配置逻辑 - 全球贸易格局变化、财政政策不确定性及汇率波动促使投资者向新兴市场及结构性成长区域寻求收益 [2] - 国际货币秩序重构引发资产变局 人民币资产相对受益 美元步入下行周期 美债作为安全资产需求下降 [2] - A股和港股风险溢价处于历史低位 若以国债收益率计算股权风险溢价 当前估值具备较强吸引力 [3] 市场交易数据 - 7月24日沪深两市全天成交额1.84万亿 较上个交易日缩量199亿 东方财富成交额近172亿元居首 中国电建、北方稀土、中国能建成交额均超100亿元 [2]

中国减持美债动态 - 中国5月减持美债9亿美元，为连续第三个月减持，三个月累计减持280亿美元 [1] - 减持行为与其他主要经济体形成鲜明对比：日本增持5亿，英国增持17亿，加拿大大幅增持617亿创历史新高 [3] - 中国美债持仓从巅峰时期的1.3万亿美元降至7563亿美元，降幅达42%，持仓占比从11.2%降至4.3% [3][6] 中国资产配置策略转型 - 央行黄金储备飙升至7383万盎司创历史新高，形成"抛美债+买黄金"的双轨策略 [3] - 外汇储备结构显著变化：美元资产占比从80%下降，黄金+欧元占比突破34% [6] - 人民币跨境支付系统(CIPS)覆盖70国，数字人民币跨境支付量同比暴涨240% [6][7] 全球货币体系格局演变 - 人民币在全球贸易结算占比从2015年1.89%升至3.2%，增速显著快于美元 [7] - 多国推进去美元化：沙特原油人民币结算量翻三倍，东盟十国推行本币结算，印度俄罗斯建立卢比卢布互认机制 [6][7] - IMF特别提款权中人民币权重提升至14.2%，反映国际货币体系多元化趋势 [6] 美债市场压力与中美博弈 - 美国国债规模达34万亿美元，10年期美债收益率突破4.5%警戒线，穆迪下调美债评级 [5][6] - 中国当前仍为美国第三大海外债主，持仓规模保持战略灵活性 [6] - 历史对比：2008年金融危机期间中国曾增持4000亿美债，与当前连续减持形成强烈反差 [6] 人民币国际化进程 - 跨境支付基础设施完善：CIPS用户突破70国，覆盖范围持续扩大 [6][7] - 大宗商品人民币结算突破：沙特石油、俄罗斯天然气、印度煤炭贸易均采用人民币结算 [7] - 国际储备货币地位提升：人民币在IMF特别提款权篮子中权重达14.2% [6]