文章核心观点 - 2026年开年国内锡价强势上涨，在供应紧张、新兴需求增长及宏观资金面催化等多重因素共振下，市场延续“有色牛”行情，锡价预计将维持高位偏强震荡 [1][2][3] 供应紧张是锡价走强的核心支撑 - 2026年首个交易日长江现货市场1锡早盘均价触及333750元/吨，单日上涨7750元，与期货同步刷新近期高点 [1] - 缅甸佤邦虽宣布复产，但受雨季和设备问题影响，12月国内锡精矿到货量环比下降，实际供应恢复尚需时间 [1] - 印尼持续加强资源出口管控，导致流向中国市场的锡资源有限 [1] - 锡精矿加工费长期处于低位，部分中小矿企因成本压力暂缓出货，行业供应进一步向头部集中 [1] - 全球锡库存目前处于历史偏低水平，为价格提供了坚实底部支撑 [1] 需求呈现“传统弱、新兴强”的分化格局 - 传统消费电子领域如手机、耳机等出货疲软，焊料需求相应走弱 [2] - AI算力建设带动AI服务器高阶锡膏需求稳步提升 [2] - 光伏装机增长及新型电池产能释放推动焊带耗锡量回升 [2] - 这种“新旧需求动能转换”的格局使锡价在高位震荡中仍具备韧性 [2] 宏观与资金面形成正向催化 - 地缘局势动荡推升了金属市场的整体风险溢价 [2] - 机构普遍看好2026年有色金属在货币政策宽松、需求复苏与供应受限三重逻辑下的表现 [2] - 相关板块持续获得资金流入，进一步强化了锡价上行的市场情绪 [2] 短期展望：高位震荡，关注关键变量 - 锡价短期预计维持高位偏强震荡，核心波动区间参考330000-338000元/吨 [2] - 需警惕高价对传统需求的抑制加剧，以及春节前后备货周期结束可能带来的阶段性回调 [2] - 建议产业链企业密切关注缅甸复产实际进展、刚果（金）地缘形势及国内节后复工节奏 [2] - 对投资者而言，在有色金属板块整体向好的背景下，锡仍具备配置价值，也可借道有色ETF布局行业贝塔机会 [2]

有色金属板块市场表现 - 2026年1月5日，有色金属板块延续“有色牛”格局，有色ETF华宝（159876）场内涨幅盘中上探2.31%，现涨1.81%，继续刷新上市以来高点 [1][9] - 截至发稿，有色ETF华宝（159876）获资金实时净申购780万份，此前5个交易日获资金净流入7889万元，反映资金看好后市，积极进场抢筹 [1][9] - 成份股方面，中孚实业领涨超8%，湖南白银、中国铝业涨逾7%，神火股份、西部超导涨超4%，天山铝业、云铝股份、西部黄金等个股跟涨 [3][11] 黄金市场驱动因素 - 地缘冲突加剧：美国1月3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭首都并抓走总统，令国际局势紧张，驱动避险资金及央行购金行为，强化贵金属牛市格局 [1][14] - 委内瑞拉黄金资源潜力预估约3500吨，2024年黄金生产量为31吨，在全球处于中游水平 [1][14] 铜市场供需分析 - 供应端出现新干扰：1月2日加拿大矿产商Captone宣布其位于智利的曼托韦德铜金矿开始罢工，该矿场2025年生产阴极铜仅2.9~3.2万吨，但新供应风险被计入铜价 [2][15] - 2026年全球铜市场总量存在10余万吨缺口，同时美国铜关税预期未落，COMEX铜较LME铜持续升水，最新价差维持100美金/吨，驱动贸易商往美国搬运精炼铜，造成非美地区供应紧张 [2][15] - 总量缺口叠加区域性错配推动铜价不断刷新历史高点 [2][15] 铝市场供需与价格 - LME铝强势站上3000美元大关，创下2022年以来最高记录，莫桑比克Mozal铝厂将于2026年3月15日转入无限期停产，引发市场对电解铝供应稳定性的担忧 [5][16] - 2026年全球电解铝新增产量预计为175万吨，增速2.35%，但部分区域电解铝面临因电力供应不足而关停的风险，促使市场给予高溢价 [5][16] - 需求方面，新能源车、电网、机器人等领域用铝保持高增，有效对冲地产、光伏等板块的用铝负增，预计2026年全球电解铝需求增加150~187万吨，增速2%~2.5% [5][16] - 供需处于紧平衡状态，且供应受电力威胁，电解铝价格易涨难跌，利润在高位继续扩张 [5][16] 行业前景与机构观点 - 有色金属“一骑绝尘”的背后，是全球资本开支周期、制造业复苏、货币属性强化及国内宏观预期改善等多重因素共同推动，其趋势性和持续性可能远超市场预期 [5][17] - 机构普遍看好后市，中金公司指出2026年有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市，中泰证券看好有色全面牛市行情，中信建投则认为有色牛市有望再进阶 [5][17] - 投资策略上，通过有色ETF华宝（159876）等工具全覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，可以更好地把握板块贝塔行情，分散投资单一金属行业的风险 [6][18]

市场表现与资金流向 - 12月25日市场盘整，有色金属板块领跌，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内价格现跌近2% [1] - 尽管板块下跌，资金逢跌抢筹，该ETF当日获资金实时净申购1440万份，前一交易日亦吸金981万元 [1] - 成份股表现分化，楚江新材领涨超3%，钢研高纳涨逾2%，宝钛股份涨超1%，西部超导、云南锗业、立中集团、有研新材飘红 [1] - 另一方面，国城矿业、白银有色跌超5%，盛新锂能、中孚实业、湖南白银跌逾3%，跌幅居前，拖累指数表现 [1] 金属价格与市场驱动因素 - 金、铜价格携手狂飙并创新高，12月24日伦敦现货黄金有史以来首次站上4500美元/盎司，今年以来国际金价累计涨幅超70% [3] - LME铜最高触及12133美元/吨，创历史新高，今年以来铜价已累计上涨逾38%，有望创下2009年以来的最大年度涨幅 [3] - 本轮有色金属行情的背后，是全球资本开支周期、制造业复苏、货币属性强化，以及国内宏观预期改善等多重因素的共同推动 [3] - 在四季度全球宏观经济波动加剧与地缘局势冲突升级的背景下，有色金属凭借供需刚性、"反内卷"政策红利及避险属性，成为中长期资产配置的核心标的 [3] 行业前景与机构观点 - 机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情，其趋势性和持续性可能远超市场预期 [3] - 中泰证券看好有色全面牛市行情，中信建投认为有色牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品的投资热度有望延续 [3] - 不同的有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [4] 投资策略与工具 - 若看好有色金属，一个比较轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情 [4] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [4] - 相较投资单一金属行业，该ETF能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [4]

市场表现与资金流向 - 12月25日市场盘整，有色金属板块领跌两市，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内价格现跌近2% [1][6] - 资金逢跌抢筹，该ETF当日获资金实时净申购1440万份，前一日亦吸金981万元 [1][6] - 成份股表现分化，楚江新材领涨超3%，钢研高纳涨逾2%，宝钛股份涨超1%，西部超导、云南锗业、立中集团、有研新材飘红 [1][6] - 另一方面，国城矿业、白银有色跌超5%，盛新锂能、中孚实业、湖南白银跌逾3%，跌幅居前并拖累指数表现 [1][6] 商品价格动态 - 12月24日，伦敦现货黄金有史以来首次站上4500美元/盎司，今年以来国际金价累计涨幅超70% [3][7] - LME铜最高触及12133美元/吨，创历史新高，今年以来铜价已累计上涨逾38%，有望创下2009年以来的最大年度涨幅 [3][7] 机构观点与驱动因素 - 中信建投证券认为，在四季度全球宏观经济波动加剧与地缘局势冲突升级的背景下，有色金属凭借供需刚性、“反内卷”政策红利及避险属性，成为中长期资产配置的核心标的 [3][8] - 业内人士指出，本轮行情由全球资本开支周期、制造业复苏、货币属性强化以及国内宏观预期改善等多重因素共同推动，其趋势性和持续性可能远超市场预期 [3][8] - 展望后市，机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情，中泰证券看好有色全面牛市，中信建投认为有色牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品投资热度有望延续 [3][8] 行业配置策略与ETF产品 - 不同有色金属的景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免，通过全覆盖来把握整个板块的贝塔行情是一个较轻松的思路 [4][9] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [4][9] - 中证有色金属指数前十大权重股包括紫金矿业（权重10.81%）、北方稀土（权重6.56%）、洛阳钼业（权重6.10%）等 [10] - 指数行业分布显示，黄金占比27.73%，工业金属占比15.20%，铝占比10.21%，锂占比9.11%，铜占比5.84%等 [10]

市场表现 - 12月22日A股主要指数集体上涨，有色金属板块涨幅居前 [1] - 同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）跳空大涨，场内涨幅一度上探2.26%，现涨2.15% [1] - 该ETF当前价格距离上市高点（0.958元）仅一步之遥 [1] - 2025年A股有色金属板块以超70%的涨幅领跑全场，截至12月16日领先第二名通信行业0.7个百分点 [2] 领涨个股 - 涨幅前10大成份股中，色温温度涨6.28%，白银有色涨6.18%，西部黄金涨5.36%，湖南白银涨4.80% [2] - 铜业龙头方面，海亮股份、白银有色领涨超6%，紫金矿业涨逾4% [5] - 黄金龙头方面，中金黄金、赤峰黄金、山东黄金携手涨逾3% [5] 行业基本面 - 在商品价格上行和下游需求结构性增长驱动下，有色金属行业呈现上游强于中下游的产业链特征，行业整体业绩显著提升 [3] - 申万有色行业141家上市公司前三季度合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3% [3] - 归母净利润合计1512.88亿元，同比大增41.55% [3] 政策与规划 - 2025年政策为金属行业高质量发展指明方向，“反内卷”“稳增长”成为关键词 [3] - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出，到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右 [3] - 10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [3] 机构后市展望 - 中金公司认为有色金属和贵金属将成为2026年上涨趋势的“第一梯队” [3] - 高盛、摩根大通和美国银行均认为黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高，央行购金成为支撑金价最重要因素 [3] - 花旗认为在基本面和宏观背景逐步向好等多重看涨因素支撑下，铜价将在2026年持续上行 [3] 投资策略观点 - 不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [4] - 看好有色金属可通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情 [4] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能够分散风险 [4]

板块市场表现 - 12月1日14时1分，中证有色金属指数上涨2.58% [1] - 成份股中江西铜业领涨7.88%，白银有色上涨7.32%，兴业银锡上涨7.18% [1] - 有色龙头ETF（159876）场内价格上涨2.49%，成交额达3443.95万元 [1] 行业周期驱动因素 - 2025年中美达成日内瓦协议推动宏观预期修复，美联储降息周期带来流动性宽松，供应链扰动及政策因素共同推动有色金属价格与行业业绩提升，行业进入新一轮上行周期 [2] - 2026年上述逻辑有望继续推动商品价格上涨与企业盈利能力提升，延续行业景气行情 [2] 细分金属领域展望 - 贵金属方面，美联储降息与可能扩表将带动全球黄金ETF购金，全球“去美元”实质化启动可能增加央行与私人机构黄金配置 [3] - 工业金属方面，铜矿生产扰动常态化约束供给，新能源转型与数据中心用铜带来需求亮点 [3] - 能源金属方面，刚果（金）实行出口配额管理，新能源汽车高端化及战略储备需求增加可能导致2025-2026年供需缺口扩大 [3] - 稀有金属方面，稀土永磁需求长期增长，人形机器人与低空经济等新需求发力，国内供给管控强化提升行业集中度 [3] 投资策略观点 - 不同金属景气度与驱动点不一致，通过全覆盖板块可更好把握贝塔行情 [4] - 有色龙头ETF（159876）覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，适合作为分散风险的投资组合配置工具 [4]