纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水泥行业、建材行业 - **公司**：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、红狮水泥、中建材 纪要提到的核心观点和论据 水泥行业反内卷进展 - **表现较好**：国企占比高使企业对利润诉求强，龙头公司市场份额高且反内卷经验成熟，如2024年一季度未全行业亏损，海螺水泥吨毛利与2015年三季度相当；2024年三季度起通过错峰生产和去产能政策，水泥价格多轮提价，2025年上半年业绩和中报预告向好 [1][3] 市场对水泥需求的预期 - **有期待**：7月政策发布或带动需求，基建发力支撑需求，中央城市经济工作会议引发政策预期 [4][5] - **未来承压**：需供给侧形成合力应对阶段性需求波动 [1][5] 淡季价格波动 - **回落幅度有限**：9、10月旺季价格稳定对全年利润有支撑，淡季涨跌对销量带动有限 [6] 龙头公司业绩和市值预期 - **海螺水泥**：未来均衡性利润预计100 - 150亿，今年业绩90 - 100亿，对应市值1100 - 1400亿，目前市值偏低 [1][7] 港股与A股反应差异 - **港股反应强**：6月中下旬到7月中旬港股表现优，A股关注需求相关领域，港股投资者更看重供给侧逻辑，长周期底部逐步形成 [8] 建材行业细分分析 - **水泥和玻纤积极**：今年3月分析显示，水泥和玻纤在供给端变化积极且易落实，光伏玻璃执行难度大 [8] 水泥行业去产能情况 - **十三五**：围绕去产量改革，控制新增产能，需求旺盛时未造成严重后果 [9] - **十四五**：需求下降后，去产量策略暴露出弊端，需实质性去产能 [9] 产能置换进展 - **有实质性进展**：去年提升产品标准利于淡季提价，去年底开始产能置换，截至今年6月底，60多条生产线补指标，退出40多条，减少约2000万吨产能 [10] 2025年水泥行业趋势 - **产能出清和市场化整合**：产能出清因宽限期执行缓慢，价格和产能调整滞后；市场化整合方面，冀东、海螺、红狮等企业进行并购 [14] - **需求和供给逻辑**：年初需求乐观，3月正增长，四五月份后供给侧逻辑占主导，长三角价格可能最后上涨，区域价格差异不大，边疆地区受地产或基建影响价差大 [14] 水泥价格走势 - **受多因素影响**：供需平衡上，长三角或最后跟涨，区域价格差异不大，边疆地区价差大；原材料成本下降使吨盈利与去年持平，上游材料支撑有助于价格筑底攀升，目前价格同比低10% [16] 具体公司表现 - **海螺集团**：今年预计利润95 - 100亿，6月表现不佳，7月发货量环比提升，供给端协同形成时市值可能在1100 - 1500亿 [17] - **中建材**：上半年利润20亿超预期，全年目标40亿，涉及水泥和玻纤等，返利券及企业联动积极性高 [17] 区域水泥价格表现 - **呈现分化**：东北地区价格4月以来稳步回升，中南和西南地区均价涨幅高于全国，因资金到位、需求恢复和重大项目支撑 [20] 华新水泥优势和发展 - **国内市场优势**：区位优势，产能所在区域需求恢复明显；成本端优势，煤炭价格下跌，自供原材料比例高，替代燃料使用率超20%；超产治理及能效环保优势，熟料综合能耗低，超60%熟料窑炉达标杆水平 [21] - **海外业务增长**：海外利润占比超40%，非洲市场扩张迅速，计划到2026年海外总产能接近4000万吨，中期目标5000万吨，海外销售单价和吨毛利提升 [2][22] - **海外扩张优势**：大股东是豪瑞，具备混合所有制资源优势；规模和区域布局分散，降低风险；扩张方式以并购为主，获取产能快，可利用原有供应链和渠道；布局区域为非洲新兴市场，市场潜力大 [23] - **全产业链一体化布局**：2024年在巴西并购骨料生产线，非水泥熟料业务收入和毛利占比到2024年达40% - 50%，骨料产能居国内领先 [24] - **骨料业务重要性**：可灵活生产，华新市场份额提升得益于低成本优势，2025年骨料业务毛利率接近50% [25] 水泥板块表现 - **近期回调**：与需求不确定性和淡季价格维持有关，长期需求呈区域性、点状特征，淡季价格维持和成本下降支撑行业，反内卷下看好华新 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - **2025年上半年国内水泥情况**：产量同比下滑约4%，开工率降至2020年以来最低，价格跌破去年低点，整体价格压力大 [1][18][19] - **建筑工人数量减少**：比水泥需求降幅略小，为20% - 23%，与房地产需求形成对冲，使全行业亏损可能性降低 [12] - **华新未来发展前景**：预计2025年海外利润占比超50%，有望实现15倍以上市盈率，短期和中长期均具优势，值得重点推荐 [28]

报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持（维持），水泥行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，同日中国水泥协会发布相关意见，水泥行业反内卷有望加速推进，反内卷或推动行业供需再平衡及盈利改善，中长期一体化和全球化是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键，重点推荐华新水泥A/H、海螺水泥A/H、中国建材[1] 根据相关目录分别进行总结 历史上供给侧改革成效明显，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起 - 上一轮水泥行业供给侧改革始于2016年，采用行业自律和错峰生产等“去产量”手段，缓和了供需矛盾，16 - 20年间新投产水泥熟料生产线较11 - 15年间减少4.5亿吨/年，降幅78%，全国水泥均价由16年2月的255元/吨涨至19年12月的473元/吨，涨幅85%[2] - 22年以来受市场需求下滑等影响，水泥市场竞争加剧，25年4月以来全国水泥价格持续下跌，截至7月11日全国水泥均价352元/吨，同比-11.5%，当前价格和吨毛利已跌破24年低点，供需矛盾下反内卷呼声再起[2] 水泥反内卷政策框架逐步完善，超产治理有望成为25H2主要抓手 - 24H2以来，工信部相关政策及水泥行业纳入碳排放市场等政策相继发布，反内卷政策框架逐步完善，25年规范超产产能、26年以后利用碳总量限制约束，有望成为“去产能”政策推动力[3] - 截至25年6月全国水泥行业补齐60余条生产线产能，退出至少40条生产线，相抵实际退出产能超2000万吨，预计超产治理加速推进将成25H2反内卷主要抓手，行业整合并购推动的集中度提升也值得关注，2024年以来已呈小幅加速趋势[3] 25H1水泥企业业绩预告亮眼，一体化+全球化助力中长期成长 - 截至7月13日已有5家水泥企业发布25H1业绩预告，福建水泥、塔牌集团、宁夏建材等预计25H1归母净利上限同比翻倍或以上增长，中国建材预计25H1归母净利13.5亿元，较24H1亏损20.18亿元大幅改善，天山股份同比亦大幅减亏，24H2以来反内卷成效有所体现[4] - 反内卷背景下，水泥行业集中度有望进一步提升，具备规模、成本、能效等优势的企业有望持续受益，中长期全产业链一体化和全球化布局是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键[4] 重点推荐 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |华新水泥|600801 CH|买入|15.11| |华新水泥|6655 HK|买入|11.26| |海螺水泥|600585 CH|买入|32.97| |海螺水泥|914 HK|买入|31.85| |中国建材|3323 HK|买入|4.79|[8] 重点推荐公司最新观点 - 华新水泥25Q1收入/归母净利71.6/2.3亿元，同比+1.1%/+31.8%，水泥价格改善带动收入及盈利能力提升，公司在出海发展和节能降碳方面有领先优势，A/H均维持“买入”，目标价下调主要因可比估值下降[15] - 海螺水泥25Q1营收/归母净利190.51/18.10亿元，同比-10.67%/+20.51%，盈利改善好于收入，因水泥熟料成本下降及销量上升，虽短期全国水泥提价节奏趋缓，但看好经济大省释放核心区域经营弹性，行业供给侧变革有序展开，2025年有望实现经营弹性，维持“买入”评级[15] - 中国建材24年全年收入1813.01亿元，同比-13.8%，归母净利23.9亿元，同比-38.2%，4Q24单季度营业额470.67亿元，同比-7.05%，环比-7.3%，全年收入承压因水泥板块受供需失衡扰动，但新材料及工程技术服务板块增长势头不减，维持“买入”，上调2025 - 2026年EPS，引入2027年预测，目标价上调以反映水泥需求中长期下行预期[15]