小米正站在十字路口，处于向硬科技企业转折的关键节点。 2022年底以来，AI大模型汹涌澎湃，成为本轮人工智能浪潮的核心焦点。AI手机、AI电脑、AI耳机、AI眼镜、AI学习机、机器人等各类智能硬件也迎来 爆发式增长。"人工智能时代，所有硬件都值得用AI重做一遍"，早已成为行业共识。 作为手机厂商，布局AI大模型，持续投入AI研发是题中之义。 2025年4月底，小米开源首个推理大模型Xiaomi MiMo，数学推理（AIME 24-25）和代码竞赛（LiveCodeBench v5）能力表现出色。 12月17日，小米发布并开源最新MoE大模型MiMo-V2-Flash，总参数309B，激活参数15B。 据小米介绍，Xiaomi MiMo-V2-Flash通过引入Hybrid注意力架构创新及多层MTP推理加速，在多个Agent测评基准上进入全球开源模型Top 2；代码能力超 过所有开源模型，比肩标杆闭源模型Claude 4.5 Sonnet，但推理价格仅为其 2.5%且生成速度提升至2倍，成功将大模型效果和推理效率推向极致。 值得一提的是，在2025小米"人车家全生态"合作伙伴大会上，Xiaomi MiMo大模型 ...

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收3403.70亿元，同比增长32.5%；经调整净利润328.17亿元，同比增长73.5% [1] - 2025年第三季度单季营收1131.21亿元，同比增长22.28%；经调整净利润113.11亿元，创历史新高，同比增长80.92% [1] - 2025年前三季度及第三季度毛利率均为22.75%，同比提升1.69个百分点；净利率均为9.64%，同比提升2.28个百分点 [1] 智能手机业务 - 2025年第三季度智能手机出货量4340万部，同比增长1.3%，连续9个季度同比增长，全球市占率13.6%位列第三 [1] - 受海外市场手机平均售价下降影响，第三季度智能手机平均售价同比下降3.6%至1062.8元，导致该业务营收同比下滑3.1%至460亿元 [1] - 高端化战略成效显著：小米17系列发布后销量同比上代增长30%，Pro系列占比超80%；第三季度国内3000元机型占比达24.1%，同比提升4.1个百分点；4000-6000元以上机型占比达18.9%，同比提升5.6个百分点 [1] IoT与生活消费产品业务 - 2025年第三季度IoT与生活消费产品营收276亿元，同比增长5.6% [2] - 智能大家电业务收入同比下滑15.7%，主要受高基数及国补退坡压力影响 [2] - 该业务毛利率同比提升3.2个百分点，预计智能大家电业务受益于高端化战略拉动同样实现提升 [2] 汽车及AI创新业务 - 2025年第三季度汽车及AI创新业务收入290亿元，同比增长199.2%；其中汽车收入283亿元，同比增长197.9%，环比增长37.4% [3] - 收入增长主要源于新车交付量价齐升：第三季度汽车交付10.88万辆，同比增173.4%，环比增37.4%；汽车平均售价达26.0万元，同比提升9.0% [3] - 该业务毛利率达25.5%，同比提升8.4个百分点，主要由于核心零部件成本下降及高端车型SuY Ultra放量 [3] - 汽车业务规模效应凸显，第三季度首次实现扭亏，经营收益约7亿元 [3] 未来展望与预测 - 智能手机业务凭借新颖设计、影像与系统升级持续推进高端化，并通过规模效应及供应链管理能力彰显韧性 [1] - IoT业务方面，在基数效应及需求前置影响下，家电行业整体增速或边际放缓 [2] - 汽车业务持续推动产能爬坡，叠加2026年SU7/YU7改款及增程车型上市，有望持续贡献销量 [3] - 伴随品牌出圈及线下渠道拓宽，各项业务均驶入快车道，预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为446亿元、515亿元、622亿元 [3]

这话虽是调侃，却也道出了现实，背后是消费者无数次被"套路"后的条件反射，是对企业擦边营销的疲惫与不满。 商家使用大字突出产品的优势、优惠力度……却将可能影响消费者判断的重要限制条件、潜在风险等以小字形式呈现，这无疑是在玩文字游戏，误导消费 者。 近日，新华社的一篇评论，撕开了行业"小字"宣传的遮羞布。"大字吸睛，小字免责"，这八个字说出了无数消费者的心声，直戳心窝子，也让小米再次站 上了舆论的风口浪尖。 小米走到关键拐点。 出品 | 大佬说 作者 | 青云 消费者苦"小字广告"久矣，不少人直呼已经养成"先看小字再决定购买"的新习惯了。 新华社发文痛批"大小字"，小米风波再起 罗永浩曾站出来发声，海报小字是行业普遍陋习。 诚然，这种玩法并非新鲜事物，可能早已成为常规操作。但普遍如此，便对吗？答案显然是否定的。 在文章里，新华社指出，媒体将此类行为概括为"三吹" ，分别是吹功效、吹销量、吹优惠。 在功效上，新华社并未直接点名，具体说的是：某品牌手机，在海报推广中，用显眼大字高调标注"逆光之王"，却在偏僻角落里用一行小字注解：逆光之 王是产品设计目标。拿设计目标当产品事实宣传，商家的胆量为何这么大？ 虽然没点名，但 ...

行业核心观点 - 国产手机品牌正通过技术创新和精准定价，在高端市场对苹果发起全面挑战，并已取得群体性突破 [7][19] - 高端化已成为驱动中国智能手机市场增长的核心引擎，但面临补贴退坡、成本上涨及生态壁垒等多重挑战 [7][30][65] - 下一代高端手机竞争的关键在于生态主导权，AI助手深度操控应用的能力与超级应用生态之间的权限博弈成为核心矛盾 [32][67] 市场趋势与格局 - 中国智能手机市场加速向高端化演进，售价600美元及以上高端机型市场份额从2018年的11%大幅跃升至2024年的28% [8][43] - 2025年第三季度国内市场呈现“销额增、销量降”特征，总销额增长5%，总销量下滑3.5%，高端6000元以上档位是唯一持续增长区间 [7][42] - 华为是高端化转型的核心推动力，其高端市场份额在一年内从20%提升至29%，并凭借折叠屏等产品巩固领导地位 [8][43] 主要厂商动态与表现 华为 - 华为Mate 80系列凭借“鸿蒙+麒麟”协同，性能提升高达42%，开售后强势杀入周销量榜前三，终结了苹果的垄断地位 [12][47] - 华为Pura 80系列开售约4个月总激活量达166.9万台，发布前预约人数接近28万 [10][45] - 华为折叠屏手机在2025年上半年占据中国市场份额75%，全球市场份额48%，首次超越三星登顶全球第一 [8][43] 小米 - 小米17系列创下234万台销量，其Pro Max版在双十一期间登顶6000元以上超高端国产手机销量冠军 [6][15][41][50] - 小米采取进攻性定价策略，起售价锚定4499元，帮助其在中国大陆4000-6000元价位段市场份额提升5.6个百分点 [15][50] - 公司在创新背屏设计上投入高达10亿元的研发费用，彰显与苹果正面竞争决心 [15][50] OPPO与vivo - OPPO Find X9系列截至11月底销量突破55.6万台，Pro版本占比62%，销量达前代2.5倍 [17][52] - vivo X200系列推动公司第一季度实现两位数增长，X200 Ultra用户净推荐值高达58% [17][52] - vivo X300系列开售三天销量接近30万，约为上代同期的165% [19][54] 苹果 - 苹果为挽救中国市场，在iPhone 17系列采取“加量不加价”策略，并加速融入抖音、小红书等本土社交与内容电商生态 [22][24][57][59] - 2025年第三季度苹果iPhone出货量同比增长4%，创史上最强第三季度表现，10月在中国市场份额高达25% [24][59] - 苹果对iPhone 18系列（含iPhone Air）目标出货量设定为9500万部，较iPhone 17系列的8500万部增长11.76% [25][60] 挑战与风险因素 - 政府补贴退坡直接冲击4K-6K价位入门高端市场，导致其2025年第三季度销量同比下滑9% [30][65] - 上游存储芯片价格疯涨，闪迪宣布涨价50%，三星部分产品涨价超60%，导致多个手机品牌新款机型起售价上调100-300元 [30][65] - AI手机助手（如豆包）因无法登陆微信、支付被支付宝截停等生态适配问题迅速遇冷，凸显与超级应用间的生态权限博弈 [4][39] 未来竞争焦点 - 明年高端手机市场竞争将更加白热化，苹果计划以更快迭代速度和更下沉市场策略发起猛攻 [25][60] - 高端化竞争已从硬件软件竞赛，推升至“生态主导权”竞争维度，关键在于厘清AI上机的边界并化解生态壁垒 [32][33][67][68] - 国产手机高端化的下一步需在芯片、影像、系统等底层技术创新硬实力基础上，解决生态协同难题 [33][68]

高通第五代骁龙8至尊版移动平台发布 - 高通技术公司在2025骁龙峰会上重磅发布第五代骁龙8至尊版移动平台，为年度旗舰手机树立全新性能标杆 [1] - 截至11月底，已有包括小米17系列、荣耀Magic8系列、红魔11 Pro系列、iQOO 15、真我GT8 Pro、努比亚Z80 Ultra、REDMI K90 Pro Max以及一加15在内的12款首批搭载该平台的商用机型密集亮相 [1] 平台核心技术规格与性能提升 - 平台基于先进的3nm工艺制程，集成了定制的第三代Qualcomm Oryon CPU、全新架构的高通Adreno GPU与增强的高通Hexagon NPU [3] - CPU配备2个主频高达4.6GHz的超级内核与6个3.62GHz的性能内核，与前代相比，单核性能提升20%，多核性能提升17%，响应速度提升32%，能效提升高达35% [3] - GPU主频高达1.2GHz，并首次引入高通Adreno独立高速显存，带来高达18MB的专用内存，能为头部手游带来最多高达38%的游戏性能提升和高达10%的整机功耗降低 [4] - 新一代高通Hexagon NPU的AI整体性能较前代提升37%，并支持高达220 Tokens/s的处理速度 [4] 首批旗舰手机性能与应用亮点 - **小米17系列**：首发搭载该平台，20-bit三ISP与Hexagon NPU使动态范围提升4倍，高通X85 5G调制解调器及FastConnect 7900提供连接支持 [8] - **荣耀Magic8系列**：Hexagon NPU为行业首发的“自进化AI智能体”YOYO提供核心算力，覆盖超过3000个场景，并为2亿像素超夜神长焦提供计算摄影能力 [9] - **红魔11 Pro系列**：专为电竞打造，Adreno GPU图形性能提升23%，光追性能提升25%，CUBE擎天引擎3.0支持2K分辨率与144Hz刷新率下的超分超帧并发 [10] - **iQOO 15**：与高通深度联调，首发支持《王者荣耀》144帧+极致画质模式，再度成为KPL官方比赛用机 [11] - **真我GT8 Pro**：定位“性能影像双擎旗舰”，20-bit三ISP与Hexagon NPU驱动理光GR联名影像系统，并借助电竞独显芯片实现“2K+120帧”超分超帧模式 [12] - **努比亚Z80 Ultra**：Adreno独立高速显存与红魔同款CUBE擎天游戏引擎协同，AI摄影大师支持多模态AI辅助摄影与疾速运动抓拍 [13] - **REDMI K90 Pro Max**：搭载与小米17同款的5000万像素光影猎人950主摄，平台算力驱动5000万像素长焦实现5倍光学变焦下的高清画质 [14][15] - **一加15**：平台结合一加自研的风驰游戏内核，实现高负载游戏下的165超高帧体验，成为和平精英职业联赛及无畏契约手游全国大赛官方比赛用机 [16] 行业影响与展望 - 该平台在CPU、GPU、NPU、ISP及连接等多维度实现全面升级，成为新一代旗舰手机的核心技术引擎 [17] - 平台发布后仅一个月就有12款旗舰机型密集亮相，并针对游戏、影像、AI交互等场景深度优化 [17] - 作为创新的技术基座，该平台正支持更多品牌打造在性能、影像、游戏和AI等方向上各有专精的差异化旗舰，共同推动顶级移动体验的普及 [16][17]

双十一手机销量数据 - 苹果销量同比增长37% [1] - 小米销量同比下降11% [1] - 华为销量同比下降22% [1] - vivo销量同比增长8% [1] - 荣耀销量同比下降14% [1] - OPPO销量同比增长12% [1] 苹果销量增长原因 - iPhone 17标准版产品力强劲吸引大量换机需求 [3] - 苹果实行严格限价令双十一降价力度大不如前仅通过平台补贴提供约500元优惠 [3] - 双十一销量暴涨未依赖大幅度降价 [5] 小米销量下降原因 - 小米17系列发布时间提前至10月首销期销量突破100万台未计入双十一统计时间段 [7] - 双十一期间小米17系列基本未降价仅平台提供两三百元补贴控价策略更稳健 [7] 华为销量下降原因 - 第三季度起出货量已开始下降第三季度下降2.6% [7] - 双十一期间缺乏新机震场子Pura系列和Nova系列新机均于第二季度发布 [7] - Mate XTs于第三季度末发布但价格过高导致销量有限 [7] - Mate 80系列11月底发布预购发货时间已排至12月21日及明年1月31日产能无法满足提前发布需求 [8][10] OPPO与vivo销量增长原因 - OPPO Find X9和vivo X300产品力提升带动销量增长 [11] - 两家公司过去更依赖线下渠道今年双十一在线上大促中实现逆转 [11] 消费者购机行为变化 - 消费者对双十一购机执念减弱更看重首销福利如小米首销福利价值超过1000元 [13] - 消费者更关注长期价值如AI影像等新功能而非短期几百元差价 [15] - 电商促销频繁化导致消费者对优惠脱敏冲动消费群体减少 [15] 行业竞争态势变化 - 手机市场竞争不再聚焦特殊节点战线延长从9月持续至11月 [16] - 双十一从兵家必争之地转变为全年促销关键节点之一 [15] - 明年旗舰发布时间可能进一步提前至10月初或9月底影响双十一销量数据 [16]

双11购物节智能手机市场表现 - 双11期间全品牌智能手机总销量同比增长3% [1] - 苹果占据智能手机总销量的26%，iPhone 17销售表现尤为强劲 [1] - 若剔除苹果，双11期间智能手机销量实际下滑5% [1] 主要智能手机品牌市场份额与表现 - 华为市场份额从去年的17%降至13%，其旗舰产品Mate 80错过了双11销售期 [1] - 小米以17%的市场份额位居第二，但销量较去年同期有所下降，主要因小米17系列发布时间较早 [1] 双11购物节整体销售情况与趋势 - 今年双11各平台总销售额达到1.70万亿元人民币（约2400亿美元），高于去年的1.44万亿元 [2] - 各大平台将活动大幅提前，天猫、京东、抖音分别于10月15日、10月9日和10月9日启动，购物节周期被拉长至31-57天 [1] - 尽管促销期长，但未能激发广泛的消费热情 [1]

产品定价策略 - Mate 80系列采取“增配降价”策略，整体价格比上一代直降500-800元 [1][4] - 该定价策略与行业趋势相反，在存储供应链价格上涨之际，友商新一代旗舰普遍涨价，例如vivo X300涨价100元，荣耀500涨价200元 [4] - 公司从Pura80系列定价失误中吸取教训，Pura80系列因高价和生态不足导致销量疲软，发布仅一个月即官方降价 [1][5] 产品性能与配置 - Mate 80 Pro大内存版本搭载麒麟9030 Pro芯片，性能比Mate 70 Pro大幅提升42% [8] - Mate 80 Pro Max影像系统新增1/2.5英寸超长焦镜头，支持ISZ无损变焦，大幅提升超长焦解析力 [8] - Mate 80 Pro Max屏幕采用双层OLED技术，峰值亮度达8000nit，全局激发亮度约2000nit，寿命更长、功耗更低 [8] 市场竞争态势 - 公司面临来自苹果的激烈竞争，iPhone 17系列在中国市场上市不到2个月销量突破1000万台，苹果10月份中国市场份额攀升至25% [12][13] - 小米17系列采用类似“Pro Max”命名方式取得市场成功，开售5天销量突破100万，11月初销量突破200万，约为vivo X300同期销量的4倍 [12] - 公司2025年第三季度出货量约1040万台，以15.2%市场份额位列中国市场第三，出货规模被苹果反超 [9] 生态系统建设 - 鸿蒙操作系统全球市场占比为4%，与iOS的17%和安卓的79%相比仍有差距 [19] - 运行鸿蒙5和鸿蒙6的终端数量已突破2700万台，华为应用商店日均更新超2000项功能，23000余个应用参与超过70项创新体验 [22] - Pura80系列作为首款纯血鸿蒙旗舰机型，因应用缺少、软件适配等问题对销量产生负面影响 [19][20] 战略目标与销量压力 - 通过降价策略提升销量被视为加速鸿蒙生态建设的关键手段，当前阶段高利润重要性被置于销量之后 [1][21] - Pura80系列开售120天销量超180万，但仅为上代同期的40%，销量断崖式下跌促使公司调整策略 [7][9] - 公司强调AI功能优势，包括小艺智能体支持机票预订、AI帮接电话等功能，以及隐私安全方面的升级 [14]

充电宝新规与行业影响 - 工信部《移动电源安全技术规范》新国标预计12月公示 2026年6月实施 原有3C认证将全面失效[5] - 新规技术要求严苛 预计近七成现有产能因无法达标将被迫退出市场[5] - 新规设置半年缓冲期供企业清理库存 未售出旧标产品须在实施前完成销售或退出市场[6] 蔚来汽车业绩与战略 - 公司2025年第三季度净亏损34.805亿元人民币 同比收窄31.2% 综合毛利率13.9%创近三年新高[8] - 公司创始人李斌提出四季度盈利信心 并设明年全年盈利目标[8] - 公司计划明年推出三款大尺寸新车 并计划将自研辅助驾驶芯片开放给行业使用[9] 百度AI组织架构调整 - 公司新设基础模型研发部和应用模型研发部 分别由吴甜和贾磊负责 均向CEO李彦宏汇报[9] - 公司提升大模型研发部门管理层级 采取分进合击打法以加强人工智能核心优势[9] - 文心大模型5.0在LMArena竞技场取得文本榜全球并列第二 视觉理解榜国内第一的成绩[10] 人工智能行业动态 - 阿里巴巴26财年Q2财报显示AI需求旺盛 阿里云收入增长34% AI相关产品收入连续9个季度三位数同比增长[11] - 公司CEO吴泳铭表示AI服务器上架节奏严重跟不上订单增速 在手积压订单持续扩大 认为AI资源供不应求状态将至少持续三年[12] - 美国前总统特朗普签署行政令启动AI"创世纪计划" 定位为国家战略级别 旨在利用AI变革科学研究[35] 消费电子与智能手机 - 华为发布Mate 80系列 首发无网应急通信功能 最远连接距离13公里 起售价4699元[31] - 2025年10月国产新旗舰机激活设备数前三名为小米17 Pro Max(53.4万台)、小米17 Pro(52万台)和OPPO Find X9 Pro(46.0万台)[33] - 苹果公司证实裁撤部分销售团队 同时iPhone Air机型产量大幅削减 销量仅达最高预期三分之一[35][36] 芯片与算力市场 - 亚马逊宣布将最高投资500亿美元为AWS美国政府客户拓展AI及超算能力 计划新增近1.3吉瓦超算容量[37] - 谷歌向客户推销自研TPU芯片 Meta据悉正讨论斥资数十亿美元从2027年开始整合谷歌TPU[37][38] - 联想集团CFO表示为应对AI引发的内存芯片供应紧张 公司零部件库存囤积量比平时高出约50%[39] 汽车行业其他要闻 - 理想汽车创始人李想表示公司不会造手机 但将推出智能眼镜等生态化产品[15] - 极越汽车母公司上海集度汽车已向法院提交预重整申请并获受理 旨在引入新战略投资人[24][25] - 特斯拉声称荷兰监管机构RDW计划于2026年2月批准FSD在荷兰落地 但遭RDW澄清时间表能否实现仍需观察[40][41] 公司人事与融资动态 - 原华为天才少年彭志辉（稚晖君）当选上市公司上纬新材董事长[11] - 长安汽车调整海外业务负责人 由叶沛分管 公司前10月海外销量达52.3万辆 占总销量比重超22%[13][14] - 灵心巧手公司完成数亿元人民币A+轮融资 为8个月内第四轮融资 当前月订单量已突破千台[24]

投资评级 - 报告对小米集团-W (01810 HK) 维持“买入”评级 [1] - 目标价格为 55.86 港元，较2025年11月24日收盘价38.66港元有约44.4%的上涨空间 [1] 核心观点 - 小米集团2025年第三季度营收达1131亿元，连续4个季度超千亿，同比增长22.3% [8] - 经调整净利润为113亿元，创历史新高，同比增长80.9% [8] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利，当季经营收益为7亿元 [8] - 小米17系列手机销量亮眼，高端市场份额显著提升 [8] - 研发投入持续加大，创新能力不断增强 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务收入为290亿元，其中汽车收入为283亿元 [8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.69元、1.76元、2.38元（原预测为1.63元、2.06元、2.60元）[6][9] - 预测2025年营业收入为4732.42亿元，同比增长29% [7] - 预测2025年归属母公司净利润为441.32亿元，同比增长87% [7] - 预测2025年毛利率为22.5%，净利率为9.3% [7] 业务运营亮点 - 智能手机业务：2025年第三季度智能手机收入为460亿元，出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长 [8] - 小米17系列推出首月销量同比上代增长约30%，小米17 Pro及Pro Max在系列销量中占比超过80% [8] - 2025年第三季度，公司在中国大陆地区4000-6000元价位段智能手机销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [8] - 汽车业务：2025年第三季度新车交付108,796台，小米YU7位居2025年10月国内SUV销量第一 [8] - 截至2025年9月30日，已在中国大陆地区119个城市开业402家汽车销售门店 [8] - 研发投入：2025年第三季度研发投入达91亿元，前三季度累计投入235亿元，预计全年投入超300亿元 [8] - 研发人员总数达24,871人，创历史新高 [8] - 公司推出Xiaomi MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居未来探索方案 [8]