新政实施百日核心业绩 - 自2025年11月1日至2026年2月8日新政实施满百日，海南离岛免税购物金额达115.85亿元，同比增长14.71% [2] 政策调整关键内容 - 扩大适用人群至离境旅客，其购买金额计入每年10万元人民币免税购物额度，香化、数码产品及免税酒水成为最受青睐品类 [2] - 允许对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，不限次数购买化妆品、香水、服装服饰、箱包等15类“即购即提”商品，显著带动本地居民消费 [2] - 首次允许包括服装服饰、丝巾、咖啡、茶等6类国内商品进入离岛免税店销售，享受退（免）增值税、消费税，为优质国货提供销售窗口 [2] 行业与市场反应 - “即购即提”提货方式为岛内居民提供极大便利，新政实施后到店购物的本地居民明显增多，尤其是化妆品和服装区域 [2] - 离境旅客享受到更具性价比的购物体验，新政进一步满足了旅客多元购物需求 [2] - 海关将持续强化监管服务，推动政策效应持续释放，并加大监管力度以营造健康有序的购物环境，助力海南自贸港离岛免税产业高质量发展 [3]

政策与监管动态 - 财政部等五部门发布通知，明确在包括成都天府国际机场在内的41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [1] - 旅客在进境免税店的免税购物额连同境外免税购物额，总计不超过8000元人民币，超出部分将予以征税 [1] 行业与市场发展 - 口岸进境免税店设立在对外开放的机场、水运或陆路口岸隔离区内，面向尚未办理海关进境手续的旅客 [1][3] - 免税商品以便于携带的个人消费品为主，包括食品、饮料、烟酒、香化等 [1][3] - 免税税种包括关税、进口环节增值税和消费税 [1] - 成都天府国际机场新设的口岸进境免税店预计将在6个月内完成招标流程，后续将适时开业运营 [1] - 业内人士表示，此举将进一步便利进境旅客免税购物消费，充分发挥免税店支持提振消费的作用 [2] 公司特定信息 - 成都双流国际机场曾于2017年设立口岸进境免税店并在当年9月30日开业，后因国际航班调整等原因暂停营业 [1]

抢抓海南自贸港封关运作政策机遇，释放离岛免税消费潜力。1月31日，海控全球精品免税城迎来五周 年庆典，活动吸引了大量消费者，提前感受海南春节文旅消费市场的热闹氛围。 该活动通过全渠道优惠让利、沉浸式场景打造、线上线下融合联动，推出系列促消费举措，以实景化、 体验化、便利化的免税消费新场景，承接封关政策红利，助力海南新春旅游消费升温。 此次店庆恰逢新春消费黄金期，海控免税聚焦香化、酒水、数码、精品等核心品类，推出限时秒杀、多 倍积分、平台专项补贴等实打实的优惠，打通线上囤券、线下核销的便捷消费链路，同时打造品牌打 卡、名酒品鉴、街舞赛事、主题市集等多元体验业态，推动"免税+文旅"深度融合。 实在的价格优势与全新的消费体验，获得消费者好评。广东游客张先生坦言，封关后明显感觉免税商品 更丰富了，价格也更实惠。"这次店庆的秒杀活动，我抢到了心仪已久的手机，比预期节省了近千元!" 游客林女士在体验后也表示："以前觉得免税店就是买买买，现在发现它更像一个城市生活新地标，有 文化、有互动、有温度。" 据悉，海南自贸港全岛封关运作后，海南免税政策更趋稳定，营商环境持续优化，免税商品品类、价 格、服务全面升级，消费吸引力显著增 ...

政策与牌照 - 财政部等五部委联合印发通知 在成都天府国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [2] - 成都天府国际机场获批新设口岸进境免税店 规划建设正在推进 具体开业日期暂未确定 [1] 机场商业布局与规模 - 成都天府国际机场T1航站楼中央商业区的出境免税店已开业运营 由中免集团中标运营 [2] - 成都天府国际机场出境免税店当前实际经营面积超2800平方米 经营品类涵盖香化、精品、烟酒、护肤品、食品、旅行用品等 [2] - 按此前规划 成都天府国际机场出境免税店总面积将达4000余平方米 旨在打造我国西南地区最大的机场免税店 [3] - 近期成都天府国际机场出境免税店计划推出熊猫文创、非遗竹编等富有成都特色的商品 [2] 业务模式与消费规定 - 口岸进境免税店设立在口岸隔离区内 向进境旅客销售免税商品 [2] - 进境免税店服务对象是尚未办理进境手续的旅客 而出境免税店服务对象是已办结出境手续即将前往境外的旅客 [4] - 旅客在机场出境免税店购物一般无免税购物额限制 但需注意入境或过境口岸的相关规定 [4] - 旅客在口岸进境免税店购物时 享有总计不超过8000元人民币的免税购物额度 其中在口岸进境免税店增加的额度与境外免税购物额合并计算 超出部分将予以征税 [6] 行业影响与市场认知 - 新设进境免税店将便利进境旅客免税购物消费 提升成都的国际消费服务水平 [3] - 免税店商品因享受税收减免优惠 零售价通常相对便宜 整体有二至三成的优惠幅度差异 [6] - 由于进货渠道和促销活动不同 并非所有免税店商品价格都绝对低于非免税店 [6]

海南离岛免税销售表现 - 2025年10-11月海南离岛免税销售额约48亿元，同比增长19.8%，增长受益于2024年同期低基数和离岛免税新政 [1] - 海南自贸港于12月18日封关，封关运作首周（12月18日至24日）离岛免税购物金额约11亿元，同比增长54.9% [1] - 封关首周销售高增长受益于政府和免税运营商的联合补贴，3C和黄金珠宝等品类因价格优势突出而热销 [1] 中国中免（中免）业务预测 - 预计中免海南业务在2025年第四季度的同比增速将达到20%-25% [1] - 预计中免2025年第四季度总收入为144亿元，同比增长7% [1][2] - 预计中免2025年第四季度扣非归母净利润为9亿元，同比增长155% [1][2] 机场与口岸免税渠道动态 - 2025年10-11月，上海机场出入境人次为654万人次，同比增长22% [2] - 同期，首都机场出入境人次为300万人次，同比增长18% [2] - 机场线下免税销售有望随出入境客流的恢复而实现同比增长 [2] 线上业务与毛利率变化 - 中免旗下日上线上业务受合规整治影响，商业模式从一般贸易转为跨境电商，导致商品定价走高，销售额大幅下降，预计线上业务占比将大幅下降 [2] - 预计中免第四季度毛利率环比下降2个百分点，主要原因包括：海南产品结构变化（香化占比从约40%下滑至30%多，低毛利的手机、黄金占比提升）、12月封关投入1.218亿元礼券在全岛发放、以及低毛利的日上线上业务下降对毛利率有拉动作用 [2] 潜在风险与未来展望 - 由于新一轮北京和上海机场业务招标中，日上没有入围，可能引发日上的商誉减值，若发生在2025年将拖累第四季度的表观利润 [2] - 受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，预计2026年中免海南收入有望实现高增长，叠加人民币汇率升值，公司利润率有望改善 [3] - 预计公司2025年归母净利润为38.5亿元，2026年归母净利润为49.9亿元 [3]

收购交易概述 - 中国中免全资孙公司中免国际计划以不超过3.95亿美元（约27.5亿元人民币）现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [1] - 收购标的包括DFS Cotai Limitada的100%股权以及DFS香港持有的2家门店相关资产 涵盖人员、租赁合同、固定资产及存货等实物与权益类资产 [1] - 交易范围还包括DFS大中华区的无形资产 如品牌所有权、会员体系及知识产权等核心资源 [1] 交易方与战略意义 - 出售方DFS新加坡与DFS香港由LVMH集团及Miller家族最终拥有 交易将深化中国中免与LVMH在大中华区的合作 [1] - LVMH集团及Miller家族将参与中国中免的增资 认购其在香港新发行的H股股份 认购金额相当于部分出售对价 交易交割后完成 [2] - 此次收购旨在整合优质旅游零售网络 提高公司在港澳地区旅游零售市场的优势地位 [1] 市场反应与公司业务 - 公告发布后 中国中免A股股价上涨3.74%至96.89元/股 H股股价上涨3.6%至90.55港元/股 [2] - 公司核心业务以免税零售为主 涵盖烟酒、香化、服饰等多品类商品的批发与零售 并涉足免税商业综合体投资开发 [2] - 公司早年以香港为起点试探海外市场 曾收购香港华懋集团旗下免税零售资产 并拓展至东南亚及东亚市场 包括在柬埔寨收购开设免税店 与邮轮公司合作及获取港澳机场免税经营权 [2] 近期财务表现 - 2022年至2024年 公司营业收入分别为544.33亿元、675.4亿元、564.74亿元 归母净利润分别为50.3亿元、67.14亿元、42.67亿元 [3] - 2024年营收同比下滑16.38% 归母净利润同比下滑36.44% [3] - 2025年前三季度 公司营业总收入为398.62亿元 同比下降7.34% 归母净利润为30.52亿元 同比下滑22.13% [3]

文章核心观点 - 海南自贸港全岛封关运作后 cdf海口国际免税城在市场表现与消费方面展现出积极新变化 正逐步发展为连接本土居民与全球游客的国际化消费平台 [1][3][5] 客源结构变化 - 客源结构更加多元 离岛免税政策升级后 出境游客购物限制进一步放开 同时海南本岛居民只要一年内有离岛记录可全年不限次购买"即购即提"的15类商品 [3] - 政策红利推动免税消费从旅客专属逐步走向海南本地生活圈 周末本地居民到店越来越常见 国际旅客数量稳步增长 客源结构明显拓宽 [3] 消费结构变化 - 封关以来 cdf海口国际免税城日均销售和客流持续走高 [3] - 消费结构持续优化 除传统香化、珠宝、服饰保持热销外 3C数码、便携式乐器、宠物用品等新品类商品销量表现亮眼 [3] - 商品结构拓展满足消费者多样化需求 有效带动客单价稳步上升 [3] 购物体验升级 - 消费者购物行为正从"囤货式"购物向"体验式"购物转变 更多顾客倾向于在场景互动中选购 边逛边买、享受过程 [5] - 为呼应趋势 公司加大店内活动力度与趣味性 并在服务端优化 例如把政策解读、咨询导购前置化 建立快速答疑和分流机制 提升服务响应速度与温度 [5] 政策与行业背景 - 2025年12月18日海南自贸港正式启动全岛封关 [5] - 此前 2025年11月1日开始经调整优化的海南离岛免税新政实施 以更好地满足旅客多元化购物需求 进一步扩大政策效应 支持海南自贸港建设 [5]

京沪机场免税市场格局变革 - 京沪两大枢纽机场免税市场格局迎来重大变革 经营主体全面更替 [1][4] - 首都机场免税项目中标结果公布 中国中免全资子公司中标T3航站楼经营权 王府井集团拿下T2航站楼标的 经营期限最长不超过八年 [1] - 上海机场免税项目完成新一轮招标 中免集团中标浦东机场T2航站楼及虹桥机场T1航站楼相关项目 杜福睿（上海）商业有限公司中标浦东机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地 [4] 原运营商日上出局 - 日上免税行（上海）有限公司正式退出京沪两大枢纽机场运营 [4] - 日上是国内首家经营机场免税店的外资企业 此前一直运营北京首都机场（T2和T3航站楼）、上海浦东机场（T1、T2）和上海虹桥机场（T1航站楼） [6] - 日上此次出局原因是未能获得公司大股东支持投标 其控股股东正是中免集团 [6] - 有知情人士透露 中免否决日上参与竞标是因为被要求不能与外资合作免税业务 意味着日上正一步步退出国内机场免税店运营舞台 [6] 中标方中国中免背景 - 中国中免成立于1984年 主要从事以免税为主的旅游零售业务 经营品类主要包括烟酒、香化、腕表珠宝等 [6] - 中国中免是全球最大的旅游零售运营商之一 也是中国唯一一家拥有全牌照免税经营资质的零售运营商 [6] - 今年前三季度 中国中免实现营收398.6亿元 同比下滑7.34% 归母净利润为30.52亿元 同比下滑22.13% [6]

文章核心观点 - 海南自由贸易港于2025年12月18日启动全岛封关运作 政策红利直接惠及离岛免税消费领域 行业销售数据强劲增长 建议关注相关免税及海南板块标的 [1] 封关运作首日及短期表现 - 2025年12月18日封关首日 全岛离岛免税购物金额达1.61亿元 同比增长61% [1] - 12月18日至20日 三亚全市免税销售额连续3日突破1亿元 其中12月19日/20日分别同比增长45.8%/47% [1] - 香化 电子产品 高端饰品等品类成为消费热门 [1] 长期政策与市场前景 - 长期来看 零关税商品税目从1900个扩至6600个 占比达74% 较封关前提升近53个百分点 [1] - 封关政策显著带动海南旅游市场升温 2026年元旦期间飞往海口 三亚的机票预订量同比分别增长19%/51% [2] - 国际客流表现强劲 海口入境国际机票订单量增长超40% 2026年春节飞往海口的国际机票销售量同比翻倍 俄罗斯 新加坡 澳大利亚等国成为主要客源地 [2] - 旅游客流的持续涌入为离岛免税消费提供需求支撑 形成“旅游+免税”的良性互动格局 [2] 行业复苏与政策加码 - 2025年9月离岛免税销售额触底反弹 9月/10月/11月销售额分别为17.33亿元/24.25亿元/23.79亿元 当月同比增速分别为3.4%/13.1%/27.1% [3] - 9月离岛免税销售额当月同比为继2024年3月后连续17个月同比下滑后首次回正 [3] - 2025年11月1日起优化后的离岛免税政策正式实施 新增宠物用品 便携乐器等品类 首次将离境旅客纳入享惠范围 允许6类国产商品以“先销后退”模式进入免税渠道 [3] - 新政落地后效果立竿见影 11月1日至17日离岛免税销售金额达13.25亿元 同比增长28.52% [3] 中国中免市场地位与表现 - 中国中免在海南免税市场占据绝对龙头地位 2024年市场份额达82% 同比稳步提升 [4] - 海南现有12家离岛免税店 中免独占6家 涵盖全球最大单体免税店cdf海口国际免税城和千亿级体量的三亚国际免税城 [4] - 2025年上半年海南地区收入占公司整体比重超53% 成为核心收入支柱 [4] - 12月18日封关首日 中免海南地区销售额达2.5亿元 同比增长90% 远超行业平均水平 [4] 建议关注标的 - 中国中免：海南离岛免税龙头 全牌照+全渠道布局 [1] - 王府井：2020年获离岛免税牌照 运营万宁王府井国际免税港 “免税+有税”双轨运营 [1] - 海南机场：机场流量+物业+参股三重参与 参股海口美兰机场免税店 [1] - 珠免集团：有税+跨境为主 与三亚旅文集团合资运营“珠海免税-三亚旅投商场” [1]

海南自贸港全岛封关运作启动 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 [1] - 封关运作的系列核心政策文件，包括货物税收政策、进口征税商品目录、海关监管办法等，将于封关之日起施行 [1] - 封关筹备工作进入倒计时，全岛封关基础条件已具备，政策制度体系基本成型 [1] 封关配套准备就绪 - 进口征税商品目录、货物流通税收政策等6项封关政策及13项配套制度文件均已印发 [1] - 10个“二线口岸”已全部通过国家验收并启动试运行，进行全流程实战化压力测试 [1] - 国际贸易“单一窗口”、海关智慧监管平台等配套信息化系统均已建成并保持热备状态 [1] 离岛免税新政实施效果显著 - 新政实施首月（报道未明确具体月份），销售金额达23.8亿元人民币，同比增长27.1% [2] - 首月购物人次为32.9万人次，购物件数达190.5万件 [2] - 自2011年政策实施至2025年11月，累计监管离岛免税购物金额超2060.2亿元人民币，购物人次突破3055.2万 [2] 离岛免税政策优化细节 - 新政允许本岛居民凭一次离岛行程，在一年内用完10万元人民币的免税额度，无需受每次离岛机票限制 [2] - 政策优化激发了岛内居民购物欲望，居民体验新政便利性意愿强烈 [2] - 免税品提货方式已拓展至“邮递送达”、“即购即提”等五种，物流配送创新推出多店同车配送、无人机配送等模式 [5] 免税行业业态与商品结构变化 - 免税店内商品品类扩展，除传统国际品牌外，增设了瓷器、咖啡、服装、茶叶等国产品牌专区 [3] - 部分国产品牌商品销售表现良好，例如一款电吉他价格比外部优惠约10%，已订货三次 [3] - 行业针对境外游客增加多语言服务，如增加俄语导购，并聘请外籍客服人员 [5] - 支付便利化同步推进，支持银联刷卡、现金、外卡支付 [5] 封关运作带来的产业与政策联动 - 离岛免税新政被视为封关前的重要压力测试和政策衔接，海关监管制度体系已提前建立并配套多项公告和规程 [3] - 截至2025年11月，“零关税”三张清单累计进口货值292.2亿元人民币，减免税款54.74亿元人民币 [5] - 加工增值免关税政策试点企业达129家，累计内销货值114.2亿元人民币 [5] - 封关后整体营商环境优化将为免税产业打开新空间，政策效应向产业链上下游延伸 [5] 国产品牌与产业升级机遇 - 免税店未来将加大国产品牌的采购力度，以满足消费需求并利用海关国产品退税政策吸引外国人出境消费 [5] - 一批国产品牌将通过免税渠道提升品牌形象、拓展市场空间，形成“免税带货”与“产业升级”的良性循环 [5] - 离岛免税政策已演进为连接国内外市场、助推产业升级、预热封关时代的重要引擎 [5]