公司2025年三季报业绩 - 前三季度营收171.1亿元，同比下降2.5%；第三季度营收54.7亿元，同比下降2.5%，环比下降7.2% [1] - 前三季度归母净利润27.2亿元，同比下降21.2%；第三季度归母净利润8.5亿元，同比上升4.4%，环比下降26.5% [1] - 前三季度扣非归母净利润24.8亿元，同比下降25.8%；第三季度扣非归母净利润7.1亿元，同比下降3%，环比下降33.4% [1] - 第三季度非经常性损益约1.4亿元，其中非流动性资产处置损益1.2亿元，主要来自出售VLCC油轮"远富湖" [1] - 公司拟以现金5.98亿元人民币收购上海中远海运液化气运输公司100%股权，以实现LPG业务统一经营发展 [1] 分业务板块经营表现 - 第三季度内贸油运营收13.6亿元，同比下降7.1%，环比下降1%；毛利率26.5%，同比下降2.5个百分点，环比上升2.5个百分点；毛利润3.6亿元，同比下降15.1%，环比上升10% [2] - 第三季度LNG运输营收6.2亿元，同比下降3.7%，环比下降0.3%；毛利率51.2%，同比上升3.2个百分点，环比上升1.4个百分点；毛利润3.2亿元，同比上升2.7%，环比上升2% [2] - 第三季度外贸油运营收33.1亿元，同比下降1.7%，环比下降11%；毛利率14.9%，同比下降3.3个百分点，环比下降5.2个百分点；毛利润4.9亿元，同比下降19.3%，环比下降34% [2] - 第三季度外贸原油运输营收23.4亿元，同比上升6.5%，环比下降13%；毛利率13.8%，同比上升6.3个百分点，环比下降2.5个百分点；毛利润3.2亿元，同比上升96.8%，环比下降26% [3] - 第三季度外贸成品油运输营收5.9亿元，同比上升3.4%，环比上升0.1%；毛利率22.4%，同比下降8.8个百分点，环比下降6.7个百分点；毛利润1.3亿元，同比下降25.8%，环比下降23% [3] - 第三季度外贸期租营收3.9亿元，同比下降36%，环比下降17%；毛利率10.8%，同比下降34.3个百分点，环比下降21个百分点；毛利润0.4亿元，同比下降84.7%，环比下降72% [3] 油运市场动态与运价表现 - 7月伊以冲突结束后油轮运价整体回落，9月起VLCC受益于大西洋出口货盘活跃等因素，运价显著上涨 [3] - 6-8月VLCC、苏伊士、阿芙拉、清洁成品油轮TCE指数均值分别为3.2万、4.3万、3.5万、2.1万美元/天，同比变化为+30%、+4%、-11%、-20%，环比变化为-17%、-11%、-16%、+11% [3] - 非OPEC美洲地区（巴西/加拿大/圭亚那等）稳定增产与OPEC+政策性增产形成共振，东西两边出口同时活跃显著利好VLCC吨海里需求 [4] - 假设OPEC+本轮实际增产量约为名义配额增量（220+165万桶/天）的50%，对应原油轮海运需求弹性约4% [4] - "双轨制"下伊朗/俄罗斯非合规贸易制裁趋紧利好合规市场份额结构性替代，近期俄罗斯石油巨头与中国重要码头（日照实华）受制裁等事件催化，加速中国/印度增加采购正规原油 [4] 行业展望与驱动因素 - 运价驱动来自于增产与制裁两大可持续逻辑的逐步兑现，需求总量与结构层面均不断迎来边际利好 [4] - 供给端合规运力增速受限，同时供应链事件也将带来额外期权，持续看好VLCC正规市场中期景气向上 [4]

投资评级 - 对中远海能的投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司定增落地有望助力其发展，需关注油运基本面与公司战略价值 [5] - 2025年向特定对象发行A股股票已完成，募集资金净额约79.80亿元，将用于建造6艘VLCC、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮，以优化船队结构并布局清洁能源 [7] - 油运市场基本面具备多重支撑：需求端，OPEC+增产有望推动原油贸易需求；供给端，VLCC船队老龄化且新船交付有限，市场供需格局持续优化 [7] - 在中美港费冲突背景下，公司战略价值凸显，有望在国际航运竞争中把握主动 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.97亿元、80.62亿元、86.25亿元，同比增速分别为33.70%、49.39%、6.98% [7] 基本数据 - 截至报告日收盘价为12.52元，总市值为597.30亿元，流通市值为597.30亿元，资产负债率为52.84% [3] - 公司总股本为4,770.78百万股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为249.18亿元，同比增长7.20%；2026年营业收入为288.04亿元，同比增长15.59% [6] - 预计2025年归母净利润为53.97亿元，同比增长33.70%；2026年归母净利润为80.62亿元，同比增长49.39% [6] - 预计2025年每股收益为1.13元，2026年每股收益为1.69元 [6] - 预计2025年ROE为13.80%，2026年ROE为18.35% [6] - 当前股价对应2025年市盈率为11.07倍，2026年市盈率为7.41倍 [6] 财务预测摘要 - 预计公司毛利率将从2024年的27.24%提升至2027年的41.96% [8] - 预计公司净利率将从2024年的18.87%提升至2027年的31.28% [8] - 预计经营现金流将从2024年的86.25亿元增长至2027年的131.48亿元 [8] - 预计2027年每股净资产将增长至49,117百万元 [8]

公司股价表现 - 中远海能股价下跌4.3%至8.46港元 [1] - 成交额为2983.9万港元 [1] 行业供需动态 - OPEC+八个产油国宣布11月进一步增产13.7万桶/日 [1] - 11月增产幅度与10月一致 [1] - 实际增产幅度远低于媒体此前报道的50万桶/日 [1] 市场前景展望 - 华源证券预计随着OPEC+增产持续加速 2025年第四季度油运市场景气度将有明显提升 [1]

公司股价表现 - 中远海能股价下跌4.3%至8.46港元 [1] - 成交额为2983.9万港元 [1] 行业供需动态 - OPEC+八个产油国宣布11月进一步增产13.7万桶/日 [1] - 11月增产幅度与10月一致 [1] - 实际增产幅度远低于媒体此前报道的50万桶/日 [1] 市场前景展望 - 华源证券预计随着OPEC+增产持续加速 2025年第四季度油运市场景气度将有明显提升 [1]

报告公司投资评级 - 对1138 HK和600026 CH的投资评级均为“买入（维持）” [8] 报告的核心观点 - 2024年中远海能营收和归母净利增长，扣非归母净利下降，符合业绩预告；2025年预计伴随国内需求回暖与OPEC+增产，国际原油及成品油运价同比增长，推升公司盈利，且地缘事件存在预期差，公司盈利有较大弹性，重申“买入” [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收232.4亿元（yoy+2.3%），归母净利40.4亿元（yoy+19.4%），扣非归母净利39.8亿元（yoy - 3.8%），年末每股派息0.21元，对应全年分红率50.8% [1] 各业务表现 - 外贸油运：2024年运输周转量同比增长14.4%，毛利35.9亿元，同比下降13.5%；原油/成品油/船舶期租毛利17.0亿/8.4亿/10.7亿元，同比 - 29.6%/+0.1%/+16.0%；2024年波罗的海原油运价（BDTI）/VLCC中东至中国运价/成品油运价（BCIT）均值同比 - 4.9%/-3.0%/+2.2% [2] - 内贸油运和LNG业务：2024年内贸油（原油 + 成品油）运输周转量同比增长4.2%，毛利14.8亿元，同比下滑0.9%；LNG业务贡献归母净利润8.1亿元，同比增长2.7% [3] - LPG/化学品船业务：2024年毛利5,229万/5,301万元，同比 - 8.7%/+47.9%；2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购 [3] 市场趋势与供需情况 - 2025年4月起OPEC+逐步增产将带动原油运输需求，美国加强对伊朗制裁使被制裁油轮有望退出，行业中长期船舶供给趋紧；24/25/26年全球原油轮名义供给同比增长0.2%/0.8%/2.7%（未考虑被制裁油轮拆解）vs需求增长（吨） - 2.0%/1.8%/1.3%，若被制裁油轮拆解，25 - 26年行业实际供给或低于名义供给增速，供需结构向好 [4] 盈利预测与目标价 - 维持2025/2026年净利预测53.8亿/61.1亿元，新增2027年净利预测64.7亿元；基于H/A 1.0x/1.9x 2025E PB（公司H股历史三年PB均值加0.5个标准差/A股历史三年PB均值，H股估值溢价考虑中长期行业供给或趋紧，25E BPS 8.44元），维持H/A目标价9.2港币/16.0元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|22,733|23,244|24,638|25,624|26,393| |+/-%|21.84|2.25|6.00|4.00|3.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,381|4,037|5,383|6,106|6,472| |+/-%|132.03|19.37|33.35|13.43|6.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.71|0.85|1.13|1.28|1.36| |ROE (%)|10.25|11.49|14.14|14.55|14.26| |PE (倍)|16.13|13.51|10.13|8.93|8.43| |PB (倍)|1.59|1.52|1.35|1.25|1.16| |EV EBITDA (倍)|9.56|9.73|8.68|7.37|6.83| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1138 HK|600026 CH| | --- | --- | --- | |目标价|9.20|16.00| |收盘价 (截至3月26日)|6.59|11.43| |市值 (百万)|31,439|54,530| |6个月平均日成交额 (百万)|127.17|493.83| |52周价格范围|5.65 - 11.72|11.16 - 18.40| |BVPS|7.54|7.52| [9] 盈利预测相关报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [25] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [25] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [25]