核聚变产业资本集聚与合肥模式 - 国内聚变产业资本涌向最多的城市是安徽合肥 [1] - 合肥正成为国内核聚变产业资本集聚高地，吸引技术、人才与资金持续涌入 [2] - 合肥构建了从“基础研究-技术开发-产业孵化-人才支撑”的全链条金融格局，推动产业从工程验证加速向商业应用转型 [2] 产业盛会与生态展示 - 2026核聚变能科技与产业大会是国内首次集科技前瞻、产业协同、资本对接、生态构建于一体的大型综合性行业盛会 [2] - 大会同期举办产业链上下游企业线下展会，共有来自聚变材料、技术研发、设备制造、科技推广等领域的112家上下游企业参与 [2] - 展会集中展现了合肥在核聚变产业链上的活跃生态和完整布局 [2] 国有“耐心资本”的引领作用 - 合肥产投在大会开幕式上正式发布“合肥未来聚变能创投基金” [2] - 该基金由合肥产投集团联合科学城及社会资本共同发起，首期规模10亿元人民币，存续期15年 [2] - 基金定位为核聚变产业的“耐心资本”，是面向聚变能关键技术与核心环节的长期资本工具 [2] - 投资策略聚焦三个方向：投前沿（原创性突破潜力）、投关键（高技术壁垒、自主可控）、投工程化（提升装置验证效率与运行可靠性） [4] - 合肥国资平台战略投资了安徽省第一家国家队核聚变企业聚变新能（安徽）有限公司，相关主体持股25% [4] - 合肥聚变产业国资资本投向主要以大型化装置为主，以托卡马克主流技术为主 [5] 社会资本的全周期金融服务 - 合肥成立“聚变金融机构联盟”，由科大硅谷公司联合中科创星、君联资本等15家机构联合发起 [5] - 联盟汇集了130家优质金融投资机构及创新平台，成员面向银行、证券、保险、信托、基金等机构，旨在贯通核聚变产业产融协同 [5] - 联盟将通过定期组织金融沙龙、专题研讨、项目路演、企业调研等常态化活动，保障产业与资本高效对接 [7] - 科大硅谷作为联盟主要召集方，吸引了包括星能玄光在内的一批前沿聚变技术企业集聚 [7] - 2025年12月初，科大硅谷片区企业星能玄光完成数亿元人民币的Pre-A轮融资，由蚂蚁集团领投，多家社会资本跟投 [7] - 所融资金将用于提升在建装置性能、部署关键技术及扩充团队，推进其独有的“场反位形”（FRC）聚变能源技术研发 [7] 产业链布局与“沿途下蛋” - 合肥国资与合肥物质院等离子所合资设立中科离子装备公司，实现超导质子治疗系统国产化突破，成为国内唯一基于超导回旋加速器质子系统的高端装备供应商 [5] - 合肥具体投资了核聚变产业链上下游企业10余家，包括夸夫超导、禾材高科、中能聚控等公司 [5] 人才培育与创新源头布局 - 合肥专门成立“熙元聚变创新基金”，由中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所与聚变新能（安徽）有限公司联合设立 [9] - 该基金旨在支持全球范围内从事磁约束聚变研究的在读博士生和在站博士后，推动关键技术突破与高层次人才培养 [8] - 基金重点聚焦磁约束聚变前沿，分为物理类前沿科学机制探索和工程类关键技术瓶颈突破两个课题组 [8] - 自2025年8月发布以来，基金共收到116份申请书 [8] 全球与国内产业格局 - 截至目前，全球共成立了58家聚变公司，其中美国38家（占比61.3%），中国14家（占比24.4%），欧盟6家 [8] - 在核聚变产业全球竞争格局中，中国已成为不可忽视的重要力量 [8] - 安徽已推动组建“安徽省聚变产业联合会”，目前共汇聚超过200家企业、高校与研究机构，加速构建“政—产—学—研—金”多方协同的创新联合体 [9] - 在2026大会期间，联合会有32家新晋会员单位获颁授牌，产业集群规模持续壮大 [9] 城市定位与产业前景 - 合肥正依托大科学装置集群、完善的产业生态以及多元的资本体系，成为未来世界聚变版图中快速崛起的城市 [9] - 聚变新能（安徽）有限公司董事长严建文评价：“合肥聚变，一定会成为世界聚变的重点。” [9]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖合锻智能，给予“增持”评级 [3][6] - 核心观点：公司为国内成型机床制造商，主业持续深耕，并积极布局核聚变产业，卡位“终极能源” [1][2] 公司主营业务与行业地位 - 公司是成形机床细分领域的单项冠军企业，主业为高端成形机床和智能分选设备 [1] - 成形机床产品应用于汽车、航空航天、国防军工、智能家电、船舶、轨道交通、新材料、电子等多领域，核心产品包括液压机、机械压力机、聚变堆核心零部件等 [1] - 智能分选设备主要围绕大宗原材料的分选、分级、提质、增效，面向大米、杂粮、茶叶、固体废弃物、矿石、煤炭六大分选领域 [1] 核聚变产业布局 - 公司在核聚变领域布局深入，参与发起成立了聚变产业联合会并成为副理事长单位，公司董事长严建文担任聚变产业联合会理事长及总工艺师，同时担任聚变新能（安徽）有限公司董事长及合肥综合性国家科学中心能源研究院执行院长 [2] - 业务端，公司聚变堆、真空室等核心部件的制造工作进展顺利，完成了“BEST真空室首批重力支撑”交付，同时公司首套真空室扇区制造进展顺利，已经进入最终成环准备阶段 [2] - 公司还参与BEST真空室偏滤器及包层项目研制工作，与李政道研究所签约共同建设尖端制造实验室 [2] - 国际核聚变产业蓬勃发展，ITER计划于2034年启动运行，2039年开始氘氚聚变实验运行，全球已成立50家聚变公司，其中美国38家，中国6家，磁约束聚变共吸引投资62.35亿欧元（占总投资63%），其中托卡马克技术以38.03亿欧元领先 [2] - 国内BEST主机总装已于2025年5月1日全面启动，目前杜瓦底座总成工装搭建已完成 [2] 智能分选业务进展 - 公司率先将深度学习技术引入光电分选市场，在大米领域，推出Super PD-RG系列高端机型，升级高清成像、深度学习等软硬件技术 [3] - 在塑料领域，完成了多款快速整瓶机、慢速履带机的升级换代，丰富了产品序列 [3] - 在矿石领域，公司积极扩展其它非金属矿及金属矿的应用 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为-0.4亿元、0.9亿元和2.3亿元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.48亿元、26.69亿元和31.22亿元，同比增长率分别为13.17%、13.68%和16.97% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.09元、0.18元和0.46元 [4] - 基于2025年12月19日收盘价22.73元，对应2026-2027年市盈率（P/E）分别为126倍和50倍 [3][4] - 基于2025年12月19日收盘价，市净率（P/B）为5.35倍，总市值为112.38亿元 [4][6] 近期市场表现 - 截至2025年12月19日，公司股票收盘价为22.73元，12个月股价区间为6.35元至27.68元 [6] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为11%、34%和202% [9] - 过去1个月、3个月、12个月的相对沪深300收益率分别为11%、33%和186% [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收114.28亿元，同比增长10.39%，归母净利润7.57亿元，同比增长12.14% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营收41.01亿元，同比增长13.12%，归母净利润2.78亿元，同比增长16.79% [2][6] - 第三季度单季度毛利率达到20.5%，环比提升0.44个百分点，同比提升0.63个百分点 [12] - 第三季度单季度净利率达到7.70%，环比提升0.12个百分点，同比提升0.48个百分点 [12] - 第三季度综合费用率为10.30%，同比下降0.30个百分点，显示费用管控良好 [12] 业务驱动因素 - 第三季度收入增长得益于零售气价同比表现较优，例如7月、8月、9月液氧月均价同比分别上涨5.8%、13.4%和25.3%，同比增速呈现加速状态 [12] - 盈利能力提升与设备销售海外占比提升及零售气价提升有关 [12] - 管道气项目正常装机也为收入端稳健增长提供支撑 [12] 海外市场拓展 - 2025年上半年公司海外销售同比增长78.89% [12] - 公司在海外市场取得多项突破，包括实现非洲地区大型空分设备零突破，获得海外客户100台大容积低温罐箱订单，承接欧洲水浴气化器项目等 [12] - 公司与中国化学六化建共建大型模块化深冷装备制造基地，为海外项目提供支撑 [12] - 公司在东南亚成立子公司，新加坡子公司作为服务支持中心面向东南亚及印度市场，马来西亚子公司初期以零售气和部分设备业务为主 [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点，海外订单毛利率高于国内，得益于价格优势和出口退税政策 [12] 未来展望 - 设备业务方面，煤化工仍是重要支撑，前三季度与新疆多家能源化工企业签订空分设备合同，同时海外市场突破有望贡献增量 [12] - 零售气业务方面，氧氮气价下行压力减缓，10月行业液氧月均价同比上涨7.74%，连续多月维持同比增长，销量增量有望增厚业绩 [12] - 管道气业务方面，项目装机不断落地，收入有望继续增长 [12] - 公司依托深冷分离技术优势，已加入安徽省聚变产业联合会，布局核聚变产业 [12] - 预计2025-2027年实现净利润10.55亿元、12.50亿元、14.76亿元，对应市盈率26倍、22倍、19倍 [12]

大众公用股价表现及驱动因素 - 10月3日港股市场整体下跌背景下，大众公用股价逆市大涨，盘中涨幅一度超过30%，最高触及4.92港元/股，创历史新高 [3] - 截至午间收盘，大众公用涨幅仍超过28%，市值达181亿港元，最近4个交易日累计涨幅接近70% [4] - 公司股价上涨与间接参股热门企业有关，其持有深创投10.7996%的股权，为深创投第四大股东 [5] 大众公用业务模式与财务表现 - 公司是公用事业和金融创投双轮驱动的投资控股型企业，金融创投产业拥有大众资本、深创投等多个创投平台及投资基金，已投资培育近300家上市企业 [6] - 2025年上半年，公司实现营业收入34.76亿元，同比下降5.80%，但归母净利润达3.33亿元，同比增长172.62% [6] 深创投关联企业动态 - 大众公用参股的深创投及其基金持有宇树科技股份，且深创投还参股了GPU企业摩尔线程 [3][5] - 摩尔线程科创板IPO申请已通过上交所审议，2025年上半年实现营业收入7.02亿元，同比增长238.71%，归母净利润亏损2.71亿元，亏损额同比环比均减少 [5] 核能概念股表现与行业动态 - 10月3日港股核能概念股集体异动，中核国际一度涨超20%，上海电气一度涨超16%，东方电气一度涨超8% [8] - 近期核能领域利好消息频出，合肥紧凑型聚变能实验装置BEST项目建设取得关键突破，预计两年后建成并首次实现聚变能发电演示 [8] - 田湾核电基地累计安全发电突破5000亿度，等效节约标准煤1.5亿吨，减排二氧化碳约4亿吨 [8] 核电行业前景分析 - 招银国际研报指出，2026-2030年核电需求可能出现超预期上涨，人工智能将在长期推动核电结构性需求增长，但铀供应紧张可能支撑铀价 [9] - 民生证券表示核聚变产业商业化落地提速，我国已形成以两大科研院所为主、高校及民营企业共同参与的聚变能开发格局 [10]

资本市场新闻 - 海南自贸港全岛封关将实施“一线放开、二线管住、岛内自由”政策制度，具有里程碑意义[3][8] - 截至6月末，制造业、基础设施业中长期贷款余额分别同比增长8.7%、7.4%，新增贷款主要投向这两个领域[3][9] - 特朗普宣布美日达成贸易协议，美方对日本进口商品关税由25%降至15%，日本将对美投资5500亿美元，美国获90%投资利润[3][10] 行业新闻 - 中国聚变能源有限公司在沪成立，推进我国聚变工程化、商业化[3][11] - 《农村公路条例》9月15日起施行，要求升级改造不符合最低技术等级的现有农村公路[3][12] - 上海印发行动方案，支持智能眼镜主控芯片研发与产业化[3][14] 市场表现 - 7月23日，北证50指数下跌1.58%，创业板指微跌0.01%，上证指数与A股指数均小幅收涨0.01%，沪深300指数微涨0.02%，科创50指数上涨0.45%[3][16] - 截至7月23日，北证A股成分股268只，平均市值31.47亿，成交额340.96亿元，较前日减少18.24亿元[3][16] - 收盘上涨个股48只，涨幅居前的恒立钻具、百甲科技、国源科技分别上涨29.98%、17.16%、10.65%；跌幅居前的中设咨询、铁拓机械、威博液压分别下跌16.15%、14.07%、13.64%[17] 风险提示 - 个股盈利不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧，政策不及预期等[2][25]