全球市场表现 - 美股主要指数本周普遍上涨，标普500指数上涨3.7%，纳斯达克100指数上涨4.9%[6] - 罗素2000成长风格指数本周表现强劲，上涨6.3%[6] - 全球市场方面，MSCI新兴市场指数年初至今上涨27.1%，表现优于发达市场[6] - 商品市场中COMEX黄金表现突出，年初至今涨幅达61.3%[6] 行业资金流向 - 信息技术行业本周资金净流入75.48亿美元，近13周累计流入425.82亿美元[12] - 非日常生活消费品行业本周资金大幅流入46.41亿美元[12] - 医疗保健行业近52周资金净流出150.20亿美元，但本周转为净流入11.69亿美元[12] 行业盈利预测 - 半导体产品与设备行业盈利预测上调显著，近52周EPS调整幅度达51.0%[14] - 标普500成分股整体近52周EPS上调14.1%，显示盈利预期改善[14] - 汽车与汽车零部件行业近13周EPS上调10.1%，但近52周下调9.8%[14] 估值水平变化 - 媒体与娱乐行业估值提升明显，近52周市盈率上升19.7%，市净率上升24.3%[16][18] - 技术硬件与设备行业近26周市盈率上升22.0%，反映估值扩张[16] - 标普500成分股整体当前市盈率为22.5倍，近52周变化不大[16]

文章核心观点 - 三生制药集团通过推动旗下消费医药核心品牌蔓迪国际赴港上市，旨在激活该板块的独立成长动能，与集团创新药业务协同，共同提升整体价值 [1] - 蔓迪国际作为中国头发健康消费医药市场的领导者，凭借核心产品蔓迪系列强大的市场地位、亮眼的财务表现及多元化的研发管线，已为独立上市做好充分准备，未来增长空间广阔 [2][3][4][6][8] 公司战略与资本运作 - 蔓迪国际的分拆上市是三生制药董事长娄竞继2015年三生制药港股上市、2020年三生国健科创板上市后，第三次操刀的资本市场重磅运作，旨在通过业务裂变为各板块开启更专注的发展通道 [2] - 分拆意在通过独立资本平台激活蔓迪国际在消费医疗赛道的成长动能，丰富三生系的战略版图，上市后有望获得更灵活的发展空间，与集团形成协同共振 [1] - 公司股权结构中，三生制药持有约87.16%股份，为主要控股股东；其他股东包括员工持股平台及战略投资者如阿里健康（持股2.65%）等 [7] 财务表现 - 2022至2024年，公司营收从9.82亿元增至14.55亿元，净利润由2.02亿元跃升至3.90亿元，复合年增长率分别达21.7%和39.1% [2] - 2025年上半年净利润为1.74亿元，较2024年同期的1.06亿元增长64.10% [2] 核心业务与市场地位 - 核心产品“蔓迪系列”是中国首款5%米诺地尔酊剂，自2014年以来已连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场第一 [3] - 2023年，第一代酊剂产品年销售额突破10亿元人民币 [3] - 2024年，蔓迪品牌在脱发药物市场和米诺地尔药物市场的份额分别高达57%和71% [3] - 2024年，公司成功推出第二代蔓迪5%米诺地尔泡沫剂，为中国首款自主研发的泡沫配方，上市后12个月内实现收入约6亿元人民币 [3] - 2025年，公司上市乌诺地尔防脱固发（特妆）洗发水，半年内创下50万瓶销量 [3] 行业与市场前景 - 2024年中国脱发药物市场规模达38亿元，预计到2035年将以14.5%的复合年增长率快速增长至167亿元，且患者呈现年轻化趋势 [3] - 2021年至2024年天猫“双十一”及2021年至2025年“6·18”期间，蔓迪米诺地尔类产品连续位居该平台OTC药品品牌累计GMV第一名 [4] - 2022年至2024年，蔓迪产品系列线上销售实现了约40%的复合年增长率 [4] 研发与未来增长曲线 - 公司研发管线已突破单一防脱领域，在皮肤、体重等消费医疗场景多点布局 [6] - 皮肤管理在研管线包括：针对女性雄激素性脱发的泡沫剂M2405（III期临床）、靶向PRLR用于雄激素性脱发的单抗M2506（I期临床）、用于痤疮治疗的全球首创新药Winlevi 柯拉特龙乳膏（III期完成招募） [6] - 体重管理领域已通过合作布局司美格鲁肽注射液，研发进入III期临床，预计2026年申报上市 [6] - 其他创新药资产包括用于治疗白癜风的D2501及治疗肥胖的GLP-1/GIP+Amylin WS2505复方制剂等 [6] - IPO募资用途规划包括研发能力提升与业务合作、数字化运营迭代与品牌建设、研发中心建设及营运资金补充 [5] 管理与渠道优势 - 管理团队形成了科研、制造、销售、财务、资本市场的闭环，具备深厚的行业背景 [8] - 渠道方面，脱发品类天然适配OTC与电商渠道，线上渠道优势显著，构建了强大的护城河 [4]

公司上市与市场地位 - 三生制药子公司蔓迪国际正式向港交所主板递交上市申请，华泰国际为其独家保荐人，若成功上市将成为继雍禾医疗后又一家港股毛发医疗概念股，也是娄竞家族收获的第三个IPO [1] - 公司凭借一款明星防脱发药水产品在中国脱发药物市场占据57%的份额 [1] - 中国脱发人群已超过3.3亿人，其中超六成年龄在35岁以下 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，净利润分别为2.02亿元、4.41亿元、3.09亿元 [2] - 2025年上半年营收7.43亿元，同比增长20.2%，净利润1.74亿元，同比增长64.1% [2] - 毛利率保持较高水平：2022年至2024年分别为80.3%、82.0%、82.7%，2025年上半年为81.1% [3] - 净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%及23.4% [3] 产品结构与业务拓展 - 超90%收入来自蔓迪®系列产品，核心产品蔓迪®5%米诺地尔酊剂在2022-2023年营收占比分别高达91.3%和91.6% [4] - 2024年推出第二代产品蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，2025年上半年销售额达2.83亿元，较去年同期0.65亿元大幅增长 [5] - 2025年3月推出蔓迪®防脱发洗发水 [5] - 产品线拓展至其他皮肤护理领域，如莱兹®他克莫司软膏，但该产品长年营收低于1亿元，尚未形成规模效应 [6] - 业务延伸至体重管理领域，研发的长效型GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液正在进行Ⅲ期临床试验，目标于2026年上半年提交药品注册申请 [6] 研发与营销投入 - 研发投入出现大幅波动：2024年研发费用9220万元，同比增长105%，但2025年上半年骤降至1950万元，仅为去年同期的三分之一 [7] - 销售开支不断走高，从2022年的4.76亿元逐年攀升至2024年的6.34亿元 [8] - 2025年上半年销售费用达3.74亿元，占总营收比例超50% [9] 资本运作与财务状况 - 2025年上半年宣派7.7亿元股息，导致流动性指标全面恶化 [9] - 流动比率从2024年末的4.3骤降至1.0，降幅76.7%，速动比率从3.7降至0.8，低于1的安全线 [9] - 2022年至2024年向股东宣派股息分别为2.5亿元、4亿元、0元，而2025年上半年分红7.7亿元超出上述三年之和 [11] 行业竞争环境 - 全球治脱发药物市场2024年销售额达21.1亿美元，预计2031年将达到31.75亿美元，年复合增长率为6.1% [12] - 米诺地尔批文放开导致更多玩家涌入，默克、强生等国际巨头加紧布局 [12] - 部分核心专利将于2028年到期，专利保护失效后可能引发价格战 [12] - 防脱洗发水赛道竞争激烈，珀莱雅、欧莱雅等品牌纷纷推出防脱系列产品，中国注册的防脱发洗发水已超过400款 [12]

文章核心观点 - 蔓迪国际作为三生制药子公司，凭借核心防脱发产品在中国脱发药物市场占据领先地位并正式向港交所递交上市申请 [2] - 公司面临产品结构集中、研发投入收缩、行业竞争加剧等挑战，可能影响其未来增长潜力和市场地位 [4][18] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收从9.82亿元增长至14.55亿元，净利润从2.02亿元波动至3.09亿元 [6] - 2025年上半年营收7.43亿元，同比增长20.2%，净利润1.74亿元，同比增长64.1% [6] - 毛利率稳定在80%以上，2022年至2024年分别为80.3%、82.0%、82.7%，2025年上半年为81.1% [6] - 净利率从2022年的20.5%提升至2023年的27.8%，2024年及2025年上半年分别为26.8%和23.4% [6] 产品结构与市场地位 - 超90%收入来自蔓迪®系列产品，核心产品蔓迪®5%米诺地尔酊剂在2022年及2023年营收占比分别达91.3%和91.6% [7][8] - 2024年推出第二代产品蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，2025年上半年销售额达2.83亿元，较去年同期0.65亿元大幅增长 [8] - 公司在中国脱发药物市场份额达到57% [4] - 中国脱发人群已超过3.3亿人，其中超六成年龄在35岁以下 [2] 研发与销售投入 - 2024年研发费用为9220万元，同比增长105%，但2025年上半年研发开支骤降至1950万元，仅为去年同期的三分之一 [11] - 销售开支从2022年的4.76亿元逐年攀升至2024年的6.34亿元 [12] - 2025年上半年销售费用达3.74亿元，占营业收入比例超50% [13] 财务状况与资本运作 - 2025年上半年宣派7.7亿元股息，导致流动比率从2024年末的4.3骤降至1.0，速动比率从3.7降至0.8，已低于1的安全线 [14][15] - 2022年至2024年向股东宣派股息分别为2.5亿元、4亿元、0元，2025年上半年分红金额超出前三年之和 [16] 行业竞争与风险 - 全球治脱发药物市场销售额2024年达21.1亿美元，预计2031年将达31.75亿美元，年复合增长率6.1% [18] - 公司部分核心专利将于2028年到期，可能面临仿制药冲击和价格战风险 [18] - 中国注册的防脱发洗发水已超过400款，国际巨头默克、强生等也在加紧布局该市场 [18] - 防脱发赛道已从社交话题转变为具备规模、复购与增长确定性的消费医药大品类 [19]

行业背景与市场地位 - 中国脱发问题影响广泛，2024年有超过3.39亿人受困扰，其中超过60%年龄在35岁以下，市场呈现年轻化趋势 [1] - 公司是国内脱发治疗市场的先行者，2001年即在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，填补了市场空白 [1] - 按销售额计算，公司的蔓迪®系列米诺地尔类产品自2014年起连续十年位居中国脱发药物市场第一，2018-2024年该系列产品销量总计超过5000万瓶 [1] 财务业绩表现 - 公司收入持续增长，2022年至2024年收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，2025年上半年收入为7.43亿元 [2] - 公司盈利能力强劲，2022年至2024年毛利分别为7.89亿元、10.07亿元、12.03亿元，对应毛利率分别为80.3%、82%、82.7%，始终保持在80%以上 [5] - 同期净利润持续增长，分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元，2025年上半年净利润为1.74亿元 [5] 产品结构与收入构成 - 公司收入高度依赖旗舰产品，蔓迪®产品系列收入贡献度保持在九成以上，2025年上半年占比达92.4% [2] - 蔓迪®产品系列内部结构发生变化，5%米诺地尔泡沫剂收入占比从2024年的21.3%提升至2025年上半年的38.7%，而传统酊剂占比从68.8%降至49.0% [3] - 公司积极培育新增长点，蔓迪®洗发水收入占比在2025年上半年升至4.7%，新款防脱发洗发产品上市前6个月销量达50万瓶 [3] 销售渠道分析 - 线上销售渠道表现突出，收入占比从2022年的55.2%持续提升至2025年上半年的74.0% [4][5] - 线下销售渠道收入占比相应地从2022年的44.8%下降至2025年上半年的26.0% [4][5] - 公司所有收入均于国内市场产生 [4] 研发管线与未来增长策略 - 公司正积极拓展皮肤健康及体重管理领域，管线包括用于痤疮的柯拉特龙乳膏（正在进行国内III期临床试验，预计2027年提交注册申请）和用于体重管理的司美格鲁肽注射液（正在进行国内III期临床试验，目标2026年上半年提交注册申请） [6] - 在传统头发健康领域持续巩固优势，计划2028年推出针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂，并已提交2%、5%米诺地尔捈剂的简略新药上市申请 [7] - 公司正在开发针对雄激素性脱发的新型系统生物治疗方案，一种靶向泌乳素受体的人源化单克隆抗体，目前处于一期临床试验阶段 [7]

报告行业投资评级 - 美股市场评级为“弱于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 贸易冲突再起引发市场恐慌性下跌，美股主要指数普遍收跌，标普500指数本周下跌2.4%，纳斯达克综合指数下跌2.5% [3] - 市场风格呈现全面下跌，防御性板块表现相对抗跌，而周期性板块跌幅居前 [3] - 尽管市场下跌，但资金集中涌向半导体等特定科技领域，同时多数行业盈利预期保持平稳上修态势 [4][5] 全球大类资产总览 - 美股主要指数本周普遍下跌：标普500 (-2.4%)、纳斯达克综合 (-2.5%)、道琼斯工业 (-2.7%)、罗素2000 (-3.3%) [11] - 全球主要股市表现分化：日经225 (+5.1%)、韩国综合指数 (+1.7%)、越南胡志明指数 (+6.2%) 表现强劲；欧洲斯托克50 (-2.1%)、恒生指数 (-3.1%) 下跌 [11] - 美债收益率曲线变化不一，短端3个月期收益率上升1个基点至3.946%，长端30年期收益率微降至4.707% [11] - 商品市场表现分化：COMEX黄金价格上涨3.2%至4,036美元，NYMEX WTI原油价格下跌4.0%至58.24美元 [11] 标普500板块价格表现 - 24个行业中仅3个行业上涨：食品饮料与烟草 (+1.7%)、公用事业 (+1.5%)、食品与主要用品零售 (+0.3%) [3] - 跌幅较大的行业包括：耐用消费品与服装 (-8.4%)、电信业务 (-5.1%)、汽车与汽车零部件 (-4.3%)、银行 (-4.0%)、能源 (-4.0%) [3] - 年初至今表现领先的板块：信息技术 (+26.8%)、公用事业 (+22.1%)、非日常生活消费品 (+26.4%板块内) [12] - 风格表现排序：大盘成长 (-2.2%) > 小盘成长 (-2.6%) > 大盘价值 (-2.7%) > 小盘价值 (-4.1%) [3] 资金流向分析 - 标普500成分股整体资金流为-40.6亿美元，较上周的+12.5亿美元明显转负 [4] - 半导体产品与设备行业资金流入显著，达到+83.2亿美元，远高于其他行业 [4] - 资金流出主要行业：汽车与汽车零部件 (-25.7亿美元)、软件与服务 (-17.3亿美元)、综合金融 (-16.0亿美元) [4] - 信息技术板块近13周资金流入达398.03亿美元，年初至今流入386.86亿美元，表现最为强劲 [18] 盈利预测调整 - 标普500成分股动态未来12个月EPS预期本周上调0.3%，延续上周的上修趋势 [5] - 21个行业盈利预期上升，材料行业上修幅度最大 (+1.0%)，其次是半导体产品与设备 (+0.7%) [5] - 能源行业盈利预期下调0.5%，是表现最差的行业 [5] - 近13周累计上修幅度领先的行业：半导体产品与设备 (+16.3%)、信息技术 (+9.8%)、金融 (+5.8%) [20] 估值水平变化 - 标普500成分股整体动态市盈率为22.3x，本周下降2.7% [21] - 公用事业板块估值相对较高且表现稳定，市盈率为19.3x，本周上升1.2% [22] - 汽车与汽车零部件板块市盈率达54.9x，但本周下降4.6%，近52周大幅上升108.2% [21] - 市净率方面，标普500成分股为5.2x，技术硬件与设备行业市净率最高达21.0x [25] 关键个股表现 - 科技巨头表现分化：英伟达 (-2.4%)、微软 (-1.2%) 相对抗跌；苹果 (-4.9%)、特斯拉 (-3.8%) 跌幅较大 [29] - 消费医药板块中，菲利普莫里斯 (+4.7%)、礼来 (-0.8%) 表现较好；耐克 (-9.3%)、直觉外科 (-5.0%) 跌幅显著 [29] - 传统工业股表现稳健：卡特彼勒 (-1.3%)、通用电气 (-1.9%) 跌幅相对较小 [29] - 资金流向方面，特斯拉本周资金流出23.56亿美元，但近13周仍流入107.06亿美元 [30]

市场整体表现 - A股三大指数早盘冲高后午后跳水 沪指跌1.15% 深成指跌1.06% 创业板指跌1.64%[2] - 市场个股普跌 上涨家数1027只 下跌家数4350只 涨家增幅-62.17%[3][4] - 总成交额31666.43亿元 总成交量196.27亿手[4] 行业板块表现 - 旅游股逆市走强 云南旅游和曲江文旅涨停 西藏旅游涨7.06% 西安旅游涨6.69%[5][6] - CPO等算力硬件股活跃 德科立和华丰科技涨停20% 光库科技涨15% 烽火通信和长飞光纤涨停10%[7][8] - 半导体芯片股冲高回落 汇成股份涨14.16% 中微公司涨11.43% 赛微微电涨10.77% 闻泰科技涨9.6%[9][10] - 黄金股集体走低 晓程科技跌8.76% 湖南白银跌6.49% 西部黄金跌6.06%[11][12] - 券商金融科技股调整 国盛金控跌6.21% 长城证券跌6.14% 东方财富跌4.75%[13][14] 市场异动原因 - 美联储降息25基点利好兑现 部分资金获利了结导致市场回调[15] - 券商股出现异常卖盘压制 多只券商股呈现"心电图"走势[15] 投资者调研观点 - 40.88%投资者认为高端制造（半导体/军工/新能源）是当前最被低估领域[22] - 71.5%投资者看好AI应用与赋能成为未来5年最具爆发潜力赛道[23]

资本市场沙龙背景 - 新京报贝壳财经资本市场研究院举办首期沙龙 主题聚焦耐心资本如何助力稳定市场 共有来自基金公司 保险机构 保险资管公司 银行理财及券商等金融机构的12位嘉宾参与讨论 [1][2] - 上证指数站稳3800点创十年新高 中长期资金入市持续加持 具体表现为保险资金长期投资试点加快落地 公募基金长效考核改革启动 全国社会保障基金投资管理机制优化 银行理财子公司加速布局含权产品 [1] 中长期资金特性与转化 - 中长期资金更偏好收益确定性 追求本金安全下的稳健收益 其转化不仅取决于资金久期 还取决于对收益 波动与回撤的综合体验 [3] - 基金公司需提供收益与回撤兼顾的产品和服务 以帮助短期资金沉淀为中长期资金 例如通过稳健固收+策略控制回撤与波动 使含权产品从交易目的转变为配置目的 [3] 基金公司产品布局策略 - 行业选择需聚焦长坡厚雪 产业周期持续性较长的赛道 如人工智能 清洁能源 消费医药等领域 并做好以个股挖掘为目标的深度投研 [4] - 策略布局应围绕长期稳健 偏绝对收益的策略 包括红利低波策略和哑铃策略 以承接中长期资金对稳健收益的需求 [4] - 业绩考核需激励全市场风格基金经理追求长期稳定收益 弱化短期排名 确保追求长期稳定收益的基金经理能够留存和发展 [4] 机构资金配置偏好 - 社保基金和险资成为中长期入市机构资金的主要来源 公募权益类基金产品作为配置工具承接其配置需求 [5] - 机构投资被动权益基金关注工具型产品的便利性 流动性和低成本属性 投资主动管理权益型基金则更关注获取超额收益的能力 [6] - 截至2024年末 主动权益基金规模达33817亿元 机构持仓占比约17.5% 其中5年年化收益率大于10%的基金和2024年收益率大于20%的基金机构持仓占比平均超30% [7] - 基金公司可通过两种方式证明超额收益能力 一是在高景气度行业体现个股挖掘能力 二是在中长期维度展现跨越市场周期的能力 后者需要5年维度的稳健业绩才能获得机构信任 [7]

报告行业投资评级 - 美股行业评级为弱于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股窄幅震荡，多数行业下跌，资金小幅流出且行业分化较大，多数行业业绩平稳上修 [3][4][5] 各部分总结 全球大类资产总览 - 展示全球主要资产近期走势，包括美股、中国股市、欧洲股市、日韩股市、新兴市场股市、美债收益率、汇率、商品等，各资产在不同时间段表现各异 [11] 标普500板块观测 价格收益 - 各行业加权平均价格收益率不同，本周能源、半导体产品与设备等行业涨幅居前，电信业务、保险等行业跌幅居前 [3][15] - 按板块排名展示不同时间段各行业价格收益率排名情况 [16] 资金流向 - 各行业资金流向分化，本周半导体产品与设备、运输等行业资金流入，软件与服务、汽车与汽车零部件等行业资金流出 [4][18] - 按板块排名展示不同时间段各行业资金净流入排名情况 [19] 盈利预测调整 - 多数行业盈利预期上升，本周综合金融、汽车与汽车零部件等行业上修幅度领先，医疗保健设备与服务、电信业务等行业下修 [5][20] - 按板块排名展示不同时间段各行业盈利预测调整幅度排名情况 [21] 估值变化 - 市盈率：各行业整体法市盈率及变化情况不同，本周能源、半导体产品与设备等行业市盈率上升，电信业务、保险等行业下降 [23] - 市净率：各行业整体法市净率及变化情况不同，本周能源、半导体产品与设备等行业市净率上升，电信业务、保险等行业下降 [26] 关键个股观测 市场表现 - 展示关键个股价格收益率和估算资金流，科技巨头中英伟达本周涨幅3.5%，消费医药中开市客本周跌幅1.7%，传统工业中埃克森美孚本周涨幅2.9%，金融地产中伯克希尔哈撒韦本周跌幅1.9% [30][31] 盈利预测及调整 - 各关键个股EPS预期及近期调整幅度不同，本周英伟达、礼来等个股EPS预期上调，联合健康集团、特斯拉等个股下调 [32] 估值变化 - 市盈率：各关键个股预期市盈率及变化幅度不同，本周英伟达、埃克森美孚等个股市盈率上升，开市客、宝洁公司等个股下降 [33] - 市净率：各关键个股预期市净率及变化幅度不同，本周英伟达、通用电气等个股市净率上升，开市客、联合健康集团等个股下降 [34]