财通证券（601108）发布研报称，美团-W(03690)为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争扰动 不改长期价值，作为国内领先的本地商业平台，正以探寻新业务增量为主要方向。首次覆盖，给予"增 持"评级。该行预计公司2025-2027年公司营收分别为3662/4174/4689亿元。 外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展，Keeta香港业务在今年10月已经盈 利且2025Q3单季度UE指标环比显著增长，今年继续拓展中东、拉美地区。美团国际化战略虽起步较 晚，但从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界，并为未 来盈利增长创造结构性弹性。 风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期，即时零售行业竞争加剧风险，监管政策不及预期，海外 市场风险。 财通证券主要观点如下： 国内领先本地商业平台，积极探寻新业务增量 美团作为国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务，并积极开发小象超 市、快驴等新业务以及拓展海外市场。整体来看，宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售更 高的增速和相对更强的可选属性决定平台成长性及弹性亦更大；线上化率提 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 美团作为国内领先的本地商业平台，核心本地商业受竞争扰动导致短期利润承压，但公司长期构建的业务壁垒稳固，伴随行业竞争趋向理性，有望在补贴退坡后迎来利润修复周期 [7] - 公司正积极拓展海外市场，Keeta业务在香港已实现盈利，并计划进一步拓展中东、拉美地区，此举有望显著拓宽公司TAM边界，为未来盈利增长创造结构性弹性 [7] - 预计2025-2027年公司营收分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元，经调整净利润分别为-174亿元、171亿元、403亿元，短期竞争扰动不改长期投资价值 [7] 公司概况与业务结构 - 美团是中国领先的本地商业平台，提供一站式“吃喝玩乐”服务，核心业务涵盖餐饮外卖、美团闪购及到店酒旅业务 [10] - 2024年收入结构为核心本地商业占74%（外卖+到店酒旅+闪购），新业务占26%（美团优选、小象超市、快驴等） [11] - 宏观经济是最大的贝塔，服务业相较商品零售更高的增速和更强的可选属性决定平台成长性及弹性更大；线上化率提升背景下，外卖构筑稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长 [11] 2025年第三季度业绩 - 2025Q3公司实现收入955亿元，同比增长2%，低于一致预期2% [18] - 经调整经营亏损197.6亿元，经营亏损率达20.7%；经调整净亏损160亿元，盈利端大幅承压 [18] - 核心本地商业分部收入为674亿元，同比下降2.8%，主因补贴加大导致配送服务收入同比下降17% [19] - 核心本地商业分部经营利润由去年同期+146亿元转为-141亿元，经营亏损率达20.9% [19] - 新业务分部收入为280亿元，同比增长15.9%；新业务经营亏损13亿元，经营亏损率环比改善至4.6% [22] 竞争壁垒与格局分析 - 行业补贴大战造成短期扰动，2025年2月京东、4月阿里相继入局外卖市场，加速行业补贴节奏 [23] - 美团在实付15元以上订单市场份额超过三分之二，在实付30元以上订单市场份额超过70%，在中高价订单市场保持显著优势 [24] - 美团的核心优势来自其长期构建的业务壁垒，包括最强的即时配送网络、最完整的本地商家供给体系、用户心智中的固化认知以及与本地生活业务的生态飞轮协同 [25] - 伴随监管部门对无序补贴行为的关注度提升、行业竞争趋向理性，公司有望在补贴退坡后进入利润修复周期 [24] 海外市场拓展 - Keeta香港业务在2025年10月已经盈利，且2025Q3单季度UE指标环比显著增长 [28] - 在沙特，Keeta已跃升为市占前三的外卖平台，覆盖20个城市；2025年相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋等市场 [28] - 公司宣布未来五年内在巴西投资10亿美元，首次进入拉美市场 [28] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元，对应同比增长8.47%、13.98%、12.34% [6][30] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-229亿元、104亿元、338亿元 [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为-174亿元、171亿元、403亿元 [7] - 预计2025年毛利率为29.7%，销售费率27.0%；2026-2027年伴随补贴退坡，毛利率及销售费率有望改善 [30] - 以2025年12月3日收盘价计算，2027年预测PE为16.07倍 [6]

公司财务表现 - 阿里报告期内收入同比微增5%，但经营利润同比大幅下滑85% [1] - 外卖大战中，阿里、京东、美团的营收均稳步攀升，但净利润出现双位数下滑 [1] - 三家巨头在几个月内外卖大战中烧掉数百亿资金 [1] 业务发展动态 - 阿里“淘宝闪购”带动即时零售收入大幅增长60%，并显著提升淘宝App月活跃用户 [1] - 淘宝闪购于4月30日升级上线，阿里在该商战中入局加深，京东声量减弱，美团持续参与 [1] - 外卖行业的订单峰值从一天1亿做大到2.5亿 [1] 战略意图分析 - 阿里重金投入外卖并非孤立行为，而是整体电商战略一部分，旨在换取外卖市场地位、带动电商主业增长及整合零售业态 [2] - 京东外卖业务身影退后，转而高调进军酒旅、七鲜小厨等到店业务 [2] - 美团凭借外卖配送能力，从餐饮拓展至更多品类闪购业务 [2] 行业竞争本质 - 巨头竞争焦点并非单纯外卖，而是更大的即时零售、闪购或本地商业市场，该市场品类比外卖丰富、利润更高，配送比传统电商更快 [2] - 高调商战是对业务的成功营销和自我竞争力练兵，比拼的是组织效率、资源整合、战略眼光、商业模式创新和资本实力等综合实力 [3] - 在注重性价比时代，争夺消费者心智和C端入口至关重要 [3]

收购交易概述 - DoorDash已完成对Deliveroo的全部已发行及将发行普通股股本的现金收购[1] - 该交易通过英国《公司法》第26部分项下的法院批准安排计划进行[1] - 交易于2025年9月30日宣布后，现已根据其条款获得法院批准并正式生效[2] 战略意义与协同效应 - 此次合并将巩固DoorDash作为本地商业全球领导者的地位[3] - 合并后的实体将能更好地服务商家、消费者和配送员[3] - Deliveroo在其关键市场将继续作为领先的本地商业平台运营，并受益于DoorDash的规模、资源和全球网络[3] 公司基本信息：DoorDash - DoorDash是全球领先的本地商业平台，在纳斯达克上市，股票代码为DASH[4] - 公司成立于2013年，业务已扩展至超过30个国家[4] - 通过其市场平台和商业平台，DoorDash致力于推动其服务区域的经济发展[4] 公司基本信息：Deliveroo - Deliveroo是一家屡获殊荣的配送服务公司，由Will Shu和Greg Orlowski于2013年创立[5] - 公司与约176,000家餐厅、杂货店和零售伙伴合作，并拥有超过130,000名骑手[5] - 2024年，Deliveroo服务了约700万月活跃消费者[5] - 公司总部位于伦敦，在全球9个国家运营：比利时、法国、意大利、爱尔兰、科威特、卡塔尔、新加坡、阿拉伯联合酋长国和英国[6]

公司财务展望与策略 - 公司预计2025年第二季度核心本地商业收入增长率将低于去年同期 [1] - 公司预计2025年第二季度营业利润率将同比大幅下降 [1] - 公司承诺将增加生态投资 [1] 行业竞争环境 - 行业存在非理性竞争且无法预计其持续时间 [1] - 公司将坚持公平有序的竞争原则 [1] - 公司相信能够捍卫和巩固自身市场地位 [1]