报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告核心观点 - 2025年欧洲新能源车市场强势回暖，9国总销量达288.5万辆，同比增长32.6%，新能源渗透率达29.0%，同比提升6.7个百分点 [4][13] - 展望2026年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策将持续，叠加欧盟新提案激励及新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量 [7][13][55] - 欧盟委员会调整2035年减排目标为较基准削减90%，但最迟于2050年实现气候中和的目标不变，预计不影响欧洲电动化长期趋势，且新增的“超级积分”激励及对企业用车的零排放车型占比约束将进一步促进电动车销量 [7][49][50][51] 2025年欧洲主要国家新能源车市场表现 - **整体市场**：2025年欧洲9国新能源车销量288.5万辆，同比+32.6%，其中BEV销量189.2万辆（同比+30.6%），PHEV销量99.2万辆（同比+36.6%） [4][13] - **德国**：BEV销量54.5万辆，同比+43.2%，渗透率19.1%；PHEV销量31.1万辆，同比+62.3% [5][18] - **英国**：BEV销量47.3万辆，同比+23.9%，渗透率23.4%；PHEV销量22.5万辆，同比+34.7% [5][24] - **法国**：BEV销量32.6万辆，同比+12.1%，渗透率20.0%；PHEV销量10.8万辆，同比-25.9% [5][30] - **意大利**：BEV销量9.5万辆，同比+44.2%；PHEV销量9.9万辆，同比+89.4% [5][41] - **西班牙**：BEV销量10.2万辆，同比+77.2%；PHEV销量12.4万辆，同比+111.7% [6][44] - **瑞典**：BEV销量10.0万辆，同比+5.7%，渗透率36.5%；PHEV销量7.3万辆，同比+15.3% [34] - **挪威**：BEV销量17.2万辆，同比+50.6%，渗透率高达95.9%；PHEV销量0.3万辆，同比-21.2% [35] 主要国家补贴政策动态 - **德国**：于2026年1月重启电车补贴，预算总额30亿欧元，预计未来3-4年惠及80万辆车，中国品牌电车亦纳入补贴范围 [5][19] - **英国**：已于2025年7月重启补贴，持续至2028-2029财年，对售价不高于3.7万英镑的电车提供最高3750英镑补贴，并面临ZEV考核目标压力 [5][14][24] - **法国**：社会租赁计划于2025年9月30日生效，满足“欧盟组装+欧洲电池”条件的电车额外获得1000欧元补贴；2026年补贴延续且标准提高 [5][14][31] - **意大利**：电车补贴于2025年10月22日正式落地，总额6亿欧元，将持续至2026年中 [5][41] - **西班牙**：2025年销量受MOVES Ⅲ补贴计划带动；2026年将采用优化后的新补贴方案Plan Auto+，政府计划提供4亿欧元资金 [6][45] - **瑞典**：拟于2026年起提供电车补贴，2026-2032年社会气候计划将提供5.3亿欧元资金，聚焦低收入家庭 [34][52] 欧盟政策动态与影响 - **减排目标调整**：欧盟委员会提案将2035年“全面禁燃”修改为车企尾气排放需较基准削减90%，剩余10%可通过使用本土低碳钢材或电子/生物燃料抵消，为车企转型预留过渡期 [49][50] - **新增激励与约束政策**：提案计划对欧盟本土制造的经济型小型电动汽车（车长不超过4.2米）给予“超级积分”，按1.3倍核算碳排放积分；自2030年起，要求成员国确保辖区内大型企业新注册公务车中零排放、低排放车型占比不低于最低标准 [51] - **电池产业支持**：计划总投入18亿欧元加速欧盟本土电池产业发展，其中15亿欧元以无息贷款形式专项支持欧洲电池电芯生产商 [51] - **社会气候基金**：2026-2032年，社会气候基金将提供867亿欧元补助资金，支持成员国清洁能源转型，已有成员国提交相关计划 [52] 投资建议与受益标的 - **锂电池**：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科 [7][55] - **锂电材料**：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的包括富临精工、万润新能、容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业、星源材质、恩捷股份、新宙邦、天奈科技 [7][55] - **锂电结构件**：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份 [7][57] - **电源/电驱系统**：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷 [7][57] - **汽车安全件**：受益标的中熔电气、浙江荣泰 [7][57] - **充电桩及充电模块**：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份 [7][55]

欧洲新能源汽车市场整体表现 - 2025年11月欧洲9国新能源车总销量为28.1万辆，同比增长38.6%，新能源车渗透率达到34.3%，同比提升9.0个百分点 [1][2] - 纯电动车销量为19.0万辆，同比增长40.5%，插电式混合动力车销量为9.1万辆，同比增长35.0% [1][2] 主要国家市场动态 - 德国市场：2025年11月纯电动车销量5.6万辆，同比增长58.5%，插电式混合动力车销量3.2万辆，同比增长57.4%，市场渗透率呈逐月提升态势，政府计划于2026年1月重启对售价低于4.5万欧元的电动车提供最高4000欧元补贴 [2] - 英国市场：2025年11月纯电动车销量4.0万辆，同比增长3.6%，插电式混合动力车销量1.8万辆，同比增长14.8%，已重启电动车补贴并面临零排放车辆考核目标压力 [2] - 法国市场：2025年11月纯电动车销量3.4万辆，同比增长47.5%，渗透率达25.8%创历史新高，同比提升8.4个百分点，社会租赁计划自9月30日生效后销量明显提速 [3] - 意大利市场：2025年11月纯电动车销量1.5万辆，同比大幅增长131.4%，插电式混合动力车销量0.9万辆，同比增长129.9%，电动车补贴于10月22日落地后销量增长从11月开始体现 [3] - 西班牙市场：2025年11月纯电动车销量0.9万辆，同比增长60.9%，插电式混合动力车销量1.2万辆，同比大幅增长146.2%，2025年以来销量保持高速增长 [3] - 挪威市场：年底出现电动车抢装现象 [1] 行业政策与产品趋势 - 欧盟委员会提案调整2035年减排目标，预计不影响电动化长期趋势，提案将对小型电动汽车给予“超级积分”并对企业用车的零排放车型占比加以约束，以进一步促进销量 [4] - 2025年底至2026年上半年，各车企新一代纯电车型将陆续推向市场，新车型有望带动市场放量 [4] 产业链投资建议 - 锂电池环节：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，受益标的中创新航、国轩高科 [4] - 锂电材料环节：推荐湖南裕能、天赐材料，受益标的富临精工、万润新能、容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业、星源材质、恩捷股份、新宙邦、天奈科技 [4] - 锂电结构件环节：推荐铭利达、敏实集团，受益标的科达利、和胜股份 [4] - 电源/电驱系统环节：推荐威迈斯、富特科技，受益标的欣锐科技、黄山谷捷 [4] - 汽车安全件环节：受益标的中熔电气、浙江荣泰 [4] - 充电桩及充电模块环节：推荐通合科技，受益标的盛弘股份、优优绿能 [4]

黄金及贵金属投资观点 - 核心观点：黄金在经历较大涨幅后估值偏高，若明年初因美联储宽松预期退坡导致金价明显回调，将是逢低增配的机会 [1] - 黄金流动性外溢效应近期已带动铜、白银等商品出现强劲表现 [1] - 建议将商品整体上调至标配，尤其看好有色金属 [1] - 白银等金属市场规模相对更小、流动性更差，若黄金出现波动，其回调风险更大，需避免盲目追涨 [1] 矿业服务与设备行业趋势 - 核心观点：在高金属价格背景下，看好勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型的趋势 [2] - 转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O（低参股但享有超额收益权）模式 [2] - 中小型矿山业主开发意愿强但受限于资金、技术和管理能力，大型矿业公司则对小型矿山参与意愿低，为矿服及设备商转型提供了市场空间 [2] - 矿服及设备公司凭借丰富运营经验，可通过EPC+O等形式参与小型矿山开发运营，这种多方互利的商业模式有望大规模展开 [2] 欧洲电动汽车市场前景 - 核心观点：欧盟委员会调整2035年减排目标的提案不会影响欧洲电动化的长期趋势 [3] - 提案将对小型电动汽车给予“超级积分”，并对企业用车的零排放车型占比加以约束，以进一步促进电动车销量 [3] - 2025年底至2026年上半年，各车企新一代纯电车型将陆续推向市场，新车型有望带动欧洲电车市场放量 [3]

欧盟委员会提案对欧洲电动车行业的影响 - 欧盟委员会提案调整了2035年减排目标 但预计不会影响欧洲电动化的长期趋势 [1] - 提案将对小型电动汽车给予“超级积分” 以进一步促进欧洲电动车的销量 [1] - 提案将对企业用车的零排放车型占比加以约束 以进一步促进欧洲电动车的销量 [1] 欧洲电动车市场未来展望 - 2025年底至2026年上半年 各车企新一代纯电车型将陆续推向市场 [1] - 新车型有望带动欧洲电车市场放量 [1]

欧洲电动化进程与市场现状 - 欧洲电动化率从2025年上半年23%攀升至26% 预计年底逼近29% 意味着每四辆新车中有一辆纯电动车型 [2] - 技术路线单一化制约欧洲电动化 海外车企长期聚焦高端三元电池 对磷酸铁锂技术积累不足导致中低端市场缺乏竞争力 [2] - 欧洲本土电池企业Northvolt于2024年11月申请破产保护 其北美子公司2025年9月被宣告破产 使欧洲丧失量产合格磷酸铁锂电池能力 [3] - 欧盟数据显示欧洲在磷酸铁锂电池开发和生产上落后中国至少5年 差距可能延续至2030年 [3] - 2025年欧洲电动车销量预计达327万辆 但动力电池产能缺口高达70GWh 所有规划项目投产也难以填补 [3] - 欧洲电池产业链在负极 电解液 隔膜等关键材料完全依赖进口 本土生产成本比中国高出约50% [3] 中国电池企业欧洲战略布局 - 宁德时代发布全球最高安全等级NP3 0技术平台及首款磷酸铁锂电池产品神行Pro 热失控时不扩散不起火 维持高压系统稳定供电超1小时 [1] - 宁德时代针对欧洲寒冷气候进行材料体系创新 包括快速补能和极寒环境适用技术 [1] - 中国电池企业在匈牙利等国落子建厂 宁德时代匈牙利德布勒森工厂规划产能100GWh 为宝马 奔驰 大众等30个欧洲品牌供货 [3][6] - 宁德时代与Stellantis在西班牙萨拉戈萨建设50GWh合资工厂 总投资41亿欧元 计划2026年底投产 满足本地需求并辐射全球市场 [6] - 西班牙工厂满产后年营收预计达75亿欧元 占宁德时代2025年预期总营收约15% [6] - 宁德时代欧洲工厂预计明年初投产 以满足宝马 Stellantis及大众等汽车制造商需求 [4] 技术合作与市场渗透 - 欧洲整车制造商扩大与中国新能源汽车产业链深度合作 神行Pro电池标志欧洲接受宁德时代先进技术 [6] - 宁德时代深度参与整车厂产品设计 共同定义高性能电池和整车性能 合作模式类似中国新能源汽车市场现状 [6] - 为宝马Neue Klasse纯电平台提供定制化电池技术 2026年同步供应欧洲 中国和北美市场 [7] - 与奔驰战略合作中 先进技术深度集成至EQ系列 北美即将上市的EQE SUV沿用相同技术标准 [7] - 2024年1月至10月宁德时代在欧洲市场份额达35% 预计2025年提升至40%以上 2027年有望突破50% [8] - 2025年1-7月宁德时代全球动力电池市占率达37 5% 较2020年提升11个百分点 与欧洲地区90%汽车制造商建立合作 [8] 行业模式与竞争格局 - 技术共建 区域落地 全球复制模式使产能扩张超越简单规模复制 形成平台化延伸优势 [8] - 欧洲通过政策引导鼓励本土电池产业转型 构建自主电池回收体系 部分企业尝试与汽车企业开展技术共享 [8] - 欧洲电动化供需矛盾体现全球产业链重构期的技术流动与地缘博弈 [8]