投资评级 - 投资评级：推荐 [2] 核心观点 - 产能利用提升，生产旺盛且份额稳定 [4] - 财务表现稳健，利润增速显著高于收入增长 [10][11] - 业务发展聚焦三大板块协同与全球化布局 [12][21] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入2830.7亿元，同比增长9.28% [10][11] - 2025年前三季度归母净利润490.3亿元，同比增长36.2% [10][11] - 2025年前三季度毛利率25.31%，净利率18.47% [10][11] - 2025年前三季度经营活动现金流806.6亿元，同比增长19.6% [10][11] - 预计2025年全年营收4163.14亿元，净利润651.19亿元 [5][7] - 预计2025年至2027年营收年均增长两位数，净利润年均增长两位数 [5][7] - 预计2025年、2026年、2027年市盈率分别为22.53倍、18.54倍、16.22倍 [5][7] - 预计营业利润率从2024年15.02%提升至2027年17.00% [7][8] - 预计净资产收益率从2024年20.04%提升至2027年22.24% [8] 业务发展 动力电池业务 - 2025年上半年动力电池业务营业收入1315.7亿元，同比增长16.8%，占总营收73.6% [13] - 2025年上半年动力电池出货量约215GWh，全球市占率38.1% [13] - 动力电池业务毛利率22.4%，同比提升2个百分点 [13] - 海外工厂德国已盈利，匈牙利一期预计2025年内投产 [13][18] 储能电池业务 - 2025年上半年储能电池业务收入284亿元，毛利率25.5%，高于动力电池业务 [14] - 储能电池业务海外大储订单占比升至45% [14] - 产能利用率从2024年76.33%提升至89.86% [14] 电池材料与回收业务 - 2025年上半年电池材料与回收业务收入78.87亿元，毛利率26.42%，同比增加18.21个百分点 [15] - 自有锂资源自给率从25%提升至35% [15] 市场与竞争格局 - 2025年全球新能源车渗透率预计达19.8% [16] - 宁德时代全球动力电池装机市占率38.1%，稳居第一 [18] - 国内份额从52%回落至43%，但下滑斜率放缓 [18] - 行业CR2达66.6%，价格战烈度低于2023年 [18] 研发投入 - 2025年上半年研发费用100.95亿元，占收入5.64% [17] - 累计专利超4.3万项，年内新获专利授权2706个，同比增长8.07% [17] - 硫化物全固态电池样品能量密度达450Wh/kg，计划2027年实现小批量生产 [20] - 发布NP3.0电池安全技术平台及神行Pro电池 [20] 未来展望 - 聚焦动力电池、储能电池、电池材料与回收三大业务板块深度协同 [21] - 深化全球化布局，加速德国、匈牙利等海外工厂产能释放 [18][21] - 通过技术货架策略应对市场需求分化，巩固全球龙头地位 [17][21]

深市整体业绩表现 - 2025年前三季度深市上市公司营收与净利润实现同比、环比双增长 [2] - 新质生产力相关行业如电力设备、通信、新能源表现抢眼，成为增长引擎 [2] - 消费行业景气度步入回升通道 [2] 电力设备行业 - 深市电力设备行业前三季度合计实现营业收入1.32万亿元，同比增长10% [2] - 行业净利润达946.09亿元，同比大幅增长29.53% [2] - 龙头企业思源电气前三季度营收与归母净利润同比增幅分别达32.86%和46.94% [3] - 思源电气单季度净利润增幅达48.73%，正积极向系统解决方案商转型 [3] - 天赐材料近三年累计研发投入超26亿元，保持了领先同行的盈利水平 [3] - 横店东磁实现营收175.6亿元，净利润同比增长56.8% [3] 新能源行业 - 深市新能源领域（电池、光伏、风电）合计营收1.06万亿元，净利润787.05亿元，同比增长31.87% [3] - 风电设备细分领域净利润同比增幅高达82.56% [3] - 宁德时代货币资金储备超3600亿元，创新推出NP3.0技术、神行Pro电池等产品 [4] - 先导智能作为智能制造解决方案服务商，净利润同比增长94.97%，成功输出固态电池整线方案 [4] - 国轩高科归母净利润同比激增514.35%，全新LMFP体系L600启晨电芯实现装车 [4] - 风电轴承龙头新强联归母净利润同比暴增1939.50%，凭借独家工艺建立优势 [4] 通信行业 - 深市通信产业前三季度营收与归母净利润同比分别增长14.34%和36.65% [5] - 新易盛前三季度营收与净利润同比增幅分别高达221.70%和284.37% [5] - 新易盛推出第二代1.6T OSFP光模块，功耗降低20%，并前瞻性布局CPO技术 [5] - 光迅科技营收同比增长58.65%，研发投入常年占收入比重10%以上 [5] - 星网锐捷归母净利润同比增长超过31%，受益于数据中心交换机业务放量与海外市场拓展 [5] 消费行业 - 深市家用电器行业2025年第三季度归母净利润同比增长9.14% [6] - 美的集团前三季度营收与净利润均实现双位数增长，推出家电业首个AI agent智能体"COLMO AI管家" [6] - TCL智家实现连续17个季度归母净利润同比正增长，凭借专有技术进行产品创新 [6] - 小熊电器前三季度净利润同比增长36.49%，第三季度净利润增幅达113.16% [6]

深市整体业绩表现 - 2025年前三季度深市上市公司实现营收和净利润同比与环比双增长 [1] - 电力设备、通信、新能源和消费四大行业为市场增长提供有力支撑 [1] 电力设备行业 - 行业总营收达1.32万亿元，同比增长10%，净利润946.09亿元，同比增长29.53% [2] - 思源电气前三季度营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [2] - 天赐材料前三季度营收108.43亿元，同比增长22.34%，归母净利润4.2亿元，同比增长24.33% [3] 通信行业 - 行业总营收2923.81亿元，同比增长14.34%，归母净利润308.09亿元，同比增长36.65% [4] - 新易盛前三季度营收165.05亿元，同比增长221.70%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.37% [4] - 光迅科技前三季度营收85.32亿元，同比增长58.65%，归母净利润7.19亿元，同比增长54.95% [5] 新能源行业 - 行业总营收1.06万亿元，同比增长10.56%，归母净利润787.05亿元，同比增长31.87% [6] - 宁德时代前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [7] - 先导智能前三季度营收104.39亿元，同比增长14.56%，归母净利润11.86亿元，同比增长94.97% [7] 消费行业 - 深市家电行业前三季度营收同比增长5.17%，第三季度归母净利润同比增长9.14% [8] - 美的集团前三季度营收3647.16亿元，同比增长13.85%，归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [8] - TCL智家前三季度营收143.46亿元，同比增长2.87%，归母净利润9.77亿元，同比增长18.45% [8]

深市整体业绩表现 - 2025年前三季度深市公司营收和净利实现同比和环比双增长 [1] - 电力设备、通信、新能源等新质生产力相关行业表现突出 [1] 电力设备行业 - 深市电力设备行业前三季度合计实现营业收入1.32万亿元，同比增长10% [2] - 深市电力设备行业前三季度合计实现净利润946.09亿元，同比增长29.53% [1][2] - 思源电气前三季度实现营业收入138.27亿元，同比增长32.86% [2] - 思源电气前三季度实现归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [2] - 公司持续加大研发投入，重点投向新型电力系统相关应用等领域 [2] - 公司由单一设备供应商向系统解决方案商转型，以国内份额提升和海外高端市场突破为双引擎 [2] 通信行业 - 深市通信行业前三季度合计实现收入2923.81亿元，同比增长14.34% [3] - 深市通信行业前三季度合计实现归母净利润308.09亿元，同比增长36.65% [1][3] - 新易盛前三季度实现营业收入165.05亿元，同比增长221.70% [3] - 新易盛前三季度实现归母净利润63.27亿元，同比增长284.37% [3] - 新易盛报告期内研发费用达5.01亿元，同比增长149.57% [3] 新能源行业 - 深市新能源领域公司前三季度合计实现收入1.06万亿元，同比增长10.56% [4] - 深市新能源领域公司前三季度合计实现归母净利润787.05亿元，同比增长31.87% [1][4] - 细分领域净利润增长：电池行业同比增长30.60%，光伏设备行业同比增长16.89%，风电设备行业同比增长82.56% [4] - 宁德时代前三季度实现总营收2830.72亿元，同比增长9.28% [4] - 宁德时代前三季度实现归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [4] - 宁德时代期末货币资金及交易性金融资产合计超3600亿元 [4] - 宁德时代发布NP3.0技术及神行Pro电池，支持峰值12C超充能力 [5]

销量表现 - 9月乘用车市场整体销量为225.0万辆，同比上涨4.0%，环比上涨13.4% [5] - 9月新能源市场销量约为128.7万辆，同比上涨16.4%，环比上涨17.4% [5] - 新能源市场销量占总体乘用车销量的57.2%，较上月增加2.0%，相比去年同期上涨6.1% [5] - 9月纯电动销量约83.8万辆，同比上涨32.3%，环比上涨19.1%；插电混动销量约44.9万辆，同比下降4.9%，环比上涨14.3% [6] - 2025年新能源累计销量863.4万辆，累计同比上涨22.8% [8] 新能源乘用车市场销量TOP10城市 - 9月TOP 10城市销量占比为25.4%，比上月减少0.6% [11] - TOP 3城市分别是成都市（39,512辆）、广州市（38,529辆）、北京市（35,596辆） [10][11] - 宁波市取代天津市进入前十，前十城市新能源渗透率均超过50% [11] - TOP3渗透率城市为深圳市（67.7%）、宁波市（64.9%）和杭州市（64.9%），渗透率最低的是成都市（55.7%） [11] - TOP 10城市销量均以纯电动居多，从产权归属看以个人用户居多 [11] 纯电动细分市场分析 - 9月纯电动市场销量TOP 3细分市场分别是B-SUV（16.5%）、A0级（16.2%）和A00级（14.2%） [12] - 相比去年同期，C-SUV市场份额从3.4%扩张至8.2%，而A-SUV市场份额从15.4%收缩至11.8% [12] - 9月纯电动市场个人用户占比为87.3%，同比增长36.3%；单位用户占比6.2%，同比增长23.1% [18] - 累计来看，纯电动市场以个人用户为主占85.9%，单位用户占6.3% [18] 市场动态 - 宁德时代在德国慕尼黑推出NP3.0电池安全技术平台及神行Pro磷酸铁锂动力电池产品 [20] - 奇瑞汽车于9月25日登陆港交所，以30.75港元/股上限定价，募资规模达91.4亿港元，成为年内港股最大车企IPO [22] - 奔驰宣布斥资约13.4亿元战略入股吉利系智能驾驶公司千里科技，并与Momenta联合研发的新一代智能辅助驾驶系统将搭载于国产全新纯电CLA车型 [24] 行业政策 - 工信部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》及《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准公开征求意见 [27] - 相关政策动态涉及吉林、洛阳、武汉、上海、厦门、广州等城市 [29][32]

研发投入总体规模 - 2025年前三季度A股上市公司研发支出合计达1.16万亿元，同比增长3.88%，研发规模连续3年超万亿 [1][3] - 报告期内有超过2780家上市公司研发费用同比增长，其中超过1200家企业研发费用同比增幅超过15% [4] - 合计有168家公司研发投入超十亿元，其中13家企业研发投入超过百亿元 [8] 研发投入强度与板块分布 - A股全市场研发投入强度（研发投入占营收的比例）为2.16% [4] - 科创板企业研发投入强度高达11.22%，显著领先，其研发强度中位数为12.4%，科创成长层的研发强度中位数达44.3% [4][5] - 创业板和北交所研发投入强度分别为4.54%和4.42%，高于市场整体水平 [4] - 战略性新兴产业整体研发强度为5.21% [4] 龙头企业研发表现 - 比亚迪研发费用以437.48亿元断层第一，同比增长31%，远超其13%的营收增速和233.3亿元的净利润 [9][10] - 研发投入超百亿的公司包括中国建筑（239.79亿元）、中国移动（204.23亿元）、中兴通讯（178.14亿元）等 [2] - 中兴通讯研发费用达178.1亿元，占营收比例约18% [11] - 宁德时代研发费用为150.68亿元，同比增长15.26% [11] - 美的集团研发费用为129.44亿元，同比增长13.53% [11] 研发投入的经济效益 - 2025年前三季度上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50% [2] - 科创板588家公司合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6% [5] - 科创成长层33家未盈利企业营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4% [5] - 上交所高技术制造服务业研发投入2296亿元，同比增长9%，驱动营业收入和净利润同比分别增长10%和19% [11] - 存储芯片、全固态电池、新能源汽车等先进制造领域企业营收和净利润增幅分别超过10%和20% [12] 行业趋势与突破 - 电子行业总市值已超越银行业，成为第一大行业，通信和计算机行业市值较年初增长超9000亿元 [13] - 科创板公司在关键技术领域取得突破，如禾元生物获批全球首个“稻米造血”1类创新药，国盾量子实现全球首款四通道超低噪声半导体单光子探测器量产 [6] - 航空航天、新能源汽车产业固定资产投资增速超10% [4]

上市公司整体研发投入 - 2025年前三季度A股上市公司研发支出合计达1.16万亿元，同比增长3.88%，研发规模连续3年超万亿 [1][3] - 上市公司整体业绩持续改善，合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50% [3] - 报告期内有超过2780家上市公司研发费用同比增长，其中超过1200家企业研发费用同比增幅超过15% [3] 研发投入强度与板块分析 - A股全市场研发投入强度为2.16%，战略性新兴产业整体研发强度为5.21% [4] - 科创板企业研发投入强度高达11.22%，创业板和北交所分别为4.54%和4.42% [4] - 科创板研发强度中位数为12.4%，科创成长层的研发强度中位数达到44.3% [4] 科创板公司表现 - 科创板588家公司合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6% [5] - 科创成长层33家未盈利企业营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4% [5] - 科创板迎来关键技术突破，沪市公司共推动26款1类新药获批 [6] 龙头企业研发投入 - 前三季度有168家公司研发投入超十亿，其中13家企业研发投入超过百亿元 [8] - 比亚迪研发费用为437.48亿元，断层第一，较第二名中国建筑的239.79亿元高出许多 [9] - 比亚迪研发投入较特斯拉高出109亿元，累计研发投入已超2200亿元 [10] 重点企业研发详情 - 比亚迪营收达5662.66亿元，同比增长13%，研发费用同比大增31%至437.48亿元 [10] - 中兴通讯研发费用达178.1亿元，占营收约18%，总营收突破千亿，同比增长11.6% [11] - 宁德时代研发费用为150.68亿元，同比增长15.26%，美的集团研发费用为129.44亿元，同比增长13.53% [11] 研发投入的成效 - 上交所高技术制造服务业研发投入2296亿元，同比增长9%，驱动营业收入和净利润同比分别增长10%和19% [11] - 存储芯片、全固态电池、新能源汽车等先进制造领域企业营收和净利润增幅分别超过10%和20% [12] - 电子行业总市值已超越银行业成为第一大行业，通信和计算机行业市值较年初增长超9000亿元 [12]

文章核心观点 - 中国A股上市公司研发支出在2025年前三季度达到1.16万亿元，同比增长3.88%，研发规模连续三年超万亿，标志着企业向创新驱动发展的坚定转型 [1] - 超万亿的研发投入正为中国产业从"制造"向"智造"跃迁夯实地基，研发投入被视为企业未来的竞争种子和产业升级的资金底座 [1] - 政策红利、产业升级紧迫性和全球竞争共同驱动企业将研发视为生存线，研发投入已成为高质量发展的核心引擎 [3] 整体研发投入与业绩表现 - 2025年前三季度，上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50% [3] - A股市场有超过2780家上市公司研发费用同比增长，其中超过1200家企业研发费用同比增幅超过15% [3] - 研发投入的稳定增长驱动业绩改善，高技术制造服务业研发投入2296亿元，同比增长9%，驱动营业收入和净利润同比分别增长10%和19% [9] 各板块研发投入强度 - A股全市场研发投入强度（研发投入占营收比例）为2.16% [4] - 科创板企业研发投入强度高达11.22%，远超其他板块，其中研发强度中位数为12.4%，科创成长层的研发强度中位数达到44.3% [4] - 创业板和北交所研发投入强度分别为4.54%和4.42%，高于市场整体水平 [4] - 战略性新兴产业整体研发强度为5.21%，其中航空航天、新能源汽车产业固定资产投资增速超10% [4] 科创板公司表现 - 科创板588家公司（除4家延迟披露）合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6% [5] - 科创成长层33家未盈利企业营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4%，在增收缩亏的同时继续加大研发投入 [5] - 科创板迎来关键技术突破，今年以来沪市公司共推动26款1类新药获批，例如禾元生物的重组人白蛋白注射液和国盾量子的单光子探测器 [5] 龙头企业研发投入 - 2025年前三季度，有168家公司研发投入超十亿元，其中13家企业研发投入超过百亿元 [6] - 比亚迪研发费用以437.48亿元断层第一，远超第二名中国建筑的239.79亿元 [7][8] - 比亚迪营收达5662.66亿元，同比增长13%，研发费用同比大增31%至437.48亿元，远超其233.3亿元的净利润 [8] - 比亚迪研发投入较特斯拉高出109亿元，其累计研发投入已超2200亿元 [9] - 其他研发投入超百亿的民营企业包括中兴通讯（178.1亿元，占营收约18%）、宁德时代（150.68亿元，同比增长15.26%）和美的集团（129.44亿元，同比增长13.53%） [9] 行业表现与市值变化 - 前三季度，19个门类行业中17个行业实现盈利，9个行业营收正增长，10个行业净利润正增长，7个行业营收、净利润双增长 [10] - 存储芯片、全固态电池、新能源汽车等先进制造领域增长显著，相关企业营收和净利润增幅分别超过10%和20% [10] - 电子行业总市值已超越银行业成为第一大行业，通信和计算机行业市值较年初增长超9000亿元 [10]

宏观经济与行业背景 - 国家统计局数据显示2025年前三季度规模以上锂离子电池制造业增加值同比增长29.8% [1] - 新能源汽车产量同比增长29.7% 电动自行车产量增长27.1% [1] - “两新”“两重”等扩内需政策推动智能智造、绿色制造等领域生产扩张与技术迭代 [1] 宁德时代三季度财务业绩 - 第三季度单季营业收入1041.86亿元 同比增长12.9% 归母净利润185.49亿元 同比增长41.21% [2] - 前三季度营业收入2830.72亿元 同比增长9.28% 归属母公司股东净利润490.34亿元 同比增长36.2% 相当于每日净赚约1.8亿元 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额806.6亿元 同比增长19.6% 投资活动现金净流出572.91亿元 主要用于产能扩张与股权投资 [2] - 截至10月20日收盘 A股报366.5元/股上涨2.33% H股报528港元/股上涨1.25% [2] 储能业务发展 - 三季度公司总出货量约180GWh 其中储能占比20% 动力电池占比80% [3] - 储能业务产能利用率饱和 交付受制于产能 预计未来一两个季度产能将逐渐缓解 [3] - 公司在山东济宁、广东瑞庆等多地大幅扩产 仅山东济宁基地2026年新增储能产能预计超100GWh [3] - 2025年上半年全球储能电池出货246.4GWh 同比增长115.2% 中国储能电池出货232.03GWh 同比增长118.4% [4] - 政策推动下国内储能市场快速增长 公司正加速产能扩张力度 [4] 技术与产品创新 - 公司发布麒麟电池、NP3.0技术及神行Pro电池等新产品和技术 [5] - 钠新电池已成功通过新国标认证 正在与客户推进开发落地 [5] - 商用动力电池出货快速增长 占总出货比例接近20% [5] - 前8个月中国新能源重卡累计销售11.37万辆 累计同比增长180% [5] - 公司预测到2030年新能源重卡渗透率可能会超60% [5] 商业战略与市场布局 - 公司正在打造重卡换电生态 加速重卡电动化 [6] - 产品覆盖牵引车、矿卡、物流车等多场景 配套换电站运营规模居行业前列 [6] - 下一步将联合整车厂、能源运营商完善换电标准与网络布局 目标在干线运输、港口、矿山等高能耗场景实现快速渗透 [6]

财务业绩 - 第三季度总营收1042亿元，同比增长12.9% [1] - 第三季度归母净利润185.5亿元，同比大幅增长41.2% [1] - 当期净利率为19.1%，同比提升4.1个百分点 [1] 产能扩张 - 国内山东济宁、广东瑞庆、江西宜春、福建厦门、青海等基地均有大幅扩产 [1] - 海外德国工厂已于2024年实现投产并持续盈利 [1] - 匈牙利工厂一期项目首条产线设备已进场调试，印尼电池产业链项目预计2026年上半年投产 [1] 技术进展 - 发布全球首创的NP3.0技术及神行Pro电池 [1] - 钠新电池成功通过新国标认证，成为全球首款获此权威认证的钠离子电池产品 [1] 产业生态合作 - 与京东集团达成战略合作，整合电池技术与数智化供应链及全渠道服务优势 [2] - 携手京东建立巧克力换电官方直销渠道，共同推广车电分离模式，拓展巧克力换电整车销售 [2] - 与中石化携手共建覆盖全国的换电生态网络，巧克力换电站与首座骐骥重卡换电站均已投入运营 [2]