行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [4] 核心观点 - 7月社零整体同比增长3.7%，家具、家电等品类增速较快 [4][6] - 除汽车外社零同比增长4.3%，城镇/乡村消费品零售总额分别同比增长3.6%/3.9% [5][6] - 限额以上商品零售同比增长3.1%，餐饮收入同比下降0.3% [5][12] - 商品零售总额同比增长4.0%，餐饮收入总额同比增长1.1% [5][12] 分品类数据 必选消费 - 粮油食品类限额以上零售额同比增长8.6% [5][17] - 饮料类限额以上零售额同比增长2.7% [5][17] - 烟酒类限额以上零售额同比增长2.7% [5][17] - 日用品类限额以上零售额同比增长8.2% [5][17] 可选消费 - 纺服类限额以上零售额同比增长1.8% [5][21] - 化妆品类限额以上零售额同比增长4.5% [5][21] - 金银珠宝类限额以上零售额同比增长8.2% [5][21] - 通讯器材类限额以上零售额同比增长14.9% [5][21] 其他消费品类 - 家具类限额以上零售额同比增长20.6% [5][31] - 家电类限额以上零售额同比增长28.7% [5][31] - 建材类限额以上零售额同比下降0.5% [5][31] - 石油及制品类限额以上零售额同比下降8.3% [5][31]

股价表现 - 最新股价报65 65元 较前一交易日微涨0 01元 [1] - 盘中最高触及66 18元 最低下探65 32元 [1] - 全天成交额达10 40亿元 [1] - 当前市盈率为26 12倍 市净率2 46倍 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流入1490 68万元 [2] - 近五日累计净流入2739 42万元 [2] 公司业务 - 国内领先的免税运营商 主要从事免税商品零售业务 [1] - 在全国多个重点城市和机场口岸设有免税店 [1] - 经营品类涵盖烟酒 香化 精品 食品等 [1] - 在免税商品供应链和渠道布局方面具有显著优势 [1] 行业动态 - 广州首家市内免税店将于8月26日开业 [1] - 该店由中免集团联合多家企业共同打造 位于天河区广州友谊国金店 [1] - 提供美妆护肤 腕表首饰 高端酒水等多元化商品 [1] - 开业期间将推出多项消费优惠活动 [1]

免税品税收减免机制 - 免税品免除进口关税、进口环节增值税和消费税三种主要税种[1] - 进口关税免除因商品位于海关特殊监管区域(如机场隔离区、海南离岛免税店)被视为"关境外"[1] - 进口环节增值税(标准税率13%)免除因消费者未享受国内公共服务[4][6] - 消费税(化妆品15%-30%/酒类20%+)免除因消费者未享受国内相关福利[6][8] 免税价格优势分析 - 高档化妆品/酒类免税后价格较含税价低25%-50%[8] - 原价1000元商品国内含税价可达1300-1500元[8] - 烟酒类商品因消费税高(达几十个百分点)免税优势更显著[4][8] 特殊免税政策 - 海南离岛免税需实际离岛(飞机/轮船/火车)且年额度10万元[9][10] - 国产高端商品(工艺品/茶叶等)可退还已缴增值税和消费税[11] - 免税(Duty-Free)与退税(Tax-Free)存在购买场景和手续差异[12] 免税商品运营特点 - 核心品类为高税率/高单价商品:烟酒/化妆品/奢侈品(包/表/首饰)[16] - 电子产品等低关税(3%-5%)商品价格优势不明显[14] - 机场免税店因租金成本可能导致部分商品价格高于普通商场[14] 跨境购物监管要求 - 入境免税额度5000元人民币(超限需补税)[18] - 烟酒携带限制:港澳入境香烟≤200支/酒精饮料≤750ml[18] - 20类商品(家电/家具等)入境需申报并全额缴税[18] 线上免税渠道 - 官方线上商城商品来源与线下一致且受海关监管[19][21] - 需警惕非官方"免税"小程序等仿冒渠道[22] - 线上购买需验证离岛信息并享受同等售后服务标准[22]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入48.08亿元，同比下降7.3% [2] - 归母净利润2.81亿元，同比上升5.33% [2] - 扣非净利润2.62亿元，同比上升8.63% [2] - 第二季度营业总收入23.29亿元，同比下降7.43% [2] - 第二季度归母净利润1.24亿元，同比上升20.34% [2] - 第二季度扣非净利润1.1亿元，同比上升21.96% [2] 盈利能力 - 报告期毛利率29.85%，同比增加3.01% [3] - 净利率5.84%，同比增加13.63% [3] - 公司控制成本和提高运营效率成效显著 [3] 财务状况 - 货币资金24.24亿元，同比增加30.55% [4] - 应收账款9697.54万元，同比减少8.28% [4] - 有息负债4.36亿元，同比减少15.45% [4] 成本费用 - 销售费用、管理费用、财务费用总计11.75亿元，占营收比24.44%，同比增加0.76% [5] - 公司通过优化门店结构和降低成本费用实现费用节约对冲毛利压力 [5] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额4.14亿元 [6] - 每股经营性现金流0.3元，同比减少4.85% [6] 主营业务构成 - 食品类收入21.34亿元，占总收入44.38% [7] - 烟酒类收入17.03亿元，占总收入35.42% [7] - 日用百货类收入5.92亿元，占总收入12.32% [7] - 其他收入3.79亿元，占总收入7.88% [7] - 公司主要业务集中在商业领域，总收入48.08亿元，毛利率29.85% [7] 发展策略 - 深化线上线下融合发展策略，利用社交电商平台提高曝光率和转化率 [8] - 抖音直播常态化运营，实现引流和沉淀私域流量 [8] - 践行ESG理念，新能源配送车占比超40% [8] - 联手供应商建立环保包装标准，推广可降解材料应用 [8] - 助力乡村振兴与低碳经济协同发展 [8] 总结 - 公司2025年上半年营业收入下滑但盈利能力、成本控制和财务结构表现优异 [9] - 通过优化门店结构、降低成本费用及深化线上线下融合实现稳健经营成果 [9]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业总收入281.52亿元，同比减少9.96%，利润总额36.63亿元，同比减少19.21%，归母净利润26亿元，同比减少20.81% [1] - 2025年一季度营收167.46亿元，同比下降10.96%，归母净利润19.38亿元，同比下降15.98%，二季度营收114.06亿元，同比下降8.45%，归母净利6.62亿元，同比下降32% [2] - 海南离岛免税销售金额167.61亿元，同比下滑9.2%，免税购物实际人次248.2万人次，同比下滑26.2%，免税购物件数1487.5万件，同比下滑24.8% [3][4] 业务运营情况 - 海南市场占有率同比提升近1个百分点，存货周转率同比增长10% [1] - 在海南省拥有6家离岛免税店，包括全球第一大和第二大的免税商业综合体海口国际免税城和三亚国际免税城 [2] - 2024年海南地区营收占比超50%，免税商品销售占总营收近70%，毛利率高达39.5%，远高于有税商品销售的13.45% [2] 战略转型与市场环境 - 加速推进战略转型发展，深耕免税业务的同时拓宽"免税+"边界，利用独家、首发、联名定制产品激发消费活力，推动中免健康自有品牌创新发展 [1] - 2025年12月18日将正式启动全岛封关运作，"零关税"商品范围由1900个税目扩大至约6600个税目，约占全部商品税目的74%，比封关前提高近53个百分点 [6] - 全岛封关后普通零售商将享受同等政策红利，免税店的价格优势将被削弱 [6] 销售政策与流程 - 青岛市内免税店要求消费者持有本人出入境有效证件及60日内出境航空运输工具或国际游轮的购票信息，购物人与提货人需一致 [4] - 免税商品由门店统一封装并运送至机场或港口提货点，需一次性随人携带出境，不可寄存或回程提取 [4]

外卖行业观察 - 美团等外卖骑手因时间压力常在道路上高速行驶 反映平台对配送时效的严格考核机制[2] - 外卖现场订单积压导致混乱 但商家仍持续接单 显示即时配送需求与运力调配存在矛盾[1] 新消费业态分析 - 共享单车存在大量闲置现象 引发对行业盈利模式的质疑[2] - 奶茶咖啡等饮品赛道出现0元购促销 反映新茶饮行业竞争白热化[1] - 电影院爆米花等高溢价零食销售强劲 显示场景消费的溢价能力[1] 营销商业模式 - 冠名赞助等营销方式存在盈利逻辑 包括品牌曝光度提升等间接收益[3] - 短视频博主广告变现不依赖直接转化 更注重流量价值[3] 食品工业与安全 - 工业柠檬黄与食用柠檬黄存在本质差异 食品安全事件引发家长对食品添加剂的警惕[3] 文化商业现象 - 佛山顺德学校石墩彩绘形成地域特色 反映文化创意与公共空间的结合[3] - 日本城乡环境整洁度差异 或与人口密度及市政管理相关[3] 内容产业动态 - 播客《Knock Knock世界》采用订阅制商业模式 年度定价365元[5] - 节目通过多平台分发 包括小宇宙App等主流音频渠道[6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 6月社零整体同增4.8%，家具、家电等品类增速较快 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 社零总体数据 - 6月社会消费品零售总额为42287亿元，同比增长4.8%，除汽车外为37649亿元，同比增长4.8% [5][6] - 6月城镇/乡村消费品零售总额分别为36559/5728亿元，分别同比+4.8%/+4.5% [5][6] - 6月限额以上单位消费品零售额为18327亿元，同比增长5.0% [5] - 6月限额以上商品零售/餐饮收入总额分别为16955/1372亿元，同比+5.5%/-0.4%；商品零售/餐饮收入总额分别为37580/4708亿元，同比+5.3%/+0.9% [5][12] 中国限额以上分品类月同比数据 必选消费 - 粮油食品类限额以上零售额同比+8.7%，饮料类同比-4.4%，烟酒类同比-0.7%，日用品类同比+7.8% [5][16] 可选消费 - 纺服类限额以上零售额同比+1.9%，化妆品类同比-2.3%，金银珠宝类同比+6.1%，通讯器材类同比+13.9% [5][26] 其他消费品类 - 家具类限额以上零售额同比+28.7%，家电类同比+32.4%，建材类同比+1.0%，石油及制品类同比-7.3% [5][34]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q2社零同比增长5.4%，6月同比增长4.8%，低于预期，城镇增速高于乡村，线上增长快线下较稳定，商品零售增势优于餐饮，国补品类延续增势，CPI同比上涨PPI同比下降，失业率平稳，投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、美容护理核心龙头企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体社零 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，H1总额245458亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.4%，比Q1加快0.8pct [5][10] - 城镇6月零售额36559亿元，同比增长4.8%，H1零售额213050亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.5%，比Q1加快1.0pct；乡村6月零售额5728亿元，同比增速为4.5%，H1零售额32409亿元，同比增长4.9%，Q2同比增长4.9%，与Q1持平 [5][12] - 1 - 6月网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.0%，当月网上商品和服务同比上涨4.29%，吃、穿、用累计同比为15.7%、1.40%、5.30%；6月线下社零同比增长3.59% [5][15] 分品类 - 6月餐饮服务总额4708亿元，同比上涨0.9%，商品零售总额37580亿元，同比增长5.3%，对当月社零贡献比例达98% [5][22] - 6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为5.92%、2.15%、10.24%、1.72%，后续有1380亿元以旧换新中央资金下达，各地配套支持 [5][27] - 必选品类同比分化，增速环比回落；可选品类因“618”促销前置增速环比下降；地产后周期品类延续高增但部分增速放缓；其他补贴相关品类维持较快增长但增速环比回落 [31] 价格表现 - 6月CPI同比+0.1%，核心CPI同比上涨0.7%，PPI同比-3.6%，PPI - CPI剪刀差为-3.7% [5][33] - 食品类价格同比下降0.3%，牛肉当月上涨2.7%，猪肉同比下降8.50%，鲜菜环比上涨7.9pct；非食品类教育文化和娱乐等五涨一跌 [5][35] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率5.0%，环比持平，与2019年同期相比下降0.1pct [43] - 6月31个大城市城镇调查失业率5.0%，较上月环比持平，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期持平 [44] - 6月外来户籍人口失业率为4.8%，环比下降0.2pct，本地户籍失业率为5.1%，高于上月0.1pct；外来农业户籍人口失业率4.8%，环比下降0.1pct [47] 投资建议 - 短期“禁酒令”下白酒板块情绪偏弱，扩内需政策有望带动需求修复，中长期竞争加剧，关注行业调整后底部反弹机会，建议关注高端酒和区域龙头 [5][51] - 6月化妆品类同比小幅-2.3%因“618”大促前置，美容护理板块悦己和新消费属性强，国产替代化率提升，关注核心龙头企业表现 [5][51]

宏观：关税对美国通胀的影响 - 6月美国CPI同比增2.7%，高于前值2.4%和市场预期2.6%，能源价格反弹为主要驱动因素 [1] - 核心CPI增速温和回升，核心商品价格环比反弹至0.2%，同比0.7%，为连续第二个月回升 [1] - 关税影响开始显现，多种核心商品价格指数相对于2023–2024年趋势线有所回升，但整体仍低于趋势线 [1] - 预计美国核心CPI同比四季度最高回升至3.3%附近，关税额外影响约80bp [1] 宏观：上半年经济增长 - 2025年二季度实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%，名义增长成为微观体感主要约束项 [2] - 6月经济延续"强供给弱需求"特征，工业增加值增速较高，但终端需求分化，消费、投资、地产销售趋缓 [3] - 上半年实际增长同比5.3%，但工业产销率继续下行，固定资产投资增速连续偏低，餐饮消费增速下降较快 [3] 农业：原奶周期 - 当前奶价持续磨底，行业亏损周期长达18个月，社会牧场散奶销售仅能覆盖最低饲料成本 [4] - 秋季牧场面临青贮饲料采购资金压力，行业产能去化有望加速 [4] - 前期淘汰后备牛群的供应缺口逐步显现，国内外原奶价格倒挂，原奶周期拐点临近 [5] 零售与消费 - 2025年6月社零同比增长4.8%，粮油食品零售额同比+8.7%，饮料同比-4.4%，烟酒同比-0.7% [7] - 化妆品零售额同比-2.3%，金银珠宝同比+6.1%，家电零售额同比+32.4%，汽车零售额同比+4.6% [7] - 线上零售龙头重塑供应链，地区零售龙头关闭亏损门店，利润端显著改善 [8] - 黄金珠宝消费回暖，但6月增速不及5月，建议关注后续金价变化 [8] 旅游与教育 - 7月进入暑期出行高峰，天气炎热，建议关注传统景区与热门IP结合 [8] - 教培板块高景气，存续龙头产能恢复支撑业绩，职业教育龙头基本面改善 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%低于预期，促消费政策支撑消费稳中向好，暑期和第三批以旧换新资金将激活消费市场 [4] - 618大促前置使线上消费环比放缓，线下零售转型推进稳定增长 [4] - 6月商品零售额同比增长，政策支持下服务消费快增但餐饮零售增速环比下滑 [4] - 以旧换新政策显效，基本生活用品增速有韧性，金银增速因金价和淡季回落 [4] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块 [4] 相关目录总结 消费市场总体情况 - 25年6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%（增速环比-1.6pct），市场一致预期+5.6%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%（增速环比-2.2pct） [4] 线上线下消费情况 - 25年1-6月全国网上零售额累计增速8.5%，增速环比+0.0pct，高于社零总体增速3.5pct；6月实物商品网上零售额11313亿元，同比增长4.7%，增速环比-3.5pct；6月线上渗透率26.8%（去年同期26.8%，25年5月25.7%） [4] - 1-6月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.7%/+1.4%/+5.3%，环比+1.2/+0.2/-0.8pct [4] - 1-6月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+6.4%/+2.4%/+1.2%/+5.4%，增速同比+1.7/+1.9/+4.2/+4.2/+3.2pct，环比-1.0/+0.1/+0.6/-0.1/-0.3pct [4] 商品和服务消费情况 - 6月全国服务业生产指数同比增加6.0%，增速环比-0.2pct；1-6月服务零售额同比增长5.3%，环比+0.1pct [4] - 6月商品零售3.8万亿元，同比增长5.3%，增速环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增长5.5% [4] - 6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比-5.0pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为-0.4%/1.4% [4] - 6月城镇消费品零售额达3.7万亿元，同比增长4.8%，增速环比-1.7pct；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长4.5%，增速环比-0.9pct [4] 各品类消费情况 - 6月通讯/粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料+13.9%/+8.7%/+7.8%/-0.7%/-0.7%/-4.4%，增速环比-19.1/-5.9/-0.2/-1.0/-11.9/-4.5pct [4] - 6月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品+32.4%/+28.7%/+6.1%/+4.6%/+1.9%/-2.3%，增速环比-20.6/+3.1/-15.7/+3.5/-2.1/-6.7pct [4] - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具等品类增速领先，618前置使服装、化妆品增速环比回落 [4] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好金饰需求修复下产品力领先的黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [4] - 看好暑期文旅消费需求增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [4] - 看好整改推进优化到店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [4] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值信息 [5]