文章核心观点 - 全球无人机行业领军企业道通智能已启动A股IPO进程，若成功将成为2026年率先上市的无人机巨头，这被视为中国无人机迈向全球高端化的重要里程碑，并预示着低空经济领域将迎来爆发式增长 [4][5][6] 公司概况与市场地位 - 道通智能成立于2014年，是全球领先的无人机数字化解决方案供应商，专注于消费级和行业级无人机研发 [5] - 公司在全球无人机行业的地位仅次于大疆创新，是其全球市场的主要竞争对手之一，在小型民用无人机市场曾位居全球第二 [5] - 公司创始人李红京是科技界“传奇”创业者，此前于2004年创立了汽车诊断公司道通科技，该公司已于2020年登陆科创板，目前市值247亿元 [5] 创始人背景与创业历程 - 创始人李红京在美国留学期间预见到全球智能变革，于2004年回国创立道通科技，切入汽车智能诊断“后市场” [11] - 道通科技早期通过MaxiDas诊断仪打破外资垄断，随后推出MaxiSys智能诊断平台，并在新能源汽车崛起时开发了MaxiSys EV系列，兼容超300种车型，成为全球主流供应商 [12] - 道通科技于2020年2月登陆科创板，市值一度达到400亿元，持股超39%的李红京个人财富超百亿元 [13] 跨界无人机业务的技术逻辑 - 道通科技在汽车诊断业务中积累的嵌入式系统、传感器算法、无线通信协议三大技术，可扩展应用于无人机的飞控、避障感知和图传技术 [15] - 无人机与新能源汽车在供应链上存在共性，如高精度传感器、微控制器、锂电池管理系统等 [15] - 李红京认为无人机的本质是飞行传感器，与汽车诊断的数据采集逻辑一脉相承 [16] 低空经济与无人机行业发展 - 低空领域在2020年后进入高速发展，全球市场规模从2020年的260亿美元增长至2023年的1280亿美元 [17] - 中国低空经济被纳入战略新兴产业，市场规模从2020年约500亿元增长至2023年超5000亿元，三年翻了10倍 [17] - 2020年至2024年，中国有超210家低空经济公司获得融资，累计融资额超1200亿元 [17] - 消费级无人机市场，大疆创新占据70%以上市场份额 [17] 道通智能的技术与竞争策略 - 公司技术特点是“单项突出、整体追赶”，侧重“AI驱动与集群协同”，实现从“人控到智控”的转变 [20] - 其EVO Max系列无人机采用“双目鱼眼视觉+毫米波雷达”多源传感器融合技术，具备720°全方位避障能力 [20] - 公司全球专利申请量超过3000项，其中发明专利近1000项 [6][20] - 2021年，道通智能全球消费级无人机市占率达8%，行业级无人机市占率达18% [20] 与大疆创新的竞争与诉讼 - 2020年至2023年间，道通智能与大疆创新在全球市场展开多轮激烈对抗与专利诉讼，涉及电池快拆设计、避障算法、折叠结构及图传技术等 [20][21] - 诉讼最终多以“和解”落幕，2023年后双方关系似有缓和 [21] - 持续的对抗消耗了道通智能的元气，2025年全球小型民用无人机市场洗牌，大疆创新预测市占率73%，而道通智能的份额被Skydio（约13%）和极飞科技（约10%）等公司挤占 [21] 上市融资与资本化进程 - 道通智能在2020年下半年获得市场广泛关注，半年内完成三轮融资，投资方包括中信证券投资、君度投资、达晨财智等知名机构 [15] - 公司最近一轮公开融资发生在2021年底，此后数年未获新融资 [21] - 2026年，公司果断启动A股IPO计划，旨在通过资本市场寻求新的发展动力 [21]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营收222.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [1] - 2025年第三季度单季营收76.92亿元，同比增长5.63%，但环比下降2.04% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润5.65亿元，同比微降0.57%，环比下降11.74%，扣非归母净利润5.71亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点，归母净利率为7.35%，同比下降0.46个百分点，环比下降0.81个百分点 [2] 业绩驱动因素分析 - 第三季度营收增长承压部分源于主要客户理想汽车当季销量同比下降39.01%，环比下降16.08% [2] - 第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、2.04%、8.79%、0.11%，公司费用率整体保持稳定 [2] 新业务与战略布局 - 2025年9月公司发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，旨在开辟第二增长曲线 [3] - 首款产品S6实现了六项行业首发创新技术，包括全车规级开发、智能轴向控制系统、爬坡高度提升至25%等 [3] - 公司已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局 [3] - 西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲提供智能座舱、辅助驾驶等前沿智能化产品 [3] 未来展望与市场预期 - 公司智能座舱产品受益于大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别 [4] - 市场预计公司2025-2027年营收分别为330.65亿元、395.81亿元、463.65亿元，归母净利润分别为26.53亿元、33.55亿元、40.44亿元 [4] - 基于2025年10月28日120.00元每股的收盘价，公司2025-2027年市盈率分别为27倍、21倍、18倍 [4]

投资评级 - 报告对德赛西威维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收与盈利短期承压，但智能座舱与智能驾驶业务长期成长逻辑不变 [1][2][4] - 公司通过发布低速无人车品牌“川行致远”开辟第二增长曲线，并持续完善海外布局以赋能核心伙伴协同出海 [3] - 预计公司2025-2027年营收及归母净利润将保持增长，当前估值具备吸引力 [4][5][9][10] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营收为76.92亿元，同比增长5.63%，环比下降2.04% [1][2] - 2025Q3归母净利润为5.65亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74%；扣非归母净利润为5.71亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [1][2] - 2025Q3毛利率为18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点；归母净利率为7.35%，同比下降0.46个百分点，环比下降0.81个百分点 [2] - 主要客户理想汽车2025Q3销量同比下滑39.01%，环比下滑16.08%，对公司营收造成拖累 [2] 业务进展与战略布局 - 2025年9月发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，首款产品S6实现六项创新技术行业首发 [3] - 海外布局已覆盖德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区，西班牙智能工厂预计2026年开始量产 [3] - 公司致力于通过建立“强协同、共成长、共布局”机制，成为中国品牌主机厂全球化进程中的深度本地化服务伙伴 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为330.65亿元、395.81亿元、463.65亿元 [4][5][9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.53亿元、33.55亿元、40.44亿元 [4][5][9][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.45元、5.62元、6.78元，对应市盈率（PE）分别为27倍、21倍、18倍 [4][5][9][10] - 预计毛利率将稳定在19.74%-19.88%区间，净利润率将从2025年的8.02%提升至2027年的8.72% [9][10]

财务表现 - 2025年第二季度盈利高速增长 [1] - 2025年上半年境外销售收入达10.38亿元 同比增长36.82% [1] 业务发展 - 核心业务板块增长强劲 持续推动产品技术革新 [1] - 智能座舱产品受益于大屏多屏趋势及新客户拓展 [1] - 智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别 [1] 国际化战略 - 印尼地区于2025年5月开始贡献产能 [1] - 墨西哥蒙特雷工厂2025年6月实现首个量产项目 提升美洲市场本地化服务效率 [1] - 西班牙智能工厂预计2026年量产 为欧洲市场提供智能座舱和辅助驾驶前沿产品 [1] - 通过全球产能布局深化生态协同 [1] 行业前景 - 公司长期成长受益于智能汽车产业变革机遇 [1]

核心观点 - 传统消费品行业可借鉴科技行业的思维模式实现突破性增长 通过快速迭代 量化表达和组织创新来应对快速变化的市场需求 [1] - 科技行业的高频迭代 透明量化表达和敏捷组织架构是应对时代变化的关键 这些经验可被传统行业学习应用 [1] - 将科技行业的效率基因植入传统日化赛道 能在智能变革浪潮中实现爆发式增长 [2] 科技行业经验借鉴 - 高频迭代机制 快速响应市场变化 持续为用户提供创新价值产品 [1] - 量化表达方式 将产品优势转化为消费者可感知 可比较的量化信息 提升透明度和理解度 [1] - 重构组织架构打造敏捷运营体系 例如参半公司400人团队中200人专注内容 70人管理100万个销售终端 颠覆传统日化层级管理模式 [1] 传统行业转型路径 - 采用科技企业的产品迭代逻辑和管理模式 实现高效试错复盘 [2] - 运用科技行业的交互方式 使产品价值透明可感知 [2] - 在传统日化赛道中植入科技行业效率基因 可跑出爆发式增长曲线 [2]