投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 小米17系列高端化转型助力销量增长 小米汽车定制化服务有望提升汽车业务利润率 [5] - 公司预计2025-2027年营业收入达5092.95/6409.08/7496.53亿元 归母净利润444.41/640.47/818.32亿元 [5] - 对应PE分别为29/20/16倍 呈现逐年下降趋势 [5][6] 产品发布与技术创新 - 小米17系列起售价4499元 搭载第五代骁龙8至尊版处理器 性能提升20% AI性能提升37% [3] - 采用7000毫安时金沙江电池 支持100W有线秒充和50W无线闪充 [3] - 小米17Pro/Max售价4999/5999元起 首次采用异性叠片电池技术 2000次充放电循环后容量保持80%以上 [3] - 玄戒O1芯片采用3nm工艺 投片费用超2000万美元 [2] 汽车业务进展 - YU7开售18小时锁单突破24万台 累计交付达4万台 [2][4] - 实测续航里程达784公里（易车/汽车之家） 高速测试652公里（懂车帝） [4] - 家庭用户占比69% 含小朋友家庭达85% [4] - 全系标配NVIDIA DRIVE AGX Thor计算平台 激光雷达和端到端辅助驾驶 [4] - 小米定制服务每月限40辆 覆盖YU7 Max和SU7 Ultra车型 [4] 财务预测 - 2025年预计营业收入5092.95亿元（+39.2%） 归母净利润444.41亿元（+87.8%） [5][6] - 2026年预计营业收入6409.08亿元（+25.8%） 归母净利润640.47亿元（+44.1%） [5][6] - 毛利率从2024年20.92%提升至2027年25.21% [10] - ROE从2024年12.53%升至2027年21.59% [10]

小米汽车定制化服务战略 - 小米汽车推出高端定制服务 涵盖外观车漆、车标、拉花、刹车卡钳、轮毂以及内饰配色、材质等20余种个性化选项[9][11] - 定制服务仅限顶配车型YU7 MAX和SU7 Ultra 需选装配置总价超过10万元才可锁单排产 定制版YU7 MAX起售价42.99万元 SU7 Ultra达62.99万元[46][47][49] - 每月限量定制40台 定制车辆交付时间与普通版基本一致 首批定制SU7 Ultra预计11月交付 YU7 MAX预计明年5月交付[52][64][65] 定制化产品细节 - 初期提供5款定制车漆包括紫水晶、竞速红、哑光流金粉、暮光玫瑰和嫩芽黄 并计划3年内联合巴斯夫和PPG推出100款车漆[11][14] - 新增21英寸五辐双层锻造轮毂配4款配色 卡钳颜色扩展至4种 内饰提供2款配色及1862针专属刺绣[26][28][29] - 定制化部件包含手工银粉擦嵌白蜡木饰板 碳纤维运动套件（含前大灯、鸭尾等）为必选项目 价值2.7万元[34][58][59] 行业对标与定价策略 - 定制服务价格横向对比豪华品牌：劳斯莱斯定制发光车标约30万元 彩色卡钳近10万元 特殊漆面60万元 小米以BBA价格提供保时捷级别选装[39][41][43] - 定制业务年收入预估约5000万元（40台/月×12月×10万元） 相较小米汽车全年千亿级营收占比微小[68][69] 战略目标与运营挑战 - 定制服务核心目标为提升品牌价值与用户情绪价值 非短期盈利 定制业务毛利率预估10-20% 需形成规模效应方可盈利[73][76][91][92] - 汽车定制化面临生产成本增加挑战：车漆需单独测试耐久性与安全性 轮毂需重新模具开发与装车测试 内饰手工工艺降低生产效率[83][84][86] - 定制化零部件增加对供应链库存管理要求极高 需开发精密供应链系统支持[87][88] 行业趋势与用户需求 - Z世代成为购车主力军 个性化需求显著提升 新能源汽车技术趋同背景下 外观颜值成为核心选购因素[95][96] - 小米定制服务推动行业从"车企定义产品"向"用户定义产品"转型 车漆色彩策略已区别于市场冷色调 主打海湾蓝、宝石绿等鲜艳配色[96][97][99]

产品战略与决策 - 小米汽车在2022年SU7开发关键时期面临纯电轿车市场挑战 决定同时启动YU7项目作为备用方案以应对SU7可能失败的风险 [1] - 面对行业增程SUV赛道成功案例 公司内部经过激烈争论后选择不走模仿路线 而是冒险开发运动型SUV YU7 [2] - YU7项目对标特斯拉Model Y 通过拆解学习竞品细节 并以低于竞品1万元的起售价（25.35万元）定位市场 [2] 市场表现与交付数据 - YU7上市后取得超预期市场反响 三分钟内大定数量突破20万辆 [3] - 在18小时内锁单量超过24万辆 该数据引发行业关注与质疑 [3] - 自7月6日启动交付至演讲时 YU7累计交付量已超4万辆 [6] - 截至8月底 SU7系列累计交付量超过33万辆 [6] 产品线扩展与服务创新 - 公司推出"小米定制服务"试运营 包含5款定制车漆 内饰配色 轮毂及专属车标等配置 [6] - 定制服务每月限量40辆 仅支持YU7 Max和SU7 Ultra车型 要求选配金额超过10万元 [6] - 通过SU7 Ultra和YU7等产品序列 公司逐步扭转外界对手机企业造车的质疑 [6]

产品定位与设计理念 - 小米YU7针对高审美且无法容忍平庸的用户群体设计 [2] - 定制服务旨在使产品更加与众不同 [2] 定制服务内容 - 首批推出五款全新颜色：紫水晶、竞速红、暮光玫瑰、哑光流金粉和嫩芽黄 [2] - 服务涵盖定制内饰、门板、座椅及迎宾灯等个性化配置 [2] - 与两家全球顶级车漆供应商合作 [2] - 支持YU7 Max和SU7 Ultra车型定制 [4] - 定制配置可与现有配置组合搭配 [4] 服务规模与规划 - 计划三年内设计100种颜色供用户选择 [2][4] - 试运营期一年 [4] - 每月最多定制40台 [4] 服务定价与条件 - 定制服务定金为80000元 [4] - 选配需包含定制配置且金额需超过10万元（不含权益赠送） [4] - 需要线下锁单完成定制 [4]