报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2025H1营收6.50亿元，同比+22.29%；归母净利润1.71亿元，同比+42.68%；扣非归母净利润1.68亿元，同比+50.78%；25Q2营收3.36亿元，同比+20.49%；归母净利润8917万元，同比+35.07%；扣非归母净利润8585万元，同比+42.93% [2] - 产能持续释放，Q2收入利润再创新高，归母净利润率达26.54%创历史新高 [4] - 7月2日D - 阿洛酮糖正式获批新食品原料，国内市场近期有望开启，公司前期有布局，有望带来新收入增量 [4] - 7月6日百龙创园泰国大健康新食品原料智慧工厂项目奠基，建成后有一定生产规模，为开发欧美及东南亚市场奠定产能基础 [4] - 上调盈利预测，预计公司2025 - 2027年EPS为0.84/1.09/1.42元，分别对应2025 - 2027年26X/20X/15X PE，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|868|1,152|1,421|1,849|2,448| |增长率YoY %|20.3%|32.6%|23.4%|30.1%|32.4%| |归母净利润(百万元)|193|246|351|457|598| |增长率YoY%|28.0%|27.3%|42.9%|30.2%|30.9%| |毛利率%|32.7%|33.7%|38.2%|37.4%|37.2%| |净资产收益率ROE%|12.8%|14.6%|16.5%|17.7%|18.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.60|0.76|0.84|1.09|1.42| |市盈率P/E(倍)|47.32|22.24|25.62|19.67|15.03| |市净率P/B(倍)|4.68|3.25|4.23|3.48|2.82| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|774|901|1,220|1,055|1,803| |货币资金（百万元）|176|287|531|243|855| |应收票据（百万元）|2|3|8|10|13| |应收账款（百万元）|167|229|305|353|400| |预付账款（百万元）|10|12|13|17|20| |存货（百万元）|152|187|185|253|336| |其他（百万元）|267|184|178|179|178| |长期股权投资（百万元）|9800|11120|12930|19090|17960| |固定资产（合计）（百万元）|330|975|1,037|1,526|1,547| |无形资产（百万元）|14|18|19|21|24| |其他（百万元）|636|119|237|363|225| |资产总计（百万元）|1,754|2,014|2,513|2,964|3,598| |流动负债（百万元）|242|302|354|348|384| |短期借款（百万元）|0|10|70|70|70| |应付票据（百万元）|28|112|84|95|114| |应付账款（百万元）|187|130|144|127|126| |其他（百万元）|27|50|55|56|75| |非流动负债（百万元）|5|32|32|32|32| |负债合计（百万元）|246|334|386|380|416| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司股东（百万元）|1,508|1,679|2,127|2,584|3,182| |负债和股东权益（百万元）|1,754|2,014|2,513|2,964|3,598| |营业总收入（百万元）|868|1,152|1,421|1,849|2,448| |营业成本（百万元）|584|764|878|1,157|1,536| |营业税金及附加（百万元）|8|10|12|16|21| |销售费用（百万元）|26|34|43|55|73| |管理费用（百万元）|21|33|43|55|73| |研发费用（百万元）|33|44|55|71|94| |财务费用（百万元）|-6|-8|-2|-5|-2| |减值损失合计（百万元）|0|-1|-7|-1|-1| |投资净收益（百万元）|8|7|9|11|15| |其他（百万元）|14|5|7|16|22| |营业利润（百万元）|224|285|402|526|688| |营业外收支（百万元）|-2|0|1|-1|-1| |利润总额（百万元）|222|285|403|525|687| |所得税（百万元）|29|40|52|68|89| |净利润（百万元）|193|246|351|457|598| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|193|246|351|457|598| |经营活动现金流（百万元）|195|301|386|509|686| |净利润（百万元）|193|246|351|457|598| |折旧摊销（百万元）|47|80|124|186|196| |财务费用（百万元）|2|4|3|5|5| |投资损失（百万元）|-2|-8|-7|-9|-11| |营运资金变动（百万元）|-42|-23|-97|-131|-103| |其它（百万元）|2|2|13|4|4| |投资活动现金流（百万元）|-224|-173|-295|-792|-69| |资本支出（百万元）|-312|-282|-304|-803|-84| |长期投资（百万元）|80|99|0|0|0| |其他（百万元）|8|10|9|11|15| |筹资活动现金流（百万元）|-34|-70|154|-5|-5| |吸收投资（百万元）|0|0|97|0|0| |借款（百万元）|0|10|60|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-32|-78|-3|-5|-5| |现金净增加额（百万元）|-63|57|244|-288|612| [6] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，曾留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽为金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，覆盖休闲食品和连锁业态 [7] - 赵丹晨为经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1营收和利润均实现增长，产能释放带来高速增长，健康甜味剂Q1收入翻倍，海外市场需求旺盛，成本端改善推升毛利水平，新项目放量和后续投产有望进一步缓解产能紧张问题，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩总结 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.52/2.46/2.31亿元，同比+32.64%/+27.26%/+31.72%；2025Q1分别为3.13/0.81/0.82亿元，同比+24.27%/+52.06%/+59.98% [1] 业务收入情况 - 2024年膳食纤维/健康甜味剂/益生元/其他淀粉糖收入分别为6.24/1.56/3.22/0.04亿元，同比+40.42%/+13.85%/+25.43%/-72.48%，毛利率分别同比+2.64/-5.36/-0.89/+8.18pct；25Q1膳食纤维/健康甜味剂/益生元收入分别为1.70/0.50/0.86亿元，同比+25.40%/105.31%/17.27%，收入比重分别为55.27%/16.21%/27.92%，同比-2.48/+5.86/-3.27pct [1] 市场收入情况 - 2024年国外/国内收入分别为6.98/4.09亿元，同比+58.42%/-1.19%，毛利率分别同比-1.62/+1.73pct，国外收入比重同比+9.87pct至60.62%；25Q1国外/国内收入分别为2.12/0.95亿元，同比+56.10%/-3.52%，国外收入比重同比+11pct至69% [2] 成本与盈利情况 - 2024年毛利率/归母净利率分别为33.65%/21.33%，同比+0.92/-0.90pct，销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%，同比-0.08/+0.44/+0.11pct；25Q1毛利率/归母净利率分别为39.74%/25.99%，同比+5.99/+4.75pct，销售/管理/研发费用率分别为2.49%/2.36%/3.47%，同比-1.24/+0.36/-0.08pct [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长33%/23%/20%至15.3/18.8/22.6亿元，归母净利润同比增长37%/24%/23%至3.4/4.2/5.1亿元，对应PE分别为20X/16X/13X [4] 财务数据和估值 - 展示了2023 - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [5] 分量价情况 - 2024年膳食纤维吨价/销量分别同比+29.43%/+8.49%，健康甜味剂吨价/销量分别同比-5.96%/+21.07%，益生元吨价/销量分别同比+0.92%/+24.28%；25Q1膳食纤维/健康甜味剂收入增速较快主要系24年“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”投产放量 [10] 财务预测摘要 - 包含非流动负债合计、负债合计、股本、股东权益合计等资产负债表数据，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表数据 [11] 资产负债表和利润表 - 详细展示了2023 - 2027E的资产负债表和利润表各项数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率 [12]