行业投资评级 - 增持 [5] 核心观点 - 12月CPI同比+0.8%、环比+0.2%，核心CPI同比+1.2%，呈现持续回升趋势 [5][9] - 2026年首场国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在优化服务业经营主体贷款和个人消费贷款贴息政策，以增强居民消费能力 [5][9] - 投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [5][8] 投资建议 - **白酒**：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [5][8] - **饮料**：受益于出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - **零食及食品原料**：推荐成长标的百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [5][8] - **啤酒**：推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [5][8] - **调味品、牧业及餐饮供应链**：调味品平稳、牧业产能去化，餐饮供应链有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 白酒行业分析 - 贵州茅台发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，改革重点包括产品体系重回金字塔型、运营模式增加为“自售+经销+代售+寄售”、渠道布局构建“批发+线下零售+线上零售+餐饮+私域”五大渠道、价格机制上自营体系重新制定零售价（动态调整）[5][10] - 茅台市场化转型进展迅速，投放端贴近C端、定价端随行就市，2026版普飞登陆i茅台后线上成交火热，线下普飞批价企稳回升至1500元以上 [10] - 白酒行业自2025年第三季度以来加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力，目前板块估值分位偏低、股息率具备吸引力，股价有望先于基本面见底 [5][12] 大众品行业分析 - **餐饮供应链**：餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，行业竞争触底，安井食品表示近期对部分产品的促销政策进行适度回收，被视为格局改善的积极信号 [5][13] - **东鹏饮料**：公司发布2025年业绩预增公告，预计全年实现营业收入207.6~211.2亿元，同比+31.07%~33.34%，预计实现归母净利润43.4~45.9亿元，同比+30.46%~37.97% [14] - 东鹏饮料2025年第四季度单季预计实现营业收入39.16~42.76亿元，同比+19.37%~30.34%，公司持续推进全国化战略与多品类发展，长期成长无虞 [14] 重点公司盈利预测与估值 - **贵州茅台**：总市值17，306亿元，预测2025/2026年EPS为71.95/75.57元，对应PE为19/18倍 [16] - **五粮液**：总市值4，082亿元，预测2025/2026年EPS为6.46/6.62元，对应PE为16/16倍 [16] - **泸州老窖**：总市值1，682亿元，预测2025/2026年EPS为8.47/8.73元，对应PE为13/13倍 [16] - **东鹏饮料**：总市值1，388亿元，预测2025/2026年EPS为8.85/11.44元，对应PE为30/23倍 [16] - **农夫山泉（港股）**：总市值5，140亿元，预测2025/2026年EPS为1.35/1.62元，对应PE为34/28倍 [16] - **伊利股份**：总市值1，751亿元，预测2025/2026年EPS为1.84/1.95元，对应PE为15/14倍 [16] - **海天味业**：总市值2，165亿元，预测2025/2026年EPS为1.20/1.35元，对应PE为31/27倍 [16] - **安井食品**：总市值287亿元，预测2025/2026年EPS为4.14/4.62元，对应PE为21/19倍 [16][17] - **山西汾酒**：总市值2，103亿元，预测2025/2026年EPS为9.83/10.39元，对应PE为18/17倍 [16] - **燕京啤酒**：总市值344亿元，预测2025/2026年EPS为0.57/0.71元，对应PE为21/17倍 [16]

投资建议 - 投资主线以成长为主，并重视供需出清下的拐点机会 [1] - 首选具有价格弹性的标的，以及有望陆续出清的标的 [1] - 饮料板块存在结构性高增长机会，应重视低估值高股息标的 [1] - 零食及食品原料领域的成长标的值得关注 [1] - 啤酒板块是投资方向之一 [1] - 调味品板块表现平稳，牧业板块产能去化，餐饮供应链有望恢复 [1] 白酒行业 - 自2025年第三季度以来，白酒行业加速探底 [1] - 报表出清有助于降低渠道库存压力 [1] - 展望2026年，龙头茅台、五粮液的批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡 [1] - 近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化 [1] - 白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段 [1] - 板块估值分位偏低，股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感 [1] - 在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底 [1] 大众品行业 - 乳制品国产替代有望提速 [1] - 近期商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，涉及品类主要为乳酪和稀奶油 [1] - 该措施有望加速相关产品的国产替代过程 [1] - 同时有望增加耗奶量，加速行业周期反转 [1]

消费触底与修复 - 消费最弱阶段已过，社会消费品零售总额同比增速在2024年6-8月触及低点（6月2.0%，8月2.1%），其中上海社零同比在6月和8月分别为-9.4%和-6.8% [1] - “924”政策后消费开始修复，2024年四季度社零同比月均值回升至3.8%，2025年一季度进一步修复至4.6%，4月上行至5.1% [1] - GDP口径的批零业同比从2024年三季度的5.0%低点，回升至四季度的5.7%，并在2025年一季度达到5.8% [2] - 消费类资产同步修复，自2024年9月23日至2025年5月30日，中信消费风格指数上涨25.3%，新消费综合指数上涨38.4% [2] 消费修复的驱动因素 - 居民部门资产负债表收缩效应缓和，存量房贷利率调整稳定了居民当期现金流 [3] - 政策红利延续和拓展，2025年“两新”政策扩围至更多耐用消费品领域，带动更为广泛 [4] - 政策明确支持新消费业态，文旅、冰雪、国潮、银发等领域发展较快 [5] - BCI消费品价格前瞻指数和核心CPI同比在2024年触底，核心CPI低点为2024年9月的0.1%，BCI指数低点为2024年10月的37.0，后续整体震荡上行，预示消费量价调整周期近尾端 [6][8] 全球市场与资产表现 - 特朗普政府推迟对欧贸易谈判期限并延长对华301关税部分豁免，带来利好，美股主要指数周线上涨（纳指2.0%，标普500指数1.9%，道指1.6%） [10] - 黄金领跌大类资产，伦敦现货黄金周跌1.95%，COMEX黄金期货周跌1.5%，黄金隐含波动率回落至19%附近，RSI指标进入中性区间 [11] - 商品市场表现弱势，LME铜期货周跌1.2%，布伦特原油期货周跌1.36%，国内螺纹钢期货、南华工业品指数周跌3.0%和2.0% [11] - 10年期美债利率周度下行10BP至4.41%，2年期美债利率收于3.89%，美元指数在99~100区间波动 [12] - A股市场先扬后抑，万得全A指数周微跌0.02%，创业板指调整明显（-1.4%），防御板块占优，医药、养殖板块逆势走强 [13] - 境外中国资产调整，纳斯达克中国金龙指数周跌2.26%，港股恒生指数结束六周连涨，周跌1.32% [14] 美国经济与政策动态 - 美国联邦上诉法院暂停了国际贸易法院关于互惠关税无效的裁决，“解放日”关税在上诉期间继续有效 [15] - 美国将针对欧盟的50%关税起征时间从6月1日延至7月9日，并将对华301关税的部分豁免期限从2025年5月31日延长至8月31日 [16] - 美国经济初步降温，二季度GDP上修0.1个百分点至-0.2%，但实际国内最终消费增速下修0.3个百分点至2%，初请失业金人数上升至24万人 [16] - 5月密歇根大学消费者信心指数终值上修至52.2，长期通胀预期从4.4%下降至4.2%，居民部门收入端（4月个人收入环比0.8%）强于支出端（消费者支出环比0.2%） [17] 国内高频经济数据 - 模型测算5月月度实际GDP同比为5.19%，名义GDP同比为4.06% [18] - 生产端呈现分化，预计5月工业增加值同比小幅回落至5.9%；考虑到基数走高，预计5月社零同比为4.68%，服务业生产指数为5.08% [18] - 预计5月CPI环比为0.03%，同比小幅升至0.03%；预计5月PPI环比-0.10%，同比-2.99% [19] - 狭义流动性稳中偏松，DR007中枢在1.6%-1.7%区间，10年期国债利率收于1.67% [20] - 资金到位率微幅下行，基建需求回落，全国水泥出库量环比下降3.11%，沥青开工率降至27.7% [22][23] 端午假期消费亮点 - 端午假期全社会跨区域人员流动量预计同比增长约7.7%，与清明和“五一”假期增速接近 [24] - 假期首日公路人员流动量同比增长11.3%，自驾出游活跃；文旅市场表现强劲，北京入境游客人次同比增长35.9%，湖南全省客流同比增长35.3% [25] - 亲子家庭游成为亮点，江西上饶三清山景区亲子家庭游客占比超六成；美团平台县域高星酒店一站式套餐预订量同比增长73%，亲子房预订量增长51% [26] - 电影票房表现亮眼，端午档首日票房达1.47亿元，同比增长18.7%，显著优于“五一”档 [26] 价格指数与行业政策 - 5月最后一周工业品价格延续回落，生意社BPI指数周环比回落0.7% [27] - 消费品价格整体偏弱，农业部猪肉平均批发价周环比回落1.4%，但义乌小商品出口价格指数在5月25日升至107.60，高于4月底的103.69，显示出口价格有所回升 [27][28] - 两办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，从公司治理、激励创新等方面进行部署 [29] - 中国汽车工业协会发布倡议反对“内卷式”恶性竞争，工信部表示将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，以维护公平市场环境 [30][31]