日本新政府政策预期引发的市场波动 - 日本新任首相高市早苗面临重大市场考验，其大规模刺激计划预期引发金融市场剧烈波动，导致“高市早苗狂热交易”迅速消退 [1] - “高市早苗交易”逻辑基于押注“安倍经济学”重启，即更强劲财政刺激、产业扶持与温和货币政策组合，体现为做多日股、空日元、避长久期 [2] - 市场悲观情绪蔓延，“抛售日本资产”交易可能刚开始，跨资产抛售凸显“早苗狂热交易”的脆弱性 [3] 日本股市表现 - 日经225指数周二跌超3%，录得4月以来最大单日跌幅，自10月历史新高后持续暴跌 [1][3] - 尽管受英伟达业绩提振周四反弹逾3%，但反弹集中在芯片产业链，且本月表现仍落后于标普500和MSCI全球指数 [3][13] - 高市当选以来日经225指数涨幅已被全部抹去，市场抛售压力与日俱增 [3] 日元汇率走势 - 日元兑美元贬值至10个月以来最低点，约1美元兑157日元，若突破158.87将创去年7月以来最弱水平 [1][4] - 日元隔夜再贬值1%，持续徘徊自1月以来最弱水平附近，贬值速度指标已接近此前日本当局干预水平 [3][12] - 市场担忧财政刺激计划发债规模激增及美联储降息预期降温共同推高美元，加剧日元疲软 [4][9] 日本国债市场 - 日本国债因大规模刺激政策预期迈向悲观下跌轨迹，收益率大幅攀升 [1] - 40年期日本国债收益率创2007年推出以来最高，20年期收益率创1999年以来最高，10年期收益率创2008年以来最高 [8] - 长期国债收益率可能因庞大超级预算进一步攀升，市场忌惮安倍式财政大放水 [7][9] 政策动向与市场担忧 - 预计高市刺激计划规模将超前任13.9万亿日元方案，部分议员推动约25万亿日元追加预算 [7] - 高市取消年度预算平衡目标，调整公司治理准则侧重，并与中国引发外交争端，这些举动动摇了海外投资者 [6] - 市场担心庞大支出计划恶化日本财政状况，可能引发股市、债市和日元同时持续下跌的“三重下跌”风险 [8] 机构观点与未来展望 - 部分策略师认为若实施大规模财政刺激导致经济过热，将难以避免加息，可能触发日元急剧反弹但股市陷入困境 [14] - 尽管短期波动持续，部分投资者仍认为从长期看高市支出计划将支撑日本股票资产 [13] - 市场与高市之间的蜜月期已结束，交易员从“齐声喝彩”转为“日本市场溺水” [4]

市场对日本长期国债拍卖的担忧 - 投资者严阵以待，警惕日本20年期与40年期国债拍卖需求意外疲弱，重要买盘势力因等待新政府经济刺激方案而选择观望 [1] - 20年期日本国债收益率周三升至1999年以来新高，40年期收益率跃升至2007年该品种发行以来最高水平，20年期收益率上升3个基点至2.815%，40年期收益率前一日跃升8个基点 [1] - 交易员将密切关注投标倍数以评估需求，上一期20年期国债投标倍数为3.56，过去12个月平均水平为3.30 [4] 财政刺激政策对市场的影响 - 自民党议员敦促新政府制定规模约25万亿日元（合1610亿美元）的庞大预算，为刺激方案提供资金 [4] - 金融市场押注“安倍经济学”重出江湖，即积极推进“超宽松财政框架”并对收紧货币持保留立场，引发“早苗交易” [5] - “早苗交易”体现为日本股市飙升、日元贬值及“日元套利交易”重启，逻辑是押注更强劲财政刺激、产业扶持与温和货币政策 [6] 市场参与者的观点与潜在影响 - 三井住友信托资产管理公司资深策略师预计国债拍卖结果将较为疲弱，推动日本长期限国债价格进一步下跌 [2] - 高盛集团分析师认为日本国内财政风险溢价正在回归，将对长期主权债券和日元构成巨大抛售压力 [4] - 欧洲资管巨头Amundi认为日本长期政府债券收益率在未来数月可能触及历史高位，若迅速走高可能再次引发全球金融市场动荡 [5] 收益率上升的驱动因素与全球背景 - 市场担心新任首相主导的激增财政支出计划将大幅推高通胀，并加重日本政府沉重的债务负担 [1] - 日本上季度国内生产总值出现萎缩，为政府主导的“财政大举扩张”主张提供了依据 [4] - 全球发达市场长期限国债收益率持续飙升，日本长期国债收益率在“期限溢价”推动下持续上升可能对全球金融市场造成威胁 [6]

公司近期业绩表现 - 第二财季净利润为921亿日元（6.1082亿美元），同比下降6%，上年同期为984亿日元 [1] - 上半财年批发业务表现强劲，税前利润同比大幅增长43% [2] - 投资管理业务部门税前利润同比下降4%，导致整体净利润出现同比下滑 [2] - 财富管理业务部门整体销售额较第一财季有所下降，因部分高净值投资者选择观望 [2] - 公司ADR今年以来涨幅高达30%，大幅跑赢标普500指数 [1] 核心业务部门分析 - 批发业务主要由全球市场和投资银行两大板块构成 [3] - 全球市场业务向机构客户提供固定收益、股票相关的做市、销售与交易服务 [3] - 投资银行业务提供并购顾问、股权融资、债务融资等服务，顾问费用随交易活动回升而增长 [3] - 公司在日本市场2025年并购榜单中保住头名，参与重大交易如黑石以约35亿美元将TechnoPro Holdings私有化 [3] - 批发业务盈利受市场波动负面影响多年，近几个季度在全球股市牛市驱动下实现更持续利润 [2] 行业与市场环境 - 日本新任首相高市早苗筹备规模大于13.9万亿日元的经济刺激政策，对日本股市构成重磅利好 [1][4] - 日经225指数突破5万点关口，今年以来涨幅高达25%，领涨发达市场 [2] - 全球股票市场交易活动及IPO融资活动大幅回暖，与创纪录的股票交易业务营收相吻合 [2] - 高市早苗内阁政策组合对券商、资管、投行行业显著偏利好，预计将推动股权融资与并购活动持续复苏 [4] - 金融市场出现“早苗交易”，预期政策将重启以“安倍经济学”为核心，体现为日本股市飙升、日元贬值及套利交易重启 [5] 公司资产与市场地位 - 截至9月底，公司资产管理总规模创下101.2万亿日元的新纪录 [2] - 公司是日本最大规模的券商、投资银行和资管巨头，在三大领域均占据领先地位 [1][4]

文章核心观点 - 欧洲资管巨头Amundi预计，在日本新任首相高市早苗可能推行大规模财政刺激的背景下，日本长期国债收益率（尤其是30年期）存在显著上行风险，可能突破3.5%的历史高位，并可能引发全球金融市场波动 [1][2][4] - 金融市场正形成“早苗交易”共识，即押注日本将重启以“安倍经济学”为蓝本的“超宽松财政框架+温和货币政策”组合，表现为做多日股、做空日元和规避长久期债券 [2] - 日本长期国债收益率的上行压力主要源于对财政纪律的担忧、政策不确定性以及全球“期限溢价”抬升的共同作用 [2][4][5] 日本新政府政策预期 - 新任首相高市早苗长期主张通过加大政府支出来提振经济增长，并支持长期低利率的货币政策基调 [1] - 高市早苗是前首相安倍晋三的盟友及政策追随者，市场预期其将重启以积极财政和宽松货币为核心的“安根经济学”政策 [2] - 高市早苗已下令推出新的经济措施以减轻通胀负担，但未明确方案具体规模及是否需要额外大规模发行长期国债来融资 [3] 日本国债市场动态 - Amundi资深宏观策略师Claire Huang预计，30年期日本国债收益率可能大幅升至3.5%以上，较周三交易水平高出近40个基点 [1] - 本月早些时候，30年期日本国债收益率触及3.345%，为该债券自1999年发行以来的最高水平，日本长期限国债是今年全球表现最差的主权资产之一 [2] - 10年期日本国债收益率存在触及1.8%的上行风险，这可能发生在日本央行逐步减少其在收益率曲线控制政策下积累的大量该期限债券库存时 [4] “早苗交易”与市场影响 - “早苗交易”体现为日本股市迅速飙升、日元持续贬值及“日元套利交易”重启，核心是押注日本的再通胀政策组合 [2] - 日元汇率本月因市场担心新首相可能阻止日本央行加息而大幅下跌约2.5% [5] - 策略师预计，若美元兑日元突破155并在155-160区间持续交易，日本央行很可能选择持续加息，因疲弱日元会通过更昂贵的进口增加国内通胀压力 [5] 全球背景与期限溢价 - 全球发达市场长期限国债收益率持续飙升，中央银行对财政支出和长期国债需求发出警告 [4] - “期限溢价”（投资者持有长期债券要求的额外收益补偿）抬升，尤其在美债市场持续徘徊于10年来高位 [4] - 在“特朗普2.0时代”可能出现的更大规模财政赤字、发债以及中日可能减持美债的背景下，全球“期限溢价”预计将愈发高企，10年期美债收益率今年长期徘徊在4%以上 [5]

政治事件与市场反应 - 高市早苗在议会投票中当选日本第104任首相，成为该国首位女性首相 [1] - 在她当选后，日经225指数收盘上涨0.27%，报49316.06点，续创新高 [1] - 日元维持下跌势头，美元兑日元交投于151附近 [1] - 自她获胜以来，日元贬值、股市上涨，市场预期将有刺激措施出台且央行将避免加息 [4] 政策预期与“早苗交易” - 高市早苗对经济的看法与前首相安倍晋三相似，主张通过政府支出促进经济增长，并批评日本央行收紧货币政策 [3] - 金融市场预期其将重启以“安倍经济学”为核心的政策，引发“早苗交易”，表现为日本股市飙升、日元持续贬值及“日元套利交易”重启 [3] - “安倍经济学”理论框架被视为对日本股市及全球股市的长期利好催化剂，尤其利好科技股 [3] - 若其政策重心包括减税/现金补贴与“全面投资日本”，结合积极的财政政策，预计将推动日经225指数与东证指数的长期牛市，利好AI、半导体、能源、先进制造、军工防务等行业 [3] - 在“早苗交易”推动下，日经225指数周一涨幅一度扩大至3%，创历史新高，年初至今该指数已累计上涨约25% [4] 政治格局与政策挑战 - 高市早苗所在的执政联盟在下议院仍缺少两个席位才能达到多数优势，这将使其在推动预算和法案时面临挑战 [2] - 为应对挑战，她已着手通过任命重要党内职务来实现团结，例如任命小泉进次郎为防卫大臣，茂木敏充为外务大臣，并任命山皋月为日本首位女性财政大臣 [2] - 自民党同意考虑盟友日本维新党提出的政策，包括考虑将食品销售税降低两年 [9] - 日元汇率的下跌可能会加剧通胀，而生活成本上涨是自民党此前在选举中失利的原因之一，这使得高市早苗在推行类“安倍经济学”政策时面临两难 [6] - 在竞选自民党党魁时，她曾采取更为温和的立场，表示不否认财政整顿的必要性，并会将货币政策事宜交由日本央行处理 [7]

政治格局变动 - 自民党与维新会将于2025年10月20日下午6点正式签署联合执政协议[1] - 两党在众议院合计拥有231个席位距离过半数仍差2席但高市早苗在首相指名选举中几乎确定胜出[1] - 新联盟使自民党获得比旧盟友公明党更志同道合的伙伴维新会要求临时下调食品消费税等三项核心条件[3] 政策预期与市场影响 - 金融市场预期高市早苗将重启以超宽松财政框架和对收紧货币持谨慎立场为核心的安倍经济学政策[2] - 早苗交易体现为日本股市飙升日元贬值和日元套利交易重启逻辑是做多日股空日元避长久期[2] - 安倍经济学理论框架对日本股市及全球股市是长期利好尤其利好科技股AI半导体能源先进制造军工防务等行业[2] - 在早苗交易推动下日经225指数周一涨幅一度扩大至3%创历史新高年初至今该指数已累计上涨约25%[2] 领导人政策倾向 - 高市早苗是保守民族主义者长期是安倍晋三的盟友及其政策的坚定跟随者[1] - 她长期主张以政府支出拉动经济增长并批评日本央行收紧货币政策经济政策与安倍经济学非常相近[3] - 在安全外交与能源议题上两党均支持日美安保强化军力经济安全并赞成重启扩大核电占比[4]