华安证券主要观点如下： 综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会 国产替代引领成长主线，布局正当时 智通财经APP获悉，华安证券发布研报称，2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、 化工资本开支放缓的情况下，该行建议关注两大确定性较高的投资主线：反内卷与国产替代。25年受上 游大宗能源价格下降及化工品供需承压影响，中国化工产品价格指数回落至低位。 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态 逐步成形;润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进 出口结构逆转国产替代进入快车道;全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材 料研发，国产化进程显著加速;电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供 需向好;氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升;AI服 务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入 头部供应链，国产替代提速;晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能 扩 ...

国泰期货认为，2025年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化，但是，仍未见恐慌情绪。伴随亏损加 剧及政策推进，未来有望初步体现去产能效果，供应总量同比转降。需求端，2026年上半年价格中枢较 低，但是，恰逢季节性淡季，亏损阶段行业现金流收紧，需求弹性减弱，若恐慌底出现后，2026年下半 年市场情绪回暖，博取周期反转的投机需求将得到提振，届时弹性或释放。 本次反倾销税政策的落地，为处于周期底部的生猪养殖业带来了明确的积极信号。投资布局上，建议遵 循"养殖先行，动保饲料随后"的产业链传导逻辑，并密切关注能繁母猪存栏、猪价及企业月度销售等高 频数据以验证趋势。 12月16日，商务部发布终裁公告，裁定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销，并决定自2025 年12月17日起，对欧盟上述进口产品征收反倾销税，税率为4.9%-19.8%，实施期限5年。 商务部新闻发言人16日在答记者问时表示，当前，国内产业经营困难，要求保护的呼声强烈。在此背景 下，商务部依法依规开展调查，广泛听取各利害关系方意见，充分保障各方权利，客观、公平、公正得 出调查结论。裁决报告表明，自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品存在倾销，给中国国内产业造 ...

2025 年 12 月 15 日 政策与市场双轮驱动，有望迎周期拐点 ---2026 年生猪期货年度行情展望 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001894 zhouxiaoqiu@gtht.com 吴昊 投资咨询从业资格号：Z0018592 wuhao8@gtht.com 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：2025 年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，育种端口利润扩大，规模场及散户部分转为专业育肥模式， 放养模式大幅扩张，市场灵活性再度增强，原料及管理的双驱动带动成本中枢进一步下移。2026 年上半年供应增量趋势难 改，现货价格将寻周期底，若跌破现金流成本，或刺激产能淘汰加速；2026 年下半年库存周期处于低位，三季度投机补库需 求托底，四季度常规需求抬升，价格中枢较上半年或上移，给出微利格局判断。 我们的逻辑：供给端，2025 年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化，但是，仍未见恐慌情绪，对于 2026 年三季度的整 体供应影响有限，伴随亏损加剧及政策推进，四季度有望初步体现去产能效果，供应总量同比转降；需求端，2026 年上半年 价格中枢较低，但是，恰逢季节性淡季，亏损阶段行业现金流收紧，需求弹 ...

以下文章来源于格隆汇交易学苑 ，作者格隆汇小编 格隆汇交易学苑 . 2025年12月，波罗的海干散货指数（BDI）阶段性反弹，再加上西非西芒杜铁矿项目逐步投产，干散货航运的大周期拐点 算是正式来了。 以基本面为基础，专注于趋势交易 尽管短期仍面临地域摩擦、主力货种需求分化的扰动，但供给侧的运力收缩、地缘格局驱动的吨海里需求增长，以及绿色 转型带来的行业重构，正共同勾勒出干散货市场的长期演绎路径。在这场周期与成长的交织中，结构性机遇与行业变局已 清晰浮现。 周期初现反转 01 这轮干散货大周期不是单一因素催出来的，是供给、需求、地缘格局三方面共同发力的结果。 供给端 现在干散货船队的供给特别紧张。据Clarksons数据，2025年干散货船队的手持订单占总运力的比例只有11%，是过去 25年最低，在航运各细分领域里也垫底。 旧船拆解潮还在加剧运力紧张。2025年干散货船拆解量从2024年的470万载重吨涨到660万载重吨，2026年预计会冲到 970万载重吨，巴拿马型船是拆解主力。同时新造船订单暴跌89.5%，老船退得快、新船来得慢，整个行业运力增速直接 进入"低档位"。 需求端 西芒杜铁矿投产是需求端的关键增 ...

文章核心观点 - 社保基金在整体投资组合稳健且盈利的背景下，因投资一只钢铁行业低价绩差股而出现罕见浮亏，但这一操作背后有其基于周期反转、国家战略和分散投资的长期逻辑，且通过动态风控与组合调整，该持仓对整体业绩影响甚微 [1][2][4][5][6][8] 社保基金投资表现与持仓概况 - 社保基金过去10年仅2022年出现0.7%的微幅亏损，2025年年内收益率达5.2%，风险调整后收益远超头部私募基金 [1] - 2025年三季度社保基金总持股市值达2105.21亿元，持仓覆盖604只个股，重仓业绩稳步增长的龙头企业如比亚迪、三一重工 [1][2][5] - 2025年1-9月全国社保基金累计结余达9.85万亿元 [6] 问题持仓具体情况 - 问题股票为某钢铁行业龙头企业，手握88亿吨铁矿资源，年产能达1600万吨钢，2025年前三季度营收800亿元 [4] - 该股票股价从2022年的6.4元一路跌至1.76元，2025年在2元左右徘徊 [1][4] - 公司业绩连续巨亏：2023年净亏33亿元，2024年亏71亿元，2025年前三季度亏20多亿元 [1] - 2025年三季报显示公司资产负债率高企，存货跌价损失达6.8亿元，市净率仅0.5倍 [4] - 社保基金118组合于2024年四季度首次买入5776万股，2025年三季度减持至3282万股，位列第八大股东 [1][4] - 按约2元的买入成本计算，累计投入约1.15亿元，以1.76-2元股价估算浮亏约15%，约1700多万元 [4] 社保基金投资该股的原因分析 - 基于周期反转预期：钢铁为强周期行业，社保基金作为“耐心资本”在行业底部布局拥有核心资源的龙头企业，博弈未来估值修复 [4] - 支持国家战略：投资符合2025年国家发展新质生产力、推动钢铁行业绿色转型与产能优化的战略导向 [5] - 分散投资需求：在覆盖多行业的604只个股组合中，少量配置低价周期股以分散风险并寻求行业复苏时的超额收益 [5] 官方的应对策略 - 灵活调仓减仓：从2024年四季度持股5776万股主动减持至2025年三季度的3282万股，体现动态风控思路 [6] - 坚守长期投资理念：对周期类资产坚持长期性、稳定性投资，当前持仓周期仅一年，处于“观察期” [6] - 优化投资结构对冲风险：2025年三季度新进隆基绿能、中国中冶等189只个股，重点布局新能源、基建等景气赛道，同时减持部分能源、地产标的 [6] 对普通投资者的启示 - 不应盲目跟风社保持仓：社保基金是长期投资能承受浮亏，而普通投资者资金期限短，且2025年已有132家公司发布退市风险警示，不少是2元左右的绩差股 [7] - 需分清“低价价值”与“低价陷阱”：应选择有核心资源、行业地位及稳定营收的标的，而非营收下滑、债务高企、日均成交额不足千万元的“僵尸股” [7] - 理解社保基金的“容错空间”：社保基金有近10万亿元累计结余为后盾，单只股票浮亏不影响整体，普通投资者应更集中投资优质标的 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为农业板块下的生猪养殖业 同时也覆盖了肉牛、饲料、黄鸡、白鸡等细分领域[1] * 涉及的公司包括生猪板块的牧原股份、德康农牧、温氏股份 肉牛板块的优然牧业、现代牧业、中国圣牧 饲料板块的海大集团 黄鸡板块的立华股份 白鸡板块的圣农发展[1][3][5] 核心观点与论据 **2026年农业板块整体策略** * 策略核心是精选个股拿底薪 把握阿尔法的主动 等待贝塔拿奖金[2] * 最看好肉牛板块 因其兼具阿尔法和贝塔 贝塔源于牛周期反转 23、24年的产能区划明确指引未来两三年的鲜肉缺口[2] * 肉牛板块的阿尔法标的重点关注优然牧业、现代牧业和中国圣牧 其中优然牧业兼具龙头地位和低估值双重吸引力[2] **生猪行业2025年回顾与2026年展望** * 2025年生猪行业经历从周期成长向周期价值的切换 一季度仔猪价格上涨带动股价反弹 但四五月份后市场交易平淡 6-9月限产政策发布后交易反内卷 但9月底至今猪价再次跌破成本线[1][6] * 展望2026年 行业呈现三个特征 产能端主动去化动力不足但增量显著放缓 行业成本分化明显 大企业与中小养殖户成本差距显著 估值修复与投资价值面临重估[6] * 政策层面明确控产能方向并加大力度 例如10月份全国能繁母猪存栏量降至3990万头 并计划再调减100万头 同时市场层面亏损压力大 中小散户退出加速[6] * 供需两端出现边际变化 全国范围减产已开始 需求端冬季消费回暖支撑边际需求上升 行业处于产能去化关键阶段 政策与市场共同作用增强周期反转预期[6] * 头部企业如牧原股份凭借成本优势保持盈利 降低负债 加大分红 实现跨周期价值释放 当前低估值及资金高切低需求使生猪板块配置价值凸显[6] **具体个股投资逻辑** * 从价值角度年度金股推荐牧原股份 逻辑包括公司质地优秀 市值潜力巨大（至少3000亿以上） 创新技术基因及标准化管理能力 超额盈利持续性强 并通过出海战略（如推进港股发行和越南布局项目 总投资预计32亿元）重拾成长标签 成为确定性绝对收益品种[4][7] * 其他具备价值底色的公司包括温氏股份和德康农牧 其中德康农牧拥有一线养殖水平和三线估值 具备质价比优势 在港股估值回升阶段投资优势明显[3][4][7] * 从弹性角度建议关注天康生物、立华股份、巨星农牧、神农集团、正邦科技以及华统股份等小型养殖企业 它们在周期反转后具有较高成长弹性[7] * 饲料板块的海大集团凭借国内外市场双轮驱动实现稳健增长[1][3] * 黄鸡板块的立华股份在成本控制方面表现出色[1][5] * 白鸡板块的圣农发展通过从种源到下游食品的全产业链优势逐步提升竞争力[1][5] 其他重要内容 * 肉牛产业面临结构性困局 2023-2024年产能规划预示未来鲜肉供应缺口[1] * 生猪板块中 牧原股份因其价值底色、周期冲动和成长潜力被推荐 德康农牧被视为战略级别推荐 温氏股份以其稳健性受到青睐[1]

化工行业核心投资逻辑 - 当前化工核心投资逻辑聚焦"周期反转+新兴需求拉动"双重共振 [1] 行业主要驱动主线 - 储能需求上升带动锂电上游材料产业链景气，供需格局或重塑，重点推荐六氟磷酸锂、磷酸铁及磷酸铁锂等新能源材料 [1] - 化工行业持续推进"反内卷"，多领域加强自律，推动产品价格触底回升 [1] - 部分细分领域自身处于高景气周期，主营业务有望持续增长 [1] 近期产品价格动态 - MDI领域因多套核心装置检修导致供应锐减 [1] - 己内酰胺行业企业一致同意实施减产20%，每吨产品价格上调100元 [1] - 有机硅行业最高减产幅度达30%，产品涨价10-20% [1] - 数十家钛白粉龙头上调国内价700元/吨、国际价100美元/吨 [1] - 电解液产业链等细分赛道同步跟涨 [1] 行业特点与投资工具 - 化工细分赛道多、复杂性高，平均市值偏小，细分赛道轮动快 [1] - 可通过化工龙头ETF（516220）把握化工布局机会，该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数 [1] - 指数覆盖50只化工龙头标的，包含传统周期板块及供需紧平衡、新兴成长赛道，能全面捕捉化工板块投资逻辑 [1]

行业核心观点 - 房地产行业正处于深度调整期，供给侧出清重塑了竞争格局，龙头企业凭借议价权提升与份额扩张，在行业寒冬中展现出盈利韧性 [1] - 当前房地产市场的分化现实是，土地市场仅剩四五家头部房企具备拿地实力，龙头企业对地方政府的议价权大幅提升 [3] - 即便在市场最差的阶段，优势企业依然能提供接近10%的ROE回报，当经济拐点来临，龙头企业的盈利弹性与估值修复空间将全面释放 [3] 行业竞争格局变化 - 土地市场竞争者数量锐减，从曾经三四十家企业围标一块土地，变为如今仅剩四五家头部房企具备拿地实力 [3] - 市场下行的压力几乎全部通过地价下降、规划条件优化等方式转嫁给地方政府 [3] - 供给侧出清、竞争格局改善导致市场份额向头部集中 [3] 龙头企业经营与盈利模式 - 某房企陷入债券展期、逐步“僵尸化”的困境，而另外一些头部房企已率先实现利润回升 [1] - 龙头企业拿地后，半年内即可完成大部分销售，新推盘项目的净利润率能稳定在10%以上 [3] - 龙头企业盈利韧性的核心原因是议价权提升与份额扩张 [1]

行业核心观点 - 在房地产行业深度调整期，供给侧出清重塑了竞争格局，龙头企业凭借议价权提升与份额扩张，在行业寒冬中展现出盈利韧性 [1] - 即便在市场最差的阶段，优势企业依然能提供接近10%的ROE回报，当经济拐点来临，龙头企业的盈利弹性与估值修复空间将全面释放 [3] 行业竞争格局变化 - 土地市场竞争者数量大幅减少，从曾经三四十家企业围标一块土地，变为仅剩四五家头部房企具备拿地实力 [3] - 龙头企业对地方政府的议价权大幅提升，市场下行压力通过地价下降、规划条件优化等方式转嫁给地方政府 [3] - 供给侧出清、竞争格局改善导致市场份额向头部集中 [3] 龙头企业经营与盈利模式 - 某房企陷入债券展期、逐步“僵尸化”并长期丧失拿地能力，而另外一些头部房企已率先实现利润回升 [1][3] - 龙头企业拿地后，半年内即可完成大部分销售，新推盘项目的净利润率能稳定在10%以上 [3] - 龙头企业盈利韧性的出现是竞争格局改善后的必然结果 [3]

畜牧养殖业整体展望 - 2026年畜牧养殖业预计迎来周期与成长的共振机遇 行业整体呈现周期反转在即 成长路径清晰的双主线特征 [1] - 建议重点关注各细分领域具备核心竞争优势的龙头企业 [1] 生猪板块 - 生猪板块在持续亏损后步入去化临界点 产能增量显著放缓 [1][2] - 上市猪企成本差距逐步扩大 具有低成本优势的龙头有望实现价值释放 [1][2] - 推荐低成本 确定性强的龙头牧原股份 温氏股份 德康农牧 [2] - 建议关注小猪企成长弹性 包括天康生物 立华股份 巨星农牧 神农集团 正邦科技 华统股份 [2] 肉牛板块 - 肉牛产业高景气周期预计延续至2027年 供给恢复慢 [1][3] - 全球牛价创新高 进口政策限制驱动国内价格 2026年有望步入周期主升浪 [3] - 牧业公司淘牛收入弹性有望充分兑现 建议关注优然牧业 现代牧业 中国圣牧 [3] 肉禽板块 - 肉禽板块在供给收缩下价格上行趋势明确 [1] - 黄鸡方面 25年上半年持续亏损带来产能去化 但父母代存栏依然高位 价格向上但有压力 看好产能快速扩张 成本控制领先的立华股份 [4] - 白羽鸡方面 引种受限下祖代更新低位 静待周期反转 建议关注产业链一体化龙头圣农发展 上游鸡苗龙头益生股份 [4] 饲料板块 - 寻找确定性 关注具备成本控制能力 拥有产业链一体化优势且出海业务已形成规模的头部饲料企业 [5] - 建议关注海大集团 邦基科技 [5] 动保板块 - 研发与创新的重要性凸显 优选能摆脱价格战的龙头 [6] - 核心关注宠物赛道产品布局及商业化进展 高附加值宠物药品出海突破两大维度 [6] - 推荐瑞普生物 生物股份 建议关注科前生物 普莱柯 中牧股份 [6] 种植业板块 - 2025年极端天气频发 但受产量 库存依旧高位影响 预计价格向上但有压力 [7] - 粮食安全仍是重点主题 种业有望从周期估值切换到成长估值 关注转基因推进和高密品种推广 [7] - 种植板块推荐北大荒 建议关注苏垦农发 种业板块建议关注康农种业 隆平高科 荃银高科 登海种业 大北农 [7] 宠物板块 - 宠物经济蓬勃发展 宠物食品内需出口双轮驱动 国产品牌快速崛起 [8] - 重点关注宠物食品乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 宠物用品源飞宠物 天元宠物 [8]