报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩快报符合预期，收入与利润均实现高速增长，全年收入10.71亿元，同比增长44.9%，归母净利润1.75亿元，同比增长21.8% [1] - 业绩增长源于专注主业、加大研发投入，核心产品实现全谱系覆盖与产业化突破，AI智能检测、3D/CT检测技术取得进展，带动新签订单大幅增长 [2] - 公司通过系列重大并购（珠海九源、新加坡SSTI）及成立合资公司（赛美康半导体），成功切入电池电性能检测、半导体晶圆失效分析及功能检测等高增长赛道，增强了综合服务能力与长期成长潜力 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：全年收入10.71亿元（同比增长44.9%），归母净利润1.75亿元（同比增长21.8%）；单第四季度收入3.34亿元（同比增长46.8%），归母净利润0.50亿元（同比增长30%） [1] - **盈利预测**：预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.7/3.3/4.6亿元，同比增长率分别为21.8%/87.6%/39.7% [3] - **估值水平**：基于预测，公司当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为63/37/27倍 [3] - **历史与预测财务数据**： - 营业收入：2023年5.87亿元，2024年7.39亿元，2025年预测10.71亿元，2026年预测16.90亿元，2027年预测23.56亿元 [8] - 归母净利润：2023年1.14亿元，2024年1.43亿元，2025年预测1.75亿元，2026年预测3.27亿元，2027年预测4.57亿元 [8] - 盈利能力：毛利率从2023年的40.6%提升至2027年预测的48.1%；净利率从2023年的19.4%预计将保持在2026-2027年的19.4%水平 [10] - 股东回报：净资产收益率（ROE）从2023年的3.50%预计将显著提升至2027年的12.23% [8] 业务进展与战略 - **技术产品突破**：工业X射线源实现全谱系覆盖，微焦点射线源大规模出货，纳米级开管射线源及大功率射线源顺利产业化，同时在AI智能检测软件、3D/CT检测技术领域实现突破 [2] - **并购整合拓展**： - 2025年6月收购珠海九源55%股份，进入高端新能源电池电性能检测赛道 [2] - 2026年1月收购新加坡SSTI 66%股份，进入全球高端半导体检测诊断与失效分析设备领域 [2] - 2026年2月与SSTI合资成立赛美康半导体（无锡）有限公司，旨在实现半导体检测技术深度协同，将产品体系延伸至半导体功能检测分析领域 [2] 市场共识 - 根据聚源数据，市场对该公司的研究报告评级高度集中为“买入”评级，在最近六个月内共有24份报告给出“买入”评级，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”共识 [11][12]

2025年度经营业绩与财务状况 - 报告期内，公司实现营业收入107,136.88万元，同比增加44.88% [2] - 实现归属于母公司所有者的净利润17,456.62万元，同比增加21.81% [2] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润14,508.20万元，同比增加50.85% [2] - 报告期末，公司总资产410,770.60万元，较报告期初增加12.88% [2] - 归属于母公司的所有者权益336,857.31万元，较报告期初增加4.28% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为19,146.47万元，同比增长509.37% [2] 业绩增长驱动因素 - 工业X射线源实现全谱系覆盖，微焦点射线源实现大规模出货，纳米级开管射线源及大功率射线源顺利实现产业化 [2] - AI智能检测软件、3D/CT检测技术等领域实现突破，产品市场竞争力提升，新签订单大幅度增长 [2] - 产品全面覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等战略新兴领域 [2] - 持续开展全球化布局，积极推进国内外研发生产能力及营销网络建设 [2] 对外投资设立控股子公司概况 - 投资设立控股子公司赛美康半导体（无锡）有限公司，注册资本1,100万元 [6][8] - 公司以自有资金出资770万元，持股70%；公司控股孙公司SSTI出资330万元，持股30% [6][8] - 设立目的为推进前期收购后的整合，开拓高端半导体检测设备业务布局，实现相关设备国产化 [8] 对外投资对公司技术研发的影响 - 实现日联科技与SSTI在半导体检测技术领域的深度协同，SSTI在光子发射检测、激光时序探针检测、热红外检测等技术领域具备国际先进水平 [11] - 双方技术形成高度互补，将共同搭建一体化技术研发平台，推动高端半导体检测技术在国内快速落地、迭代升级与成果转化 [11] - 旨在提升公司在先进制程半导体检测领域的技术壁垒，强化核心技术竞争力 [11] 对外投资对产品线与市场竞争力的影响 - 将完善公司在半导体失效分析、缺陷检测等领域的产品线，延伸至半导体设计调试、良率提升、失效分析等关键环节 [12] - 形成半导体领域“物理缺陷检测+功能检测分析”的协同布局，推动公司发展成为一站式半导体检测解决方案提供商 [12] - 在中国建立生产制造基地，利用国内制造整合能力、人力资源和成本优势，以及现有客户资源、渠道网络和服务体系 [13] - 旨在快速切入国内晶圆制造、先进封测、存储半导体等核心赛道，扩大在国内高端半导体检测市场的占有率 [13]

对外投资设立控股子公司 - 公司拟与控股孙公司SSTI共同出资1,100万元设立控股子公司赛美康半导体（无锡）有限公司，其中公司出资770万元持股70%，SSTI出资330万元持股30% [2][4] - 设立该子公司的目的是为了推进2025年收购SSTI后的整合工作，在国内建立研发和生产基地，实现高端半导体检测设备的国产化 [4] - 该投资旨在完善公司在半导体失效分析、缺陷检测等领域的产品线，形成“物理缺陷检测+功能检测分析”的协同布局，提升对半导体客户的综合服务能力 [4][7] 投资对公司的战略与业务影响 - 此次投资将实现日联科技与SSTI在半导体检测技术领域的深度协同，SSTI在光子发射、激光时序探针、热红外检测等领域具备国际先进水平，与公司现有X射线技术形成互补 [7] - 通过共同搭建一体化技术研发平台，公司将推动高端半导体检测技术在国内快速落地与迭代，提升在先进制程半导体检测领域的技术壁垒和核心竞争力 [7] - 公司将利用自身制造整合能力、国内人力资源和成本优势，以及在国内的客户资源与渠道网络，赋能新子公司，旨在快速切入国内晶圆制造、先进封测、存储半导体等核心赛道，扩大市场占有率 [7] 2025年度经营业绩概览 - 2025年公司实现营业收入107,136.88万元，同比增长44.88% [12] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润17,456.62万元，同比增长21.81%；实现扣非净利润14,508.20万元，同比增长50.85% [12] - 报告期末公司总资产为410,770.60万元，较期初增长12.88%；归属于母公司的所有者权益为336,857.31万元，较期初增长4.28% [13] 2025年业绩增长驱动因素 - 公司工业X射线源实现全谱系覆盖，微焦点射线源大规模出货，纳米级开管及大功率射线源实现产业化，AI智能检测软件、3D/CT检测技术取得突破，产品竞争力提升带动新签订单大幅增长 [14] - 公司产品已全面覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等战略新兴领域，并积极开拓新应用场景，巩固市场领先地位 [14] - 公司持续开展全球化布局，推进国内外研发生产能力及营销网络建设，产品力、渠道力、品牌力等核心能力持续增强 [14] 公司财务状况与现金流 - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为19,146.47万元，同比大幅增长509.37% [13] - 2025年末公司股本较期初增长30%以上，主要系报告期内实施资本公积转增股本所致 [15] - 本次对外投资资金来源于公司自有资金，预计对公司本年度财务状况及经营成果不构成重大影响 [8]

2025年度财务业绩 - 公司2025年实现营业收入10.71亿元，同比增长44.88% [1] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净利润1.75亿元，同比增长21.81% [1] 业务运营与研发进展 - 公司工业X射线源实现全谱系覆盖，微焦点射线源实现大规模出货 [1] - 纳米级开管射线源以及大功率射线源顺利实现产业化 [1] - 公司在AI智能检测软件、3D/CT检测技术等领域实现突破，产品市场竞争力提升 [1] - 新签订单实现大幅度增长 [1] 下游应用领域布局 - 公司产品已全面覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等战略新兴领域 [1] - 公司积极把握下游领域的产业发展机遇，不断开拓新应用场景 [1] - 此举旨在进一步巩固市场领先地位 [1] 全球化与综合竞争力 - 公司持续开展全球化布局，积极推进国内外研发生产能力及营销网络建设 [1] - 公司产品力、渠道力、品牌力等核心能力持续增强 [1] - 公司综合竞争力得到全方位提升 [1]

2025年度业绩快报核心数据 - 报告期内，公司实现营业收入10.71亿元，同比大幅增加44.88% [1] - 实现归属于母公司所有者的净利润1.75亿元，同比增加21.81% [1] - 实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润1.45亿元，同比显著增加50.85% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为1.91亿元，同比大幅增长509.37% [1] - 报告期末，公司总资产达41.08亿元，较期初增加12.88% [1] - 报告期末，归属于母公司的所有者权益为33.69亿元，较期初增加4.28% [1] 业务发展与技术突破 - 公司工业X射线源实现全谱系覆盖，微焦点射线源实现大规模出货 [2] - 纳米级开管射线源以及大功率射线源顺利实现产业化 [2] - 在AI智能检测软件、3D/CT检测技术等领域实现突破，产品市场竞争力得到提升 [2] - 新签订单实现大幅度增长 [2] 市场战略与布局 - 公司坚定践行下游多应用领域布局战略 [2] - 产品已全面覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等战略新兴领域 [2] - 积极把握下游领域的产业发展机遇，不断开拓新应用场景，进一步巩固市场领先地位 [2] - 持续开展全球化布局，积极推进国内外研发生产能力及营销网络建设 [2] - 公司产品力、渠道力、品牌力等核心能力持续增强，综合竞争力得到全方位提升 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为48.5/29.0/21.3倍 [1][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工业X射线检测龙头 具备全产业链技术能力 覆盖普通射线源至大功率射线源全产品矩阵 并实现半导体/新能源电池等多领域批量应用 [5] - 内生增长动力来自2025H1新签订单同比翻倍 驱动因素包括泛AI需求增长/海外产能爬坡(马来西亚工厂)/设备升级(2D向3D-CT转型) [6] - 外延扩张战略明确 利用20亿元超募资金实施横向(光学/超声检测技术)+纵向(磁控管等核心部件)并购 已启动收购珠海九源 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别至1.87亿(+30.2% YoY)/3.12亿(+67.2%)/4.26亿(+36.5%) 对应EPS 1.13/1.88/2.57元 [5][8] - 营收增速显著提升 预计2025年达12.16亿元(+64.4% YoY) 2027年突破20.62亿元 CAGR 29.5% [8] - 盈利能力持续优化 毛利率从2023年38.6%提升至2027年47.8% ROE同期由3.5%升至10.5% [8][11] 市场表现 - 当前股价54.7元 总市值90.58亿元 近3个月换手率143.51% 一年股价波动区间35.74-74.99元 [1] - 估值指标显示P/B从2025年2.7倍降至2027年2.2倍 EV/EBITDA同期由25.8倍压缩至12.6倍 [8] 行业地位 - 报告研究的具体公司是国内极少数实现工业X射线源自主产业化+智能检测装备全领域覆盖的企业 技术稀缺性突出 [5] - 通过"设备高端化+应用场景拓展"双轮驱动 正从国内龙头向全球检测平台型企业升级 [5][6][7]

核心观点 - 短期权益市场以低波红利为代表的防御板块或相对占优，债券市场利率可能趋于下行；2025年2季度或为新增专项债发行高峰，期间政府债收益率可能走高，二季度债市利空因素较多；A股预计“上有压力，下有支撑，窄幅震荡”格局持续，建议关注大金融红利、自主可控、内需消费三大方向；跟随主力资金趋势，权益市场或持续震荡偏强，债市短期仍为震荡格局；本轮美股调整级别或明显高于2011年，但弱于2000年 [8][9][10][12][14] 重要推荐 日联科技（688531） - 推荐逻辑为公司是工业X射线源和检测设备领域龙头，打破海外垄断助力国产替代，高端产品突破和进口替代驱动下成长空间广阔 [4] - 超预期点在于公司高端产品突破有望提升毛利率，进口替代有望提升市场份额，产品高端化趋势显著且空间广阔 [4] - 预计2024 - 2026年公司营业收入为739/993/1263百万元，增长率为26%/34%/27%，归母净利润为141/219/301百万元，增长率为24%/55%/38%，每股盈利为1.23/1.91/2.63元，PE为50/32/24倍 [5] - 催化剂为公司合同负债增加、营收增长、国内X射线源进口比例提升 [5] 华勤技术（603296） - 推荐逻辑为传统业务稳定增长，打造数通、机器人等新成长点 [6] - 超预期点是AI拉动数通需求超预期，驱动因素是下游互联网客户加大AI开支 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为136485/169269/211019百万元，增长率为24.22%/24.02%/24.67%，归母净利润为3811/4878/6105百万元，增长率为30%/28%/25%，每股盈利为3.75/4.80/6.01元，PE为17/13/11倍 [6] - 催化剂为互联网客户招标 [6] 重要观点 宏观专题研究 - 所在领域为宏观，核心观点是短期权益市场防御板块或占优，债券市场利率或下行 [8] - 市场看法是贸易摩擦加剧，政策对冲加码，观点变化持平，驱动因素是4月政治局会议召开，与市场差异是Q2增量政策将聚焦金融让利实体 [8] 债券市场专题研究（自审自发背景下的专项债供给影响） - 所在领域为固收信用债，核心观点是2025年2季度或为新增专项债发行高峰，期间政府债收益率可能走高，二季度债市利空因素多，中性偏防守思路占优 [9] - 市场看法是2025年专项债发行速度相对偏慢，观点为首次报告无变化，驱动因素是地方专项债发审机制优化，2季度可能发行提速，与市场差异是从自审自发省份角度看专项债发行进展 [9] A股策略周报 - 所在领域为策略，核心观点是A股“上有压力，下有支撑，窄幅震荡”格局持续，建议关注大金融红利、自主可控、内需消费三大方向 [10][11] - 市场建议是外部利空打压指数时果断增配，指数反弹至4月7日跳空缺口上沿时警惕压力不宜贪胜，观点变化是预计格局持续，驱动因素是中美未开启关税谈判，前期利空未修正，与市场差异是给出关注的三大方向 [10][11] 债券市场专题研究（从“资产为王”到“资金为王”） - 所在领域为固收，核心观点是跟随主力资金趋势，权益市场或持续震荡偏强，债市短期仍为震荡格局 [12] - 市场看法与核心观点一致，驱动因素是政治局会议召开，宏观经济政策出现超预期边际变化、机构行为大幅趋同并形成负反馈 [12][13] 科创&海外市场策略深度研究（本轮美股调整级别分析） - 所在领域为科创&海外策略，核心观点是本轮美股调整级别或明显高于2011年，但弱于2000年 [14] - 市场看法是AI引领新一轮产业周期驱动行情，观点变化是AI产业迎来拐点期，驱动因素是估值影响调整幅度，与市场差异是以产业发展规律为抓手分析预测美股调整级别 [14][16] 重要点评 仙乐健康（300791） - 主要事件是公司25Q1实现营业收入9.5亿元（同比+0.3%），归母净利润0.7亿元（同比+8.9%），扣非归母净利润0.7亿元（同比+0.2%），收入业绩基本符合预期 [17] - 简要点评为中国恢复正增、美洲开局良好、欧洲表现亮眼 [17] - 投资机会是预计2025 - 2027年公司营业收入分别为48.6、55.9、64.2亿元，同增15.3%、15.0%、14.9%，归母净利润分别为3.9、4.9、5.8亿元，同增20.4%、26.0%、17.2%，前期期待的中国区收入转正已落地，静待BF扭亏后估值业绩或双击向上，年内看80亿目标市值（对应25年20X PE），维持“买入”评级 [17] - 催化剂为BF业绩扭亏 [17] 金沃股份（300984） - 主要事件是公司发布2025一季报 [18] - 简要点评为2025Q1公司实现营收2.96亿元，同比增长11%，实现归母净利润0.12亿元，同比增长103% [18] - 投资机会是25Q1业绩高增，公司拟定增募资9.5亿元建设产能，丝杠、绝缘轴套等打开成长空间 [18] - 催化剂为人形机器人量产加速、公司订单超预期 [18]