评级与估值调整 - 中金维持理想汽车-W跑赢行业评级 维持港美股目标价100港币/26美元 [1] - 下调公司2026年盈利预测19%至79.5亿元 引入2027年盈利预测122.5亿元 [1] - 当前港美股估值分别对应19/16x 2026年预期市盈率 目标价对应29/25x 2026年预期市盈率 存在52%/56%上行空间 [1] 公司近况与经营调整 - 公司过往销量上的失利已被市场较充分反映 公司于2025年下半年开启经营调整 [1] - 2025年第四季度及2026年第一季度公司仍面临行业需求低迷和产品迭代前的困难阶段 [2] - 建议关注公司2026年L系列增程改款升级 及公司在AI眼镜、机器人等研发上的AI生态潜力 [1] 2026年产品策略与升级 - 公司计划于2026年推出现有增程车型的改款升级 重回大单品产品策略 [2] - 预计主要升级点包括增加单车带电量以提高纯电续航里程、搭载自研高性能AI芯片、搭载后轮转向及加大旗舰车型外观区分度 [2] - 公司在产品定义能力上保持行业领先 已在纯电产品中较好完成产品和渠道侧调整 [2] - 建议积极关注公司于2026年上半年开始的增程车型周期 [2] AI生态布局与研发进展 - 公司近日重启机器人业务招聘 招聘范围覆盖人形机器人从核心部件到系统集成全流程 [2] - 公司于2024年1月引入行业专家廖平平负责开发用于工厂细分场景的轮式双臂人形机器人 [2] - 公司在智能驾驶技术研发处于第一梯队 近期与同济大学联合提出的SparseWorld-TC模型在nuScenes基准上实现多项技术突破 [2] - 公司具备充沛在手现金、潜在供应链协同及管理层对AI生态的高度关注 [2] - 公司发布的智能眼镜Livis和重启机器人业务均预示其在泛AI领域的广泛探索和长期追求 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为48.5/29.0/21.3倍 [1][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工业X射线检测龙头 具备全产业链技术能力 覆盖普通射线源至大功率射线源全产品矩阵 并实现半导体/新能源电池等多领域批量应用 [5] - 内生增长动力来自2025H1新签订单同比翻倍 驱动因素包括泛AI需求增长/海外产能爬坡(马来西亚工厂)/设备升级(2D向3D-CT转型) [6] - 外延扩张战略明确 利用20亿元超募资金实施横向(光学/超声检测技术)+纵向(磁控管等核心部件)并购 已启动收购珠海九源 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别至1.87亿(+30.2% YoY)/3.12亿(+67.2%)/4.26亿(+36.5%) 对应EPS 1.13/1.88/2.57元 [5][8] - 营收增速显著提升 预计2025年达12.16亿元(+64.4% YoY) 2027年突破20.62亿元 CAGR 29.5% [8] - 盈利能力持续优化 毛利率从2023年38.6%提升至2027年47.8% ROE同期由3.5%升至10.5% [8][11] 市场表现 - 当前股价54.7元 总市值90.58亿元 近3个月换手率143.51% 一年股价波动区间35.74-74.99元 [1] - 估值指标显示P/B从2025年2.7倍降至2027年2.2倍 EV/EBITDA同期由25.8倍压缩至12.6倍 [8] 行业地位 - 报告研究的具体公司是国内极少数实现工业X射线源自主产业化+智能检测装备全领域覆盖的企业 技术稀缺性突出 [5] - 通过"设备高端化+应用场景拓展"双轮驱动 正从国内龙头向全球检测平台型企业升级 [5][6][7]

行业竞争格局 - AI行业涌入大量新玩家，"AI四小龙"地位被稀释，行业竞争加剧[1] - 下游客户采购更注重"性价比"，导致智能算法和解决方案服务收入普遍下滑[7] - 技术创新周期加快叠加宏观环境不确定性，客户对新AI技术持观望态度[6] 公司财务表现 - 2024年营收3.98亿元，同比下滑36.69%，综合毛利率35.68%，同比下降16.20个百分点[4][5] - 经营活动现金流净额-3.07亿元，亏损扩大至6.96亿元[5] - 传统业务板块营收全线下跌：智慧治理(-57.86%)、智慧金融(-29.27%)、智慧出行(-63.77%)、智慧商业(-64.74%)[9] 业务结构转型 - 战略重心转向"泛AI领域"，该板块营收增长136.10%，但毛利率骤降44.43个百分点至19.70%[9][10] - 前十大客户中6家为新客户，政府/银行等传统客户收入占比显著下降[8] - 新拓展制造业、能源、文旅领域，通过低价策略抢占市场，硬件外购成本拉低毛利[10][11] 战略调整措施 - 收缩高投入、长周期项目，聚焦现金流良好的优质客户[12][13] - 技术升级优化产品组合，退出附加值低业务单元[6] - 建立"AI智能体+行业大模型"新战略，案例包括广州AI算力中心合作、居家养老投资等[11] 监管关注重点 - 上交所问询函重点关注营收下滑、客户变动、毛利率下降三大问题[1][6] - 公司回应称业务划分口径未变更，收入变化源于实际业务调整[11] - 智慧治理业务受政府招标"价格战"冲击，毛利率下降10.45个百分点[10]

1Q25业绩表现 - 1Q25营收259亿元，Non-GAAP净利润10.1亿元，超出市场预期 [1] - 1Q25交付92,864辆，综合毛利率20.5%，汽车毛利率19.8%，略超预期 [1] - 研发和销管费用均为25亿元，费用控制表现良好 [1] - 2Q25交付量指引123,000-128,000辆，符合市场预期 [1] 产品与销量趋势 - MEGA改款后订单支持月销2-3千辆，混动车型销量有望回归5-6万辆月销峰值 [1] - 3Q25计划发布i8/6两款纯电车型，超充网络和VLA智驾技术将助力销量 [1] - 计划在收入达3000亿元后推出轿车及MPV产品，开启下一阶段增长 [1] 智能驾驶与技术 - 智能驾驶采用端到端+VLM架构，计划向VLA架构演进，技术保持行业领先 [1] - 看好公司在泛AI领域的能力表现、技术量产进度和估值提升机会 [1] 市场扩张战略 - 启动"百城繁星计划"，布局下沉市场，目标2026年四五线城市带来超10万台增量 [2] - 海外市场聚焦亚洲和欧洲，目标海外销售占比达30%，招募成熟经销商和国际人才 [2]