投资评级 - 报告首次覆盖合锻智能，给予“推荐”评级 [2][12] 核心观点 - 合锻智能是高端成形机床龙头，已成功卡位核聚变核心部件制造领域，远期订单弹性可期 [2][7] - 可控核聚变行业预计2025-2028年进入资本开支扩张周期，将带动产业链订单放量，国内主要项目预计投入达1460亿元 [7][9][38] - 公司已中标BEST真空室项目，先发优势显著，并有望凭借BEST项目经验参与后续规模更大的CFEDR项目 [7][10][91] - 公司传统主业中，成形机床为细分领域单项冠军，智能分选设备市占率国内第二，基本盘稳固 [7][107][119] 主要财务指标与预测 - 2024年公司营业总收入为20.74亿元，同比增长17.4%，归母净利润为亏损0.89亿元 [3] - 预测2025-2027年营业总收入分别为23.77亿元、27.93亿元、32.97亿元，同比增速分别为14.6%、17.5%、18.0% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-0.22亿元、1.33亿元、2.20亿元，将在2026年实现扭亏为盈 [3][12] - 以2025年10月29日收盘价计算，公司2026年预测市盈率为92倍 [3][12] 可控核聚变行业分析 - 可控核聚变被视为解决人类能源问题的终极方案，中美在该领域竞逐加速 [9][30] - 未来3-5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，全球在建/待建托卡马克装置共25台，单台实验堆平均造价约100亿元，合计市场空间超2500亿元 [38][44] - 在CFEDR项目价值量拆分中，磁体系统、真空室、包层系统占比分别为18%、12%、2.5%，公司卡位的真空室及包层等属于高价值环节 [9][55] 公司核聚变领域优势 - 公司董事长严建文同时担任聚变新能（安徽）董事长及安徽省聚变产业联合会理事长，与项目主导方关系紧密 [10][19][56] - 2024年公司中标聚变新能（安徽）发包的BEST真空室项目1-4段，中标金额2.09亿元，已进入焊接、检测工序 [10][63][64] - BEST项目资本开支规模约145亿元，CFEDR项目预计资本开支达1000亿元，规模显著扩大，为公司提供巨大潜在订单空间 [10][91] - 公司与合肥能源研究院合资成立夸父尖端制造公司，并与李政道研究院合作共建实验室，深化科研布局 [10][92][95] 后续催化因素 - 2025年BEST项目进入招标高峰期，招标数量达25个，预算金额达6.45亿元 [11][96] - 2025年10月以来，BEST项目招标进程加速，涉及偏滤器靶板及集成（预算金额1.36亿元）等核心部件 [11][99][100] 公司传统主业分析 - 高端成形机床：公司为细分领域单项冠军，产品应用于汽车、航空航天等多领域，机械压力机订单呈现较快增长态势 [7][107][113] - 智能分选设备：2023年色选机行业CR3约为42%，公司市占率约14%，位列国内第二，是行业内品类最多、规格覆盖最广的厂家之一 [7][119][122] - 2025年前三季度，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长14.0% [7][22]

公司财务表现 - 2025年上半年实现总营业收入9.82亿元 同比增长8.23% [1][2] - 归母净利润951.31万元 同比减少11.39% [1][2] - 色选机收入4.89亿元 液压机收入3.04亿元 机压机收入1.46亿元 三者合计占营收比重95%以上 [2] - 其他产品收入763.96万元 [2] 业务构成 - 高端成形装备和智能分选设备为主业 包括液压机、机械压力机、色选机等产品 [1] - 高端成形机床应用于汽车、家电、锻造、船舶、交通、航空航天等领域 [1] - 智能光电分选设备用于农产品及工业品领域 [1] 可控核聚变业务进展 - 2024年中标聚变新能BEST真空室项目1-4段 总金额2.09亿元 [2] - 2025年5月完成"BEST真空室首批重力支撑"交付 [3] - 实现聚变堆Inconel718超级螺栓100%自主研制 [3] - 真空室扇区制造进入最终成环准备阶段 [3] - 参与偏滤器及包层项目研制 承担重要角色 [3] - "聚变堆真空室精准成型及高性能焊接关键技术研究"项目启动 [3] 行业地位与治理 - 董事长严建文担任聚变产业联合会理事长及总工艺师 [2] - 兼任聚变新能董事长及合肥综合性国家科学中心能源研究院执行院长 [2] 核聚变行业前景 - 行业处于早期发展阶段 尚未形成稳定盈利模式 [3] - 已进入工程可行性验证阶段 Q值突破可能引爆商业化革命 [3] - 2024年全球市场规模3314.9亿美元 预计2025年达3511.1亿美元 [3] - 预计2029年市场规模达4795亿美元 复合年增长率8.1% [3] 行业投资动态 - 2024年全球可控核聚变行业吸引投资超过71亿美元 [4] - 美国三大公司CFS、TAE、Helion合计融资达43亿美元 [4] - 微软与Helion签署协议 计划2028年起采购聚变电力 [4] - 中国聚变新能注册资本增至145亿元 [4] - 星环聚能、能量奇点等初创企业获数亿元融资 [4]

纪要涉及的公司 合锻智能 纪要提到的核心观点和论据 - **业务情况** - 以高端成型机床和智能分选设备为主业，提供液压机、机械压力机、色选机等产品和服务，多项高端装备应用于飞机、神舟飞船等领域，市场占有率领先同行；智能分选产品集中在大宗原材料及新兴领域[3] - 2024 年承接核聚变项目订单，中标核聚变真空室订单约 2.1 亿元，首批重力支撑已交付，主体部分预计 2025 年部分交付[2][11] - **未来发展及业务展望** - 2025 年高端成型装备布局新兴市场，依托德国劳法尔品牌深化欧洲市场，新能源汽车热成型和复合材料产品订单预计增长，有望扭亏为盈[5] - 色选机板块与美亚光电形成双寡头格局，全球市场份额约 200 亿人民币，国内约 80 亿人民币，2025 年有信心保持 10% - 20%的增长率，出口业务向好[2][5][9] - **荣誉及科研成果** - 拥有国家级制造业单项冠军示范企业等众多荣誉，设有院士工作站与博士后工作站[6] - 主持修订 8 项国家标准与 33 项行业标准，参与 6 项国家重大科技专项课题等[7] - **应对国际市场变化及提升竞争力** - 增加海外代理、壮大本地服务团队，利用国际会展及社交媒体强化品牌曝光，提供定制化产品[8] - 收购德国劳法尔品牌，深化欧洲市场，热成型与复合材料产品获多项专利技术[8] - **核聚变领域情况** - 真空室制造技术壁垒高，焊接变形控制是最大难点，原材料主要由九力特材和派克新材供应，采用自行设计的 316L BG 材料[4][12][17] - 偏滤器用于处理氦灰、承受极端高温，与安泰科技合作开发无铜偏滤器[18] - 预计研发投入几百万人民币，未来继续参与聚变相关产品项目，与上海李政道研究所合作建立实验室[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司原名合肥锻压，始建于 1951 年，2014 年 11 月在上海主板上市[3] - 色选机更换周期一般为 2 到 5 年，否则会落后于同行加工能力与工艺水平[10] - 核聚变真空室在托卡马克装置中是最难制造的部分，在白色项目中，总设备价值约 100 亿元，真空室招标金额为 5 亿元[14] - 公司与安泰科技联合投标及各自发挥优势研发，与九力特材和派克新材保持上下游关系[19]

核心观点 - 公司专注于高端成形机床和智能分选设备两大主业，产品广泛应用于汽车、航空航天、国防军工、智能家电、船舶、轨道交通、新材料、电子等领域 [5] - 公司在液压机和机械压力机领域处于国内领先水平，部分产品如热成形液压机达到国际先进水平 [35] - 智能分选设备业务通过深度学习技术实现创新突破，在多个细分领域保持行业领先地位 [36][49] - 2024年度不进行利润分配和公积金转增股本，因母公司可供分配利润为人民币-398,157,643.03元 [4] 高端成形机床业务 主要产品 - 液压机业务覆盖汽车、航空航天、国防军工等八大领域，包括超高强钢热成形液压机、大型液压机冲压生产线、复合材料液压机等产品 [6][8][9] - 机械压力机业务主要为高档数控闭式机械压力机，适用于汽车、智能家电等行业，具有多连杆机构优化、数控液压垫等核心技术 [20][21] - 尖端制造业务聚焦聚变堆核心部件制造，在BEST真空室制造中取得成型、焊接及检测工艺突破 [27][28] 技术优势 - 超高强钢热成形液压机技术国内领先、国际先进，市场占有率绝对领先 [6] - 机械压力机在整机刚性、齿轮加工精度等关键指标上处于国内领先水平 [21] - 聚变堆核心部件制造突破厚壁奥氏体不锈钢电子束焊接、粗晶焊缝阵列超声检测等关键技术 [28] 市场地位 - 液压机及机械压力机总体处于国内领先水平，获国家"制造业单项冠军示范企业"称号 [35] - 产品连续多年出口，获得国外客户认可，将进一步扩大国际市场 [35] 智能分选设备业务 主要产品 - 覆盖大米、杂粮、茶叶、矿石、煤炭、塑料六大领域，采用深度学习技术实现智能识别 [36][37][39][41][42][43] - 大米分选设备推出Super P-RGI系列高端机型，实现超大产量分选 [37] - 煤炭智能干选机矸中带煤指标和排矸率指标行业领先 [42] 技术创新 - 率先将深度学习技术引入光电分选领域，建立庞大数据集和专用模型 [36] - 茶叶分选设备突破传统多机联动难题，实现一次成型技术 [40] - 金属矿分选通过多光谱技术突破，成功布局新产品销售 [41] 市场地位 - 在智能分选装备发展历程中始终处于行业领先，多个领域起到开创性引领作用 [49] - 矿石分选领域拥有最齐全的解决方案和最成熟的应用经验 [41] 经营模式 研发模式 - 采用项目制管理，加强产学研合作，确保技术领先优势 [30][44] - 通过产品使用情况跟踪分析，持续进行技术迭代和改进 [30] 销售模式 - 国内直销为主，国外与经销商深度合作 [31][47] - 通过展会、行业会议、自媒体等多渠道推广 [31][47] 生产模式 - 成形机床采取"以销定产"，标准化零部件保持安全库存 [34] - 智能分选设备实行全员质量管理，优化生产资源配置 [46] 供应链管理 - 针对进口件交付周期长问题，设置安全库存并寻求国产替代 [33] - 通过年度采购计划带量谈判降低采购成本 [45]