卫星化学/化学原料(002648/212202)公司点评 - 2025H1实现营业收入234.60亿元(同比+20.93%)，归母净利润27.44亿元(同比+33.44%)，扣非净利润28.96亿元(同比+29.61%)，毛利率20.56%(同比-0.52pct) [3][5] - 分板块表现：功能化学品营收122.17亿元(同比+32.12%)毛利率19.92%(+2.64pct)；高分子新材料营收52.45亿元(同比-4.43%)毛利率29.54%(+0.74pct)；新能源材料营收3.04亿元(同比-14.93%) [5] - Q2单季度营收111.31亿元(同比+5.05%，环比-9.72%)，归母净利润11.75亿元(同比+13.72%，环比-25.07%)，主要产品价差环比收窄 [4][7] - α-烯烃综合利用项目总投资266亿元，预计2025年底投产，包含10万吨/年α-烯烃装置、90万吨/年聚乙烯装置等，将延伸高端聚烯烃产品链 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.24/90.98/103.66亿元，对应PE 9/7/6倍 [10] 德赛西威/软件开发(002920/217104)公司点评 - 2025H1营收146.44亿元(同比+25.25%)，归母净利润12.23亿元(同比+45.82%)，其中智能座舱/智能驾驶业务营收94.59/41.47亿元(同比+18.76%/+55.49%) [12][14] - 汽车电子业务整体毛利率20.33%(同比+0.29pct)，智能座舱/智能驾驶毛利率分别为19.75%/19.74%(同比+0.52/+0.94pct) [14] - 境外销售额10.38亿元(同比+36.82%)，已完成印尼、墨西哥、西班牙(2026年量产)产能布局，突破RENAULT、HONDA等海外客户 [15] - AI领域推出基于高通8255的端侧大模型方案，以及OneBox(8255+8650组合)和OneChip(8775/8797)跨域融合方案 [16] - 预计2025-2027年营收343/427/514亿元，归母净利润27.40/34.52/42.92亿元，对应PE 23/18/15倍 [17] 欧洲海上风电行业深度研究 - 2025-2034年欧洲海风年均新增装机预计达12GW以上，是2020-2024年均装机的4倍，累计装机126GW [18][19] - 欧洲天然气发电占比24%(2023年)，进口依赖度51%，计划2027年停止从俄罗斯进口天然气 [19] - 英国AR7海风投标限价提高11%至81英镑/MWh，丹麦准备34亿欧元国家支持和74亿欧元CfD准备金 [20] - 欧洲本土海缆交付周期达4-5年，水下基础订单达年出货量2-3倍，中国厂商在基础结构环节成本优势显著 [21][22] - 预计欧洲海风水下基础市场空间未来三年增长1倍至250亿元，2030年达400亿元/年；海缆市场2030年达300亿元/年(较2025年+200%) [22] 国光股份/农化制品(002749/212208)公司动态研究 - 2025H1营收11.19亿元(同比+7.33%)，归母净利润2.31亿元(同比+6.05%)，毛利率47.42%(同比+1.07pct) [24] - 农药板块营收7.81亿元(同比+7.8%)毛利率51.0%(+1.1pct)；肥料板块营收2.98亿元(同比+7.0%)毛利率36.9%(-0.6pct) [25] - 半年度分红比例达81%，每10股派4元 [26] - 可转债募投项目包括2.2万吨制剂、5万吨水溶肥、1.5万吨原药等项目，预计2027年底完成 [27] - 预计2025-2027年归母净利润4.53/5.43/6.52亿元，对应PE 16/13/11倍 [27] 心动公司/游戏Ⅱ(02400/217204)点评报告 - 2025H1预计营收超30.5亿元(同比+37%)，净利润超7.9亿元(同比+215%)，主要受益自研游戏及TapTap平台增长 [29] - 《心动小镇》iOS畅销榜前20，《火炬之光：无限》Steam在线人数创新高，《仙境传说M：初心服》东南亚市场表现优异 [30] - TapTap平台DAU提升11%，PC端2025年4月上线坚持零分成策略 [31] - "自研+渠道"生态闭环形成，预计《伊瑟》国服9月25日上线，《仙境传说RO2》2026年推出 [32][33] - 预计2025-2026年归母净利16.9/20.7/24.6亿元，对应PE 19.4/15.8/13.4倍 [33] 动保行业研究框架 - 2019-2023年兽药销售额从503.95亿增至696.51亿(CAGR 8.43%)，2023年生物制品占比23.37% [37] - 2020-2023年行业平均毛利润从219.98亿降至212.97亿，生物股份口蹄疫单价下降32.41%至0.98元/ml [37][38] - 2024年宠物医疗消费规模约840亿元(占宠物市场28%)，国产"猫三联"疫苗推动进口替代 [40] - 海正动保"海乐旺"首次出口越南，礼舒替尼成为全球第三款JAK激酶靶点兽药 [40] - 行业从后周期属性转向研发驱动，头部企业通过产品矩阵和研发投入扩大份额 [39]

人工智能产业链表现 - 人工智能AIETF（515070）盘中大涨超1.5%，持仓股中协创数据、寒武纪、德赛西威、神州泰岳、新易盛等个股纷纷大涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159831）盘中大涨超1.7%，科创人工智能ETF华夏（589010）快速拉升涨近1% [1] 德赛西威业绩及行业分析 - 公司营业总收入为146.44亿元，归母净利润为12.23亿元，经营活动现金净流入为16.38亿元 [1] - 智能座舱产品受益于大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别 [1] 计算机行业展望 - AI主线创新持续，带动产业链上下游落地提速，景气创新方向频出 [1] - 重点布局"AI主线"，看好AI应用及算力板块机遇 [1] 相关产品 - 人工智能AIETF（515070）、创业板人工智能ETF华夏（159381）、科创人工智能ETF华夏（589010） [2]

论坛背景 - 启明创投连续第三年主办世界人工智能大会分论坛 旨在串联创新、创业和创投主题 通过重磅嘉宾分享为AI产业提供有价值信息 [2] - 论坛聚焦"AI技术与应用共振周期"主题 千里科技董事长印奇与启明创投邝子平展开专题对话《AI+终端进化论》 [2][4] AI终端发展趋势 - 未来3年是AI+终端关键发展期 汽车和手机将成为核心终端载体 自动驾驶领域将迎来决赛阶段 技术产品将发生本质变化 [7][8] - 智能汽车领域 新的人机交互场景将涌现 未来5年智能座舱讨论热度可能超过智驾 [8] - 手机与AI结合存在巨大潜力 虽具体形态尚未明确 但未来3年可能出现杀手级应用或软硬结合创新 [8] 大模型技术演进 - 模型是驱动AI产业演进的核心底层力量 学习范式演进分为三阶段：模仿学习→强化学习→自主学习 [11] - 信息处理形态沿语言→多模态→世界模型纵向发展 形成3×3技术矩阵 学习范式每18-24个月迭代一次 [11][12] - 强化学习当前处于量变阶段 DeepSeek开源模型实现范式突破 Grok4显示强化学习计算量已超过预训练 [13] - 多模态模型将在6-9个月内实现理解生成一体化突破 中美模型技术差距约6个月 但算力投入差距正在扩大 [14][15] 商业模式思考 - AI创业需构建技术-产品-商业化的闭环 不能闭环的商业模式无法持续推动技术进步 [17] - 商业飞轮分为两类：C端产品可快速验证假设 基础大模型需评估长期ROI 年算力投入20-30亿元需对应未来利润 [18][19] - 纯软件应用赛道面临字节腾讯双巨头压制 硬件领域存在更大创新机会 需聚焦AI服务定义而非硬件形态 [21][22] 硬件创新机遇 - AI终端需重新定义服务-操作系统-硬件关系 案例显示拍立得相机和小折叠手机成功实现服务闭环 [23] - 安卓操作系统将迎变革 Gemini可能覆盖全球非中国区安卓手机 形成日活超30亿的Super AI App [24] - 硬件生态呈现"人车家"格局：手机为核心生态 车是最大增量场景 家庭场景需5年以上培育期 [25][26] - 年出货量100-500万台的垂类硬件存在独立创业机会 千万级规模需依托"人车家"大生态 [26][27]

进入2025年以来，以比亚迪为代表的多家车企推出了智驾平权的产品和计划。"这些车企背后几乎 都有地平线的身影，我们甚至是其中几个车企的最大供应商。"余凯自信地说。 然而，由于众所周知的原因，智能驾驶宣传被戴上了"紧箍咒"。"有一定规范对行业健康发展只会 更有利，长远来看能加快智能驾驶技术的健康稳定发展，最终发展速度反而会更快。"余凯举例道，就 像高速列车时速比汽车更快，就是因为有铁轨的规范。 "我在行业中属于相对冷静派，但也认为未来两三年自动驾驶发展会迎来拐点，飞入寻常百姓家一 定会一步步成为现实。"地平线创始人兼董事长余凯，在2025中国汽车重庆论坛上表示，今年大家开始 解决的问题是有没有智能驾驶，马上就会解决到底好不好用，市场一定会朝着为用户创造价值的方向发 展。 在余凯看来，目前很多车型宣传配置了智能驾驶功能，但对消费者而言并没有深入人心，还"欠一 点火候"。"随着人工智能技术近几年的十倍速变化，结合地平线的亲身经历，可以推测自动驾驶领域拐 点正在发生。" 谈及智能驾驶出海，余凯表示，这是白与黑的问题，不存在灰度空间，唯一应该做的就是严格遵守 当地法规。"中国厂商去做这件事，可能会有各种各样的困难，所以 ...

公司应对风险与机遇策略 - 应对宏观环境与行业变革，从市场端、成本管控、研发方面积极应对，稳固集团内合作，开拓国内外客户，深化低成本战略，聚焦“轻量化、电动化、智能及网联化”加大研发投入 [2] - 加强现金流和应收账款管理，跟踪客户回款，优化供应商管理，优化生产与采购流程 [3] 核心竞争力与业务发展 - 核心竞争力持续强化，客户结构优化，外部市场收入占比提升，新能源订单储备丰富，减振器业务优势明显 [3] - 富赛公司产能利用率较高，深耕智能座舱、智能驾驶及网联服务业务，获取相关项目，加速构建自主研发能力 [5] - 2025 年业务增长看点包括电控减振器、智能网联、大底盘协同等，在市场拓展、自主研发、降成本方面发力 [6] 降本增效与市场拓展 - 2024 年开展低成本战略，在研发、投资、采购、运营、营销、人资方面采取举措，对成本控制和效率提升有积极影响 [7] - 市场拓展坚持“战略引领、技术驱动、精准施策”策略，2024 年新增订单 307 项，外部订单 142 项，外部订单收入占比 48%，新能源类订单占比超 80% [8] 行业发展与公司定位 - 汽车零部件行业向电动化、智能化、网联化、低碳化转型，要求企业具备自主研发、敏捷响应、柔性韧性等能力 [9] - 公司跟踪行业动态，加大研发投入，深化产业链合作，完善内部管理体系，应对行业变化 [10] 新能源领域情况 - 新能源产品收入占比持续提升，采取按要求生产交付、聚焦市场趋势优化产品等策略巩固提升市场份额 [10] 订单与业绩情况 - 2025 年一季度新增订单增长，未转化为当期收入，预计对未来收入有积极影响 [11] - 2025 年一季度营收 36.27 亿元，同比下降 3.64%，净利润和扣非净利润微增，因低成本战略、费用控制、信用减值损失减少 [11] - 2024 年营收 164.68 亿元，同比增长 3.95%，归母净利润 6.76 亿元，同比增长 11.93%，扣非归母净利润 6.17 亿元，同比增长 26.85%，得益于外部市场拓展和内部管理 [12][13] 现金流与研发投入 - 2024 年经营活动现金流量净额同比增长 961.69%，因开展票据贴现业务及优化供应商付款比例 [14] - 2024 年研发费用同比减少 5.19%，采取精准控制策略管理研发资源，2025 年加大在相关领域研发投入 [14][15] 股东回报与精细化管理 - 平衡股东回报与自身发展，规划资金用于业务拓展等，确定分红方案，未来聚焦主业、优化分红政策提升股东回报 [16] - 精细化管理采取客户管理、研发体系、成本管控、数字化管理等措施，优化内部流程，提升运营效能 [18]

公司经营情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入67.92亿元，同比增长20.26% [2] - 2025年一季度，归属于上市公司股东的净利润5.82亿元，同比增长51.32% [2] - 2025年一季度，扣除非经常性损益后的净利润为4.97亿元，同比增长34.08% [2] 智能座舱业务 - 2024年公司智能座舱业务全年营业收入达到182.30亿元，新项目订单年化销售额超过160亿元 [3] - 随着AI等技术发展和智能驾驶技术升级，智能座舱将持续快速迭代升级，更高级别产品渗透率快速提升，市场空间扩大 [3] - 智能驾驶与智能座舱跨域融合将带来整车能效提升、成本优化、体验升级，公司在两领域领先，竞争力将叠加提升 [3] 国际化进程 - 2024年，公司海外订单年化销售额超过50亿元，同比增长幅度超过120% [3] - 公司已获得TATA MOTORS、VOLKSWAGEN等国际知名车企新项目订单 [3] - 德国工厂正常运营，西班牙工厂预计2025年底竣工，2026年开始供应智能化产品，主要服务欧洲客户 [3]