投资评级 - 报告对百龙创园(605016)给予"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025年第二季度业绩表现优异 营收和利润均实现高速增长 [2] - 核心产品系列收入持续增长 国内外市场同步提升 [4] - 毛利率创历史新高 净利润持续高增长 [4] - 国内阿洛酮糖市场蓄势待发 公司国内外产能持续扩充 [4] - 公司展现出强大韧性 毛利率净利率均创新高 [4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收6.49亿元 同比+22.18% [2] - 2025H1归母净利润1.70亿元 同比+42.00% [2] - 2025H1扣非归母净利润1.67亿元 同比+50.08% [2] - 25Q2实现营收3.36亿元 同比+20.29% [2] - 25Q2归母净利润8836万元 同比+33.84% [2] - 25Q2扣非归母净利润8508万元 同比+41.64% [2] - 25Q2毛利率达41.29% 同比+8.07个百分点 [4] - 25Q2营业利润率31.03% 同比+4.76个百分点 [4] - 25Q2归母净利润率26.31% 同比+2.67个百分点 [4] 产品收入分析 - 25Q2益生元系列收入1.05亿元 同比+32.65% [4] - 25Q2膳食纤维系列收入1.80亿元 同比+17.53% [4] - 25Q2健康甜味剂系列收入4319万元 同比+21.70% [4] - 25Q2其他淀粉糖醇收入109万元 同比-10.66% [4] 区域市场表现 - 25Q2国内收入1.15亿元 同比+11.14% [4] - 25Q2国外收入2.14亿元 同比+29.46% [4] 费用结构 - 25Q2销售费用率同比+1.42个百分点 [4] - 25Q2管理费用率同比-0.15个百分点 [4] - 25Q2研发费用率同比+0.09个百分点 [4] - 25Q2财务费用率同比+0.33个百分点 [4] - 其他收益/收入同比-0.62个百分点 [4] 产能建设进展 - 国内功能糖干燥扩产与综合提升项目四季度有望进入设备调试阶段 [4] - 泰国基地项目已于7月起开始动工建设 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.84/1.09/1.42元 [4] - 对应2025-2027年PE为25X/19X/15X [4] - 预计2025年营收14.21亿元 同比+23.4% [5] - 预计2026年营收18.49亿元 同比+30.1% [5] - 预计2027年营收24.48亿元 同比+32.4% [5] - 预计2025年归母净利润3.51亿元 同比+42.9% [5] - 预计2026年归母净利润4.57亿元 同比+30.2% [5] - 预计2027年归母净利润5.98亿元 同比+30.9% [5] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率38.2% 2026年37.4% 2027年37.2% [5] - 预计2025年ROE 16.5% 2026年17.7% 2027年18.8% [5] - 预计2025年P/E 24.78倍 2026年19.03倍 2027年14.54倍 [5] - 预计2025年P/B 4.09倍 2026年3.36倍 2027年2.73倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年归属上市公司股东净利润1.07亿元，同比增长74.4% [2] - 扣非净利润3190万元，同比增长71.5% [2] - 综合毛利率接近8.5%，同比提高1.3个百分点 [3] - 淀粉糖产品毛利率达12.7%，提升约4个百分点 [3] - 燃料乙醇毛利率提高近1个百分点 [3] 业务运营策略 - 采取"慢采快销"策略降低库存，低价区建立原料库存 [2] - 加强期限结合套期保值控制风险 [2] - 通过工艺改造推行系统低成本降低生产综合成本 [2] - 小特新产品（风味糖浆/无菌淀粉/变性淀粉）销量占淀粉糖总销量15% [4] 产能建设进展 - 成都公司15万吨果糖扩建项目进入收尾阶段，预计九月底投产 [2][3] - 太仓55万吨淀粉糖新建项目四季度开工，明年底试车 [3] - 丙交酯搬迁项目计划2025年12月底试车，2026年上半年上市 [6] - 4个热电改造项目进展顺利 [2] 新产品布局 - 酶法制阿洛酮糖获卫健委批准，具市场先发优势 [2][5] - 拥有自主知识产权"D-阿洛酮糖-3-差向异构酶"酶制剂 [5] - 通过合作生产/装置改造/新建生产线三阶段推进阿洛酮糖产品 [5] - 下游客户在获批后积极推进配方应用研发 [5] 细分业务表现 - 燃料乙醇市场需求维持300-350万吨水平，公司市占率保持高位 [3] - 食品原料板块泰国公司柠檬酸业务利润贡献较大 [3] - 生物材料板块丙交酯产品处于建设期，暂未贡献利润 [3] - 淀粉糖业务成为主要利润来源之一 [3] 未来发展方向 - 燃料乙醇业务需突破非粮原料（如纤维素）和拓展市场需求 [4] - 阿洛酮糖预计在饮料/烘焙/乳制品领域广泛使用 [5] - 进一步完善淀粉糖区域布局并向下游产品延伸 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2025H1营收6.50亿元，同比+22.29%；归母净利润1.71亿元，同比+42.68%；扣非归母净利润1.68亿元，同比+50.78%；25Q2营收3.36亿元，同比+20.49%；归母净利润8917万元，同比+35.07%；扣非归母净利润8585万元，同比+42.93% [2] - 产能持续释放，Q2收入利润再创新高，归母净利润率达26.54%创历史新高 [4] - 7月2日D - 阿洛酮糖正式获批新食品原料，国内市场近期有望开启，公司前期有布局，有望带来新收入增量 [4] - 7月6日百龙创园泰国大健康新食品原料智慧工厂项目奠基，建成后有一定生产规模，为开发欧美及东南亚市场奠定产能基础 [4] - 上调盈利预测，预计公司2025 - 2027年EPS为0.84/1.09/1.42元，分别对应2025 - 2027年26X/20X/15X PE，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|868|1,152|1,421|1,849|2,448| |增长率YoY %|20.3%|32.6%|23.4%|30.1%|32.4%| |归母净利润(百万元)|193|246|351|457|598| |增长率YoY%|28.0%|27.3%|42.9%|30.2%|30.9%| |毛利率%|32.7%|33.7%|38.2%|37.4%|37.2%| |净资产收益率ROE%|12.8%|14.6%|16.5%|17.7%|18.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.60|0.76|0.84|1.09|1.42| |市盈率P/E(倍)|47.32|22.24|25.62|19.67|15.03| |市净率P/B(倍)|4.68|3.25|4.23|3.48|2.82| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|774|901|1,220|1,055|1,803| |货币资金（百万元）|176|287|531|243|855| |应收票据（百万元）|2|3|8|10|13| |应收账款（百万元）|167|229|305|353|400| |预付账款（百万元）|10|12|13|17|20| |存货（百万元）|152|187|185|253|336| |其他（百万元）|267|184|178|179|178| |长期股权投资（百万元）|9800|11120|12930|19090|17960| |固定资产（合计）（百万元）|330|975|1,037|1,526|1,547| |无形资产（百万元）|14|18|19|21|24| |其他（百万元）|636|119|237|363|225| |资产总计（百万元）|1,754|2,014|2,513|2,964|3,598| |流动负债（百万元）|242|302|354|348|384| |短期借款（百万元）|0|10|70|70|70| |应付票据（百万元）|28|112|84|95|114| |应付账款（百万元）|187|130|144|127|126| |其他（百万元）|27|50|55|56|75| |非流动负债（百万元）|5|32|32|32|32| |负债合计（百万元）|246|334|386|380|416| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司股东（百万元）|1,508|1,679|2,127|2,584|3,182| |负债和股东权益（百万元）|1,754|2,014|2,513|2,964|3,598| |营业总收入（百万元）|868|1,152|1,421|1,849|2,448| |营业成本（百万元）|584|764|878|1,157|1,536| |营业税金及附加（百万元）|8|10|12|16|21| |销售费用（百万元）|26|34|43|55|73| |管理费用（百万元）|21|33|43|55|73| |研发费用（百万元）|33|44|55|71|94| |财务费用（百万元）|-6|-8|-2|-5|-2| |减值损失合计（百万元）|0|-1|-7|-1|-1| |投资净收益（百万元）|8|7|9|11|15| |其他（百万元）|14|5|7|16|22| |营业利润（百万元）|224|285|402|526|688| |营业外收支（百万元）|-2|0|1|-1|-1| |利润总额（百万元）|222|285|403|525|687| |所得税（百万元）|29|40|52|68|89| |净利润（百万元）|193|246|351|457|598| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|193|246|351|457|598| |经营活动现金流（百万元）|195|301|386|509|686| |净利润（百万元）|193|246|351|457|598| |折旧摊销（百万元）|47|80|124|186|196| |财务费用（百万元）|2|4|3|5|5| |投资损失（百万元）|-2|-8|-7|-9|-11| |营运资金变动（百万元）|-42|-23|-97|-131|-103| |其它（百万元）|2|2|13|4|4| |投资活动现金流（百万元）|-224|-173|-295|-792|-69| |资本支出（百万元）|-312|-282|-304|-803|-84| |长期投资（百万元）|80|99|0|0|0| |其他（百万元）|8|10|9|11|15| |筹资活动现金流（百万元）|-34|-70|154|-5|-5| |吸收投资（百万元）|0|0|97|0|0| |借款（百万元）|0|10|60|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-32|-78|-3|-5|-5| |现金净增加额（百万元）|-63|57|244|-288|612| [6] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，曾留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽为金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，覆盖休闲食品和连锁业态 [7] - 赵丹晨为经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]