大消费板块结构性分化 - 新消费赛道表现亮眼，泡泡玛特近一年股价暴涨5.6倍，老铺黄金涨超11倍，若羽臣涨幅超6.8倍 [1] - 传统消费板块尤其是白酒行业持续调整，中证白酒指数较2021年2月高点回落逾57%，19只白酒个股年内全线下跌，平均跌幅超过15% [1][3] - 消费主题基金年内首尾差距达53个百分点，表现最好的永赢新兴消费智选A累计回报33.25%，表现最差的国融融信消费严选A跌幅达20.33% [3][4] 基金经理操作策略分歧 - 部分基金经理逆势加仓白酒龙头，如易方达高质量严选三年持有将五粮液持仓翻倍，汇添富价值精选A重新重仓贵州茅台和五粮液 [5] - 部分基金经理转向新消费标的，如景顺长城品质长青连续11个季度重仓茅台后转向泡泡玛特 [5] - 部分基金经理采取"新旧兼顾"策略，如富国消费精选30同时重仓泡泡玛特、老铺黄金和白酒个股 [5] 白酒板块现状与前景 - 白酒板块持续下跌四年有余，中证白酒指数较2021年高点下跌56%，主要由于宏观经济有效需求疲软、社会库存释放、渠道价格倒挂等因素 [7] - 部分机构认为白酒板块长期价值逻辑未变，当前股息率已超过5%，具备长期投资价值 [9] - 预计随着宏观经济企稳弱复苏，白酒等传统消费可能迎来绝对收益行情 [9] 新消费板块特点与风险 - 新消费公司偏向精神消费，可选属性强，消费基础和文化不够坚实，需求点把握难度较大 [9] - 新消费板块估值已充分反映消费变迁预期，部分领域已有泡沫化反应 [2] - 新消费行业景气度能否保持高增长、商业模式能否兑现是关键考量因素 [11] 消费市场变迁逻辑 - 消费市场从"渠道为王"转向"为情绪价值买单"，新消费更侧重产品力而非渠道力 [10] - 新旧消费分化是消费观念、经济结构、技术进步、人口结构等多因素共同作用的结果 [11] - 新消费瞄准马斯洛需求金字塔顶端的"自我实现"需求，传统消费解决"有没有"的问题 [11] 投资策略与分析方法 - 消费品投资核心在于品牌力，表现为高净利率、高周转率、高杠杆 [10] - 渠道健康度是重要前瞻指标，包括经销商拿货意愿、库存、价格体系管理等 [12] - 对新消费产品的分析应更多关注人群分析，寻找正在沉淀品牌力的公司 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 食饮行业新消费行情延续，关注股价低位、低估值及后续有催化的潜力标的，传统消费或承压，当前为香型龙头配置策略 [1] - 二季度白酒消费或承压，板块仍在筑底，建议对白酒板块做中期配置布局，龙头个股优先 [7] - 大众品板块关注高景气度子板块和潜在催化个股，全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 5月26 - 30日，沪深300指数下降1.08%，非乳饮料（+8.96%）、其他酒类（+7.93%）涨幅居前，白酒（-2.80%）下跌 [2][35] - 白酒板块天佑德酒（+3.88%）、华致酒行（+2.12%）、伊力特（+1.17%）涨幅居前，泸州老窖（-4.04%）、山西汾酒（-4.01%）、迎驾贡酒（-3.51%）跌幅居前 [3][35] - 大众品板块会稽山（+31.39%）、通葡股份（+15.02%）、莫高股份（+14.50%）涨幅居前，锅圈（-3.92%）、三只松鼠（-3.67%）、好想你（-3.28%）跌幅居前 [35] - 2025年5月30日，食品饮料行业估值21.87倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.20、27.95、78.96、62.44倍，白酒板块本周估值跌幅最大（-1.64%） [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台飞天茅台（散）批价2060元，五粮液批价950元，泸州老窖批价855元，批价均维持稳定 [15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据 [56] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据 [61] 重要公司公告 - 5月29日，山西汾酒选举武跃飞为公司第八届董事会副董事长 [65] - 5月27日，习酒与建发酒业合作从渠道代理向“品牌共建、价值共创”阶段升级 [65] - 6月1 - 2日，2025洋河超级粉丝节将在河南郑州首发启动 [65] - 5月28日，水井坊拟取消监事会，职权由董事会审计委员会行使 [68] - 5月26日，茅台牵头召开省科技重大专项项目年度推进会 [68] - 5月28日晚，泸州老窖董事钱旭因个人原因辞职 [68] - 宜宾五粮液酒类销售公司工商信息变更，蒋佳接替曾从钦任公司法人 [68] - 茅台集团谋划生物制造发展新方向，未来3 - 5年在生物科技领域探索发展 [68] 重要行业动态 - 5月29日，“红西凤 中国行”活动在辽宁沈阳启幕，西凤酒与6家经销商签战略合作协议 [70] - 5月28日，张裕与海南新玺悦尔、上海伊享元商贸合作开发夜场专属白兰地产品 [70] - 5月28日，中粮集团与茅台集团座谈，双方希望拓展合作 [70] - 2025年4月，广东省规模以上企业啤酒产量41.65万千升，同比增长13.1%；1 - 4月累计产量143.79万千升，同比增长1.3% [71] - 5月27日，舍得酒业希望与中国酒业协会创立“世界名酒上海中心” [71] - 5月27日，美团618大促将上线“万瓶1499元飞天茅台限时抢”活动 [72] - 5月26日，仁怀产区企业赴宁波宣传推介酱香白酒 [72] - 5月24日，茅台集团与亚布力论坛企业家座谈 [73] 近期重大事件备忘录 - 2025年6月3日，承德露露分红股权登记，伊力特、迎驾贡酒举行业绩发布会 [74] - 2025年6月4日，承德露露分红，古越龙山、百润股份分红股权登记 [74] - 2025年6月5日，今世缘、洋河股份、百润股份、养元饮品进行相关分红股权登记或会议登记，巴比食品、养元饮品举行业绩发布会，*ST兰黄召开股东大会并开启互联网投票 [74] - 2025年6月6日，养元饮品、今世缘分红 [74] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [1][16] - 短期推荐古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [1][16] - 中期推荐泸州老窖等 [1][16] 大众品板块 - 推荐劲仔食品、新乳业、安井食品、伊利股份、盐津铺子、东鹏饮料、妙可蓝多、万辰集团、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、立高食品、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康 [2][29] - 关注卫龙美味、有友食品、金达威、H&H国际控股、锅圈、光明肉业、燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒 [2][29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费（包含美护、黄金珠宝、出行链）、化妆品、医美、北交所板块 - **公司**：老铺黄金、长荣股份、上美股份、若羽臣、上海家化、珀莱雅股份、润本股份、贝泰妮生物、巨子生物、通灵珠宝、麦卡龙、迪阿股份、九华旅游、祥源文化、首旅酒店、毛戈平公司、锦波生物公司、完美日记公司、科笛、福瑞医疗、曼卡龙、潮宏基、莱绅通灵、周大福、周大生、奈雪的茶、迪欧股份 纪要提到的核心观点和论据 新消费板块 - **景气度**：传统消费领域表现不佳，新消费领域展现结构性增长，获得更高估值溢价，研究需关注估值、业绩确定性及长期景气度[3] - **行业轮动**：美护、黄金珠宝和出行链三个板块景气度较高，美护已涨过一波，黄金珠宝二季度低基数且估值未过高，出行链4月表现突出，暑假预计高涨，投资排序建议关注黄金珠宝、美护和出行链[4] - **行情持续时间**：预计持续到暑假，可能延续至下半年，五一和清明节数据显示消费者出行意愿强，美护和黄金珠宝有增长潜力[1][5] - **推荐个股**：老铺黄金业绩确定性高，有较大市值空间；长荣股份C端增速强劲，过业绩拐点；上美股份2025年20%业绩确定性高，估值合理；通灵珠宝等小而美标的转型有业绩增长；九华旅游等出行链公司客流量增长且加速拓店[6] 化妆品行业 - **整体判断**：2025年整体乐观，一季度跑赢社零大盘，4月平台流量扶持使部分品牌超预期，国货市占率从2024年的50%向日韩80%靠近，一季度财报符合或略超预期[7][8] - **选股逻辑**：分为市场敏感型和企稳回暖型，上美股份符合两类标准，后续数据好估值有望提升[9] 各公司表现及前景 - **上美股份**：新品牌NewPay一季度回款2亿，预计全年收入至少8亿，经营利润率约20%；主品牌韩束抖音自播占比提升，天猫等渠道发力，扩展品类，2025年业绩成长性强[10] - **毛戈平公司**：2025年引领美护新消费行情，增速超40%，3月小基数下近40%增长，5月618首日增速超50%，线上线下表现好，产品新老品共振，全年商品结构更均衡[11] - **锦波生物公司**：胶原蛋白需求端爆发性增长，医美渠道加速拓展，同店增长优，预计2025 - 2026年突破4000家店铺覆盖，凝胶产品获批，填补约20亿市场空间[12] - **完美日记公司**：经营节奏长期稳健，应从长线观测，聚焦产品创新与增长，延展线上彩妆和发力护肤品有良好反馈[13] - **老铺黄金**：业绩爆发，4月SKP体系销售近5亿，同比增140% - 150%，万象体系销售近2亿，同比增150%以上，70%收入来自新客，目标市值短期翻倍，中期翻两倍[18][19] - **潮宏基**：进入向上周期，业绩拐点，4月终端同店动销增长45%，预计5月增速更快，多地有翻牌开店现象[20] - **莱绅通灵**：2025年一季度扭亏为盈，完成利润目标90%以上，二季度动销加速[21] 黄金珠宝行业 - **商业模式转变**：从选品公司向产品公司转型，老铺黄金等以产品力见长，满足消费者情绪价值，古法金产品创新推动行业发展[2][15] - **古法金市场**：处于产品快速破圈阶段，周大福、周大生等企业高端产品线销售好，莱绅通灵金镶钻产品超预期[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北交所资金情绪充沛，指数新高，板块情绪与美护消费等优质主题催化，关注科笛、福瑞医疗等二线优质标的[14]

东吴证券消费报告分析 - 中国居民可支配收入占GDP比重低于美国、墨西哥和日本 [4] - 财产性收入仅占GDP的3.2%，主要受股市表现疲软影响，居民依赖银行利息收入 [5] - 个税负担较轻，占GDP仅1.4%，实际可支配收入与38国平均水平相当 [5] - 居民消费占GDP比重为37.2%，低于同等收入水平国家，主因房贷支出占比达20%，显著高于38国平均8.3% [5][6] 消费市场趋势 - 年轻一代消费意愿增强，未来将成为消费主力 [7] - 房贷支出占比已呈现下降趋势，消费潜力逐步释放 [7] - 国家政策持续推动内需扩张，消费市场长期向好 [7] 股票市场机构行为特征 - 机构通常在股价横盘阶段通过低买高卖积累筹码 [9][11] - 震仓洗盘是机构常见操作手法，表现为股价反复震荡以驱散散户 [14] - 机构库存数据（橙色柱子）显示股票被机构控盘后往往出现大幅上涨 [16] 大数据监测应用 - 通过交易数据扫描可识别机构买卖行为，橙色区域代表高频交易，蓝色带圈区域标志震仓吸筹 [12][14] - 资金回流信号（蓝色柱子）与机构库存数据结合可预判上涨趋势 [16] - 系统能可视化机构操盘路径，辅助判断洗盘阶段与拉升时机 [14][16]