苹果与North Road合作协议 - 苹果与美国媒体巨头彼得·切尔宁领导的North Road工作室达成优先发行协议，获得其新电影项目的优先购买与发行权[1] - 该合作意味着切尔宁团队（曾制作《重返行动》《极速车王》）将从奈飞转向苹果[1] - Chernin Entertainment仍可继续推进已立项的奈飞项目，包括查理兹·塞隆主演的《Apex》和恐怖片《11817》[1] 苹果影视业务战略 - 苹果加速拓展电影业务以强化Apple TV+竞争力，计划8月上线与切尔宁合作的重磅剧集《战争之主》[2] - 公司已推出《泰德·拉索》《人生切割术》等热门剧集，但尚未在顶级电影领域取得同等成功[2] - 6月27日将上映布拉德·皮特主演的赛车电影《F1》，这是苹果迄今最雄心勃勃的电影项目[2][5] North Road业务布局 - 切尔宁整合所有娱乐资产（包括《爱情盲选》《终极通牒》制作团队）至North Road，2023年计划制作数十个纪录片/故事片/真人秀项目[3] - 其曾为福克斯制作《极速车王》《猩球崛起》系列，2020年与奈飞合作推出《恐惧街》《重返行动》[3] - 与奈飞协议到期后转向苹果合作[3] 流媒体行业动态 - 奈飞已缩减年度电影产量但仍为好莱坞最大制片方之一，苹果则逆势扩张[3] - 苹果2023年已上线《峡谷》《Fountain of Youth》等流媒体电影，《F1》将采用影院+流媒体分阶段发行模式[3][5] Apple TV+定位与架构 - 蒂姆·库克强调Apple TV+是独立业务而非iPhone营销工具，目标是通过优质内容实现商业化[4] - Apple Original Films负责电影全流程制作，所有作品最终登陆Apple TV+，形成"片厂+影院"协同模式[4][5] - 《F1》为Apple Original Films与华纳兄弟的联合项目，采用混合发行策略[5]

公司战略定位 - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克强调公司本质是"工具制造商"，包括电脑、手机、平板等产品，同时为创意人士提供工具[1] - Apple TV+的定位并非iPhone营销工具，而是致力于讲好故事并成为一项盈利业务[1] - 公司否认流媒体服务是为了推动硬件销量，而是将其视为独立业务[1][2] 影视业务发展 - 苹果在推出Apple TV+前已与好莱坞有多年合作往来，对影视行业进行深入研究[1] - Apple Original Films为创作者提供充裕预算与技术支持，Apple TV+负责内容分发与会员运营[2] - Apple TV+与Apple Original Films形成一体化运作模式，自制内容由后者统筹开发[3] 重点项目与运营数据 - 布拉德·皮特主演的《F1：狂飙飞车》是Apple Original Films与华纳兄弟合作项目，将先院线上映后登陆Apple TV+[3] - 苹果大力宣传该电影，包括发布"触觉"预告片并在全球开发者大会展示内容[3] - Apple TV+目前拥有约4500万付费订户，但每年亏损约10亿美元[3] 业务架构 - Apple TV+是2019年推出的全球流媒体订阅平台，相当于"影院"功能[2] - Apple Original Films是内部电影制片部门，负责从立项到发行的全流程制作[2]

交易概述 - 迪士尼宣布额外支付4 387亿美元完成收购NBCUniversal持有的Hulu剩余权益 交易将于7月24日前完成[1] - 此次收购标志着迪士尼实现对Hulu的完全控制 结束长达数年的评估过程[1] - 2019年双方就Hulu保证最低价值达成共识 2023年迪士尼以86亿美元收购康卡斯特持有的33%股份 当时Hulu估值275亿美元[2] 交易过程与估值争议 - 评估过程中迪士尼聘请的评估师估值低于保证最低价值 而NBCUniversal评估师估值大幅超过保证最低价值[2] - 最终由第三位评估师介入完成评估 解决双方估值分歧[2] - 迪士尼此前通过收购福克斯娱乐资产已获得Hulu三分之二股份[3] 战略整合与协同效应 - 完全控制Hulu有助于深度整合Disney+及ESPN业务 提升流媒体市场竞争力[3] - 公司已开始整合Hulu与Disney+服务 未来将推出ESPN直接面向消费者的流媒体应用[3] - 整合将优化资源配置 实现内容、技术、运营等多方面协同效应[3] 用户规模与市场地位 - 截至3月29日 Hulu订阅用户超5000万 一季度新增130万(增长3%)[4] - 迪士尼流媒体总订阅用户达1 807亿 其中Disney+用户1 26亿(一季度新增140万)[4] - 康卡斯特Peacock订阅用户4100万 迪士尼在用户规模上具有明显优势[4] 财务影响 - 迪士尼将在"归属于非控股权益的净收入"中记录4 387亿美元付款 减少第三财季净利润[5] - 公司预计该交易不影响2025财年调整后收益指引[5] - 康卡斯特表示Hulu为其带来近100亿美元收入 为NBCUniversal内容创造重要观众群体[5] 行业影响 - 交易将重塑流媒体行业格局 可能引发竞争对手战略调整[6] - 行业可能加速资源整合与并购 向集中化、规模化方向发展[6][7] - 迪士尼通过收购进一步巩固市场地位 行业竞争态势将加剧[7]

流媒体品牌重塑 - 华纳兄弟探索公司将于今年夏季将其流媒体平台重新命名为HBO Max 恢复两年前弃用的名称 [1] - 品牌重塑旨在强调内容质量而非数量 与之前展示全球流媒体野心的定位相反 [3][8] - 2020年首次推出HBO Max时 AT&T认为HBO受众规模过小且集中于美国 故将其作为子品牌纳入更广泛内容体系 [7][8] 经营战略调整 - 公司计划缩减内容产量 聚焦高质量节目和叙事 [1] - 过去两年流媒体业务盈利能力改善近30亿美元 去年新增约2200万订阅用户 [2] - 目标在2026年底前实现超过1.5亿订阅用户 [2] - 当前优先偿还债务而非投入新内容与Netflix竞争 后者订阅用户超3亿 [3] 行业竞争态势 - 迪士尼同样采取聚焦优质内容的策略 其CEO在投资者会议中强调这是流媒体制胜关键 [4] - 传统媒体公司近年自建流媒体服务后普遍面临盈利困境 导致行业出现更多广告套餐 打击密码共享及服务捆绑销售 [5] - 近期多家媒体集团更新流媒体品牌名称 包括ESPN Fox和康卡斯特旗下Versant [6] 品牌发展历程 - 2020年AT&T时期推出HBO Max "Max"后缀代表平台内容多样性 [7] - 2023年Discovery通信与华纳媒体合并后 更名为Max并整合Discovery+内容 [8] - 当前决策标志着公司战略方向反转 重新突出HBO品牌的高端定位 [8]

一、重要财务指标一览 - 公司FY2Q25总营收236.2亿美元，同比增长7%，超出市场预期2.48% [1] - 运营利润44.36亿美元，同比增长15.4%，大幅超出预期10.18% [1] - 调整后EPS为1.45美元，同比增长20.83%，显著高于市场预期的1.20美元 [1] - 自由现金流48.91亿美元，环比增长显著 [1] - 娱乐业务营收106.82亿美元，同比增长9%，运营利润率11.78%超出预期2.2个百分点 [1] - 体育业务营收45.34亿美元，同比增长5.1%，运营利润率15.15%略低于预期 [1] - 体验业务营收88.89亿美元，同比增长5.9%，运营利润率28.02%超出预期0.9个百分点 [1] - 核心Disney+订阅用户达1.26亿，净增140万，超出预期 [1] - ESPN+订阅用户2410万，净减80万，低于预期3.76% [1] - Hulu订阅用户5470万，净增110万，略超预期 [1] 二、管理层战略与业务进展 - 宣布在阿布扎比建设第七个迪士尼主题公园，与Miral集团合作，迪士尼负责设计、IP授权和运营 [2] - 计划投资超300亿美元升级佛罗里达和加利福尼亚主题公园 [3] - 体验业务资本回报率达到历史最高水平，国内业务表现强劲 [4] - 娱乐业务持续增长，多部电影如《雷霆特攻队》取得票房成功，后续有《动物城2》等重磅作品 [5] - ESPN在18-49岁年龄段观众增长32%，创下黄金时段观看人数纪录 [6] - 流媒体业务仍是核心增长平台，计划推出ESPN直接面向消费者产品 [6] 三、业务板块表现 - 体验业务运营利润率达28.02%，为各业务板块最高 [1][4] - 娱乐业务运营利润12.58亿美元，同比增长25.66% [1][5] - 体育业务运营利润6.87亿美元，受赛事内容驱动表现良好 [1][6] - Disney+用户增长稳健，Hulu表现稳定，ESPN+面临挑战 [1]

迪士尼2025财年第二季度业绩核心观点 - 多项业务收入超预期，利润端超预期较多，管理层上调全年展望 [1] - DTC流媒体业务通过捆绑+打击账户共享策略实现用户增长，Disney+净增140万人，下季度预计"轻微增长"，全年流媒体经营利润将同比大幅增长 [1] - 本土公园业务表现超预期，客流量同比增2%，人均消费增5%，预订量保持稳定增长 [2] - 体育业务超预期，公司提高今年利润增速指引从13%至18%，8月将推出ESPN旗舰版平台 [3] - 中长期公园业务扩展计划包括300亿本土投资和全球第7家迪士尼公园建设 [7] 财务表现 - 总营收246.9亿美元，超预期0.36%，同比增4.8% [4] - 营业利润50.6亿美元，超预期17.91%，同比增30.5% [4] - 营业利润率20.5%，超预期3.1个百分点 [4] - 调整后EPS 1.76美元，超预期23.08% [4] - 自由现金流7.39亿美元，超预期4.76% [4] 业务板块表现 娱乐业务 - 营收108.72亿美元，同比增8.9%，略低于预期1.3% [4] - 营业利润17.03亿美元，超预期16.21% [4] - 营业利润率15.66%，超预期2.4个百分点 [4] 体育业务 - 营收48.5亿美元，同比增0.3%，超预期3.03% [4] - 营业利润2.47亿美元，大幅超预期862.96% [4] - 营业利润率5.09%，超预期4.5个百分点 [4] 体验业务 - 营收94.15亿美元，同比增3.1%，超预期1.16% [4] - 营业利润31.1亿美元，超预期4.02% [4] - 营业利润率33.03%，超预期0.9个百分点 [4] DTC用户数据 - Disney+核心用户124.6百万，超预期2.98% [4] - ESPN+用户24.9百万，低于预期3.27% [4] - Hulu用户53.6百万，超预期3.05% [4] - 总DTC付费用户203.1百万，超预期2.19% [4] 市场环境与挑战 - 国际公园业务面临消费疲软，尤其中国市场人均消费下降 [2] - 本土主题公园面临Epic环球公园新竞争 [6] - 体育内容竞争加剧 [6] - 潜在的电影贸易政策风险 [6]

智通财经APP获悉，近日，迪士尼(DIS.US)召开2Q25FY业绩会。管理层表示，公司的重点必须始终放 在为未来建设，同时也关注当下的管理。着眼未来并推动增长是推进四大战略重点的重要工作核心。从 第二季度的业绩来看，取得了卓越的进展。第二季度表现非常强劲，调整后的每股收益同比增长 20%，为 2025 财年的上半年画上了一个坚实的句号。 公司的娱乐业务，包括电影、电视剧、新闻和体育，继续实现强劲增长。故事片继续在全球票房上取得 成功。漫威影业的《雷霆特攻队》上周上映，目前是全球排名第一的电影，也是近年来评价最好的漫威 电影。 对今年剩余时间的电影上映计划感到兴奋，包括真人版《星际宝贝》、皮克斯的《艾利欧》、漫威的 《神奇四侠：第一步》、《怪怪星期五》、迪士尼动画工作室的《动物城 2》以及壮观的《阿凡达：火 与灰》。对普通娱乐和新闻节目的表现也非常满意。 总体而言，广泛的高质量内容和节目组合使公司能够继续在流媒体业务中实现收入和盈利的增长。流媒 体仍然是迪士尼的重点优先事项和核心增长平台。随着不断前进，产品的改进将继续提升用户体验、增 加参与度并减少流失率，从而使能够随着时间的推移以更快的速度发展这一战略业务 ...

核心观点 - 公司发布24年报和25Q1业绩，24年总收入140.80亿元，YoY -3.75% [1] 24年业绩情况 - 归母净利润13.64亿元，净利润率10%；扣非归母净利为16.45亿元，YoY -2.99%，扣非净利润率为11.7% [2] - 会员收入为51.48亿元，YoY +19%，占互联网视频业务收入比重超50%，成业绩核心驱动因素；年末芒果TV会员数增至7331万，年度净增加678万，YoY +10%；月均ARPU为6.1元，YoY +7% [2] - 广告收入34.38亿元，YoY -3%，广告行业回暖，品牌广告复苏滞后，芒果TV为部分行业头部客户提供长线营销方案并加大创新力度稳住广告基本盘 [2] - 运营商业务受治理影响短期下滑，全年收入为15.93亿元，YoY -42%，长期有望受益行业高质量发展趋势实现增长 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作收入为12.62亿元，YoY +10% [2] - 内容电商收入为26亿元，YoY -8%，小芒电商GMV达到161亿元 [2] - 2024年芒果TV国际APP收入达到1.41亿元，推动优质内容出海 [2] 25Q1业绩情况 - 收入下滑因低毛利的传统电商购物业务缩减、加大剧集投入，剧集内容Q1表现出色，广告短期承压影响利润率；收入为29.00亿元，YoY -13% [3] - 归母净利润为3.78亿元，YoY -20%，扣非归母净利润为3.03亿元，YoY -35%，Q1电视剧投入同增12% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 26年归母净利润19.92亿元、23.73亿元 [3] - 参照流媒体视频网站的PS估值，给予芒果TV的流媒体业务对应2025年营收3.6X的PS，合理价值对应为437亿元人民币，IPTV/OTT业务5.3X PS，估值对应为85亿人民币合理价值，公司合理总价值为522亿元，对应为27.88元/股，维持“买入”评级 [3]